VC 说｜揭秘币股狂潮背后、Dragonfly 或因投资 Tornado Cash 遭指控、Tiger 复盘二季度亚洲 Web3 市场...
汇集 VC 观点，洞悉加密新叙事
📖 加密 VC 说【07/26 目录】
💬 一、加密 VC 们在谈论些什么？
话题 1：币股大战（Blockchain Capital/LongHash Ventures/IOSG Ventures/Framework Ventures/Fenbushi/Delphi Ventures/Generative Ventures）
话题 2：Dragonfly 或因投资 Tornado Cash 遭指控（Dragonfly/Tangent/Delphi Ventures/Paradigm）
💡 二、加密 VC 们近期发表什么研究产出？
1️⃣ 速览币安上半年市场研报：比特币展现高 Beta 属性，稳定币主流化加速（Binance Research）
2️⃣ 币股大作战，SBET 和 BTCM 们是创新还是泡沫（IOSG Ventures）
3️⃣ 2025 年第二季度亚洲 Web3 市场回顾：从政策走向实践（Tiger Research）
4️⃣ 钻石手终章：我看好的四个山寨标的（ABCDE）
📢 三、一级市场重要融资一览（07/14-07/20）
过去一周公开的融资事件共 16 起，融资金额超 2.04 亿美元（GameSquare/Hilbert GroupAB/Spiko/Ephemera/Blockskye/Dakota/ACM/Function/w3.io/Fluent/Vaultz Capital/KUN/Trends/PlaysOut/Coin Metrics/Strangelove）
1/ 加密 VC 们在谈论些什么？
话题 1：币股大战
背景：始于微策略，数字资产财务公司（DAT）成为新趋势。上市公司将加密资产纳入资产负债表会带动加密货币上涨吗？该趋势可持续吗？又有何长期影响？
Spencer Bogart（Blockchain Capital）：关于 DAT 的快速思考：
这是一个可持续的趋势吗？绝对不是——散户不会无限期地为不到 1 美元的加密货币敞口支付超过 1 美元的费用。
关注资产净值溢价，这是这趟顺风车何时放缓的信号。什么时候？当供应超过需求时，而我们似乎正快速奔向这种供应过剩的局面。
请记住，不仅仅是新 DAT 的供应，未来几个月来自发起人/内部人士的解锁也将达到顶峰（最初的 DAT 锁定期大多为 6-12 个月，而最近的 DAT 正在朝着极短的锁定期或零锁定期迈进）。大量的供应试图利用有限的需求，这应该会推动溢价下降。
是否存在蔓延风险？我不确定——我认为有可能，这取决于这种趋势持续的时间、加密资产列表的排名以及这些实体的杠杆率。截至目前，我认为这种风险相当低——但根据上述情况，趋势的速度可能会增加这种风险。
最后，需要提醒的是，一般来说，DAT 并不是投资底层加密资产的理想工具——我建议购买现货或使用 ETF，这两种方式都能提供更好的底层资产敞口（尽管在上涨过程中，收益可能会减少）。
一些 DAT 投资者最终会陷入一种奇怪的境地：他们虽然对标的资产方向判断正确，但仍然以溢价买入 DAT，而溢价最终缩水或暴跌（例如，标的资产上涨 50%，但 DAT 的溢价却从 150% 暴跌至 15%），从而蒙受损失。【原文为英文】（来源）
emmacui（LongHash Ventures）：大家都在谈论数字资产财务公司。首批 PIPE 交易将在现在到 8 月之间解锁。我想我们拭目以待，看看市场对第一波 PIPE 的反应如何。第二波浪潮将从 BTC、ETH 扩展到其他资产（Sol、Ton、BNB），以及其他市场（伦敦、香港、新加坡、泰国）等。
未来会发生以下几件事：
随着这场「军备竞赛」，标的资产价格肯定会上涨，这肯定是短期到中期的趋势。长期来看，只有少数资产能够盈利。
这是一场赢家通吃的游戏——流动性带来流动性，规模带来规模。赢家终将出现。
但如何识别赢家？
能够筹集大笔资金并凭借规模取得领先地位是第一阶段。
利用积累的数字资产开发新的商业模式、创造卓越的收益并拥有治理权将是持久的优势。【原文为英文】（来源）
Jiawei（IOSG Ventures）：从 Strategy、Metaplanet 到其他类似公司，有趣的是，比特币正在从一种个人的、奇特的投机资产转变为一种可披露的公司储备资产，为首席财务官提供了一种替代方案，而市场对此类策略给予了溢价。【原文为英文】（来源）
Vance Spencer（Framework Ventures）：随着 ETHA 资金流入的速度加快至每天 2.5 亿至 5 亿美元，以及财务公司的购买（SBET ATM 50 亿美元，BMNR 5% ETH 目标），中期（12-18 个月）内已为 ETH 增加了数千亿美元的购买压力。ETH = $500 亿-$1000 亿的资金流入，对应 $4000 亿的资产规模。【原文为英文】（来源）
Yuki（Fenbushi）：我们在 ETH/SOL/HYPE 等财务投资中看到了类似 GBTC 的风险溢价回报。市场为了流动性、杠杆和受监管的市场准入，支付了高于资产净值 20% 至 100% 的溢价。但在我看来，这种溢价是有条件的，尤其是在市场准入全面放宽的情况下。此外，GBTC 溢价在 FTX 事件后因流动性枯竭而暴跌至 -40%。 在牛市中，价格不受地心引力影响。在震荡市场中，资产净值回归成为物理定律。【原文为英文】（来源）
Tommy（Delphi Ventures）：怎么还没有财务公司及其风险面板？【原文为英文】（来源）
Will Wang（Generative Ventures）：想出一个 short 所有币股 mNAV 溢价的产品。（来源）
话题 2：Dragonfly 或因投资 Tornado Cash 遭指控
背景：美国司法部正在考虑对加密 VC Dragonfly 提起诉讼，因其 2020 年投资了 Tornado Cash 团队。Dragonfly 合伙人 Haseeb 公开发声，众多加密 VC 力挺。