投研早报丨加密市场中值得关注的五大话题 / Solana 的下一个浪潮：DePIN 崛起与未来展望 / 从胖协议到链抽象，应用层将如何重塑加密价值捕获？
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📢 ChainBuzz 热点新闻 ｜2024.9.16
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.9.14 - 9.15
1️⃣ 研究｜当所有币都玩再质押，保障的不是安全而是利益
2️⃣ 项目介绍｜zkEVM 项目 Kakarot 的技术演进：从构想到实现
3️⃣ 研究｜加密市场中值得关注的五大话题
4️⃣ 研究｜如何启动加密货币对冲基金：策略、结构与合规实践
5️⃣ 项目介绍｜BlonkFi：解锁 Memecoins 在 DeFi 中的潜力
6️⃣ 研究｜从矿工供需角度，深度研究 BTC 的历史结构
7️⃣ DePIN｜Solana 的下一个浪潮：DePIN 崛起与未来展望
8️⃣ 研究｜从胖协议到链抽象，应用层将如何重塑加密价值捕获？
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1️⃣ 当所有币都玩再质押，保障的不是安全而是利益
导读：Primitive Ventures 团队 Marco Manoppo 讲解再质押如何演化成一个多资产支持的生态系统，以及对开发者和最终用户的意义。
Marco Manoppo: 以太坊 (ETH) 被视为一种优质资产，其前提在于：1. 对于开发者来说，利用其经济安全性来构建产品是合理的，因为这不仅增强了安全性，降低了成本，还使产品能够专注于核心功能。2. 为终端用户提供了更优质的产品体验。 然而，经过 18 个月的发展，自 EigenLayer 白皮书发布以来，再质押的格局已经发生了变化。我们现在有了比特币再质押项目，如 Babylon，Solana 再质押项目，如 Solayer，以及多资产再质押项目，如 Karak 和 Symbiotic。甚至 EigenLayer 也开始支持无许可的 Token，允许任何 ERC-20 Token 无需许可地成为可再质押的资产。
目前，我们所看到的再质押带来的高收益主要是由即将推出的 EIGEN Token 以及流动性再质押协议的积分计划所推动的 —— 与实际或预期收入相比，这些收益显得微不足道。设想一下这样的情景：市场上有 3 个再质押协议，10 个流动性再质押协议，以及超过 50 个 AVS。流动性将会被分散，开发者（此处指消费者）面对过多的选择会感到困惑，而不是对现有选择充满信心。我应该选择哪个再质押协议？我应该选择哪些资产来增强我项目的经济安全性？等等。因此，我们要么需要大幅增加再质押的 ETH 数量，要么就需要加速发行原生 Token。
在需求方面，再质押协议认为，开发者使用再质押资产来驱动他们的应用程序，比起使用自己发行的专用 Token 更加经济和安全。尽管对于一些需要极高信任和安全性的应用程序（如桥接）来说，这可能成立，但实际上，发行自己的 Token 并将其作为激励机制，是任何加密项目成功的关键，无论是链还是应用程序。将重新抵押的资产作为产品的附加功能可以带来额外的好处，但不应左右产品的核心价值主张，也不应设计得削弱自身 Token 的价值。一些人，如 Multicoin 的 Kyle，甚至持有更为强硬的立场，认为经济安全性根本不是推动产品增长的关键因素。（ 来源 ）
2️⃣ 【英文】zkEVM 项目 Kakarot 的技术演进：从构想到实现
导读：Kakarot 是使用了 Cairo 的可证明编程语言来编写 EVM 指令集的 zkEVM 项目。Kakarot zkEVM 创始人 elias tazartes 介绍了 Kakarot 的起源、发展过程以及其在区块链技术中的潜力和未来方向，并对比了 Cairo 与 RISC-V 的编程语言。
KakarotZkEvm: 初始 Kakarot 的起点是两年前，Shahar Papini 提出的一个想法 —— 用 Cairo（一种可证明语言）编写 EVM 指令集，从而有效创建了一个可证明的 EVM，即所谓的 ZK-EVM。这是前所未有的！首次可以用代码而非电路来构建 ZK 基础设施。这让我着迷不已。那时，所有其他的 ZK-EVM 如 Scroll、Linea 或 zksync 都是基于专门的电路构建的。电路快速但层次较低，因此难以维护或审核。同时，在中介 ZK-VM（本例为 Cairo）之上构建一个可证明的 EVM 完全是新颖的。Vitalik 当时看到了这个想法的潜力，StarkWare 也是。
在可证明的 EVM 中，人们可以执行针对以太坊兼容（或等效）环境的交易，并生成有效性证明。生成 ZK 执行证明是我们通常在 ZK-rollups 中看到的基础。这允许一个 L2 依赖数学和 ZK 而非经济安全来验证交易的有效性。你首先运行交易，然后将它们批处理成块（这就是「rollup」部分），然后证明这个批次（这就是「ZK」部分），然后将批次连同证明一起发送到以太坊 L1。L1 随后验证你的计算的完整性。砰！你继承了 L1 的安全性，同时大大提高了其吞吐能力（注意我在这里简化了与 L1 证明验证器可升级性相关的安全假设）。我想现在也是解决一些误解的好时机。因为 ZK-EVM 是一个兼容以太坊的 ZK-Rollup 的引擎，我们现在有时会将 ZK-EVM 误解为 ZK-rollup。ZK-EVM 是兼容以太坊 ZK-Rollup 的证明引擎。
我们知道有两种其他方法可以为更广泛的以太坊带来价值：使用 Kakarot 的核心 EVM 为 appchains 提供动力；使用 Kakarot 的核心 EVM 证明任何以太坊等效区块。Clement 在 2022 年 12 月提出了这个想法，但在我看来，以太坊区块直到以太坊基金会（EF）路线图上的很多年后才需要证明。我错了，ZK 证明器的进展如此之快，以至于 Kakarot 将在 2025 年实现 EVM 实时证明，这要感谢 Starkware 的 STWO！Clement，Kakarot 的联合创始人兼 CTO，提前两年嗅出了一个很酷的用例两年来我们知道，使用 EVM 的事情是操作一个 rollup（你的工作是培养一个社区）、出售 appchains（你的工作是让你的软件最高效）或出售证明（你的工作是拥有最快、最便宜的证明器）。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】加密市场中值得关注的五大话题
导读：加密货币 KOL 0xGeeGee 概述了当前加密货币和 DeFi 领域的几个热门话题，包括 Uni v4 讨论、DeFi 实际收入、wBTC 的最新动态等。
0xGeeGee: 1）Uni v4 讨论：关于私募的讨论一直很热闹，估值达到九位数，我最喜欢的测试版数据每隔一天就翻倍。尽管目前还没有一个清晰的叙事类别，但这无疑成了一个热门话题。虽然可选择的空间有限，但还是要小心不要盲目追涨。
2）实际收入：我之前提到，对我来说 $AAVE 的大跌就是买入的好机会，除了 $AAVE 外，受益于监管明确性、特朗普的新政以及真实收入的增长，其他选择不多。一个鲜为人知但值得关注的是 $RAIL，VB 最喜欢的隐私协议。据说其年收入达到 270 万美元（预计，自三月以来有所增长），市值 6000 万美元，这非常有趣。当然，考虑到监管风险，隐私协议总是需要打一定的折扣。
3）Regolith Labs 推出 $ORE $ORE 在之前彻底堵塞了 Solana 时曾引起广泛关注，现在他们正筹建一个基金，旨在加速 Solana 上的 pow 项目。虽然该代币再次双位数增长，但仍远低于其最初交易的疯狂的 11 位数 fdv。虽然这不是我会买入的，但绝对值得加入观察列表。
4）由 Chaos Labs 推出的 Edge 在 Oracle 领域，竞争尤为必要，我们面临着中心化问题、单点失败等问题。CL 原本是市场的垄断者，后来 Pyth 开始介入这一市场，现在我们有了 Edge，显然是 Jupiter 和 GMX 的首选。除了市场验证外，Edge 还有两个特别有趣的理由： 一是因为它出自 Chaos 之手，你可以得到风险分析加上 Oracle 的一揽子解决方案，这对于一个 defi 协议显然非常吸引人； 二是它已经计划将 Edge Oracle Network 完全去中心化。
5）wBTC 事件更新：截止日期仅剩 30 天，MakerDAO 已退出，$tBTC 在去中心化金融（DeFi）领域的受欢迎程度超过以往，同时 cBBTC 也已上线。虽然它属于中心化产品，但能在 Coinbase 上与 BTC 实现完全兑换，这将通过持续的套利活动确保流动性。中心化方案不见得不好，关键是提供多样化的选择，满足不同需求，前提是中心化的参与方必须是「良性」的。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 【英文】如何启动加密货币对冲基金：策略、结构与合规实践
导读：L1D 基于公司自 2018 年以来作为加密货币对冲基金（Crypto HFs）的活跃投资者的经验，从运营角度提供了一个关于如何启动一个加密货币对冲基金的全面指南。
L1D: 识别和审查合适的合作伙伴、建立、测试和完善启动前的程序可能需要数月时间。高质量的服务提供商和交易对手通常非常厌恶风险，并且往往拥有繁琐而广泛的入职流程（KYC 和 AML）。这样的策划还包括考虑像银行合作伙伴这样的备用方案。根据经验，典型的基金设立可能需要 6 到 12 个月时间。分步启动的做法并不少见，随着新资产的逐步引入，因为某些策略的完整范围可能不是从第一天就能实现的。这也意味着，投资管理者必须在准备启动时预算一定的费用负担，因为收入的实现可能会有所延迟。
基金的结构通常由待交易的资产、投资管理者的税务偏好以及潜在投资者的注册地来决定。大多数机构基金选择的结构能够使他们能与海外交易所和交易对手进行交易，并吸引美国和非美国投资者。下面的部分详细描述了基金的发行文件，并进一步详细阐述了几个关键项目。还包括一些案例研究，突出显示了某些结构选择和发行文件措辞如何导致投资者可能面临的负面结果和彻底的失败。
监管风险是加密行业面临的最大风险之一，加密领域充斥着潜在的利益冲突，不良行为者甚至利用加密的特性为自己谋利，牺牲了投资者和公众的利益。在这种环境中，基金经理采用一种通过合规文化、透明的政策和程序体现的道德方法至关重要。这不仅服务于整个行业，还使基金对机构投资者更具吸引力。此外，制定和采纳良好的实践是提高效率和可扩展性的重要手段。【原文为英文】（ 来源 ）
5️⃣ 【英文长推】BlonkFi：解锁 Memecoins 在 DeFi 中的潜力
导读：DWF Ventures 指出 Memecoin 正从单纯的投机资产转变为 DeFi 领域的重要组成部分，而像 BlonkFi 这样的协议正在推动这一变化。BlonkFi 是一个基于 Solana 的货币市场协议，用户可以通过存入 memecoin 来赚取收益或使用它们作为抵押品借入稳定币。
DWF Ventures: 虽然 memecoins 经常与 DeFi（去中心化金融）结合，但在收益生成和杠杆方面的探索还相对有限，而这正是我们认为具有巨大潜力的领域。这时 BlonkFi 出现了。BlonkFi 是一个基于 Solana 的货币市场协议，用户可以将 memecoins 作为抵押物来借入稳定币。
用户可以简单地存入他们的 memecoins 来赚取收益，或者选择借入稳定币，这样就可以在不出售原始持仓的情况下投资其他代币 —— 这是之前无法实现的。虽然杠杆交易存在风险，但 BlonkFi 的 Moon 和 Throttle 模块确保了用户和协议在市场波动中能够得到保护。
Moon 模块：该模块旨在减少用户在下跌中的损失，并让 BlonkFi 的 LTV（贷款价值比）相比其他协议更高。这也是首个与 memecoin 团队直接合作的模块，能够通过及时执行期权来减少用户的清算风险。Throttle 模块：该模块根据市场情况实时调整借贷 / 供应利率，优化平台的流动性和稳定性。【原文为英文】（ 来源 ）
6️⃣ 从矿工供需角度，深度研究 BTC 的历史结构
导读：加密货币 KOL Crypto_Painter 从矿工经济学的角度，深度剖析了比特币市场的供需逻辑以及挖矿背后的运行机制。
Crypto_Painter: 这个大家肯定都知道，由于每 10 分钟出一个块，而中本聪设计每出 210000 个区块后，区块奖励会减半，那么平均下来就是每 4 年，奖励减半一次；但是这个过程中，由于难度调节并不是实时的，所以出块的间隔总是会有略微差距，尤其是当算力长期增长的时候，下一次的减半时间就会略微提前；减半之后，矿工的收益就会减半，听起来矿工一定很难过，但其实不然，由于市场供需原理的存在，供应减半，基于这层逻辑下的需求不变，那么 BTC 的价格就会上涨，而矿工们的算力基于摩尔定律，也会保持增长，所以最终算下来，减半之后矿工们的收益不会发生太大变化；
首先可以明确的一点就是：矿工挖矿的核心诉求是什么？我想这个问题的答案只有一个：赚钱！在 BTC 的远古时期，我相信肯定会有诸如「为了 BTC 网络稳定」而运行矿机的人，但是时至今日，我可以肯定所有正在运行矿机的人或企业，其最终目标仅有一个赚钱或赚币。如果你赞同这一点，就可以继续往下看；基于这个市场默认的先决条件，我们可以知道，所有矿工对这个市场来说，都是创造供应的一方，说人话就是，他们是 BTC 的生产者以及网络维护者；不考虑早期巨鲸或散户机构们的交易行为，单纯从网络供需的角度来说，这个市场中只有矿工是卖方，剩下的所有人都是买方；因此供需双方的角色就可以确定了，只要你不是矿工，那么对于 BTC 市场来说，你就是需求方，而只要你是矿工，那么你就是供应方。
我们会发现，在这个特殊过程中，并不是关机价影响市场价格，而是市场价格影响关机价；再说另一个问题：价格跌破矿工平均关机价后，矿工就会选择直接买币而不是挖矿？这个逻辑存在两面性，对于小型矿企来说，他们挖矿赚币的最终目的是卖币赚钱，所以当价格跌破关机价后，选择买币是一个不符合逻辑的行为；但如果你是一个手握大量现金的机构或富豪，想要长期配置 BTC，又不想买入价格偏高的 BTC，那么自建矿厂进行挖矿，就能确保这份投资可以长期带来稳定的 BTC 回报，当关机价被跌破后，直接买币就成为了更加划算的选择，因此这个时候会出现一定市场需求；而对于盈利为主的小型矿企，如果手上还有钱，那就应该去买关机价更低的矿机而不是买币，对于矿工来说，之所以选择挖矿，就是因为 BTC 历史上大部分时间里的价格都比矿工平均关机价要高，因此挖矿可以获得低于市场平均成本的筹码。（ 来源 ）
7️⃣ 【英文长推】Solana 的下一个浪潮：DePIN 崛起与未来展望
导读：Pink Brains 深入探讨了 Solana 在 DePIN 领域的最新进展，介绍了几个备受瞩目的 DePIN 项目及未来发展潜力。
Pink Brains: DePIN 的总市值同比增长了 400%，达到 200 亿美元，2024 年的筹资量相比去年增长了 296%。截至今年，DePIN 是整个加密市场中表现第二好的领域，增长超过 300%，仅次于 RWA（真实世界资产）。DePIN 在 Solana 上的总价值已超过 40 亿美元。由于简单的参与机制以及 AI 和机器学习需求的增加，DePIN 项目正在被零售用户和企业广泛采用。
Render 在将其代币从 ERC20 迁移到 Solana 后创下了记录，得益于更快的速度和成本效益。Render Network 的 Cinema 4D 向导功能将简化设计师的工作流程，支持原生 C4D 文件。此外，Render 也是 Grayscale 去中心化 AI 基金的一部分。
Get Grass 是一个去中心化网络，允许用户出售未使用的互联网带宽。它专注于网络抓取，将公共网页数据转化为开发者的 AI 数据集。目前拥有超过 200 万用户，正在彻底改变数据访问方式。Get Grass 刚推出了新产品 —— 桌面节点。第一阶段的空投现已开放，分发总供应量的 10%。
Kuzco 是一个去中心化的 GPU 集群，专为大规模、低成本的 LLM 推理而设计。自 3 月推出以来，Kuzco 的在线 GPU 数量显著增长，到 8 月达到 11,300 台。日积分从 7 月的 43 亿跃升至 8 月的 109 亿，展示了工人和推理量的增长。
Helium 的 MOBILE 网络是一个去中心化的 5G 网络，现已拥有 90 多万用户，每月传输数据量达 27.1 TB。随着 HIP 130 的通过，MOBILE 热点正在为数据卸载而赚取 $MOBILE 代币。【原文为英文】（ 来源 ）
8️⃣ 从胖协议到链抽象，应用层将如何重塑加密价值捕获？
导读：加密货币 KOL 分析了「胖协议理论」在现代区块链生态中的演变，并详细阐述了模块化区块链、链抽象未来以及订单流排他性对价值捕获的影响。
Adrian: 在每个加密周期中，最成功的投资往往是早期押注于新的基础层基础设施原语（如 PoW、智能合约、PoS、高吞吐量、模块化等）。如果查看 Coingecko 上排名前 25 的资产，只有两个 Token 不是 L1 区块链的原生 Token（不包括锚定资产），它们是 Uniswap 和 Shiba Inu。Joel Monegro 在 2016 年首次解释了这一现象，他提出了 “胖协议理论”。该理论指出，Web3 与 Web2 在价值积累上的最大区别在于，加密基础层积累的价值超过了其上构建的应用程序所获得的总价值。这种价值来源于：1. 区块链提供了一个共享的数据层，用于结算交易，这种结构促进了正和竞争，并支持无需许可的可组合性。2. Token 增值推动的正向循环是：Token 增值 > 吸引投机者参与 > 将投机者转化为实际用户 > 用户增加和 Token 增值吸引更多开发者和用户，形成一个不断扩大的生态系统。
自从以太坊完成合并并引入 Flashbots 和 MEV-Boost 后，其 MEV（最大可提取价值）格局发生了显著变化。曾经由搜索者主导的「黑暗森林」已经演变为一个趋于商品化的订单流市场。在这个市场中，当前的 MEV 供应链主要由验证者主导，他们通过对供应链中每个参与者的出价形式，接收了约 90% 的生成 MEV。
验证者占据了大部分可提取的价值，这让交易供应链中的许多参与者感到不满。用户希望能因生成订单流而获得补偿，去中心化应用程序（dapps）希望保留用户订单流带来的价值，而搜索者和构建者则希望提高利润。因此，渴望获取价值的参与者开始尝试多种策略来提取超额收益，其中一个策略是搜索者与构建者的整合 —— 这一策略的核心在于，通过提高搜索者包被包含的确定性，可以实现更高的利润率。大量数据和文献显示，在竞争激烈的市场中，排他性是价值捕获的关键，而拥有最有价值流量的应用程序将拥有定价权。
这一现象在通过 Robinhood 等经纪商进行的零售股票交易中也得到了体现。Robinhood 通过将订单流出售给做市商来维持「零费用」交易，并通过捕获回扣来获利。Citadel 等做市商愿意为这些订单流支付费用，因为他们可以通过套利和信息不对称来获利。
此外，越来越多的交易通过私有内存池进行，这在以太坊上达到了历史最高的 30%。去中心化应用程序（dapps）意识到，用户订单流的价值正在被提取并泄露到 MEV 供应链中，而私有交易则为围绕高黏性用户流的定制化和货币化提供了更多机会。（ 来源 ）
