投研早报丨Placeholder：从货币等级思考稳定币的增长潜力 / ETHCC 总结：Infra 和应用之间投资失衡，行业马太效应显著 / Galaxy：加密积分计划是什么？如何运作？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.7.23
1️⃣ 研究｜Galaxy：加密积分计划是什么？如何运作？
2️⃣ 访谈｜「加密妈妈」Hester Peirce 访谈：可能的下一任 SEC 主席？
3️⃣ 研究｜ETF 将为以太坊带来多少资金流入？谁能够持续获益？
4️⃣ 观点｜ETHCC 总结：Infra 和应用之间投资失衡，行业马太效应显著
5️⃣ 研究｜Placeholder：从货币等级思考稳定币的增长潜力
6️⃣ 研究｜Nostr 的力量：不止于去中心化社交媒体
7️⃣ 观点｜IOSG 周报：ETH 和 Solana 观点的碰撞 —— 经济安全研究
8️⃣ 研究｜解读 Nervos 账户抽象生态：BTC Mass Adoption 的铺路石
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1️⃣ 【英文】Galaxy：加密积分计划是什么？如何运作？
导读：本报告深入探讨了加密积分的历史、工作原理、多年来使用积分来激励用户活动的主要 dapp，以及美国法律法规下积分合法性的悬而未决的问题。
Christine Kim: 积分是「空投挖矿（airdrop farming）」的下一个发展方向。空投挖矿指使用 dapp 的明确目的是通过参与活动获得未来代币奖励。空投矿工通常无法保证其使用会转化为代币奖励，但多年来的意外代币空投（如 Uniswap 和 ENS）导致大量用户基于未来空投预期使用协议。此类用户活动的激增导致许多加密服务和应用（如 OpenSea、MetaMask、Obol 等）发布公告，重申他们不打算发行代币。然而，这些平台上仍然不乏空投矿工对尚未发行代币的 dapp 进行投机交互。
在没有确认空投并公布代币分配资格标准的情况下，项目参与度通常会随时间逐渐下降。对于启动积分计划但迟迟没有公布如何兑换或使用积分的项目来说也是如此。积分挖矿可以要求用户遵循 dapp 开发者创建的指南，并根据这些规则与 dapp 互动。通过积分，开发者可以明确鼓励和阻止某些类型的用户行为。dapp 参与度的游戏化是积分计划的主要好处之一。
然而，积分计划的主要缺点是其不透明性。加密货币积分计划通常先向用户提供积分，然后再告诉用户重要细节，如如何兑换积分、兑换什么类型的奖励以及何时兑换。与早期的空投挖矿形式相比，这通常会引发更多关于协议及其潜在空投的猜测。此外，由于某些积分计划的模糊性，积分挖矿也可能与空投挖矿活动难以区分。与空投一样， SEC 和 CFPB 等美国监管机构如何看待加密积分计划及其合法性尚不清楚。然而，即便如此，dapp 开发者推出的加密积分项目数量仍在增加。【原文为英文】（ 来源 ）
2️⃣ 「加密妈妈」Hester Peirce 访谈：可能的下一任 SEC 主席？
导读：美国证券交易委员会委员 Hester Peirce 在与 Coinage 的 Zack Guzman 的访谈中分享了她对加密货币监管、比特币 ETF 批准过程、市场期货的看法以及未来的监管方向。她还讨论了 SAB-121 的影响和国会在界定证券与商品方面的努力。Peirce 强调了行业自律的重要性和政府角色，并对未来的监管文化变化表示乐观。
Hester Peirce: 我认为比特币 ETF 确实非常不同寻常，因为经过多年的积累和那么多不同的人试图获得批准，最终它们都将上线，大家都知道它们会同时上线，围绕它有太多的期待。虽然围绕 ETH ETF 也有期待，但我们看到的是一种迭代过程，它们在交易和市场方面得到了批准，然后仍然需要通过公司金融过程，这就是现在正在发生的事情。所以我认为围绕 ETH ETF 的气氛要冷静得多。我认为这是主要的区别。实际上，我们不应该追求在此类产品推出时制造戏剧性，应该是它们上线交易，然后我们看人们是否愿意购买，这应该是它的运行方式。
对于 staking 从申请中移出的部分，我不评价工作人员和发行人之间发生了什么。不过我认为，某些功能的产品，如 staking 或者其他功能，总是可以重新考虑的。
我一直反对 SAB 121 的一个原因是它采取了一种立场，即我们不希望有经验的参与者托管加密货币，这对我来说是一个非常奇怪且不利于投资者保护的立场。所以我欢迎更多人进入并参与托管领域的发展。但这应该以有序的方式进行。我认为让具有其他领域经验的参与者参与加密是一个积极的发展。不幸的是，无论是在 SEC 还是在政府的其他地方，政府经常试图驱逐那些有兴趣参与但不受欢迎的参与者。所以这确实是一个潜在的积极发展。我希望看到更多参与者进入托管和加密领域。（ 来源 ）
3️⃣ ETF 将为以太坊带来多少资金流入？谁能够持续获益？
导读：以太坊 ETF 将于 7 月 23 日上线。市场忽视了许多与 ETH ETF 相关的动态，而这些动态在 BTC ETF 中并不存在。本文探讨了流动性预测、ETHE 的解散以及 ETH 的相对流动性。
ASXN: ETF 的费用结构与 BTC ETF 类似。大多数提供商在指定期间内免收费用，以帮助积累资产管理规模（AUM）。与 BTC ETF 类似，Grayscale 将其 ETHE 费用维持在 2.5%，比其他提供商高出一个数量级。这次的关键区别在于引入了 Grayscale mini ETH ETF，这在之前的 BTC ETF 中并不存在。mini trust 是 Grayscale 推出的一个新 ETF 产品，最初披露的费用为 0.25%，与其他 ETF 提供商相似。Grayscale 的策略是对那些不活跃的 ETHE 持有者收取 2.5% 的费用，同时将更积极和对费用敏感的 ETHE 持有者引导到他们的新产品。结果是 ETHE 的流出将比 GBTC 更加缓和，因为持有者只是转移到 mini trust。
有许多关于 ETF 流动性的估计。将这些估计标准化后，得出的平均值约为每月 10 亿美元。渣打银行提供的最高估计为每月 20 亿美元，而摩根大通的最低估计为每月 5 亿美元。考虑到 GBTC 流出的起因是「卖消息」sell the news 叙事，评估 ETHE 流出的潜力非常重要。在 ASXN，我们的内部估计每月的流入量在 8 亿到 12 亿美元之间。此外，由于 ETHE 在上线前按面值交易以及 mini trust 的引入，我们对潜在的上行惊喜持开放态度。
其他需要考虑的因素：BTC ETF 转向 ETH ETF 的轮换流动将如何？传统金融对 ETH 作为资产以及以太坊作为智能合约平台的理解程度如何？之前的市场状况将如何影响 ETH 的流动和价格走势？现货 ETF 的引入如何改变传统金融资本分配者对 ETH 的看法，考虑到他们现在能够提供一种可以收取费用的产品。传统金融对收益的渴望使得以太坊通过质押获得的原生收益成为一个非常有吸引力的提议，我们认为质押 ETH ETF 是迟早的事，而不是是否的问题。（ 来源 ）
4️⃣ 【英文】ETHCC 总结：Infra 和应用之间投资失衡，行业马太效应显著
导读：IOSG Ventures 投资人 0xWendy 撰文分享其 ETHCC 参会感受，包括一级市场的投资现状，热门叙事等等。
0xWendy: 1. 所有人已经意识到 Infra 和应用之间投资的失衡。无论是 V 神的发言还是现场的交流，多数一级投资人都意识到了基础设施和应用之间的不平衡。更多兴趣转移到消费者应用，Paradigm 也筹集了新资金用于该方向的投资。遗憾的是，现场关于消费者应用的想象力仍然比较局限，多局限于 pump.fun 类似仿盘和 tgbot 产品。
热门叙事：自上而下 AI 最热，自下而上 meme 最热。多家头部 VC 投资人仍看好 AI，基本逻辑是 LLM 这波革新带来了生产力提高的巨大潜力，而加密货币可以很好地提供训练激励，解决很多 AI 模型初期营收困局。从 AI Infra 到 agent 应用商店几乎都有项目在做，但普遍泡沫较高，一级市场估值过亿的项目也很多。Solana 引发的 meme 热潮和造富效应使社区对这一方向有较多探索，机构和项目方也逐渐产生兴趣，但都处于草根和初期状态，ton 及其他非主流公链也有部分应用在 build，但多数质量不佳。
高性能公链：Infra 的宏大叙事与新旧更替。这轮牛市中，几个高额融资的并行 EVM 或高性能公链自然成为了新星，Monad，Megaeth，Bera 等都是热门项目。Base 并未注重线下活动，链上生态反而发展得很好，成为最有潜力的土壤之一。而上一轮几个号称高性能的公链生态寂静，专场人烟稀少，也很难吸引用户和开发者兴趣。这也说明生态初期 timing 和 vibe 基调的重要性。
DeFi，NFT 等很难引起新的兴趣和融资。活动中个人感觉 DeFi 项目方并不多，活动也很少见到 DeFi 主题，NFT 似乎更成为了罕被提及的名词。除少数头部 VC 领投的新生态中的 dex perp 和几个成熟项目，新兴 DeFi 项目很难短时间内建立用户信任的护城河。
行业逐渐成熟，马太效应越发显著。部分加密新钱已经在过去两到三轮周期变成了「老钱」，从投资机构到项目方核心圈抱团越发明显，很多机构出手策略不再是广撒网，而是重仓培养，且顶端的 key person 掌握了让市场相信其叙事的能力。对机构来说，只能选择参与核心圈或有自己创造叙事的能力；对项目方来说，更光鲜的背书和强大的资源才能拿到融资，另一条路是找到市场能产生利润的 PMF，比如 Pump 的类交易所模式。（ 来源 ）
5️⃣ Placeholder：从货币等级思考稳定币的增长潜力
导读：区块链作为大规模支付网络的成功似乎越来越少与私人加密货币联系在一起，而是与政府货币相同货币等级制度的一组特殊的加密货币。这些加密货币被称为稳定币，旨在跟踪其他资产的市场价值。稳定币最广泛的锚定资产是美元。因此，大多数稳定币实际上属于美国联邦储备系统下的货币等级制度。
Mario Laul: 在货币层级的每个层级，对支付网络的控制都包括决定什么可以作为可接受的支付手段的权力。在大多数情况下，随着层级的下降，「发行货币」变得越来越容易，但让其他人接受它也变得越来越困难。一方面，实物现金和商业银行存款几乎被普遍接受为支付手段，但发行这些货币的能力受到严格监管；另一方面，基本上任何人都可以自由发行私人债务，但此类借据只能极小范围内发挥货币功能。简而言之，并非所有形式的货币支付都是平等的。
稳定币有一个独特之处：它们发行在去中心化的可编程区块链上。这意味着任何拥有联网设备的人都可以在无需授权的情况下注册一个自托管数字钱包，以极低成本在全球范围内接收点对点转账，并获得基于区块链的金融服务。换句话说，稳定币的创新部分不是货币，而是技术和分配。由于具有原生数字化、全球性和可编程性，稳定币有可能成为一种比目前任何货币都更强大、更方便的数字现金形式。实现这一潜力的主要障碍是什么？参考稳定币在日常支付中的三种可能的采用场景：
利基 / 边缘化：稳定币在某些利基市场（加密货币原生市场和传统市场）和特殊情况（货币危机或金融服务基础设施高度不发达或功能失调地区）下采用率最高，但在全球范围内的日常支付中仍处于边缘地位。如果没有足够强劲的消费者需求拉动，可能难以进入更广泛的经济领域。
主流化 / 融合：随着稳定币与现有支付基础设施紧密结合，基于区块链的金融服务和传统金融服务将逐渐融合。最终将出现一个统一的监管框架，巩固区块链作为全球金融基础设施基础组成部分的地位。主要的稳定币发行人将成为重要的金融机构。区块链的透明度和可编程性将提高金融部门的稳定性和弹性，为未来在国家货币改革铺平道路。
替代 / 颠覆：稳定币和基于区块链的金融服务将与现有金融体系并行发展。随着时间推移，区块链将越来越多被视为一种系统性替代方案，直接与传统系统竞争并最终取代它。从长远来看，最具颠覆性的结果是，这些加密货币在日常商业甚至国际贸易中得到广泛采用，从而建立一个新的货币体系。（ 来源 ）
6️⃣ 【英文】Nostr 的力量：不止于去中心化社交媒体
导读：Nostr 是一个开源协议，可以实现去中心化社交媒体，但还有更多功能。它是一组简单的基础构建块，如果被广泛采用，可能会逐渐重塑我们所熟知的「网络」。我们可以转向更具互操作性的生态系统，而不是单独的孤立的社交生态系统，将更多权力分散给内容创作者和受众，而不是中间商公司。
Lyn Alden: 社交媒体的去中心化：Nostr 是一个非常简单的公共领域通信协议，但它更多是为社交媒体编写的。用户控制自己的身份。每个 Nostr 用户都会创建一个唯一的公 / 私钥对。公钥是他们的永久标识符，私钥是他们用来签署各种事件以发布它们并证明它们来自他们的东西。此外，私钥允许他们读取其他用户发送到其公钥的直接消息，或申领发送到其公钥的 ecash 代币，以及执行其他类似的私人操作。
构建公共支付目录：对我来说，Nostr 生态系统最令人兴奋的特性之一是它恰好是目前为止建立的最好的全球公共支付目录。比特币和 Nostr 结合在一起，就像一个国际化的去中心化开源版 Venmo。它不仅是支付方式，还结合了支付发现功能，并且以开源、可互操作、国际化的方式实现了这一点。Nostr 的支付目录已经对比特币 / 闪电网络钱包产生了显著的影响。对于比特币生态系统而言，许多类型的双边支付现在正在变成单边支付，这改善了用户体验，尤其是在朋友圈内。
潜在的「其他内容」：Nostr 没有全球共识状态，这就是它如此高效运作的原因。Nostr 上的中继服务器不存储所有东西。因为对于所有中继服务器来说，协调以确保每个中继服务器都存储所有内容成本太高且充满摩擦。Nostr 以开源方式在全球范围内冗余地存储任意数据，并提供验证，以确保无论数据处于哪个中继上以及被哪个客户端读取，数据都不会被篡改。比特币生态系统极大地受益于 Nostr 的全球社交图谱和数据可用性网络，而 Nostr 生态系统也极大地受益于比特币开源且可靠的全球货币网络。（ 来源 ）
7️⃣ IOSG 周报：ETH 和 Solana 观点的碰撞 —— 经济安全研究
导读：6 月 3 日，Solana 创始人 Anatoly 和以太坊基金研究员 Justin 在一场 Bankless 组织的辩论中提到有关经济安全的问题，Toly 认为经济安全是个 meme，引发了后续众多双边 KOL 的探讨。IOSG Ventures 从 Toly 的观点出发进行整理和分析。
IOSG Ventures: Toly 的逻辑：
由于中心化质押服务的存在，获取 33% 节点进行攻击的成本远小于实际质押价值
质押经济极小的 POS 链也从未被攻击过，意味着 POS 网络的安全是由分布式网络的运作机制保障的
即使攻击发生，也可以通过网络社交层进行快速恢复，让攻击者无法攫取高于成本的价值
社交层恢复可能会导致网络暂时失去活性，但这种影响无足轻重
因此，他的结论是，经济安全对于 POS 网络是个 meme，以太坊的安全性来源于优秀的工程设计、节点分布和客户端多样性。
相同的质押量，中心化服务提供商、流动性质押协议、个人质押者三者对于经济安全的贡献不同，具体差异难以量化，但我们可以得到如下结论：
随着质押量升高
中心化质押服务商对经济安全起到负面作用；
积极治理的流动性质押协议起到正面作用但边际收益较低；
个人验证者起到较高的正面作用；
随着 ETF 通过，质押中心化程度会随之增加
随着发行量调整，独立验证者劣势会增加
目前为止，我们基本可以看到，经济安全发展至今，作为以太坊长期战略的一部分，的确已经经历了质押饱和的阶段，产生了溢出的安全性。同时，中心化质押服务商、流动性质押协议和独立验证者的质押起着迥然不同的作用。基于此，一些明显的发展方向将会是：更加精细化的质押金额设计、对于独立验证者的鼓励、POS 的进化、POS 外的探索。（ 来源 ）
8️⃣ 【长推】解读 Nervos 账户抽象生态：BTC Mass Adoption 的铺路石
导读：Nervos 的账户体系更偏向 AA 的底层和本质，其 UTXO 账户模型及支持多种验证方式的 OmniLock，从始至终都与 AA 的目标深度契合。本文从设计理念、系统架构、应用、生态等多个角度解读 Nervos 的账户抽象体系。
极客web3: Nervos 公链的账户体系在设计之初，便充分吸收了比特币 UTXO 的优点，其 Cell 模型实际上是比特币 UTXO 的升级版，提供了图灵完备的可编程性。CKB 的 Cell 在运作机理上与比特币 UTXO 大致相同：都是被「锁定脚本」和「解锁脚本」驱动的。不同的是，Cell 在锁定脚本之上增设了「TypeScript」字段。如果说 LockScript 是身份验证器，决定你是否有资格改写这个 Cell，那么 TypeScript 就是附着在 Cell 中的智能合约，DEX、借贷协议的代码都可以部署在 TypeScript 内。
为了支持多种认证方法，CKB 提供了名为 OmniLock 的通用型锁定脚本，可以兼容多种签名算法和验证机制。OmniLock 是 Nervos 官方直接在 CKB 链上布置好的一段代码，这段代码写在了某个特定的 Cell 上，可以被其他 Cell 使用，就好像 EVM 公链中的「系统合约」一样。如果某个 Cell 要使用 OmniLock，可以在自己的锁定脚本中声明引用 OmniLock。
OmniLock 是 Nervos 实现账户抽象的基础，而基于 OmniLock 的钱包如 Mobit、.bit、Omiga 和中间件 CCC（Common Chains Connector）等则构成了 Nervos 丰富的 BTCFi 账户抽象生态，此外还包括提供安全隐私保护和身份管理服务的 DID 平台 Did.id，以及去中心化 Dobs 资产交易平台 Dobby 等。（ 来源 ）
