投研早报丨引爆加密大规模应用的八个关键方向分析/市场展望：看好 RWA 叙事、AI、Layer1....../IOSG 周报：DePIN 投资框架解读
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.5.13
1️⃣ 研究｜引爆加密大规模应用的八个关键方向分析
2️⃣ 观点｜市场展望：看好 RWA 叙事、AI、Layer1.......
3️⃣ 研究｜当 SocialFi 遇冷：反思这场实验错在哪
4️⃣ 研究｜IOSG 周报：DePIN 投资框架解读
5️⃣ BTCFi｜三谈 BTCFi：BTC 原生收益从哪里来？
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1️⃣ 【英文长推】引爆加密大规模应用的八个关键方向分析
导读：用户早已不再被 Web3 这类词汇所吸引。他们现在的期待是：具备 Web2 级的简洁体验、Web3 级的资产所有权保障，以及 AI 级的智能体验，三者缺一不可。
arndxt：目前我们正处于钱包结构性转型的阶段，用户逐渐分化为使用两种互补的钱包：一个是日常使用的钱包，类似你的金融科技 App；另一个是用于资产储存的保险库钱包，更像你的银行账户。数据显示，大多数用户如今至少使用两个钱包，48% 的人表示这是因为不同区块链仍然处于各自围墙花园的孤岛状态。用户不得不为了访问不同链而切换钱包，这并不是他们的主观偏好，而是出于无奈。虽然已有大量用户集中在 Binance、Coinbase、MetaMask 和 Trust 等头部钱包平台上，但即便如此，自我托管钱包仍然让许多人望而却步。例如，Binance 推出的 Web3 钱包尽管提供了熟悉品牌和简化路径，也仅占据 22% 的用户份额，说明更易用还不足以打动用户跨入自我托管的门槛。
虽然加密货币应用场景逐渐丰富，支付、汇款、忠诚度系统等实用案例不断涌现，但绝大多数用户的真实使用行为仍然是投机为主。尽管有 54% 的人表示自己在最近一个季度内使用过加密货币进行支付或点对点转账，但当被问及你最喜欢的加密活动是什么时，仅有 12% 的人选择了支付。相反，炒币 —— 无论是现货、meme 币还是 DeFi 操作 —— 仍然是每周最频繁的行为，几乎覆盖了所有用户类型。造成这一行为信念错位的核心原因在于三大阻力：高昂的主链 Gas 费用依然是最大的门槛，39% 的用户将其列为头号障碍；只有 11% 的用户认为当前的加密产品对新手友好；支付行为天然需要朋友或商家在同一链上，但碎片化的链和钱包生态打破了这一循环。
NFT 不再仅仅是炒作头像（PFP）项目的工具。随着市场从投机泡沫中冷却下来，NFT 正在向真实数字资产和实用场景迁移，并开始成为数字经济中可持续的参与基础设施。我们看到如 Rodeo.Club、Base 等平台在推动低成本、高频次的 NFT 收藏品交易，其模式类似游戏中的应用内购买，而非传统艺术收藏。NFT 正逐渐成为 Web3 消费应用的默认参与层。会员积分、徽章、权益卡等传统 Web2 中的用户奖励机制，将逐步被链上 NFT 所取代。这些资产具备可迁移性和可交易性，意味着用户不再局限于单一平台，可以跨平台获取价值，同时品牌方也能通过 NFT 解锁更多变现渠道。同时，NFT 也在成为文化资本的数字化体现。随着越来越多社交平台集成链上资产，NFT 不再只是持有记录，而是数字身份与文化归属的象征 —— 就像现实世界穿戴品牌来表达自我一样。真正成功的 NFT 项目，将不再以地板价为核心指标，而是以用户留存和参与频率为衡量标准。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 【长推】市场展望：看好 RWA 叙事、AI、Layer1.......
导读：快速进入，随着上涨减仓。某所持仓高的币，会上更小的仓位。主线做 5 个以内的币，其他看好的都以彩票仓思维来做。
雨中狂睡：RWA 叙事是美国政策叙事，我记得我之前提到过，不用想太复杂的事情，就是利好政策推进吸引市场 mindshare（从炒作的角度来讲）。买了 $PLUME $SYRUP （Maple Finance）。Plume 是 RWA Layer1，主做 RWAFi，背景也挺好的，有很多和机构的合作，且强庄。SYRUP 是以太坊 RWA DeFi 产品，关注好久了，我之前有经常提它换币的事情，现在上了 Binance 合约。Ondo 于我而言性价比不高。另外需要关注的就是 Solana RWA。会考虑建仓。
AI 目前的问题还是大叙事下的小叙事单薄，以及 Web2 没有那种很大的事件出来。不过，市场依然会把 AI 叙事列为最高级别的叙事。代币反弹也很强力，但缺乏主升浪的契机。我目前就是参与 virtuals 的打新，买买新盘子，没有什么特别吸睛的（就初看到 Aixbt 的那种感觉）。买了 $GLORIA $WHIM ，都是彩票仓。然后关注一下合约数据和流入流出，买买之前 AI Agent 时代的老币。DeFAI 和 GamFAI 没有太多亮眼的， $PROMPT 0.28 买了点，0.35 全卖了。未来看好啥我之前也说过了，就是那些能够解锁新数据的东西，对应到币圈就是 DePAI，通过传感器来捕获物理世界的数据。但也要关注新的小叙事的出现，也会有机会，比如 MCP 对应的就是 $DARK 。
Layer1：AVAX 冒险岛（上了 Binance Alpha 和 Bithumb 韩元现货），热度很高。这游戏上了，对 AVAX 是利好。然后我又买了 AVAX 上的另外一个游戏相关的概念 $GUN 。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】当 SocialFi 遇冷：反思这场实验错在哪
导读：在 Lens、Farcaster 和 FriendTech 等项目真正引爆 SocialFi 热潮之前，几乎没有人认真考虑过去中心化社交网络，或为内容创作者设计奖励机制。然而，正是这些平台上的激励结构与可持续性问题，既成就了它们的初期成功，也埋下了衰退的根源。本文将回顾这些早期参与者所采用的模式，并深入分析他们犯下的关键错误。
Matt：在 Lens、Farcaster 和 FriendTech 掀起 SocialFi 热潮之前，几乎没人认真考虑构建去中心化社交网络或设计奖励创作者的机制。然而，正是这些平台的激励结构与可持续性，决定了它们的成败。在 Web2 中，平台掌控了所有流量与利润，而 SocialFi 则希望用 Web3 原则重塑游戏规则：内容直接所有权、自由表达与链上价值捕捉。在 SocialFi 的设想中，影响力与社交声誉可以作为社交资本被量化、交易。Lens Protocol 是最早尝试之一，其在 Polygon 上发布，后迁移至 zkSync 生态，并允许用户通过 NFT 拥有自己的账号与内容。Phaver 等第三方应用可基于这些数据构建前端，Lens 试图作为一个社交 Layer0 存在。尽管最初热度很高，部分用户名 NFT 曾炒至 $300 美元以上，但随后用户增长停滞，空投表现平淡，加上缺乏清晰定位，最终导致平台陷入沉寂。截至目前，虽然累计创建了超过 60 万个账户，Lens 仍未形成广泛的网络效应，正在逐步边缘化。
FriendTech 是 SocialFi 早期热度最高的平台之一，其于 2023 年上线，设计初衷是通过股份机制连接创作者与粉丝。用户购买某位创作者的股份，即可获得与其私密沟通的权限，创作者也能从股份买卖中获利。乍看之下，这是个极具创新性的内容变现机制，但其核心问题在于股份价格采用了二次曲线（quadratic bonding curve）设定，随着买入用户增多，价格急剧上涨，极易形成投机泡沫。早期由于 X（原 Twitter）上的众多加密 KOL 参与及空投预期，FriendTech 用户暴增。但这种价格绑内容的机制快速演变成类似庞氏结构，一切依赖新用户接盘，且股份市场极度缺乏流动性。Vitalik Buterin 曾公开批评其为坏 GameFi，指出其用金融投机取代了真正的内容价值。随着用户开始亏损、活跃人数骤降、创作者收益断崖式下滑，FriendTech 在 2024 年 9 月关闭，其最后一日的总收入仅为 71 美元。甚至在 2024 年底，有用户统计称平台某天的总收入仅为 1 美元，彻底失去了可持续性。
由前 Coinbase 成员创办的 Farcaster 在 SocialFi 项目中显得更为克制，其目标是打造一个类 X 的真正去中心化社交网络。2024 年 5 月，Farcaster 获得了 1.5 亿美元融资，估值达 10 亿美元。但迄今为止，平台的表现依然不及预期，用户活跃度与收入远低于巅峰期。虽然 Vitalik 也有在平台上活动，但影响力有限。为了过滤噪声并筛选真实用户，Farcaster 引入了每年 $5 美元的门槛费用。但平台没有真正突破传统社交平台的体验边界，反而将注意力转向了 memecoin（如 $DEGEN）的发行，以及 Frames—— 一种在平台内部直接进行链上操作的内容形式。然而这些新功能在用户中反响平平。与此同时，随着如 @SimulacrumAI 等智能代理的发展，用户甚至可以直接在 X 上完成类似操作。这让人不禁质疑：用户为什么要迁移到一个新平台，仅仅为了做旧平台就能完成的事情？Farcaster 的问题并非完全在于产品失败，而是在于其提供的价值与已有平台相比并不明显。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ IOSG 周报：DePIN 投资框架解读
导读：Crypto 在这个周期并没有真正「破圈」的应用，似乎我们离圈外用户的采用还遥遥无期。一些 Crypto 应用提供的短期激励是用户使用他们的原因，但无法持久。而 DePIN 从底层衍生而来的经济效益有可能在用户侧替代传统基础设施，从而实现应用的可持续性，并且实现大规模采用。
IOSG Ventures：将物理世界的基础设施去中心化，既不是一个花哨的叙事，也不仅仅是所谓的 Narrative Play ，而是真正具备实际落地性与执行路径的方向。在某些具体场景中，去中心化甚至能够比传统中心化方式更有效地激活供给或优化资源配置。以美国电信行业为例，传统运营商如 AT&T 和 T-Mobile 通常需要投入数十亿美元用于频谱拍卖、基站部署，每个宏基站的部署成本高达 20–50 万美元。在 2022 年 FCC 的一次 5G 频谱拍卖中，AT&T 就投入了 90 亿美元，说明传统通信基础设施存在极高的资本壁垒。而 Helium Mobile 提出的社区众包模式则是典型的 DePIN 案例：用户只需购买价值 249 或 499 美元的热点设备，就能成为网络节点，通过代币激励驱动社区自发布网。在覆盖效果相近的情况下，部署 100 个 Helium 热点的总成本仅约为 5 万美元，相比中心化部署节省超过 75%。另一个案例是 AI 数据领域的 Grass 项目，传统 AI 公司每年需向 Twitter 或 Reddit 支付高达 3 亿美元的 API 费用获取训练数据，还需依赖第三方代理如 Bright Data 抓取网页内容。而 Grass 则通过浏览器插件的方式，让用户分享闲置带宽贡献爬虫网络，从而以极低成本、高地理分布性地收集海量网页数据。目前该网络已经覆盖 190 个国家、近 1.1 亿个 IP，日均抓取数据超 1000TB。这些案例证明，DePIN 不是空中楼阁，而是对传统物理网络的一种优化革命。
DePIN 有望成为连接 Infra（基础设施）与 Consumer（消费类应用）这两大 Crypto 投资主线的黄金交叉点。传统 Infra 项目如 ZK、FHE、MPC 等门槛高、toB 属性强、传播性差，虽能穿越周期但很难获得终端用户的关注与记忆点（mindshare）。而 Consumer 项目虽然面向终端用户，具备较强传播潜力，但常因缺乏持续使用场景，叙事生命周期短、容易快速衰退。例如 FriendTech、Farcaster 等项目在热点消退后迅速失速。在注意力经济与代币发行机制高度绑定的市场中，增长、用户心智占领（mindshare）、代币上市成为每一轮周期的必争之地。DePIN 则可以在这两者之间找到平衡点：一方面，它根植于真实的物理世界需求（如电信、能源、数据采集等），具备明确的产品市场契合度（PMF）与收入模式，不易被市场轻易证伪；另一方面，DePIN 同样具备与终端用户交互的能力，能够捕捉传播效应与市场关注度。例如 Grass 浏览器插件触达了 250 万终端用户，其中不少是非加密原生用户。像 Helium 的无限流量套餐、eSIM、车联网数据等场景都在不断扩展用户边界。这种真实使用 + 去中心化激励的模式，既保留了 Infra 的稳健，又实现了 Consumer 的触达，使 DePIN 成为兼具增长力与穿透力的叙事结构。
从产品逻辑出发，DePIN 能否成立要看其是否在供给端做成了传统模式难以做到的事，以及在需求端是否切中了真实市场需求，具有强付费意愿。以 Hivemapper 为例，其通过销售专用行车记录仪，将地图采集过程嵌入用户日常驾驶中，构建了去中心化地图数据网络。传统地图服务商如 Google 需依赖高成本的专业车队、人工标注、低频率更新、覆盖不足等问题，Hivemapper 的模式不仅覆盖更广、更新更快，还通过代币机制引导用户优先采集高需求区域的数据，极大提升了资源使用效率。同时，它所采集的数据可以直接出售给自动驾驶公司、物流企业、市政部门等，需求端的可验证性强，是典型的强 PMF 项目。而在硬件层面，Multicoin 总结了 DePIN 项目的关键路径：「制造 — 销售 — 分发 — 维护」。项目初期是否能降低用户参与门槛，决定了网络能否快速铺开。例如 Grass 不需要硬件制造，直接用浏览器插件接入，极大简化了早期冷启动过程。Helium 的热点设备部署也较为简单，无需持续维护。而如 DIMO 的车载采集器售价高达 1331 美元，尽管定位明确，但回本周期与分发成本需特别考量。对于任何 DePIN 项目而言，早期的硬件摩擦力越低越好，后期成熟后再通过一定复杂度提升用户留存与黏性。初创团队必须精细化管理硬件路径投入，否则若缺乏极强的经济激励支撑，用户将缺乏参与动机，导致网络增长受阻。（ 来源）
5️⃣【长推】三谈 BTCFi：BTC 原生收益从哪里来？
导读：如果说 BTC 生息的需求是真实存在的，那么这个「息」究竟从哪里来？特别是，很多人都希望获得原生 BTC 收益。
Kevin：在回答这个问题之前，请先跟随我的思路，接受以下几个前提假设：Bitcoin L2 可以实现原生安全性，当前我们采用的是 BitVM2 方案，未来也可能会有其他可行方案，但这些方案都能够在 L2 层面上实现比特币原生的安全性。Bitcoin L2 的交易在主网上可验证，当 L2 上出现挑战并成功（即发现恶意行为），L2 到 Bitcoin 主网的提款将无法执行。这意味着安全机制能有效防止作恶者作恶。1 of N 假设，Bitcoin L2 的 Sequencer 节点足够去中心化且数量充足，且始终至少存在 1 个诚实节点。这就保证了你的 BTC 能够随时安全退出 L2。
基于以上三点假设，Bitcoin L2 将具备与 Bitcoin 主网等效的安全性。这意味着 L2 上的 BTC 等同于主网 BTC，可以安全且自由地进出 L2。在提出原生收益方式之前，我们先回顾一下现有的 BTC 收益来源。目前，BTC 原生收益主要来自于中心化交易所的资金费率。本质上，这种收益来源于将你的 BTC 放入中心化交易所，通过交易过程获取收益，当然不是所有人都愿意把 BTC 放到一个中心化交易所之中。而当具备 Bitcoin 主网等效安全性的 Bitcoin L2 诞生后，用户可以通过自托管的方式参与到 Bitcoin L2 的经济活动之中，那顺理成章的：由于 Bitcoin L2 的安全性依赖于 Bitcoin 主网，因此 L2 应当以 BTC 作为 Gas 费。Bitcoin L2 拥有丰富的可编程性，可以支持各种 BTCFi 应用，使得 BTC 能够真正流转。Bitcoin L2 应该采用去中心化 Sequencer，并引入互相竞争与合作的节点，以避免单点故障或「相信我，我不会作恶」的风险。
原生收益的具体模式：持有 BTC 的用户可以通过自托管的方式将 BTC 质押给 L2 上的去中心化 Sequencer，增强 L2 安全性，并增加出块概率权重。BTC 在 2 层上的控制权也在用户手中，而且可以随时解质押。去中心化 Sequencer 通过交易手续费、MEV 及其他收益，将收入返还给质押者，形成原生 BTC 收益。不参与质押的 BTC 持有者，也可以根据风险偏好，通过 BTCFi 产品获取收益，例如流动性挖矿、借贷和期权等。获取 BTC 原生收益，其实并不复杂，关键在于构建一个能够让 BTC 流转的外挂系统。系统中的经济活动越多，BTC 作为 gas 的收益就越高。这种收益是基于真实经济活动，而非单纯依赖于通胀型代币或投机性挖矿。只要能打造这样一个去中心化、安全、经济活跃的 Bitcoin L2，BTC 原生收益的问题就迎刃而解了。（ 来源）