投研早报丨SOL 底部信号是否已经出现/加密版图重构：2026 年前必须关注的六大趋势/数据指标最全分析：BTC 跌破 10 万美元关键位，牛市真的结束了吗？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.11.13
1️⃣ 市场｜SOL 底部信号是否已经出现？
2️⃣ 以太坊｜以太坊账户抽象失败了吗？
3️⃣ 市场｜加密版图重构：2026 年前必须关注的六大趋势
4️⃣ DeFi｜2025 链上运动考察报告：让 DeFi 更 DeFi
5️⃣ 数据｜数据指标最全分析：BTC 跌破 10 万美元关键位，牛市真的结束了吗？
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1️⃣ 【英文长推】SOL 底部信号是否已经出现？
导读：Solana 体现了加密世界里那种粗犷、实验性与激进资本主义的精神；它是验证产品市场匹配度的终极战场。
blocmates.：2025 年第三季度的 Solana 呈现出「双线叙事」：表层上，由于「模因退潮」，链上活跃度显著下降，用户交易 dominance 也被竞争链蚕食；但在表层低迷之下，Solana 的底层基本面反而更稳固。核心团队持续交付行业最激进的技术路线图，多项基础设施升级在 Q3 集中推进，TVL 季度增长超过 26%，稳定币供应自年初以来几乎翻了三倍。本季关键技术升级涵盖三个方向：其一是核心引擎（共识与客户端）的大幅重构，包括 Alpenglow、Firedancer 等提升性能、吞吐、节点多样性与客户端安全性；其二是网络高速公路（吞吐与效率），通过改善区块空间、交易大小限制与拥堵控制，使网络真正能承载机构级交易与实时应用；其三是「目的地层」，即开发者与用户直接交互的新特性，包括隐私、ZK、去中心化改善与更强的 DeFi 模块能力。Alpenglow 将最终确认时间降至 150ms，媲美 Binance 与 Aptos；Firedancer TPS 破百万，远超 ETH 及主流 L2；手续费优化让链上微交易、ICO、游戏、HFT 体验更顺滑；隐私与 ZK 则为 RWA、机构合规带来敲门砖。Q3 的标志性压力测试来自 Pump.fun 的 ICO：500M 美元在链上 12 分钟募满，DEX 正常运作，反观多家 CEX 因 API 延迟出现宕机。这次事件提供了一个强烈信号：去中心化基础设施在某些极端场景下已开始超越中心化交易所。
尽管 Solana 在交易费收入与用户活跃度上受到模因行情退潮的冲击，但其稳定币叙事强势反弹。以太坊与 Tron 依旧主导全球稳定币市场，而 Solana 逐渐凭借「快、便宜、强 DeFi」吸引更多发行方与机构，稳定币供应在 Q3 前后跃升近三倍。生态内的创新稳定币项目也在削弱 USDC 的绝对主导地位。应用层方面，Q3 的 TVL 增长主要来自质押类产品，Binance、Bybit 与 Sanctum 均录得超过 50% 的季度增幅。相比之下，DEX、DeFi、基础设施虽有增长，但仍未跑赢 SOL 价格涨幅，显示以 SOL 计价的净流出趋势。DEX 中 Orca 的 TVL 使用效率最高，每单位流动性可带动最高交易额；同时，高频交易用户在 Photon、Axiom 等平台上显著拉高平均 gas 消耗，但一般用户仍能维持「日花几美分」的使用体验。与 Base、BSC、Arbitrum 的对比显示，Solana 在用户增长上 Q3 出现放缓，但在 TVL 与机构关注方面依旧具备竞争力。投资端，VC 对 Solana 的下注集中在高频交易基础设施、预测市场、机构级合约交易、稳定币协议等领域，例如 Raiku（实时流动性协调）、Bulktrade（机构级 perp）、Melee（预测市场）与 Hylo（超额抵押稳定币）均获得知名基金领投。此外，Solana DAT（数字资产国库）在 Q3 共筹资约 42.5 亿美元，其中 Forward Industries 单项目收购 1450 万枚 SOL，约占流通供应 2.3%。虽然 DAT 同样受到净资产价值压缩影响，但整体生态资金流入依然强劲。
Solana 在 Q3 既有突破也有包袱。亮点方面，Titan 以更高精度聚合算法超越传统聚合器；DefiTuna 在 AMM 中实现链上原生限价单与 5 倍 LP 杠杆；xStocks 将传统股票权益代币化，在 Q3 完成 8 亿美元成交量，夺取约 60% 市场份额；Pump.fun 在经历抛压后引入 1 亿美元回购并重启直播；MetaDAO 则以所有权币与 futarchy 机制重塑项目治理。另一方面，Solana 面临「品牌风险」：尽管其长期以来是加密实验室、前沿应用与交易机器人的试验场，但在本周期中，其叙事被多方蚕食——高性能链上的交易量迁移至 Hyperliquid 等应用链；Base 抢走消费者应用叙事；新稳定币链（Tempo、Plasma、Arc 等）不断侵蚀 ETH 与 Tron 的优势。最核心的挑战是：Solana 是否会被永久贴上赌场链的标签？Pump 虽然创造爆炸性的收入与用户，但也可能强化这种刻板印象。Solana 的未来取决于其能否持续推出新的叙事与突破，例如 Pump 的流媒体化、MetaDAO 的不可 Rug ICO、亦或是更先进的高性能订单簿系统。尽管短期受模因季退潮影响，Solana 的基本面与开发能量依旧稳固，且竞争链并未像 Solana 上一周期挑战以太坊那样真正撼动其地位。Solana 已「快到足够好」，并拥有庞大且不断扩张的应用生态。性能、低延迟与优秀 UX 依旧是最大护城河。我们认为 Solana 将继续稳居通用链第一梯队，即使部分交易迁往应用链，它仍将是最具生命力的高性能链之一。（来源 ）
2️⃣ 以太坊账户抽象失败了吗？
导读：ERC-8004 会走账户抽象的老路吗？
Haotian：AA 本质上是为「技术而技术」的产物，是过去以太坊纯研究趋向下的作品。相较之下，x402 协议玩的是什么？有什么不同？有人诟病说怎么把 HTTP 402 状态码这种 30 年前就有的远古物种搬出来了，又搞黄金上雕花的游戏。但别忘了，HTTP 402 状态码 —— 这是互联网底层协议，是 Web2 和 Web3 的公共语言。AA 需要智能合约、需要链上状态、需要 EVM 虚拟机执行，x402 只需要一个 HTTP 请求头，任何支持 HTTP 的系统都能用 ——Web2 的 API、Web3 的 RPC、甚至传统支付网关，全部兼容。这不是技术堆叠的优化方案，而是协议层化繁从简的一次「降维打击」，与其在应用层折腾各种兼容适配和信任方式，不如先统一最上游协议层的标准。
关键是，x402 天然就是一个很好的跨链互操作标准，只要 Agent 能发 HTTP 请求、能处理 402 响应、能完成 EIP-3009 授权（或其他链的等效标准），管你是 Base、Monad、Solana、Avalanche 还是 BSC，协议层面跨链无感知，只体现在结算支付的单点问题上，相较之下跨链成本要低多了。Facilitator 可以同时服务多条链，用户的支付历史数据可以统一索引，开发者接入一次就能「打通」全生态。我整体感觉，AA 是研究员思维下的精致工程，而 x402 协议则是市场需求倒逼出来的实用主义。问题来了，ERC-8004 会走 AA 的老路吗？仅从理论层面看，ERC-8004 像极了 AA 2.0，仍是 EVM 专属，需要部署三层注册表（Identity/Reputation/Validation），早期激励也比较依赖外部补贴或质押，这些都是 AA 曾经踩过的坑，其他链要兼容的话，还是得额外增加一层信任成本。
但区别在于，在 x402 框架下，ERC-8004 只是一个工具，而不是一个统领标准。其他链要兼容的是 x402 协议，并非 ERC8004。这个定位差异很重要，AA 当年的问题是什么？它想成为「以太坊支付体验的唯一标准」，要求整个生态围着它转：钱包要适配、应用要集成、用户要改变习惯。这种「自上而下」的强推，在没有杀手级应用和明确 ROI 的情况下，自然推不动。而 ERC-8004 不一样。它不需要成为主角，因为 x402 已经解决了最核心的问题：支付。 ERC-8004 只是在这个已经跑通的支付网络上，提供一个「可选的」信任层。况且，ERC-8004 搭的是 x402 的顺风车，不需要自己从零建生态。 x402 已经有了清晰的商业闭环（Provider 引流、Facilitator 收费）、完整的技术栈（HTTP 协议 +EIP-3009）、活跃的项目生态，ERC-8004 只需要「即插即用」就行了。（ 来源 ）
3️⃣ 以太坊 Interop 路线图：如何解锁大规模采用的「最后一公里」？
导读：我们正在见证的以太坊生态的又一次结构性升级。
imToken Labs：简单来讲，「互操作」远不止一座「资产桥」那么简单，而是一整套系统级能力的组合。它意味着不同链之间可以共享状态与证明、智能合约之间可以彼此调用逻辑、用户侧能获得统一的交互体验、各执行环境在安全边界上维持同等可信性。当这些能力同时被满足时，用户才能真正专注于价值活动本身，而不再被网络切换、重复授权或流动性碎片化所困扰，这其实也呼应了跨链工程的终局：让用户专注于价值流动本身，而不是链与链之间的阻隔。尤其是进入 2024 年后，模块化叙事进入全面爆发期，越来越多、越来越碎片化的 L1 与 L2 出现，使得互操作性不再是协议层的高谈阔论，而开始真正下沉到大众用户体验与底层应用逻辑之中。无论是以意图（Intent）为中心的执行架构，还是跨链聚合、全链 DEX 等新形态应用，皆在探索同一个目标：让用户和流动性不再局限于以太坊主网，也无需频繁切换网络，而能在统一界面、一站式完成链上资产的兑换、流动性提供与策略操作。
EF 这篇文章强调互操作性（interop）为核心，目标为无缝、安全、无许可的以太坊生态体验，主旨可概括为一句话，即资产跨链只是第一步，数据、状态、服务的跨链协作才是真正的「互操作」，未来以太坊计划让所有 Rollup 和 L2「看起来像一个链」。当然 EF 也坦言，虽然大部分基础设施与技术已经成熟（或即将成熟），但要将这些解决方案真正交到用户手中、并让其自然融入钱包与 DApp 的日常体验，还需要若干关键的工程化落地步骤。因此，EF 将「Improve UX / Interop」的研发工作拆分为三条并行主线：初始化（Initialisation）、加速（Acceleration）与最终确定（Finalisation）。首先是「初始化」这一步，目标是成为互操作的起点，让以太坊的跨链行为更轻、更标准化。核心工作包括让意图（Intent）更轻更模块化，同时建立通用标准，打通跨链资产与跨链操作的路径，且为不同执行层提供可替换、可组合的通用接口。
具体落地的项目包括：Open Intents Framework（OIF）：一个模块化的意图栈，由 EF 联合 Across、Arbitrum、Hyperlane、LI.FI、OpenZeppelin 等共建，支持不同信任模型和安全假设的自由组合；Ethereum Interoperability Layer（EIL）：由 ERC-4337 团队主导，构建无许可、抗审查的跨 L2 事务传输层，使多链交易像在单链上一样自然；一组新标准（ERC 系列）：涵盖可互操作地址（ERC-7828/7930）、资产整合（ERC-7811）、多重调用（ERC-5792）、意图与通用消息接口（ERC-7683/7786）；目标很直接，就是把「用户想做什么」（声明式）与「系统如何执行」（过程式）解耦，并让钱包、桥与验证后端在统一语义下协作。（ 来源）
4️⃣ 2025 链上运动考察报告：让 DeFi 更 DeFi
导读：Code is Law，快要变成 Lawyer is Coder 了。
佐爷：一月之内，加密市场经历 10・11 和 11・03 两次冲击，DeFi 是否还有前途成为大家共同的疑问，此时，恰好可以观察当前 DeFi 市场结构及变化方向。最宏观的角度，DeFi 正在迅速摆脱第二系统效应，稳定币对传统银行、支付行业的冲击日渐真实，美联储尝试为其提供精简版主账户便是明证，以 Aave/Morpho/Anchorage 为代表的机构 DeFi 正在改变传统金融的运作模式，Uniswap 计划打开费用开关和 Hyperliquid 代表的 Perp DEX War 依然如火如荼。不成熟的特征就在于为了理想选择高尚的死去，现在远未到妄谈 DeFi 已经彻底成熟，只剩大规模采用的阶段，在 DeFi 的天空里，还飘荡着两朵乌云：整个链上经济体系的最终贷款人是谁，摩根制造了美联储，那 DeFi 中类似角色应该由何种机制来承担？在既定的 DEX/Lending/Stable 产品不断套娃外，真正原创性的 DeFi 赛道或者机制应该如何引发？价格是博弈后的结果巴特，只要你联网，我就在你身边。
DeFi 是一种运动，相对于交易所和 TradFi，在整体宽松的背景下，确实是历史上最好的创新周期之一，也许会诞生超越 DeFi Summer 的新范式。交易所正在遭受重击，Hyperliquid 的透明性首次体现出比币安更强的反脆弱性，在 1103 之后，借贷和稳定币的节奏放缓但未被证伪，人们确实需要次级债券，以及简单的基金 / 债券 / 权益凭证 —— 稳定币。相对于做市商在 10・11 中受到 CEX 的流动性迁移限制，链上交易，现货 / 合约、另类资产都在积极扩张规模，只要问题能被工程化组合，那就存在着被彻底解决的可能性。
将众多新资产放入新秀区，它们对时间和波动性都较为敏感，本质上属于短期投机资产，只有超越简单的博弈周期，落入稳定的持币人群和使用场景，才能进入山寨区，即对时间不会特别敏感，但是流动性无法抵御剧烈的市场变动，大部分项目会停留在此处。而且，项目方越努力，比如在 ve (3,3)、回购、销毁、合并、更名等措施下，依然可能停留在此处，可以视为平缓的爬坡期，不进则退，努力前进还可能倒退。之后的故事就简单，渡劫成功进入稳定区，成为所谓穿越周期的资产，比如 BTC 和 ETH，或许可以加上半个 SOL 和 USDT，但是绝大部分资产会慢慢死亡，此时既不对时间敏感，也完全没有波动性。Meme 和 DAT 作为一个赛道会长期存在，但是归属其之下的资产很难有长久机遇，而 DOGE 和 XRP 等极少数 Meme 和山寨的代表资产则是离群点。（来源）
5️⃣ 数据指标最全分析：BTC 跌破 10 万美元关键位，牛市真的结束了吗？
导读：即使比特币现在确实处于熊市，这次熊市可能不会持续太久。
10x Research：当比特币价格跌破 21 周移动平均线（EMA）时，市场会进入一个小型熊市。如果比特币价格跌破 11 万 - 11.2 万美元的区间这一区间，我们将继续维持看空的观点；而如果价格突破这一区间，则可能转为看多。过去 30 天，长期持有者已售出 18.5 万枚比特币，总价值约 200 亿美元。长期持有者认为当前市场可能进一步下跌，因此选择退出市场。链上数据也显示，这可能是一场更深度的市场修正。目前市场似乎已经进入了一个以抛售为主的熊市阶段。抛售可能以多种形式出现，并可能持续更长时间。
我们预测比特币可能会反弹至 110,000 美元后再次下跌。从历史趋势来看，当比特币价格跌破真实均价时，市场通常会进入深度熊市阶段。目前真实均价约为 82,000 美元，这一价格是比特币牛市结束、熊市开始的重要分界线。如果价格跌破这一水平，市场可能会先测试 93,000 美元的关键支撑位。只要比特币价格低于 113,000 美元，我们将继续维持看空的市场观点。比特币价格是否低于 21 周移动平均线是判断市场走势的重要指标。我们预计下一轮牛市可能会在美联储货币政策发生转向后启动，这是我们密切关注的核心因素之一。
短期持有者的实现价格是一个关键指标，当前该价格为 112,798 美元（播客录制时），反映过去 155 天内短期持有者的平均买入水平。当比特币价格跌破这一水平时，投资者通常会选择止损，导致市场进一步下跌。这主要是因为短期交易者倾向于在价格上涨的预期下买入，而当价格跌破他们的买入价时，他们会迅速卖出资产。我们可以看到，当比特币跌破 113,000 美元时，价格出现了进一步下跌，同时引发了 10 月份的大规模强制平仓事件。此外，链上数据也显示，这可能是一场更深度的市场修正。目前市场似乎已经进入了一个以抛售为主的熊市阶段。抛售可能以多种形式出现，并可能持续更长时间。从历史数据来看，当短期持有者处于亏损状态时，比特币价格往往进一步下跌。只有当价格突破这一水平（理想情况下通过强劲的催化剂推动），市场才可能转为看涨。否则，市场仍然面临较大的下行风险。在这种情况下，保护资本显得尤为重要。如果我们希望在更低的价格买入，就必须在高位卖出。（ 来源）
