投研早报丨Zcash 逆势上涨：隐私赛道进化史解析/为何发生史诗级暴跌，何时抄底/同样是稳定币脱锚，为何 USDe 活下来而 LUNA 归零？
ChainFeeds Newsletter 每日精选 Web3 深度投研「简报」+ AI 驱动的热点新闻榜单，帮你做出聪明决策
📢 ChainBuzz 热点新闻 ｜2025.10.14
🔥 OpenSea：用户需绑定 EVM 钱包，以获取 EVM 链上奖励
🔥 OKX CEO Star：X Layer从不反对Meme币，反对交易平台失去中立操控舆论
🔥 Monad增长主管：空投申领门户将开放3周，稍后将公布细节
🔥 Zora发布视频暗示即将推出直播功能
🔥 花旗银行计划于2026年推出加密资产托管服务
👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.10.13
1️⃣ 项目介绍｜Zcash 逆势上涨：隐私赛道进化史解析
2️⃣ 观点｜Sam Altman 对谈 a16z 联创：将激进押注基础设施，sora 是重要战略工具
3️⃣ 市场｜为何发生史诗级暴跌，何时抄底？
4️⃣ 科普｜科普：ADL 是什么？如何运作？
5️⃣ 项目介绍｜同样是稳定币脱锚，为何 USDe 活下来而 LUNA 归零？
每日精选的加密信息由 ChainFeeds 团队与 AI 共同编写，我们已将内部的信息流工具优化并开放给所有读者及 Web3 行业者使用，测试链接 👇
🌞 Web3 行研早报来自：Web3 行业必读深度资讯「简报」平台｜chainfeeds.xyz
🤖️ Web3 热点榜单来自：AI 驱动的 Web3 热点新闻自动聚合工具｜chainbuzz.xyz
1️⃣【长推】Zcash 逆势上涨：隐私赛道进化史解析
导读：一众主流都在跌的时候， ZEC 却在逆势上涨。难不成真的 Gen Z Cash 了？或者说加密朋克精神回归？
Lao Bai：BTC 其实是有隐私功能的，但不强。核心实现就是基于 UTXO 和找零地址换新的技术。简单来说就是小明要从地址 A 发送 5 个 BTC 给小红，消耗了一个 7BTC 的 UTXO，5 个 BTC 去了小红地址，剩下两个 BTC 找零去了一个新地址 B，这个 B 地址也是小明所有（每次自动新生成）。对于散户而言，几笔交易之后想 Track 这个资金来向很费劲，但对于专业机构而言，链上数据透明的情况下是可以逆向归集出整个资金的来源和 Flow 的。所以说 BTC 的隐私是个伪隐私。
基本上 17 年左右进圈的对这达世、门罗和大零币都很熟悉。Dash 基于 BTC 的代码开发，可以看成一个隐私加强版 BTC，用的也是最好理解的混币技术 CoinJoin 协议（Tornado Cash 那个方向，但技术实现完全不同）。XMR 用的环签名技术，把真实签名与多个诱饵签名混合，让外界无法确定具体签名者身份，基本不可破解。除此之外它还能隐藏金额，以及用一次性接收地址隐藏接收方。所以 BTC 从暗网走向光明洗白之后，暗网那边就是门罗接班了。Zcash 刚出来的时候天价开盘，后来市场不太买单，说有了深黑，我们还需要纯黑么？Zcash 的币价也一路走低至今，从未掀起太多波澜。但公平来讲，Zcash 虽然没什么 PMF，但具备着币圈划时代的技术意义，毕竟他是第一个把现在大家熟知的零知识证明 zk-SNARKs 技术大规模应用于加密货币。
BTC 是法币的保险，如果法币体系崩溃了（恶性通胀、资本管制、政治不稳定），你可以用比特币作为逃生舱。就算不发生这些，就政府不停印钞这事儿就是板上钉钉的事儿，你至少可以拿 BTC 来做价值存储工具对冲。非洲南美很多金融动荡通胀高企的国家就更不用说了。Zcash 是 BTC 的保险，比特币的链上透明性（交易公开）可能成为它的软肋，Zcash 这样的隐私币可以提供补充或替代。在这个 BTC 越来越走向合规登堂入室的年代，如果国家或机构开始严厉监管比特币（如监控钱包、限制交易、追踪地址），它的 Anti-Censorship 抗审查属性将被严重削弱，而这本应该是 BTC 被发明的初心（好吧，部分初心，点对点电子现金那个初心已经无了）。（来源 ）
2️⃣ Sam Altman 对谈 a16z 联创：将激进押注基础设施，sora 是重要战略工具
导读：OpenAI 正在从一家研究实验室向一个垂直整合的「AI 帝国」转型。
Sam Altman：1）激进押注基础设施：Altman 透露，公司正在进行一场非常激进的基础设施押注，其规模需要整个行业协同支持。这一庞大投资基于对未来一到两年内模型能力的强大信心，而非当前模型，并预告未来数月将有更多行业合作。
2）能源未来蓝图：Altman 指出 AI 与能源已合二为一，AI 的指数级增长将依赖于更廉价、更丰富的能源。其预测，未来能源将由「太阳能 + 储能」和核能主导。他认为，一旦核能展现出压倒性的经济优势，其发展将极其迅速，并称过去限制核能是极其愚蠢的决定。
3）Sora 的战略地位：Sora 不仅是视频生成工具，更是构建世界模型以推进 AGI、并帮助社会适应 AI 发展的战略工具。
4）AI 科学家即将到来：Altman 预测，AI 模型在未来两年内将能够做出重大的科学发现，他将此视为 AI 改变世界的真正标志。他透露 GPT-5 已开始展现出进行小型、新颖科学发现的能力。
5）战略转向垂直整合：Altman 承认自己过去对垂直整合的看法是错误的，现在认为这是 OpenAI 实现其使命的必要路径，类比苹果 iPhone 的成功。
6）版权新模式：他预见，未来 AI 训练可能被视为合理使用，但使用特定 IP 生成内容将催生新的商业模式。一些版权方甚至更担心自己的 IP 不被 AI 充分使用，而非过度使用。
7）商业化与信任：在商业化方面，Altman 对广告持开放但谨慎的态度，强调绝不能破坏用户对 ChatGPT 的信任。他认为，推荐付费产品而非最佳产品会摧毁这种信任关系。（ 来源 ）
3️⃣ 为何发生史诗级暴跌，何时抄底？
导读：为何这次爆仓如此猛烈？是否已触及市场底部？律动 BlockBeats 整理了多位市场交易员与知名 KOL 的观点，从宏观环境、流动性、市场情绪等角度解析这场史诗大清算，仅供参考。
Mindao：10 月 11 日，DeFi 协议 dForce 创始人 Mindao 在社交平台发文表示，这次暴跌和 Luna 暴雷类似点在于，都发生在大交易平台开始接受非法币稳定币作为高 LTV 的抵押物，风险开始在交易平台间穿透。彼时是 UST，今天是 USDe，「稳定性」+ 高质押率迷惑了大部分人。引入非法币稳定资产做抵押物时，最糟糕的组合是采用市场价格喂价，同时允许高抵押率；加上 CEX 本身没有完全开放的套利环境，套利效率低，风险进一步放大。LSD 类资产面临一样的问题。这类资产实际上都是披着「稳定性」外衣的波动性资产。
Haotian：说实在的，1011 这次黑天鹅事件，让我一个原本乐观的行业观察者，感受到了一丝绝望气息。原本看明白了，加密行业目前的「三国杀」局面，想着神仙打架，散户跟着吃点肉，但经历这次血洗，抽丝剥茧其底层逻辑，发现并不是这回事。说白了，原本以为技术派在搞创新，交易所在做流量，华尔街在布局资金，三方各玩各的，我们散户只要看准时机，技术创新的时候跟一波，热点来了蹭一下，资金进场就冲，总能分到点汤喝。但，经历 1011 这次血洗，我突然意识到，这三方或许根本不是在有序竞争，而是在最后收割场内的一切流动性？
Kyle：以目前市场情绪来看，上次出现这样的情况还是 FTX 或 Celsius 崩盘的时候。本次暴跌基本上算是「周期终结级事件」，但这次 BTC 和 ETH 居然稳如泰山。加密产业综合体的进化确实令人惊叹，不过山寨币显然还在重复同样的悲剧 —— 尽管我过去几个月反复预警，但没想过会惨烈到这个程度。总之，现在不算是「最佳」抄底时机，但绝对是「应该」抄底的时刻。极致的恐慌已经释放，市场正在构筑底部，虽然可能还有下探空间。拉远看，我们离底部肯定比离顶部更近。当下资产选择至关重要，很多项目可能永远无法恢复元气了。（ 来源）
4️⃣ 【英文长推】科普：ADL 是什么？如何运作？
导读：「自动去杠杆（Auto-Deleveraging, ADL）」到底是什么意思，这里给大家做一个简单入门说明。
Doug Colkitt：永续合约市场，例如 BTC 永续合约，本质上并不存在真实的比特币，而是通过一大笔现金在参与者之间流动来模拟合成资产。整个系统通过设计规则形成一个合成 BTC 仪器，但底层没有实际 BTC。最核心的规则是多头和空头必须严格平衡，每一方都要投入保证金进入资金池，以维持市场稳定。随着 BTC 价格波动，资金池中的现金会在多空参与者之间重新分配。当价格波动过大时，部分参与者可能会亏光资金，被迫离场（即清算）。多头只有在空头有资金可亏时才能获利，空头亦然，这意味着一旦资金耗尽，参与者就无法继续在市场中操作。整个机制强调平衡，多头与空头的资金必须始终匹配，否则市场无法运作。
当某个多头被清算时，系统会执行两种操作之一：一是新多头进入市场，注入新资金补充资金池；二是对手空头平仓，使市场恢复平衡。在理想情况下，这一过程通过市场自然力量完成，通过交易所的订单簿将被清算的多头卖出，由最高出价方接盘，新多头补充现金，保证资金池充足。然而，当订单簿流动性不足时，清算可能无法顺利进行，导致资金不足。此时通常会启用保险金库或Vault，由交易所设立的专项资金池介入，吸收极端流动性事件下的清算风险。保险金库本身也要遵守市场规则，投入有限资金，长期而言，它可以通过低价买入、价格回升卖出获得盈利。例如，Hyperliquid 的保险金库在一次交易中一小时内盈利约 4000 万美元。
在极端情况下，当多头资金耗尽且没有新的多头补充资金时，系统会启动自动去杠杆（Auto Deleveraging, ADL）机制。这是市场的最后保障，也是相对罕见的情况，因为它涉及强制平仓，而非支付补偿。ADL 的触发方式类似超售航班的处理：先通过市场力量尝试解决拥挤，如提高出价吸引新参与者，但如果无人响应，就必须强制平仓部分持仓。ADL 通常根据仓位的盈利、杠杆和仓位大小进行排序，优先平掉盈利最大、杠杆最高的大额持仓。虽然被强制平仓的交易者会觉得不公平，因为往往在盈利最强时被迫退出，但 ADL 是保障市场整体平衡和风险可控的重要机制。它确保市场在极端情况下仍能运行，同时防止对手方无限亏损，维持整个永续合约系统的稳定性。【原文为英文】（来源）
5️⃣ 七大中心化交易所深度对比：谁才是投资者的真正印钞机？
导读：麦通 MSX 研究院认为，融入黄金代币、美股代币等 RWA 资产的升级策略，为 USDe 提供了清晰的进化方向 —— 这不是对现有创新的否定，而是在哈耶克理念指引下的深化与完善。
MSX 研究院：USDe 的抵押品 - 对冲 - 收益三位一体架构体现了市场自发调节逻辑，而非中心化强制约束，与哈耶克市场秩序源于个体自发行动的理念高度契合。其抵押品选择完全遵循加密市场流动性共识：ETH 与 BTC 占比超过六成，这两类资产在全球投资者中被公认为数字世界的硬资产。辅助抵押品包括流动性质押衍生品（如 WBETH、BNSOL），可在保留质押收益的同时保持流动性，占比约 10% 的 USDT/USDC 作为过渡性稳定工具，在极端行情中为 USDe 提供缓冲。整个抵押体系始终保持超额状态，2025 年 10 月脱锚事件时抵押率仍超过 120%，并由智能合约实时估值和自动清算，从而建立了市场共识驱动的价值底座，而非依赖行政命令干预。
USDe 的稳定机制不同于传统法币抵押稳定币，它不依赖国家信用或行政补贴，而是通过衍生品市场空头头寸实现风险对冲。当 ETH 价格上涨时，现货盈利抵消空头亏损；下跌时，空头盈利弥补现货损失。2025 年 10 月 ETH 暴跌 16% 时，虽然衍生品流动性短暂枯竭导致机制滞后，但最终仍产生 1.2 亿美元浮盈，证明对冲完全依赖市场自发交易完成。USDe 的收益机制采用质押收益 + 循环借贷模式，而非刚性高息，基础年化收益约 12%，循环借贷杠杆可放大至 3-6 倍，实现年化 40%-50%，用户可根据风险偏好自主选择收益水平。这种设计激励市场参与者自发承担风险，形成了市场自我管理的收益循环，使整个系统在波动中保持韧性，同时避免行政干预带来的失灵。
USDe 在 2025 年 10 月脱锚事件中显示出与 LUNA-UST 的本质差异：USDe 的价值依托 ETH、BTC 等可兑现资产，而 LUNA-UST 依赖对 LUNA 价格的预期，无资产支撑导致崩盘。USDe 的应对完全遵循市场逻辑，通过公开储备证明、优化抵押品结构、限制杠杆倍数向市场传递安全信号，实现价格自发修复。为提升长期适应性，USDe 引入黄金代币、美股代币等 RWA（现实世界资产）作为辅助抵押，将加密资产占比从 80% 降至 40%-50%，实现跨市场风险分散。RWA 提供跨域价值缓冲，使 USDe 从加密市场共识升级为跨域真实价值，丰富对冲机制的工具组合，增强市场自发调节能力。通过这种升级，USDe 不仅能应对极端行情，还能在市场进化中持续优化自身机制，成为具备长期生命力和潜在挑战传统货币体系能力的非国家化货币。（ 来源）
