VC 说｜pump.fun ICO、Primitive 构建稳定币的黄金三角、Pantera 解读 DeFi 协议如何变现注意力...
汇集 VC 观点，洞悉加密新叙事
📖 加密 VC 说【07/13 目录】
💬 一、加密 VC 们在谈论些什么？
话题 1：PUMP ICO（IOSG Ventures/DeFiance Capital/Delphi Ventures/Syncracy Capital/Dragonfly）
话题 2：比特币新高（1confirmation/Delphi Ventures）
💡 二、加密 VC 们近期发表什么研究产出？
1️⃣ Web3 支付原生性是什么？稳定币战略的黄金三角（Primitive Ventures）
2️⃣ 从链上到华尔街：加密项目该如何进行合理估值？（Pantera Capital）
3️⃣ 加密行业「收入速度革命」解读：从协议构建到注意力变现（Pantera Capital）
4️⃣ 消费者应用赛道：洞察与思考（IOSG Ventures）
📢 三、一级市场重要融资一览（06/30-07/06）
过去一周公开的融资事件共 15 起，融资金额超 4.69 亿美元（BitMine/TWL Miner/Swyftx/Distinct Possibility Studios/Zypher Network/Limitless/Datagram/Coinsilium Group/olaxbt/Cold River Games/Cicada Finance/AllScale/BACKSEAT/Liquifi/Lolli）
1/ 加密 VC 们在谈论些什么？
话题 1：PUMP ICO
背景：估值 40 亿美元，公募 6 亿美元，全面解读 pump.fun ICO 的过去与未来。
Jocy（IOSG Ventures）：pump.fun：一场价值 40 亿美金的 ICO，是财富密码还是「退出流动性」？
在深入分析其惊人的过往成绩和令人担忧的现状后，我认为这很可能是一场高风险的赌博，而非稳健的投资。
现实核查：
收入暴跌：日收入在 2025 年 1 月 23 日达到超过 700 万美元的峰值后，近期已暴跌超过 92%，降至约 50 万美元。
市场降温：毕业项目市值从过去的数千万美金降至冰点的 5～10 万美元。
份额被超：根据最新数据，竞争对手 LetsBonk 的市场占有率为 51%，而 pump.fun 已降至 39.9%。
其次，审视其代币经济学与风险敞口。本轮 ICO 面向散户（15%）和机构（18%），累计出售 33% 的代币，对应融资金额高达 13.2 亿美元。加上过往的手续费收入，Pump.fun 团队手中将握有近 20 亿美元的现金。
这对公众投资者意味着什么？一个极不友好的风险敞口：
治理结构不透明：决策过程成谜。
团队/投资人释放条款不透明：这是最致命的一点。没有公开的锁仓和线性释放规则，意味着内部人可能在上线后立即抛售，将绝大部分风险转嫁给公众投资者。
高估值融资：在山寨币下行周期中，以 40 亿美元的估值融资，已经过度透支了未来的增长潜力。
最核心的观点：团队的动机是什么？
我认为团队既无意愿也无能力去「拉盘」或「控盘」。他们已经通过手续费获得了巨额财富，本次 ICO 更像是最终的「价值实现」（Exit Liquidity）。在当前买盘严重不足的市场环境下，根本无法支撑如此高的估值。这与 Hyperliquid 的估值支撑逻辑完全不同。
结论与建议
一个合理的代币模型，应在项目方、早期投资者和公众投资者之间建立平衡的长期关系。pump.fun 当前的方案，由于在透明度和内部人约束上的严重缺失，完全打破了这种平衡。
因此，这次市场公开募资我认为是一场高度投机性的赌博，而非一项基本面投资。投入的资金应该是可以完全损失的风险资本。
如果仍然对这个团队抱有信心，我会建议：
耐心等待：等待代币在公开市场交易一周之后再做决定，观察真实的市场反应。
分阶段参与：将计划投入的资金一分为几，在上线一周/一个月后分批参与，这可以有效降低你的风险敞口。
市场对于 Meme 发射平台和山寨币的增长潜力已经显现疲态。请务必谨慎，再谨慎。（来源）
shikhai（LongHash Ventures）：解读 Pump ICO：
关于收入/回购
年化收入约 4 亿美元，但回购比例只有 25%，年化购买量为 1 亿美元
回购量与 Hyperliquid 相比，Hyperliquid 的收入约 8 亿美元，但回购比例超过 90%，相当于购买压力的八分之一，简单算下来，拉高收益约 40-60 亿美元
但他们以后可能会提高回购比例吗？
而且没有考虑到他们如何利用剩余收入来增值，例如重新投资于新功能。
Degen 文化视角
炒作本身就是一种狂热，而拉高收益则显得虚无主义或投机，他们会坚持多久？大多数看涨拉高收益的人似乎认为它会达到 80-120 亿美元，而炒作的目标是……BNB？HOOD？Valhalla？
但缺乏共识可能意味着它在发布时被低估，而鲸鱼投资者的规模超出了任何人的预期；机构私募的售罄已是早期迹象。
执行/增长潜力
发行平台本质上是周期性的，而 bonk 最近占据了相当大的市场份额。
但到目前为止，数据说明了一切，Pump 凭借其良好的合约和机制，一直是 meme 领域的领导者。
他们持续迭代直播功能。
他们雄心勃勃，准备从 Pump Swap 开始，拓展整个平台。
因此，他们可能有更大的计划，这可能不仅仅是一次退出，他们还将获得巨额资金。
犯罪/阴谋论角度
鉴于潜在的 10 亿美元融资，以及之前超过 7 亿美元的营收，他们会「让估值低于 40 亿美元」吗？可以设计价格走势，可以战略性地进行回购，可以推动盘前/盘前交易。
Launchpad 风险
值得注意的是，与 Coinbase/Brian、Uniswap/Hayden 相比，创始人目前仍保持匿名，这可能部分是由于监管方面的担忧和个人安全问题。
作为 Launchpad，登陆主流交易所也可能更加困难。
前端托管，并且鉴于之前直播出现的问题，可能存在监管风险。
披露：目前未以个人或职业身份投资 Pump。【原文为英文】（来源）
Rui（HashKey Capital）：据我所知，Pump 实际有 3 轮，项目方直接融资的轮次，不包括其他各种二手转卖。
最早期这项目叫做 Caviar，是个 NFT AMM 的项目，那时候的轮次没记错是股权的 20-30M。后面转型 Pump 之后给了投资人映射，百分比根据贡献来。
去年下半年到今年上半年按照 20 亿估值融资了一轮股权，有代币映射，大概融了 10% 左右，代币有锁。
本轮是机构+社区轮，Cap 是 10 亿，机构打多少剩下是社区的，无股权，代币全流通，机构散户同权。
额度这块，这轮有没有人有打折我不知道，但有两个我知道的情况：
一批和团队走的近的迪拜机构+KOL 都是有拿机构轮，据他们说是原价。
上个月打钱前是有机构在出 10-15% 溢价的额度，还有上不去车的机构愿意接。（来源）
Arthur（DeFiance Capital）：不要以为仅仅根据过去 12 个月的收入数据就能简单地将 Pump 和 Hype 进行比较。一个（Hyperliquid）拥有不断增长的市场份额、更大的 TAM（潜在市场）、更成熟的盈利能力，而且没有私募，社区凝聚力非常强。另一个（Pump）则不断被各种竞争对手蚕食市场份额，而且 TAM 已经被其产品主导，这是一个不太成熟的垂直领域，收入周期性很强，我甚至不想谈及社区凝聚力。
此外，鉴于他们的过往记录和经验，我并不认为他们已经找到了如何妥善部署 20 亿美元资金的方法。通常，筹集的资金与项目最终的成功程度之间存在很大的负相关性，只要查看 2017 年至 2018 年所有大型 ICO 的融资记录就知道了。【原文为英文】（来源）
Tommy（Delphi Ventures）：Pump 15 分钟内链上融资 5 亿美元，投资者和散户同价。华尔街传统 IPO 只有内部人士和客户才能参与。散户必须等待交易才能以更高的价格买入。没有回头路。这就是出路。【原文为英文】（来源）
Ryan Watkins（Syncracy Capital）：Pump ICO 在 14 分钟内售罄。更棒的是，这是历史上规模第三大的 ICO，并在 Solana 上筹集了大部分链上资金。【原文为英文】（来源）
GM（Dragonfly）：距离人们上次真正对新的 DeFi 产品感到兴奋已经过去了五年，你可以从氛围中感受到。【原文为英文】（来源）
话题 2：比特币新高
背景：比特币又又又又新高了，这次大的真的要来了吗？