投研早报丨以太坊 RWA 爆发：监管变局与全新增长引擎/ETHGlobal Prague 2025 决赛入围项目速览/Pantera 解析两大流行趋势：加密资产金库储备和稳定币
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.6.4
1️⃣ 以太坊｜以太坊 RWA 爆发：监管变局与全新增长引擎
2️⃣ 以太坊｜以太坊基金会首次公开裁员，战略调整再引争议，基金会模式不灵了？
3️⃣ 黑客松｜ETHGlobal Prague 2025 决赛入围项目速览
4️⃣ 观点｜Grayscale：美国财政风险推动比特币需求增长
5️⃣ 观点｜Pantera 解析两大流行趋势：加密资产金库储备和稳定币
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1️⃣ 以太坊 RWA 爆发：监管变局与全新增长引擎
导读：随着「Genius Act」的推动，美元信用正加速融入链上世界。
IOSG Ventures：数据表明，以太坊的 RWA 价值已进入明显的增长周期，特别是自 2024 年 4 月以来，市场总值显著攀升。2025 年，增长势头持续加速，核心驱动力来自贝莱德的 BUIDL 基金。BUIDL 从 2025 年 3 月起展现了显著的增长，推动了以太坊 RWA 生态系统的整体扩展。尤其是以国债类项目（占市场份额 75.9%）和黄金类大宗商品（占市场份额 20.3%）为主的资产配置，BUIDL 的规模在这些领域中占据统治地位，快速超越了 PAXG 和 XAUT 等产品。进一步的分析显示，以太坊的 RWA 市值高度集中，特别是由 BUIDL 引领的增长，显示出市场对这一资产类别的强烈需求。随着 BUIDL 的崛起，该产品的增长路径得到了精细的分析。从 2025 年 3 月开始，BUIDL 的增速呈现爆发式增长，5 月的月环比增幅达 8.38%，并有持续的增长动力。BUIDL 的成功不仅来自于其高效的市场运作，还得益于它在 DeFi 集成中的协同效应，例如其与 Ethena Labs 的 USDtb 产品合作，为其提供了更多的应用场景。
随着《GENIUS 法案》对稳定币监管的推进，以太坊稳定币市场也经历了显著的变化。自 2024 年以来，以太坊上的稳定币总市值持续增长，尽管其增速低于 RWA 其他领域的增长，但市场的韧性依然十分强劲。尤其是在中小型项目中，2024 年年末多个新兴稳定币如 GHO、M 和 USDO 市值不断增长，突破了 5 亿美元的门槛。头部稳定币如 USDT 和 USDC 依然主导市场，尽管 USDT 在 2024 年 12 月市值突破 700 亿美元后有所下降，但依然保持稳定，而 USDC 则从 220 亿美元稳步增长至 2025 年 5 月的 380 亿美元。然而，随着《GENIUS 法案》要求稳定币储备必须为 1:1 的美国国债，许多稳定币发行方面临着合规压力。USDC 的储备已完全配置于美国国债，而其他主流发行方则面临重新构建储备结构的挑战。这不仅对算法稳定币及 Delta Neutral 稳定币构成威胁，还可能导致它们在美国市场的退出。尽管如此，这一新的监管框架为市场带来了更明确的合规标准，增强了机构对稳定币的信心，推动了更多传统金融机构参与稳定币发行。
以太坊的 RWA 市场正在深化与传统金融机构的合作，并通过技术进步保持市场领先地位。以太坊的生态优势不仅来自于其早期的市场渗透，还得益于其成熟的去中心化借贷、做市和衍生品协议，使得 RWA 项目能够高效提升资本效率。BUIDL 作为以太坊生态中的重要项目，正引领这一潮流。随着传统金融与 DeFi 的融合进程加深，BUIDL 被纳入多个主流 DeFi 协议的核心抵押品体系，这进一步促进了 RWA 产品的流动性与市场接纳度。技术层面，以太坊正在推进 L1 性能的提升，缩小与高性能公链之间的差距。与此同时，以太坊也在加速推动 L2 互操作性，以实现跨链资产的流动性，增强 RWA 市场的互通性。尤其是以太坊的隐私保护机制不断完善，致力于为 RWA 交易提供隐私保障，确保满足机构级别的隐私要求。此外，以太坊生态的多样性为其提供了天然的风险隔离机制，即使在监管压力加大的情况下，创新依然能够继续推进，维持去中心化的核心理念。（来源 ）
2️⃣ 以太坊基金会首次公开裁员，战略调整再引争议，基金会模式不灵了？
导读：面对外界对技术方向模糊、协作效率低下及治理中心化质疑的日益加剧，以太坊基金会正经历一场深层次的组织重组。
PANews：同时，基金会还表示，部分研发成员将不再继续留任。虽然官方并未披露具体裁员名单，从 PR&D 重组变化来看，大约十余名研发人员离开，且部门职责分工更加细化且明确。EF 鼓励其他生态项目吸纳这些这批具有经验的人才，并宣布招募新成员，重点岗位包括用户体验负责人与性能工程负责人。以太坊基金会表示，这次重组将加快研究成果向产品化的转化节奏，并以更高标准推进以太坊的可扩展性与用户友好性。
然而，以太坊基金会的重组也引发了核心开发者及业内的激烈反响。「就在这一刻，去中心化这个词悄然且永久地从以太坊的路线图中被移除了。」以太坊核心开发人员 Peter Szilagyi 发文表示，伟大的公司早已明白，他们最宝贵的资产是人 —— 是团队成员。谷歌甚至在其入职手册中明确指出：开发者优先于用户，后者随处可见。那些无法理解这一点的组织，终将走向边缘化。是的，这就是潜台词。Multicoin Capital 联创 Kyle Samani 也对以太坊基金会的战略调整提出质疑，他指出，专注的定义通常意味着减少而非增加，尤其是强调目标之间不应存在冲突。当从第三个目标（即 L1、L2 网络扩展，提高用户体验）的角度考虑时，第一个目标（即裁员）与第二个目标（即明确职责分工）存在矛盾。
a16z crypto 政策主管兼总法律顾问 Miles Jennings 近期发文则指出，加密行业需要超越非营利基金会模式，因为其已不再适应当前需求。他认为，基金会虽在早期为规避监管、促进去中心化发挥作用，但如今却因激励不对齐、法律与经济限制及运营低效等问题，演变为中心化控制的守门人，背离初衷。随着美国国会提出基于控制的成熟度监管框架，加密行业迎来摆脱基金会的契机。普通开发公司结构相较基金会更优，能够高效部署资本、通过股权激励吸引顶尖人才，并借助市场反馈实现快速响应和持续增长。Jennings 强调，公司通过市场纪律和明确财务指标（如收入、利润率）实现与代币持有者的激励对齐，而基金会因缺乏问责制和盈利驱动，难以优化资源分配，且员工激励受限于代币价格波动，难以为继。公共利益公司、网络收入分享、里程碑式代币锁定期和合同保护现有工具，可解决公司与代币持有者间的潜在不对齐。此外，DUNA 和 BORGs 两种新兴方案提供了实施这些解决方案的简化途径，同时消除了基金会结构的繁琐和不透明。加密的下一时代将建立在可规模化的系统上 —— 具有真实激励、真实问责和真实去中心化的系统。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】ETHGlobal Prague 2025 决赛入围项目速览
导读：ETHGlobal 公布 Prague 2025 决赛入围项目名单，包括链游、链上证明项目及支付等多个赛道。
ETHGlobal：Yetris：可以在链上证明自己是最强的俄罗斯方块玩家。借助 Yellow 状态通道，它会将你的高分记录在公开排行榜上，并将象征第一名的皇冠 NFT 转移给顶级玩家。
DUST.OPS：跨链代币清理器，可以帮你清理钱包中的小额垃圾币。你可以将流动性差的代币换成 ETH，通过 Railgun 提现并保持隐私，最终转到一个新钱包。
Wrld Map：利用真实的电子邮件行程收据生成 zk 证明，验证你的全球旅行。你可以旋转一个 3D 地球展示足迹，在 WorldChain 上赚取「Miles」，向世界展示你的旅行经历，实现真正的链上背包客。
Karma Proof：将在现实世界中的善举转化为链上可验证的行为记录。你可以获得 Karma Points 和灵魂绑定 NFT，建立公开信誉，并解锁现实奖励。
Detox-Hook：将 MEV（最大可提取价值）转化为流动性提供者的收益。它是一个 Uniswap V4 的 hook，使用 Pyth 预言机数据检测套利交易，捕获利润并自动将价值返还给 LP，无需许可。
0xCollateral：实现了真正的 Web3 借贷体验，你可以基于 Web2 信用借出加密资产，无需抵押、KYC 或身份验证。是一个匿名且无需许可的 DeFi 信用桥梁。
MCPay.fun：让 HTTP 402 状态码（付费请求）成为现实。它允许你用稳定币按次支付 API 访问，无需密钥或登录。对人类和机器人都友好，是互联网的新支付层。
Pomodoki：让专注变得更有趣。它是一个 Chrome 插件，将番茄工作法与宠物养成元素结合，附带质押奖励和工作验证机制，构建在 Flow 区块链上。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 【英文】Grayscale：美国财政风险推动比特币需求增长
导读：在宏观需求与监管利好双重推动下，2025 年 5 月比特币价格创下历史新高，延续了本轮加密牛市的强劲走势。
Grayscale：5 月份，在中美两国就关税问题达成暂时缓和协议后，全球股市出现反弹。尽管标普 500 指数环比上涨，但仍较历史高点下跌约 4%。与股市恢复形成对比的是，债券市场在高信用等级资产中表现疲软，原因主要是美国政府高额财政赤字所引发的长期国债大量发行压力。而比特币及整个加密资产板块（以市值加权的 FTSE Grayscale 加密行业指数为代表）在风险调整后的表现与全球股票市场相当，比特币单月上涨 11%，并在 5 月创下历史新高至 11.2 万美元。以太币涨幅更为显著，达到 44%，部分弥补了此前相较比特币的表现劣势。比特币需求往往在法币系统面临信任危机时上升。本月，美众议院通过了名为「One Big Beautiful Bill Act（OBBBA）」的大型支出法案。该法案预计将在未来十年内新增约 3 至 5 万亿美元的财政赤字。尽管美国政府短期无违约风险，但持续膨胀的国债水平已被穆迪下调主权信用评级至 AA，反映出市场对财政管理失控的担忧。这些宏观风险促使投资者更倾向于配置非主权价值储备资产，如黄金和比特币。此外，现货比特币 ETP 的强劲流入也表明机构仍在持续增持比特币，5 月单月流入达 52 亿美元。市场需求不断上升的背景下，企业也开始将比特币纳入资产负债表，形成「比特币财政公司」趋势。
MicroStrategy（现更名为 Strategy）在 5 月继续加仓比特币，购入约 2.7 万枚，市值达 28 亿美元。值得注意的是，Strategy 的市值已经远超其所持比特币本身的价值，表明市场对其股票形式的比特币敞口需求旺盛。受此启发，越来越多公司开始效仿其「比特币财政公司」模式。例如，Tether、Bitfinex 与软银联合成立了 Twenty One Capital，计划托管 4.2 万枚比特币（约 44 亿美元），主要由 Tether 提供；而 Worldcoin 创始人之一 David Bailey 则将 KindlyMD 转型为 Nakamoto Holdings，计划通过发行股票与可转债筹资 7 亿美元购买比特币，并将在全球其他市场复制该模式。甚至连特朗普旗下的 Truth Social 所属母公司也宣布将筹集 25 亿美元将比特币纳入资产负债表。该趋势并未止步于比特币。SharpLink Gaming 表示将成为以太坊财政公司，获得 Consensys 及其他加密机构支持。同时，也出现了以 Solana（Upexi）、XRP（VivoPower）、特朗普迷因币（Freight Technologies）为基础的财政公司。尽管现货 ETP 可能是更直接高效的加密资产投资渠道，但上市公司形式的加密敞口具备更强流动性与市场接受度。这类股票式配置方式已成为机构与传统投资者切入加密资产的重要路径。
以太坊在 5 月表现强劲，涨幅显著超过比特币，尽管从 2023 年以来的整体走势看，其与智能合约平台板块的表现基本一致。我们预计，随着美国推进明确的数字资产监管，以太坊等智能合约平台将受益于稳定币、资产代币化与 DeFi 的广泛采用。这些创新都依赖智能合约基础设施。虽然以太坊 Layer 1 的活跃度仍受 Layer 2 分流影响，但其庞大的链上资本存量、强调去中心化与安全性的文化仍具优势。5 月实施的 Pectra 升级虽改进了用户体验，但短期内对 Layer 1 交易量的提升有限。值得关注的是，Hyperliquid 的 HYPE 代币在大型资产中表现最亮眼。作为一个聚焦永续合约（perps）交易的去中心化交易平台，Hypercore 产品已占据超 80% 的链上 perp 交易份额，并在 5 月突破 170 亿美元月度交易量，日收入超过以太坊、Tron 与 Solana 等主流公链。该协议此前曾通过史上最大规模空投（以当前价格计达 80 亿美元）广受关注，激发业内对无 VC 支持下的新型代币经济模型的反思。Hyperliquid 高度依赖真实用户与自发流动性，已逐步构成对中心化衍生品交易平台的有力竞争。【原文为英文】（ 来源）
5️⃣ Pantera 解析两大流行趋势：加密资产金库储备和稳定币
导读：在当前美国财政健康面临信心挑战的时期，稳定币帮助提升了国债的需求。中文版本由深潮编译发布。
Pantera Capital：公开市场中加密货币投资的新领域正在崭露头角 —— 数字资产财务公司 (Digital Asset Treasury Companies，简称 DATs)。这些公司通过在公开股票交易所上市的永久资本工具，为投资者提供数字资产的投资敞口，采用了类似 MSTR (Strategy，前身为 MicroStrategy) 的投资策略。在深入分析这种策略的细节后，我们对这一投资理念充满信心，并进行了重点布局。作为投资者，我们始终致力于挑战自己的固有偏见。鉴于 MSTR 股票溢价的持续存在，以及像 Capital Group 和 Norges 等以基本面为导向的基金的参与，我们发现了利用 DAT 趋势的非对称投资机会。尽管这种溢价可能不会永远持续，但投资于数字资产财务公司依然有坚实的基本面支持，同时也能解释为何它们的股价可能高于其基础净资产价值 (NAV)。
要相信 MSTR 能够持续提高 BPS，你需要满足以下三个前提：市场并不总是理性的，股票可能会出现高于 NAV 的溢价交易。这一点在长期市场中屡见不鲜。MSTR 股票的高波动性为其通过出售可转换债券或看涨期权获取高额溢价提供了条件。管理团队具备足够的财务智慧，能够有效利用这些市场条件。从宏观角度看，DAT 的成功在于它们将传统投资者的行为与数字资产敞口相结合 —— 本质上将加密货币转化为股票形式。对 MSTR、ETF 以及新一代 DAT 产品的强劲需求表明，许多资本此前因加密产品（如钱包设置或交易账户）的复杂性而未能进入市场。而现在，即便是通过传统金融体系，这些资本也开始进入加密领域，这无疑是一个积极的信号。
从供给结构的角度看，DAT 与 ETF 存在显著差异：投资于 DAT 的资金实际上被「锁定」了，因为它们本质上是单向的封闭式基金，抛售的可能性较低。相比之下，ETF 持有的加密货币则可以轻松地被买入或卖出。这种特性可能对基础资产的价格产生积极影响，无论是因为 DAT 不断为其资产储备购买更多加密货币，还是因为它们对市场抛售的影响较小。Pantera 在多家数字资产财务公司 (DAT) 中进行了投资，其中最知名的一家是 Twenty One Capital (纳斯达克代码：CEP)。该公司由长期比特币倡导者 Jack Mallers 领导，试图复制 MSTR 的成功模式，并获得了三大行业巨头 Tether、软银 (Softbank) 和 Cantor Fitzgerald 的支持。Twenty One 的规模适中，既能充分利用资本市场的各种工具，又因其市值较小，具备更高的灵活性，有望比 MSTR 更快地提升每股比特币 (BPS) 的增长速度，从而支撑其更高的市场溢价。Pantera 是其 PIPE（私人投资公开股权）的最大投资者，PIPE 通常指通过非公开方式向机构投资者出售股票以筹集资金的融资形式。（ 来源）
