投研早报丨TCG 深度研究：从扭蛋到衍生品的 80 亿美元链上投资版图/2026 年展望：加密与人工智能融合时代/Bitwise：我在加密货币领域最有把握的投资
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📢 热点新闻 ｜2025.12.10
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2025.12.9
1️⃣ 研报｜TCG 深度研究：从扭蛋到衍生品的 80 亿美元链上投资版图
2️⃣ 以太坊｜Gas 期货的必要性拷问：以太坊生态真的需要吗？
3️⃣ 观点｜2026 年展望：加密与人工智能融合时代
4️⃣ 市场｜下一波牛市的钱从哪来？
5️⃣ 观点｜Bitwise：我在加密货币领域最有把握的投资
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1️⃣ IOSG 周报｜TCG 深度研究：从扭蛋到衍生品的 80 亿美元链上投资版图
导读：本篇文章撰文介绍了 TCG 领域的最新情况及该领域的早期创业公司及其各自的规模。
IOSG Ventures：全球 TCG 市场规模已达 80-100 亿美元，与运动鞋相当，低于手表，年均复合增长率约为 8%，具有 25 年以上的文化深度（神奇宝贝、MTG、游戏王）。链上 TCG 市场结构偏斜，由灰色市场驱动。供应流从出版商→经销商→大卖场 / 传统商店→灰色市场→零售。真正的收藏家很少接触 MSRP；约 50% 以上的数量 / 价格发现发生在灰色市场，推动了拆卡成本的持续上涨。
卡片分级是一项巨大的、集中的 「挑拣和铲除」业务。每月约 150 万件，每年约 1800 万件，每件约 40 美元：这是一个每年约 7.2 亿美元的行业，PSA 占有约 77% 的市场份额。约 65% 的分级量是 TCG，而封装卡评级是将卡片转化为可交易「资产」的金融化层。仅就神奇宝贝而言：约 100 亿张卡→约 10 亿包 / 年，卡包平均价格约为 15 美元→约 150 亿美元的密封包销售额，而整体 Gacha 市场约 8000 亿美元。Gacha 在 CT 上声势浩大；但对于 TCG 领域而言，密封产品才是真正的经济重镇。以铁杆粉丝 / TCG 收藏者为目标，他们比 Gacha 玩家更执着、更有粘性。
链上 TCG 主要分为四个垂直领域：
1）Gacha 抽卡平台（Courtyard、Collector Crypt、Phygitals）：由二级市场板块构建的非官方 TCG 包。三大平台的年 GMV 已达约 7.5-8.2 亿美元，净利润率约为 10%，80/20 来自于赌徒和粉丝。
2）数字化封存 / 现场开包平台：通过卡牌管理和分级流程对官方 SKU（卡包、ETB、卡盒）进行封存和开包，为铁杆粉丝 / 收藏者服务。操作繁重，但 ARPU 和粘性更高。
3）货币市场：使用代币化板块 / 密封卡包作为抵押，这样收藏者 / 商店就可以借钱而不是直接卖卡；PocketDex 天然适合作为投「资组合与风险管理」的前端界面，与借贷基础设施无缝对接。
4）perp 市场：TCG 指数 / 套装的合成风险敞口；Trove 是目前的领先案例，提供神奇宝贝指数和 CS2 皮肤的 perp，用于对冲和投机。（来源 ）
2️⃣ Gas 期货的必要性拷问：以太坊生态真的需要吗？
导读：链上 Gas 期货：是 Vitalik 的天才设想，还是散户的伪命题？
Karen Zhang：Vitalik 提出的链上 Gas 期货市场，本质是将分散的 Gas 费市场预期转化为可交易的标准化合约。这一机制具有以下几大核心价值。期货市场价格本身就是信息的总结。如果市场参与者普遍相信未来 Gas 费用会保持低位，那么期货价格就会反映这一信念。反之亦然，因为它背后是实实在在的资本配置决策。对于不同生态角色，Gas 期货市场可以让开发者量身定制风险管理方案，对于 DApp，针对热门协议，若计划在特定时间开启存款、NFT 铸造或空投领取等高并发活动，项目方可提前买入期货锁定成本，可以通过「补贴用户」的策略提升活动体验。对于 Layer2 运营商，L2 需要把数据打包上传到以太坊主网，这是他们的运营成本之一。L2 运营商可以低 Gas 期间在期货市场买入足量的 Gas 期货，对冲数据上链成本波动，稳定 L2 的服务费定价模型；对于账户抽象服务商，通过锁定未来一年的 Gas 成本，使「免 Gas 费」商业模式从补贴游戏转变为可持续运营，提升用户留存率。
尽管 Gas 期货概念尚处早期，但已有多个项目开启实践探索。ETHGAS 正在为以太坊 blockspace 市场构建基础金融市场，目前已在主网上线，并可在 Hoodi 网络上进行测试。在 Gas 返现和套保方面，ETHGAS 支持让 DApp 通过对冲 Gas 来锁定一个固定的 Gas 成本，将波动不定的成本转化为可预测的运营支出。然后，用户在与 ETHGAS 合作的 DApp 上进行交易，照常支付 Gas 费，但实际上，DApp 会在后台为用户承担这笔费用。之后，用户可以访问 ETHGas 控制面板，查看和领取全部返现。除此之外，ETHGAS 还将推出 Base Fee 期货，允许交易者做多或做空 Base Fee。
Hedgehog 是一个专门针对链上指标的预测市场，支持预测 Base Fee、Priority Fee、资金费率、blob 费用以及 BTC 交易波动性等等。Hedgehog 曾于 2024 年 3 月份完成 150 万美元 Pre-Seed 融资，Marshland Capital、Tenzor Capital、Prometeus Ventures、3Commas Capital 和 Nothing Research 以及天使投资人 Lido Finance 联合创始人 Vasiliy Shapovalov、Yearn Finance 的匿名开发人员 Banteg、Gearbox 匿名核心贡献者 ivangbi 等参投。 当前，Hedgehog 还处于候补阶段。Daniele Sesta 的 DeFAI 项目 Hey Anon 表示，其将在本月上线一个名为 Pandora 的预测市场，每个人都可以预测事件，包括 Gas 费用。另外，Pandora 还可以视作为一个 lauchpad，用户可以在此分叉 Pandora，并创建一个专门针对主网、侧链、L2 层等 Gas 价格的预测市场。（ 来源）
3️⃣【英文长推】2026 年展望：加密与人工智能融合时代
导读：领域专属小模型（Small Specialist Models）将成为趋势，进一步强化去中心化 AI 的价值主张，相比「大而全模型」，这种方式将更适合 2026 的市场需求。
0xJeff：1）Crypto vibe-coding 将成为一种趋势 —— 智能合约、dApps、DeFi 金库将由 AI 代理以「意图编码」方式生成。
2）Yield agents 将能够执行更复杂的策略，而不仅仅是优化借贷市场。
3）对 AI 代理的需求增长将推动安全、隐私、验证和透明度领域的需求同步提升。
4）x402 将引发一波新的加密原生商业化模型浪潮。
5）ERC-8004 将成为 AI 代理信誉系统的注册标准。
6）DeFAI 抽象层将嵌入主流 dApps 和移动应用，为新用户提供更优化的体验。
7）企业级 Crypto×AI 采用仍将缓慢，但可隐私保护且合规友好的方案将捕获企业市场。
8）Crypto×AI 将通过数据采集、协调、支付、身份和融资等机制，推动机器人产业发展。
9）推理网络（Inference Networks）需求将创新高，特别是垂直领域推理（天气、体育、结果预测等）。
10）机器学习系统将推动预测市场金库（如做市流动性池）以产品化方式规模化落地。（ 来源）
4️⃣ 下一波牛市的钱从哪来？
导读：上一轮牛市靠的是散户和杠杆；下一轮如果来，可能要靠制度和基建。
白话区块链：ETF 已经成为全球资产管理机构向加密领域分配资金的首选方式。美国在 2024 年 1 月批准现货比特币 ETF 后，香港也批准了现货比特币和以太坊 ETF。这种全球监管趋同，使得 ETF 成为国际资本快速部署的标准化通道。但 ETF 只是开始，更重要的是托管和结算基础设施的成熟。机构投资者的焦点已从「能否投资」转向「如何安全、高效地投资」。纽约梅隆银行等全球托管机构已提供数字资产托管服务。Anchorage Digital 等平台整合中间件（如 BridgePort），提供机构级结算基础设施。这些合作允许机构无需预先注资（pre-funding）就能分配资产，极大提高资本使用效率。
RWA（现实世界资产）代币化，可能是下一波流动性最重要的驱动力。什么是 RWA？就是把传统资产（如债券、房产、艺术品）转化为区块链上的数字代币。截至 2025 年 9 月，全球 RWA 总市值约为 309.1 亿美元。据 Tren Finance 报告，到 2030 年，代币化 RWA 市场可能会增长超过 50 倍，大多数公司预计其市场规模可能达到 4-30 万亿美元的规模。这个规模远远超越任何现有的加密原生资本池。为什么 RWA 重要？因为它解决了传统金融和 DeFi 之间的语言障碍。代币化债券或国库券，让双方可以「说同一种语言」。RWA 为 DeFi 带来稳定、有收益支持的资产，降低波动性，为机构投资者提供非加密原生的收益来源。MakerDAO 和 Ondo Finance 等协议，通过将美国国库券引入链上作抵押品，成为机构资本的磁石。RWA 整合已使 MakerDAO 成为 TVL 最大的 DeFi 协议之一，数十亿美元美国国债为 DAI 提供支持。这表明，当合规且有传统资产支持的收益产品出现时，传统金融会积极部署资本。
无论资本来源是机构配置还是 RWA，高效、低成本的交易结算基础设施都是大规模采用的先决条件。Layer 2 在以太坊主网之外处理交易，显著降低 Gas 费用，缩短确认时间。dYdX 等平台通过 L2 提供快速订单创建和取消能力，这在 Layer 1 上无法实现。这种扩展性对处理高频机构资本流至关重要。稳定币更是关键。据 TRM Labs 报告，截至 2025 年 8 月，稳定币链上交易量超 4 万亿美元，同比增长 83%，占所有链上交易总量的 30%。截至上半年，稳定币总市值达 1660 亿美元，已成为跨境支付支柱。rise 报告显示，东南亚超 43% 的 B2B 跨境支付用稳定币。随着监管机构（如香港金管局）要求稳定币发行方保持 100% 储备，稳定币作为合规、高流动性链上现金工具的地位得到巩固，确保机构能高效进行资金转移和清算。（来源）
5️⃣ Bitwise：我在加密货币领域最有把握的投资
导读：面对不确定性，我的做法很简单：投资整个市场。
Matt Hougan：面对这种不确定性，我的做法很简单：投资整个市场。具体来说，我买入市值加权的加密货币指数基金。为什么？因为我在加密货币领域最坚信的一点就是：十年后，加密货币的重要性将远超今天。我认为，稳定币会变得更重要，资产代币化会变得更重要，比特币也会变得更重要。此外，还会有十多个重要的应用场景随之兴起：预测市场、去中心化金融（DeFi）、隐私技术、数字身份、新型股权形式等等。
在我看来，未来十年整个加密货币市场的规模增长 10 到 20 倍，并不是什么难事。不相信吗？几天前美国证监会主席保罗·阿特金斯在接受福克斯商业频道采访时说，他预计美国所有股票市场都将在「几年内」迁移到链上。那可是 68 万亿美元的股票市值。而目前代币化的股票总值只有大约 6.7 亿美元。这意味着有近 10 万倍的增长空间。
我想参与这个趋势。但关键是：我不想冒险选错公链。试想一下，就算你准确判断出某个市场会增长 10 万倍，但如果押错了链，依然可能收益惨淡。所以，我把加密货币指数基金作为我投资组合的核心，只拿一小部分资金去做个别的方向性押注。这样无论行业如何发展，我都能把握住潜在的赢家，晚上也睡得安稳。到 2026 年，加密货币指数基金会变得越来越重要。市场正变得越来越复杂，应用场景也日益丰富。虽然它不一定适合所有人，但对很多人来说，这是一个很不错的起步选择。（ 来源）