投研早报｜UNI 终于赋能？解读 Uniswap 新提案意义 / 以太坊核心开发者会议：Dencun 将于 3 月 13 日激活主网、Electra 升级启动 / Spartan Capital 投资助理：为什么不那么看好 Layer2 了？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.2.24 - 2.25
1️⃣ 观点｜Spartan Capital 投资助理：为什么我不那么看好 Layer2 了？
2️⃣ DeFi ｜揭开智能 DeFi 的神秘面纱：协处理器革命
3️⃣ 研究｜探讨时序博弈策略概念及改进
4️⃣ 项目介绍｜Pantera 合伙人：Ondo Finance 如何引领 RWA 赛道发展？
5️⃣ 以太坊｜以太坊核心开发者最新会议摘要：Dencun 将于 3 月 13 日激活主网、Electra 升级启动
6️⃣ 研究｜Blob 市场中的审查、延迟和预确认
7️⃣ 交易｜STRK 该不该卖？从 Wintermute 做市风格寻找启示
8️⃣ 研究｜ePBS 如何解决构建者和提议者之间信任问题？
9️⃣ 观点｜UNI 终于赋能？解读 Uniswap 新提案意义有多大
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1️⃣ Spartan Capital 投资助理：为什么我不那么看好 Layer2 了？
导读：Spartan Capital 投资助理 Cody Poh 撰文表示，Layer 2 估值存在理论上的「玻璃天花板」，以太坊 L1 通过其共识机制保障了 L2 活动的安全性，从而理论上限制了 L2 的价值不应超过 L1。此外，个别 Layer 2 可能仍然会表现不错，但这更多是由于特殊原因，而不是整个行业的普遍增长。
Cody Poh: 如果任何 Layer 2 能够以吸引下一个数百万用户的方式大规模起飞，那么它就将成为现实。增值最终可能会渗透到以太坊基础层，这将有效解除上述「玻璃天花板」。我对这个观点唯一的怀疑是：1）考虑到以太坊（3300 亿 FDV）目前的交易估值；我觉得仅靠加密原生货币很难将以太坊推向一定水平。以太坊需要大量外部资金流入（例如希望来自 ETH ETF）才能高于我们本周期设定的一些估值目标；2）在基本面加密货币投资者圈子里，「安全需求」或「货币需求」仍然是一个相对较新的概念；在基础设施投资方面，它要求这种思想流派成为总体框架；3）从 Layer 2 回到 Layer 1 的价值累积通常会被削减超过一个数量级；这个问题在执行 EIP-4844 升级后变得更加严重，因为届时将数据回传至以太坊的成本实际上将降低超过 10 倍 —— 更不用说 Layer 2 会批量处理多笔交易，因此，为了在以太坊上进行 10 倍的处理量，所需支付的费用将会超过 10 倍。
根据上述逻辑，Layer 2 上的集体 TVL 始终是以太坊上整个 TVL 的子集，因为 Layer 2 选择在以太坊上结算的部分原因是深度流动性。当我们对某个单一 Layer 2 代币持有看涨的偏见时，我们基本上是在做如下几个假设：1）ETH TVL 仍将比现在增加一倍或三倍，在更乐观的情况下，人们假设它会比当前水平增加一倍；2）ETH TVL 目前超过 400 亿，在上一周期达到峰值超过 1000 亿；并且要求每个 Layer 2 的 ETH TVL 是之前峰值的三倍或四倍才能有足够的 TVL 并进行数百亿美元的交易；提供足够的上涨空间，让投资变得有趣；3）作为 ETH TVL 子集的 Layer 2 TVL 将继续增长；4）在此基础上的延伸 —— 您所喜爱的 Layer 2（例如 Optimism 或 Arbitrum）不知何故设法获得了比那些新兴且光鲜亮丽的巨型农场（例如 Blast 或甚至 Manta）更多的 TVL。
另一个需要记住的重要因素是这些新的 Layer 2 在下一个周期中激进的释放时间表。这也是为什么我在这种情况下对 Optimism 和 Polygon 等较旧的代币持有看涨偏见，因为它们已经经历了释放时间表的最陡峭部分；当然，事后看来，这在一定程度上反映在其相对压缩的估值上。更糟糕的是，除了激进的解锁时间表之外，Layer 2 项目不得不不断发放其原生代币来激励和达成合作伙伴关系。毕竟底层技术的重要性不言而喻，业务发展已经成为这场竞赛的关键差异化因素。可以合理地假设，这种激进的激励措施只会在这个周期中持续下去，直到 Layer 2 竞争出现明显的赢家为止，在此之前，我认为 Layer 2 作为一个类别，总体上在价格表现方面将落后。（ 来源 ）
2️⃣ 【英文】揭开智能 DeFi 的神秘面纱：协处理器革命
导读：本文对协处理器如何在不同领域重塑 DeFi 进行了深入探索，包括 DEX、货币市场、质押和重质押领域。
Luke: DEX：1）降低成本：利用 zk 处理器的计算能力，同时保持信任保证，一个直接的用例就是在链外执行部分交换功能，然后在链上完成剩余步骤；2）动态参数：动态控制 AMM 池的交换费用。一些 AMM 已经具备这一功能。例如，Ambient 利用外部预言机，每 60 分钟对不同收费层级的 Uniswap v3 池进行监控和快照，以选择性能最佳的池；3）主动流动性管理器 (ALM）：通过与 Modulus Labs 等尖端的零知识机器学习（ZKML）解决方案和 Ritual 等去中心化人工智能平台集成，流动性管理可以利用基于历史交易数据、价格相关性、波动性、动量等的复杂策略，同时享受隐私和不可信的优势；4）基于指标的奖励分配；5）流动资金挖掘：DEX 可以通过协处理器深入了解流动性提供者的行为，并适当分配流动性挖掘奖励或激励；5）阻止预言机价格操纵；6）保证金系统：自动去杠杆系统（ADL）能够战略性地将损失分配给盈利的交易者，以抵消清算交易者的损失。
货币市场：通过利用链上历史数据的洞察力，协处理器有可能加强 LP 和借贷协议的风险管理。此外，协议还可以根据数据驱动分析提供更好的用户体验。定期审查货币市场上的上架资产非常重要，尤其要关注其在市场上的流动性，特别是在清算事件期间。流动性差的资产应被赋予较低的贷款价值比（LTV）和抵押能力。然而，货币市场风险参数变化的决策过程往往是被动的，一个引人入胜的概念是建立一个借贷池，验证特定市场的链上流动性证明。控制器接收 ZK 协处理器根据链上指标计算出的证明，表明当资产的流动性超过一定阈值时，就不再具有足够的流动性。根据这些信息，控制器可以采取各种措施，如调整利率、设置 LTV 上限、暂停市场，甚至完全终止市场。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 【英文】探讨时序博弈策略概念及改进
导读：时序博弈总是不可避免的。很多提议者表示他们可以通过推迟区块提案来获得超额收益，最初不稳定的经济平衡已经被打破，长期的预期是所有提案人都将转而参与时序博弈。加密研究员 Data Always 撰文对整个网络数据进行了介绍，并对提议者用俩优化时序博弈的策略进行了讨论。
Data Always: 为了允许去中心化的共识参与，以太坊网络无意中奖励了延迟，使效率较低的区块提议者受益。高质量的验证者在本质上受到了系统的惩罚，除非他们通过玩时序游戏来模拟延迟，否则很难在收益率上竞争。虽然这些博弈经常因为破坏了网络的健康度而受到诋毁，但从经验来看，故意延迟请求的提议者（前 CoinSpot）很少看到他们的区块被重新兑换。相比之下，像 Coinbase 这样的大型实体通常拥有极高的变量设置，尽管没有玩时序游戏，但他们的区块却经常被重组。
高级策略：1）提议者托管：Kiln 之所以能成为如此有效的提议者，同时又能在区块后期请求头，原因之一可能是他们的地理位置；2）中继交错： 将时序博弈推向极限的最大风险之一是无法及时从连接的中继站获得响应。为了缓解这一问题，我们建议修改客户端，在不同的时间向不同的中继站发出呼叫；3）时序博弈混淆：通过实施中继交错和添加出价 -△ 参数，提议者可以选择只在最有价值的区块上进行时序博弈，并在附加值较小时恢复正常行为；4）与价值相关的时序博弈；5）依赖波动率的时序博弈：在市场波动期间，非原子 MEV 变得更有价值。这些区块的价值主要集中在插槽的末端，这表明这些区块中的时序博弈应该比普通区块更有价值。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 【英文】Pantera 合伙人：Ondo Finance 如何引领 RWA 赛道发展？
导读：Ondo Finance 通过资产代币化和 DeFi 协议的开发，为现实世界资产带来了去中心化金融的透明度、可访问性和互操作性。
Paul Veradittakit（Pantera 合伙人）: 2023 年，去中心化金融和代币化资产管理的格局发生了重大变化，贝莱德（BlackRock）的 Larry Fink 等行业领袖着重强调代币化资产在重塑金融业过程中的关键作用。代币化的美国国债市场已经增长至超过 8.5 亿美元，其中 Ondo Finance 处于前沿地位。自 2023 年初以来，代币化美国国债的总价值增长了 7.4 倍。Ondo 的愿景是将传统金融的优势和 DeFi 的优势相融合，创建一个透明的可广泛访问的生态系统。
Ondo Finance 推出了一系列金融解决方案，这种战略方法带来了一个多维度的产品生态系统，让复杂的金融工具更易获取，如专业借贷服务和债券投资，而用户并不会对技术细节感到困惑。首先，Ondo 有一套代币化的现金等价物，提供了传统稳定币之外的其他收益型选择，为不同的目标受众和用例展示了不同的代币化 RWA 的方式。此外，Ondo 还开发了可增强代币化 RWA 的效用和功能的协议和基础设施。Flux Finance 是首个同时支持无需许可资产和需经许可资产的 DeFi 借贷协议。从功能上讲，Flux 允许借贷由 Ondo 代币化美国国债超额抵押的稳定币。Flux 实际上相当于一个链上美国国债回购市场。而 Ondo 创建的 Ondo Bridge 是一种跨链传输 RWA 的工具，无需依赖任何一个单独的跨链消息传输协议。该项目旨在最大限度地减少跨链桥接相关风险，同时提高 RWA 的可扩展性。【原文为英文】（ 来源 ）
5️⃣ 以太坊核心开发者最新会议摘要：Dencun 将于 3 月 13 日激活主网、Electra 升级启动
导读：本次 ACDC 会议中，开发者们就 Electra 升级、质押奖励提案以及轻客户端发展进行了深入讨论，还对 Dencun 和其他潜在提案的准备工作进行了交流。Galaxy Digital 研究副总裁 Christine Kim 对本次会议要点做了详细记录，BlockBeasts 进行了编译。
Christine Kim（Galaxy Digital）: 目前，开发者们已同意在升级中包含以下三个以太坊改进提案（EIPs）：1）EIP 6110，在链上提供验证者存款；2）EIP 7002，执行层可触发退出；3）EIP 7549，将委员会索引移出见证。另外，开发者们还将在接下来的几周内就 EIP 7547（纳入列表）进行概念验证工作。如果开发者们发现 EIP 7547 的代码更改易于实施和测试，以至于它们的纳入不会延迟上述三个 EIP 的实施，开发者们则同意将 EIP 7547 作为 Electra 的第四个 EIP。开发者们还重申了他们将 Electra 保持为「小型分叉」的意图，即意味着该升级可以在今年年底之前准备好，并在以太坊主网上激活。
除了 Lodestar（CL）客户端外，所有以太坊客户端都已发布了 Dencun 升级的最终版本软件。以太坊基金会（EF）开发者运营（DevOps）团队正在使用这些最终客户端版本以及 Lodestar 的 Dencun-ready 候选版本，在最后一个专用测试网络（testnet）上进行升级测试。EF DevOps 工程师 Parithosh Jayanthi 表示，Dencun 的最终主网阴影分叉，即反映以太坊主网活动的测试网络，于 2 月 22 日星期四启动。到目前为止，Jayanthi 表示客户端发布看起来很稳定，网络上没有需要报告的问题。假设团队在升级或客户端发布方面没有遇到重大问题，EF 将在下周一或下周二，即 2 月 26 日或 27 日，发布一篇官方博客文章，宣布 Dencun 升级的主网日期。开发者们在之前的电话会议上达成一致，即 Dencun 的主网激活日期为 2024 年 3 月 13 日。
Nimbus 开发者 Etan Kissling 介绍了他对 Electra 中与轻客户端开发相关的 SSZ 相关 EIPs 的看法。SSZ 是由 CL 使用的一种序列化方法，用于存储和传输有关验证器活动的数据。Kissling 撰写了一些与将执行层（EL）的序列化格式更新为 SSZ 以增强 EL 和 CL 之间兼容性以及支持轻客户端开发相关的 EIPs。轻客户端开发是一项工作，旨在构建能够使用最少计算资源验证以太坊区块链的节点。在他的提案中，Kissling 概述了在 Electra 升级中可以使用 SSZ 包装器更新的最重要的数据结构。Danny Ryan 鼓励电话会议上的客户团队审查 Kissling 的提案并提供反馈。（ 来源 ）
6️⃣ 【英文】Blob 市场中的审查、延迟和预确认
导读：旨在为 MEV 参与者提供链上数据的去中心化数据协议 Primev 撰文揭示了预确认在 EIP-4844 中的作用，并揭示了 blob 市场转变的影响。
Primev: TL;DR：1）我们的研究深入探讨了新兴的 EIP-4844 blob 市场，该市场的运作方式与 EIP-1559 Gas 定价类似，但缺乏直接的区块生成器小费机制来纳入 blob，这可能会导致不可靠的 blob 交易体验和纳入挑战；2）我们注意到，虽然 blob 交易量很大（约 125 kB），而且比同等的 calldata 更便宜，但它们给以太坊区块增加了很大的容量，却为区块带来了增量竞价能力。
3）我们证明，这个新市场的容量可以吸收当前的 Rollup 数据需求，并将标准区块空间 Gas 成本降低 15-20%，从而释放出更低成本的 MEV 机会；4）我们发现，在网络活动增加时，blob 交易有可能使区块传播速度减慢数百毫秒，这可能导致区块构建者审查 blob，以保持 mev-boost 的竞价竞争力。
5）我们评估认为，「预配置竞价（preconf bid）」可以缓解这些挑战，blob 预配置可以增强 EIP-4844 的能力，为 L2 用户提供更好的交易体验，为 Rollup 提供稳定的包含体验；6）我们将在 Holesky 测试网上进行实验，收集区块生成器数据，并使用 mev-commit 将中继站设置为 blob 预配置提供者，我们邀请 PBS 参与者参与其中。【原文为英文】（ 来源 ）
7️⃣ STRK 该不该卖？从 Wintermute 做市风格寻找启示
导读：从 Wintermute 参与做市、同为 Layer2 赛道的 OP、ARB 代币表现来找寻规律后发现，STRK 代币可能存在一些短线机会。如果之前没有抛售空投代币，当前可能不是一个理想的卖出时机。
Karen Zhang（Foresight News）: Wintermute 在 OP 的做市过程中，遭到一些挑战和争议。在 OP 发币几天后，Wintermute 披露了一个 FUD 消息，即，在 Wintermute 在初始接收 2000 万 OP（OP 初始供应总量为 2^32 (4,294,967,296) ）贷款时，因 Wintermute 团队内部失误，向 Optimism 提供了一个在以太坊主网部署的 Gnosis Safe 多签钱包地址而非事先准备好的 Optimism 地址。受 Optimism 代币刚启动时的科学家抢跑、空投申领开始后主网和 RPC 出现严重延迟以及 Wintermute 做市发生的失误等影响，OP 价格从刚开盘后的 2 美元左右，20 天之后一度跌至 0.5 美元左右，跌幅达到七成，之后再经过几轮拉升、震荡洗盘后，目前价格处于 3.8 美元左右。三次洗盘时长在 1 个月、4 个月到 6 个月不等。
在 ARB 开放空投认领之前，即 2023 年 3 月 23 日，被 Arkham 标记为「Wintermute」的 0xcce30 开头地址从 Arbitrum 基金会收到 4000 万枚 ARB（ARB 总量 100 亿枚）。在空投之后几天，Arbitrum 基金会发起 AIP-1 提案，建议引入去中心化自治组织结构 ArbitrumDAO，以及申请 7.5 亿枚 ARB 代币资金拨款。然而，Arbitrum 基金会早在 3 月 17 日凌晨就转出 7.5 亿枚 ARB 代币，转出地址为 Arbitrum 在 3 月底 AIP-1 提案中的行政预算钱包。ARB 开盘价格在 1.5 美元左右，但因这种治理混乱、信任度和透明度不足、回应不及时、代币抛售引发的 FUD 情绪持续发酵，ARB 价格也在这之后的两周内一直在 1.2 美元浮动，随后配合大盘涨至 1.6 亿美元上方后，再次持续下跌，之后七、八个月一直在 1.3 到 0.75 美元之间震荡，然后从去年 12 月份开始稳步上涨，目前价格位于 1.8 美元左右。
总体而言，价格表现方面，OP 和 ARB 在开盘之后 10 到 20 天之内下跌，随后上下震荡，并经历多个小高峰之后大幅上涨。另外两点需要提醒的是，OP 和 ARB 发币后均出现 FUD 危机；而且所处周期是正值大盘熊转牛周期，这一市场条件对他们的整体价格表现产生了一定积极影响。对于 STRK 代币，如若参考 Wintermute 参与做市的这两个 Layer2 代币表现来看，可能存在一些短线机会。如果之前没有抛售空投代币，当前可能不是一个理想的卖出时机。（ 来源 ）
8️⃣ 【英文】 ePBS 如何解决构建者和提议者之间信任问题？
导读：Arbitrum 开发者 terence.eth 撰文概述了其对 ePBS 的看法，包括 ePBS 如何解决中继器存在的问题，并表示 ePBS 的目标不是消除中继器，而是消除构建者和提议者之间信任的必要性。
terence.eth（Arbitrum 开发者）: ePBS 的核心是将提议者和构建者分离写入协议，目的是尽量减少提议者和构建者之间的信任依赖。这意味着什么？一种观点认为，这意味着向无信任交换的过渡。听起来很简单，但当人们运行经过审核的开源客户端代码时，就可以认为协议的运行是不可信任的。如今，提议者的角色已成为协议的一部分，而 ePBS 则将构建者的角色写入协议，从而促进提议者和构建者之间的无需信任互动。目前，提议者和构建者之间的信任是通过中继器建立的。然而，ePBS 的目标不是消除中继器，而是消除构建者与提议者之间的信任。
中继器存在的问题：1）运营成本高，本应成为开源产品，但却缺乏可持续的融资模式，往往得不到社区的重视。这就会导致中继器因激励机制不统一而退出市场；2）中继器经常被视为协议之外的角色，不参与客户端开发周期。这通常会导致在提供反馈、遵守时间表方面的滞后，并增加出现漏洞的风险；3）中继器增加一层审查；4）中继器在基础设施中扮演着至关重要的角色，90% 的区块生产都是通过中继器外包的，当验证器通过 mev-boost 连接到 N 个中继器时，只需 1/N 的中继器叛变就会导致区块丢失；5）中继器是一种中心化力量。三分之二以上的 mev-boost 区块都是通过三个中继器生成的。
提议者依赖中继器来完成以下工作：1）确保向提议者提供有效的标头；2）确保提议者在执行诚实行动时获得报酬；3）确保提议者的区块得到传播并返回给原始提议者。ePBS 可以增强上述三点，就第一点而言，虽然构建者仍可能透露无效的有效载荷或根本不透露有效载荷，但区块的共识数据仍然可用。只有执行遗漏，信标链才能保持共识的有效性。在第二点中，只要区块保持规范，提议者就会无条件地从构建者那里收到付款。这种交换是无信任的，并已集成到协议中。对于第三点，由于 ePBS 引入了更高效的流水线结构，区块传播和 3-4 秒之间决策的紧迫性得到了缓解。
构建者依靠中继器完成以下工作：1）确保构建者的有效载荷得到保护，直到安全释放为止；2）确保所有构建者得到公平对待。ePBS 可以增强这两点。在没有中继器的情况下，构建者可以自行保护有效载荷，并决定何时可以发布有效载荷。第二点对独立、小型和有竞争力的构建商特别有吸引力。如果你是这样的构建商，就值得考虑你对中继器的信任程度，尤其是在中继器和构建商之间可能进行垂直整合的情况下。ePBS 促进了构建者之间的良性竞争，符合以太坊协议的目标。【原文为英文】（ 来源 ）
9️⃣ UNI 终于赋能？解读 Uniswap 新提案意义有多大
导读：Uniswap 基金会新提案拟将任何协议费用分配给已质押 UNI 代币持有者。BlockBeats 撰文对该提案为何值得关注，能够实现多少收入及背后的风险进行了分析解读。
BlockBeats: 简单来说，该提案意味着 Uniswap 终于将实现「费用转换」。一直以来「费用转换」就是 Uniswap 的难题，Uniswap V3 于 2021 年 5 月就已上线，但此前「费用转换」一直未激活。Uniswap 一直未激活此功能很大原因是 Uniswap Labs 在运营刻意与 Uniswap 协议拉开距离、划清分界线。UNI 代币在诞生之初就与其他 DEX 治理代币不同，其定位最初只是作为工具来应对 SushiSwap 的吸血鬼攻击对 Uniswap 的市场份额挤占压力。因此，作为众星瞩目的 DEX，考虑到不稳定的监管情况，UNI 在赋能上一直很谨慎。而由于 UNI 此前一直没有赋能，UNI 持有者对治理投票和协议的参与度兴致大大降低。
新提案对 UNI 的投资回报率也引发了社区热议，其中，据社区成员 @wangkk2020 粗略推算，Uniswap 熊市 LP 年手续费收入为 8.67 亿美元，如果接下来协议收入按 1/5 来收取，则年协议收入是 1.73 亿美元。UNI 目前按现价 11.6 美元计算，全流通市值是 120 亿美元，流通市值是 70 亿美元，如果仅按照流通市值的 50% 质押率来计算，则年投资回报率是 1.73/35=4.94%。如果随着牛市和 web3 的普及，交易量翻倍甚至更多，则年投资回报率在 10% 以上。据 CryptoFees 数据显示，Uniswap 过去 24 小时产生 214 万美元手续费。另据 Dune 数据显示，自 2023 年 10 月 17 日实施收费新政以来，Uniswap 前端交易费用收入目前已达 3,564,354 美元。此次协议升级之后，可以预见通过 Uniswap 投资的高回报率将会吸引大量用户持有 UNI。
当然，值得关注的还有法律风险。UNI 被推出后的这四年来，基本没有任何动作，最主要的原因之一就是监管。毕竟已经有这么多前辈倒在了美国监管的手中，全球最大的去中心化交易平台也会害怕自己的代币会因为某些问题被监管层盯上，所以 UNI 长期以来就是个摆设。但这次转型分红，监管问题依然是社区最担心的。而从另一个角度看，几乎是 Web3 领域团队最健全的企业，经过 4 年时间探索，大概率已经有办法解决监管，才会走出下一步。如果可行，似乎也可以让行业找到发币与监管间新的平衡点。（ 来源 ）
