投研早报丨以太坊转折：为什么说原生 Rollups 才是更优解？/再苦一苦美股和币圈，特朗普在故意制造一场经济衰退/EigenLayer 经济研究主管：协议内实现再分配的风险分析
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.3.5
1️⃣ 以太坊｜以太坊转折：为什么说原生 Rollups 才是更优解？
2️⃣ 市场｜10K 2 月月度报告｜Solana 的崩盘是终结还是新开始？
3️⃣ 研究｜当 DeFi 遇上 AI
4️⃣ 研究｜EigenLayer 经济研究主管：协议内实现再分配的风险分析
5️⃣ 市场｜再苦一苦美股和币圈，特朗普在故意制造一场经济衰退
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1️⃣ 以太坊转折：为什么说原生 Rollups 才是更优解？
导读：原生 Rollup（Native Rollups）可以被视为分片的一种回归，但与过去的尝试完全不同。
Taiko：分片（Sharding）曾是 2017-2020 年间的热门话题，当时包括 Harmony、Zilliqa 和 Elrond 在内的多个团队都在各自的区块链中实现了分片。分片的基本思路是 将网络划分为多个较小的、并行运行的链（Shards），使其能够同时处理交易，这是一种对分布式系统进行扩展的简单方法。在以太坊 2.0 时代，分片也是社区认真讨论的话题之一。然而，以太坊最终决定 不在 L1 直接实现分片，主要基于以下四个关键挑战： 1）传统分片模式要求协议从上而下 强制规定 具体的分片数量，每个分片都是 单片式链（Monolithic Chains），遵循预定义模板，缺乏可编程性，实际上只是复制了多个相同的 L1。 2）由于当时 零知识证明（ZK）技术尚不成熟，分片的安全性主要依赖于 乐观证明（Optimistic Proofs），这要求系统化地管理欺诈证明逻辑，增加了复杂性。 3）在 L1 级别直接实现分片会 显著增加协议复杂性，特别是在 管理快速预确认（Fast Preconfirmation）和慢速最终确认（Slow Final Confirmation） 机制方面，以及 不同安全级别的分片之间的协调。 4）在 L1 级别推进大规模扩展，会增加中心化风险。
如果直接在底层协议实现分片，任何潜在问题都会影响整个网络，而不像现在的 L2 方案那样，风险可局限在单个 Rollup 之内。 Rollup 由 数据（Data）、排序（Sequencing）和执行（Execution） 三个核心模块组成。原生 Rollup 直接使用以太坊自身的执行环境作为其执行模块，因此可以将它们视为以太坊 L1 的 可编程执行分片（Programmable Execution Shards）。理解如何将 L1 执行能力用于 Rollup 可能会比较复杂。要让 Rollup 消耗 L1 的执行能力，我们需要能够 在 EVM 内部执行 EVM，这样 L1 才能直接感知原生 Rollup 在每个区块的状态转换过程。为了实现这一点，需要引入特定的 预编译合约（Precompile），让这个机制真正落地。
原生 Rollups 的优势：1）安全性：当前的 Rollup 设计需要设立安全委员会（Security Council）来管理链的升级，以应对潜在漏洞。而原生 Rollup 的治理完全依赖于以太坊的社会共识，运维者无需担心安全漏洞，因为以太坊社区会负责处理。2）简化的同步可组合性：基于以太坊的 Rollup 需要 L1 和 L2 区块由同一个构建者同时构建才能实现接近同步的可组合性，而原生 Rollup 无需这一要求。例如，原生 Rollup 可以使用 EXECUTE 预编译合约（precompile）来验证另一个原生 Rollup 的状态，而无需额外的信任假设。在只读的跨 Rollup 操作中，Rollup A 上的合约可以直接验证 Rollup B 的最新状态根，并提供适当的见证数据证明该数据确实存在于该状态中。3）向前兼容性：随着 L1 EVM 发展，原生 Rollup 可自动继承所有改进，无需额外的适配工作。这确保了与以太坊路线图的长期兼容性。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 10K 2 月月度报告｜Solana 的崩盘是终结还是新开始？
导读：本篇报告分为三个部分，包括 Solana 的崩盘是终结还是新开始、New Chain War 正在开始及后续一级市场的导向。
10K Ventures：在 Trump/Solana 逐渐在散户层面破圈时，SOL ETF 的推出也在如火如荼。截止 2025 年 2 月 27 日，SOL ETF 最新的进展是已经上架到 DTCC 中（正好在我写这篇文章的时候，新闻报道 DTCC 中上架了 SOL ETF）。DTCC（Depository Trust & Clearing Corporation） 是美国最大的金融交易后台服务机构，负责股票、债券等有价证券的集中保管和结算，为包括 NYSE、Nasdaq 在内的主要交易所提供结算和保管服务。当一个商品或证券上了 DTCC，意味着它被纳入了 DTCC 的集中保管和结算系统。这并不直接代表该商品或证券一定能上 Nasdaq。但值得注意的是，第一份 BTC ETF 上架 DTCC 是在 2023 年 10 月 23 日，后续 BTC ETF 上线纳斯达克在 2024 年 1 月 11 日（两个半月)；第一份 ETH ETF 上架 DTCC 是在 2024 年 4 月 26 日，后续 ETH ETF 上线纳斯达克是在 2024 年 7 月 23 日（3 个月）。因此我们继续秉持我们一致的观点 ——SOL 通过 ETF 不是 yes or no，而是 When。时间应该在 2-3 个月后，及 5 月中旬至 6 月。
Pump.fun 是把人性的赌性极致放大的产品。尤其是在群体性疯狂之中，当 KOL 喊单时，用户只会无脑买入，不会思考代币本身的意义以及背后的筹码结构。在 raydium 和 pumpfun 还要抽成的背景下，负和博弈导致的就是极少数的用户能盈利。但是，赌场不需要让一半或者 80% 的用户赢钱。只需要极少数的用户能拥有极高的造福效应即可。赌场只需要让散户觉得他能赚钱，并且有暴富的可能性，就足够了。在这样的小额试错赌场中，散户很难把钱完全输光。散户在失败后会不断的一次一次赌博，在负和博弈之下，交易所和发盘子的团队，才是最大赢家。
香港共识大会的唯一共识是需要投资有商业模式的项目。这个周期和之前最不同的特点就是，项目出现了，除卖币以外，稳定的商业模式，目前看来交易相关（cex/dex，lending，perp，券商，钱包），资管（赚波动率），稳定币（交易的筹码 + 跨境支付），新公链（新赌场，也是交易相关）是区块链的常青树。这些赛道在 2024 年都展现出了强劲的收入增长。这里我们不再赘述 Pump.fun/Ethena 等新锐的收入情况，但是像 Solv（比特币资管），Particle（dex），Moonshot（券商）等非巨头初创公司，在新方向上创业一年，也能做到一年 1000 万美金 + 的收入，开始证明了币圈公司的收入能力。币圈的商业竞争周期拉长后，对创业者的要求也会变高，现在光有远见不够，还要有领导力，要在长时间内持续做正确决定，还要能建设高效组织。重回「People game，people first」，把「人」的权重放大，重点考察三件事：在关键时刻做出正确决定是运气还是思考的结果，能否善于建设高效组织，从低谷爬起的韧劲。做反常识的决策，找到反常识的优秀创始人，远离攒局项目，周期的震荡对于不稳固的团队组织是致命的。（ 来源 ）
3️⃣ 当 DeFi 遇上 AI
导读：本文探讨了人工智能如何转变去中心化金融，使其从复杂的生态系统变为可访问的金融平台，以及 AI 在简化 DeFi 用户体验、提高交易效率和决策过程中的作用。
Saurabh Deshpande：DeFi 提供了无与伦比的选择性，但仍然难以使用。CEX 使用简单，但限制了用户控制和选择性。AI 提供了弥合这一差距的机会。通过自动化复杂的 DeFi 交互并简化决策过程，AI 可以使 DeFi 像中心化平台一样易于使用，同时不牺牲选择性。另一方面，AI 可以帮助 CEX 更快地做出上市决策，从而提供比目前更多的选择。这方面的一个实际例子是 Hey Anon，一个由 AI 驱动的 DeFi 界面。我亲自试用了 Hey Anon；它在交换和跨链方面效率很高，无需手动查找合约地址或选择桥。整个交互过程都是基于聊天的，这使得新用户更容易使用。但是，它比手动执行这些交易要慢。此外，它目前缺乏对手动转账的支持 —— 这是一个应该被纳入的重要功能，以提供更多灵活性。 在探讨人工智能与去中心化金融的交叉点之前，让我们退一步来审视总可寻址市场（TAM）。
截至 2024 年第三季度，主动和被动管理的受监管开放式基金的资产管理规模（AUM）超过 80 万亿美元。相比之下，截至 2025 年 1 月 21 日，比特币（BTC）和以太坊（ETH）ETF 管理的资产总和为 1500 亿美元。这些数据突出了一个关键点：全球范围内有数万亿美元由专业人士管理，因为大多数人更愿意不直接处理自己的财务。他们倾向于选择易于使用且能提供稳定增长的产品。加密货币也不应该有所不同。我们已经从用户偏好倾向于中心化交易所（CEXs）这一现象中看到了这一点。
DeFAI，一种新兴的 DeFi 趋势，旨在简化 DeFi 用户体验。它将像与经纪人交谈买卖股票一样简单 —— 只是更好。你将与一个 AI 代理互动，它可以将文本或语音转化为确定性的链上操作，并为你提供由数据支持的建议。因此，当一个代币在你不熟悉或从未桥接资产到的链上发布时，你可以前往聊天界面，告诉 AI 你想要桥接资产到这个新链上以执行 XYZ 操作。AI 代理会为你完成这个过程。我们在关于链抽象和智能钱包的文章中写道，两者都是提升加密货币用户体验的工具。链抽象消除了管理链和桥接的复杂性，而智能钱包则利用诸如通行密钥等技术来简化和保护钱包管理。但是，AI 代理有潜力真正扩大 DeFi 的蛋糕。虽然在解决用户体验挑战方面已经取得了渐进式的改进，但如果执行得当，AI 代理可以帮助 DeFi 跨越采用鸿沟。（ 来源 ）
4️⃣ 【英文】EigenLayer 经济研究主管：协议内实现再分配的风险分析
导读：在没有适当的安全保障或假设的情况下，再分配（Redistribution）可能会增加攻击者破坏 AVS（主动验证服务）和运营者（Operators）的动机，因为攻击者可以通过此机制窃取已被削减或可削减的权益。
Brett Palatiello：背景设定为 Staker 可以与委托者（Delegate） 互换使用。假设环境为 1 名 Staker、1 名运营者（Operator）、1 个运营者集（Operator Set）、1 个 AVS。当发现违规行为时，相关方提交欺诈证明（fraud proof），并向 AVS 发送削减请求。至少有一方是诚实的，并有动力提交欺诈证明，并且欺诈证明会立即被确认。AVS 治理有 3.5 天的时间将削减请求转发至 EigenLayer，否则请求将被取消。AVS 治理机制可以使用某种方法做出决定，并有权单方面削减任何人的权益。AVS 可以选择将削减的资金发送至 EigenLayer 预定的销毁地址（burn address），或自定义其他接收地址，如果更改接收地址，即视为加入「再分配」机制（Redistribution）。
恶意 AVS：恶意行为者提交虚假的欺诈证明，指控运营者违规，并向 AVS 发送削减请求。欺诈证明存在漏洞，错误地判定运营者违规。攻击者通过技术或经济手段控制 AVS 治理，不撤销削减请求。运营者的权益被削减，资金被发送至 AVS 指定的地址，最终被攻击者窃取。如果欺诈证明系统是完美的，且 AVS 治理是诚实的，则 Stakers 不需要额外的风险溢价。如果欺诈证明系统存在漏洞，但 AVS 治理是诚实的，AVS 仍然可以取消削减请求，因此 不需要额外的风险溢价。如果欺诈证明系统存在漏洞，且 AVS 治理是恶意的，则 AVS 上不会有任何权益或活动。如果 AVS 治理机制具有被攻破的可能性，则 Stakers 需要额外的风险溢价，其大小取决于 AVS 被攻破的概率。
恶意运营者：运营者创建一个虚假的 AVS，并将所有不可削减的委托权益（non-slashable stake） 分配给该 AVS。运营者对自己执行削减操作，并窃取被削减的资金。如果运营者是诚实的，且安全措施完备，则 Stakers 无需额外的风险溢价。如果运营者是恶意的，且安全措施存在漏洞，则运营者不会获得任何委托。如果运营者是诚实的，但安全措施不完善，攻击者仍可利用此漏洞进行攻击：如果权益分配的生效时间短于撤回时间，攻击者可在 Stakers 无法撤回资金的情况下完成攻击。如果权益分配的生效时间长于撤回时间，则只要 Stakers 及时关注并撤回资金，即可避免损失。【原文为英文】（ 来源 ）
5️⃣ 再苦一苦美股和币圈，特朗普在故意制造一场经济衰退
导读：是危险也是机遇，一旦美联储正式开启大规模降息，也将迎来美股和加密市场的繁荣时刻。
深潮 TechFlow：一直以来，特朗普和美联储不对付已放在台面上，美联储为了降低通胀，顾虑重重，希望缓慢降息，特朗普则要求赶紧降息，让政府债务支出下降，他想在中期选举的时候不落下风，必须降息促进经济，给市场充足的流动性，也降低美国贷款群众的压力。根据估算，如果利率保持在当前水平，明年美国的债务利息将达到 1.2 万亿到 1.3 万亿美元，这比美国的国防开支还要多很多。要知道，当下美国的财政收入也就 4 万亿美元左右，其中国家硬性支出在 3.5 万亿美元左右，而其医保支出则在 2.6 万亿美元左右，如果再加利息支出，这整个基本上就达到了财政收入的 1.7 倍左右。
这就需要美国继续要在高利率环境中以债养债了，市场流动性的枯竭还在继续，美债的成本还在迅速飙升。因此，在特朗普眼里，不降息就等同于敌人，和自己对着干了。作为一位精通谈判的商人，特朗普在这个时候选择「逼宫」，通过关税大战和 DOGE 裁员，甚至扬言要对美联储进行审计和人员优化，让美国经济暂时陷入衰退，美股跌一跌，从而给美联储增加压力，促使降息，同时也可以甩锅给上一届政府，等美股反弹回升之后又可以吹嘘成是自己的政绩。此外，野村证券的分析指出，特朗普政府有意通过减少政府支出和就业，以及加征关税政策，引发一场温和衰退，以实现经济从政府依赖向私营部门的结构性转型。
这一策略短期内可能加剧经济下行压力，长期目标是打破美国经济对政府支出的长期依赖，推动私营部门成为增长的主导力量，重塑美国经济的增长模式。不管怎样，在特朗普与美联储的博弈中，只能先苦一苦美国股市和加密货币市场，是危险也是机遇，一旦美联储正式开启大规模降息，也将迎来美股和加密市场的繁荣时刻。（ 来源 ）