投研早报丨美股代币化 vs 代币美股化 —— 纳斯达克全 Token 化技术路径可能让你失望/等待 Monad 主网上线的十字路口：生态向前出走还是原地坚守/a16z：衡量加密增长的新思路
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.9.10
1️⃣ 观点｜从 KOL 到 InfoFi：解读激励错配下的困局
2️⃣ 项目进展｜预测市场信息过载，聚合器赛道成为新的流量入口
3️⃣ 分析｜美股代币化 vs 代币美股化 —— 纳斯达克全 Token 化技术路径可能让你失望
4️⃣ 项目介绍｜等待 Monad 主网上线的十字路口：生态向前出走还是原地坚守？
5️⃣ 观点｜a16z：衡量加密增长的新思路
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1️⃣ 【英文长推】从 KOL 到 InfoFi：解读激励错配下的困局
导读：InfoFi 曾经被视为一场革命。我们从早期的「隐形 KOL 带货」走向了项目方透明地激励带货。然而现在，似乎又回到了起点，越来越多的影响者开始重新专注于隐形带货。
Chilla：在加密世界，营销与分发几乎合二为一，传统 Web2 的营销逻辑难以适用。这个行业的用户群体高度垂直，普通大众的营销套路并不奏效。人们更愿意相信少数匿名账号，而不是明星代言。所谓权威原则在这里尤为明显：人们会更倾向于信任被视为专家或社区意见领袖的人。在 2017 年周期，KOL 几乎都是交易员，他们通过分享策略积累粉丝，随后成为交易所的推广对象。随着 CT（Crypto Twitter）的扩张，KOL 的概念被拓宽到 DeFi、DePin、AI、消费类应用等不同赛道，初创公司开始借助这些 KOL 触达忠诚用户群。与此同时，InfoFi 出现，改变了整个格局：关键词写作能够直接获得 Kaito 等平台的奖励，写作不再只是单纯表达观点，而是被激励驱动。这样一来，人人都有话要说，但目的不再是分享思考，而是博取激励。问题在于，当营销与激励混为一谈时，用户对信息的信任度下降，项目方也逐渐迷失方向。
Kaito 活动的逻辑很像空投。若项目已有分发渠道、产品市场契合度（PMF）与真实用户，那么外部激励能成为锦上添花。但若项目缺乏基础，激励则会加速其死亡。许多初创公司误以为让更多人发声就等于市场扩张，但如果这些发声者缺乏品牌与可信度，反而会起到负面作用。结果是：内容质量下降，数量上升，传播的对象从真实用户转向了 Kaito 的算法。写作者的目标不再是影响社区，而是博取奖励。这让营销陷入僵局：作为潜在用户，当我看到每个账号都在机械地提及同一个协议，却很快转向其他项目时，我更不愿意使用这个协议。激励的错配使得小账号难以成长，项目传播的效果也难以突破。最终，Kaito 活动往往沦为失败项目的最后手段，依赖最基本的人性弱点来博取关注，就像许多不匹配的空投一样，最终让真正的用户成为被收割的一方。
目前，加密行业的影响者营销可以归纳为三种模式：私下的 Influencer 营销（KOL 合作）、Kaito 活动以及 CT Leads。前两者更偏向数量，适合在已有质量基础上扩大声量；而 CT Leads 代表了新趋势，即直接把 KOL 引入公司团队，形成长期绑定与利益一致。例如 DeFiDave 加入 Capmoney，就是典型的成功案例。相比短期合作，雇佣 KOL 能带来更持久的品牌信誉与用户黏性。从实践角度看，不同模式并非互斥：若你有强大团队却缺乏社媒声量，可以借助知名 CT 账号代为建立品牌；若需要为 TGE 或活动扩散受众，KOL 或 Kaito 活动可作为补充。但前提是必须有质量在底层，否则只会制造噪音。最终，没有所谓的万能公式。InfoFi 之所以逐渐失去价值，正是因为它必须被整合进更大框架才能发挥作用。项目方要明确目标，是要触达鲸鱼还是零售用户，并理解质量与数量不可兼得，只有清晰选择优先级，才能避免激励错配和市场信任流失。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 预测市场信息过载，聚合器赛道成为新的流量入口
导读：当一则新闻延伸成多个预测主题在不同平台流动，聚合器赛道正在迎来它的高光时刻。
深潮 TechFlow：2024 年，Meme 币市场的疯狂曾让交易者们难以招架，发币速度之快催生了机器人和聚合平台，帮助用户筛选信息、简化流程。如今类似的一幕正在预测市场重演。9 月 8 日，预测市场单日成交量达到 2.7 亿美元，其中 Kalshi 占据 80%，相当于 Solana 整体 Meme 币成交量的 38%，显示出这一新兴赛道的迅猛势头。事实上，预测市场的升温迹象早在几个月前便已显现。今年 5 月，CFTC 撤销对 Kalshi 的上诉，并允许其支持 USDC、BTC、SOL 等加密资产充值；6 月，Kalshi 完成 Paradigm 领投的 1.85 亿美元融资，估值达 20 亿美元，跻身独角兽。另一巨头 Polymarket 也传出即将融资 2 亿美元、估值超 10 亿美元的消息。然而其美国征途颇为坎坷：2022 年因未注册的二元期权市场被罚 140 万美元并限制美国用户，直到 2024 年 9 月 4 日通过收购 QCEX 才获得 CFTC 开绿灯。随着监管松动与资本助推，预测市场爆发的土壤已被充分培育。近期 Kalshi 启用知名 KOL John Wang 担任 Head of Crypto，带动周交易量反超 Polymarket，两大巨头的对决日益激烈。
在 Kalshi 与 Polymarket 激烈竞争的同时，新的挑战者也快速涌入赛道。MyriadMarkets、Truemarkets、HedgehogMarket、DriftProtocol 和 Limitless 等项目纷纷亮相，企图在预测市场蓬勃发展的环境中分一杯羹。正如当年 Meme 币生态中 Bananabot、GMGN、Axiom 等工具崛起，预测市场的繁荣同样催生了聚合器需求。交易者面临的最大痛点是信息过载 —— 海量市场与新闻难以一一跟进。于是，一批创新工具在此背景下诞生：例如 @rileyxcook 开发的 monitorthesituation.lol，可跨平台展示实时订单簿并自动匹配 Kalshi、Polymarket 等市场差价；Verso Trading 构建智能新闻引擎，将重复新闻整合为单一事件并打分，帮助用户识别对合约价格真正有影响的新闻，并计划上线低延迟预警系统；16 岁工程师 @agpkeleta 打造的 Aerospace，则提供实时新闻推送与交易终端，目前支持 Polymarket，未来扩展到 Kalshi。这些仍处于 beta 阶段的产品，已展现出聚合器的巨大潜力：通过整合新闻、数据与市场，降低复杂交易门槛，成为预测市场未来生态的重要基础设施。
预测市场聚合器的崛起并非偶然，而是生态成长的必然阶段。回顾 Meme 币热潮，核心资产类别成熟后，必然会催生工具、分析平台与自动化方案，最终形成闭环。预测市场正处于类似的临界点。随着平台增多、用户基数扩大，对专业化工具的需求只会更强烈，聚合器只是开始。未来可能会涌现跨平台套利机器人、AI 驱动的市场分析工具、机构级风险管理系统，预测市场将逐步演化为复杂的金融生态。AI 对未来的预测也值得关注：短期（6–12 个月）内，聚合器大战将开启，Kalshi 与 Polymarket 会在相同事件市场展开激烈价格战，新平台则疯狂复制热门市场；中期（1–2 年），API 整合会成为标配，机构玩家入场，垂直细分预测市场崛起；长期（3–5 年），市场将经历大洗牌，仅剩 2–3 个主流平台，聚合器可能成为超级入口，甚至兼做自有市场，同时提供杠杆、期权等衍生品。AI 驱动的预测或成主流，而人工预测将退居小众。最终，预测市场有望进化为成熟的金融品类，聚合器与核心工具或成为生态的关键角色。（ 来源 ）
3️⃣ 美股代币化 vs 代币美股化 —— 纳斯达克全 Token 化技术路径可能让你失望
导读：有些创新是为了改变世界，有些创新只是为了不被世界改变。
NingNing：2025 年 7 月，SEC 主席 Paul Atkins 站在华盛顿的讲台上，用他那略带激动的声音宣布「Project Crypto」—— 要让美国金融市场全面「move on-chain」。台下掌声雷动，仿佛区块链金融的春天真的来了。但如果你仔细观察正在发生的事情，会发现一个有趣的现象：同样是 SEC 框架下的「金融全链化」，市场正在分化成两个完全不同的世界。一边是 Robinhood 在欧洲大胆推进美股代币化，Coinbase 构建 Base 生态重新定义链上金融，韩国 Upbit 用 GIWA 挑战美元霸权。它们选择的路径可以叫做「美股代币化」—— 在区块链原生世界重新发明股票交易。另一边是纳斯达克小心翼翼地测试 Token 化方案，香港 HashKey 在合规框架内探索创新。它们走的是「代币美股化」路线 —— 试图给传统金融穿上区块链的新衣服。
现在我们来看看纳斯达克面临的现实。这家成立于 1971 年的交易所，管理着 5400 多家上市公司，总市值超过 25 万亿美元。每天有数百万投资者依赖它的系统进行交易，数百家做市商在它的平台上赚取利润，整个美国科技股的命脉都系在它身上。这种分量既是它的荣耀，也是它的诅咒。当 Robinhood 可以在欧洲大胆试验 24/7 交易时，纳斯达克还要考虑现有做市商的利益。当 Coinbase 在 Base 上构建 DeFi 生态时，纳斯达克还要确保 DTCC 的万亿级清算系统不受影响。当 GIWA 挑战美元霸权时，纳斯达克还要接受 SEC、FINRA、自律监管机构的三重监督。更要命的是历史包袱。50 年来，纳斯达克每一次技术升级都遵循同一个模式：渐进式创新，完全合规。从电话报价到电子交易，从单一做市商到 ECN 网络，每一步都小心翼翼，从不激进。这种基因已经深入骨髓，想要突然变成区块链原住民？几乎不可能。
纳斯达克的任何技术决策都必须通过三道关卡，每一道都足以扼杀真正的创新。法律框架这道关最严。1933 年证券法要求所有证券发行必须注册，1934 年证券交易法规范交易所行为，FINRA 的技术标准细到每一行代码。任何不符合这些规定的创新都是死路一条。系统性风险这道关最怕。纳斯达克承载着美国科技股的核心交易，任何技术故障都可能引发市场恐慌。「太大不能倒」的标签让每一个技术决策都变成战战兢兢的风险评估。既得利益这道关最难。传统清算公司不会轻易放弃中介费用，托管银行不想失去万亿级资产管理权，做市商要保护自己的利润模式。每一个真正的创新都需要这些食利者点头同意，这本身就是最大的讽刺。（ 来源 ）
4️⃣ 等待 Monad 主网上线的十字路口：生态向前出走还是原地坚守？
导读：Berachain 主网上线生态发展严重不及预期让原生生态协议 TGE 计划梦碎，尚未发币的链上协议成为了熊链 TGE 的牺牲品。以熊链为鉴，Monad 正处在即将启动主网 TGE 的关键节点，生态协议们又该何去何从？
yyy：Berachain 主网上线后的发展严重不及预期，导致原生生态协议的 TGE 计划受挫，尚未发币的链上项目成为了熊链的牺牲品。这一幕为同样站在主网上线与 TGE 关键节点的 Monad 敲响了警钟。目前，Monad 生态协议们正处于抉择时刻：有的选择提前出走，寻找其他链的机会，有的则选择继续坚守，等待主网。Berachain 与 Monad 是本轮牛市中资本最为追捧的两条高性能公链，一个代表 ponzi 文化叙事，一个引领超高性能方向。机构对这两条链的偏爱同样传导至其生态协议：Berachain 生态明星协议 @InfraredFinance 已累计完成近 2000 万美元融资，@honeypotfinance 估值 2000 万美元，@origami_fi 也有 Berachain 创始人与 OG 参与融资。然而，Berachain 自 2 月 6 日上线主网并同步 TGE 至今已有 7 个月，生态内仍有不少协议迟迟未能完成 TGE，发展严重滞后。相比之下，Monad 的生态融资数据更亮眼：MEV 与 LSD 基础设施 @apr_labs 累计 3070 万美元融资，原生 CLOB DEX @KuruExchange 完成 1360 万美元融资，原生 perp DEX @perpltrade 完成 925 万美元融资，预测市场协议 @opinionlabsxyz 完成 500 万美元融资。几乎所有 Monad 生态协议都选择等待主网上线后同步启动 TGE，悬念集中在其能否避免重蹈 Berachain 的覆辙。
对于 Monad 这样的新公链，生态协议的 TGE 时机是一场宏大的博弈。不同项目方的策略不尽相同：有的提前出走到其他链完成 TGE，有的选择主网上线即刻启动，还有的则计划观察生态热度和市场行情后择机行动。作者强调，这并非「大豪赌」，而是「大博弈」。因为项目方对公链团队的实力与作风有着直接感知，他们清楚团队是实干还是空喊口号，因此博弈建立在一定信息对称的基础之上。然而，公链主网上线后的生态发展并非团队完全可控，变量众多，包括公链团队的做市能力、喊单能力、激励措施，以及最核心的 —— 大盘行情的走势预期。这些因素交织在一起，使得生态协议在 TGE 时机选择上需要不断权衡利弊。尤其是在市场环境不明朗时，项目方既要考虑在生态冷启动阶段通过 TGE 获得资金与关注，也要避免仓促发币导致估值过高或热度骤降的风险。因此，如何踩准节奏，成为协议能否在 Monad 生态中立足的关键。
在等待 Monad 主网上线的过程中，不少项目方因时间过长而选择出走，典型案例是原生 LSD 协议 @Kintsu_xyz 最终转向在 @HyperliquidX 链上上线主网。然而，大多数 Monad 原生协议依旧选择坚守，等待主网上线后的集体 TGE。作者认为，这种「一荣俱荣」的押注姿态，本身也是一种伟大的选择。因为把协议的生死存亡与唯一的原生公链绑定在一起，意味着项目方将与公链的命运紧密相连，若公链成功，协议自然也能乘势崛起。市场普遍预计 Monad 将在 Q4 完成主网上线并启动 TGE。在此之前，仍可能有个别协议选择提前离开，但大部分核心协议或将坚持留在生态内。这种集体的坚守，既体现了对 Monad 高性能叙事和资本青睐的信心，也反映出生态协议们对「绑定唯一公链」战略的认可。最终，这场 TGE 的时机博弈，不仅关乎个别项目的成败，更可能决定 Monad 生态能否延续热度、形成真正的网络效应，从而避免重演 Berachain 的困境。（ 来源）
5️⃣ 【英文】a16z：衡量加密增长的新思路
导读：你如何评估你的加密协议或产品的成功与增长？在加密领域，尤其是跨 L1、L2 和各类协议时，市场拓展的打法仍在书写之中。有些指标无法获取，有些指标重要性降低，还有许多指标需要结合区块链特性重新思考。
a16z：在 Web2 领域，衡量产品增长有成熟的玩法，但在加密世界，尤其是跨 L1、L2 与各类协议时，增长的定义和指标体系仍在探索。不同类型的产品对应的增长指标差异明显。对于 L1 与 L2，增长往往依赖社区与开发者生态，月活跃地址（MAAs）和应用数量是关键。如果地址数增长但应用没有增加，可能只是单一热门应用或垃圾流量；理想的情况是两者同步扩张。对于 DeFi 协议，核心在于用户、交易量以及总锁仓量（TVL）或总保障资产（TVS）。虽然 TVL 这一指标存在争议，但结合其他指标仍能提供全局视角。有些创始人还会计算资本成本，即为了拉动一定 TVL 所需付出的补贴与激励，相比协议所产生的费用是否合理。对于基础设施或类似 SaaS 的项目，则更关注产品线的客户与营收增长，例如开发平台 Alchemy 强调收入留存率（GRR）与净收入留存率（NRR），这反映产品是否足够粘性，客户是否能持续贡献收入。钱包与游戏的增长逻辑也类似 SaaS，更常用日活跃地址（DAAs）、日交易用户（DTUs）、每用户平均收入（ARPU）等指标。若涉及代币，还需考虑代币价格与持有者分布，这些选择取决于目标，是要更多小持币用户，还是吸引鲸鱼。总之，每类产品在不同阶段与战略下，应选取最适合的指标来衡量增长与健康度。
在加密领域，传统 SaaS 的核心指标 —— 获客成本（CAC）、用户生命周期价值（LTV）与每用户平均收入（ARPU）—— 仍然重要，但需要重新定义。CAC 可分为混合 CAC，即总获客成本除以新增用户总数，反映整体平均成本；以及付费 CAC，仅统计付费渠道获客。尤其在加密领域，很多团队在早期依赖空投或奖励驱动，若不衡量效果就可能浪费资源。CAC 的计算不仅包含广告、赞助与营销物料，还包括针对特定钱包的代币激励或任务平台（如 Galxe、Layer3）的奖励。LTV 则衡量用户在整个关系周期中的贡献，但在加密中，用户往往是钱包地址，一个人可能持有多个钱包。因此，LTV 可以理解为单个钱包对协议的价值贡献，例如它在 TVL 中的占比。与 CAC 结合的 LTV:CAC 比率则用于评估获客效率。传统 SaaS 中 3:1 被认为是健康水平，但在加密尚无明确基准，且需特别关注奖励或积分计划对数据的扭曲。理想情况是，激励仅在初期引导用户，后续用户因产品价值而留下，从而 CAC 下降、LTV 上升，比率逐步改善。这些指标共同构建了评估增长效率的基准线。
在明确核心指标后，需要将其映射到加密语境下的增长漏斗。从认知阶段开始，提升品牌曝光仍是首要目标。此时需衡量触达率与 CAC，并区分短期关注与长期兴趣。获客渠道在加密中有独特性：KOL 与意见领袖若与项目契合，可带来真实影响力；广告因政策与社区警惕性存在限制，但在 X、Reddit、App Store、Farcaster 等渠道更为常见；推荐与联盟计划则因链上可验证、即时结算的特性而效果更佳。进入考虑阶段，教育尤为关键，加密产品复杂，用户需要安全、治理、代币经济等深度解释，开发者也依赖技术文档与教程。转化阶段则关注用户是否完成目标行为（如下载钱包、购买代币），归因难度较高，但链上数据透明提供了新的可能。转化后的用户参与与留存决定长期价值，需关注治理投票、社区讨论、链上活跃度等。留存的挑战在于，空投用户可能短期爆发但迅速流失，因此必须定义理想用户并基于此衡量。留存直接推动 LTV 上升，改善 LTV:CAC；而流失（Churn）则需通过识别摩擦点与精准再营销缓解。最终，增长并非复制 Web2，而是结合链上特性建立新框架，在数据之外，也要重视社区氛围、用户情绪与关键用户的质性反馈，因为这些往往最早反映产品是否真正找到市场契合点。【原文为英文】（ 来源）
