投研早报丨从 Pectra 到 Fusaka：以太坊如何通过「管道升级」拓展护城河/从获客工具到生态入口：深度解析 U 卡的商业逻辑与未来形态/渣打银行报告：Solana 正沦为「Meme 链」而陷增长困局？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.5.28
1️⃣ 项目分析｜Story 链上创意实验：IP 上链、再创作与变现
2️⃣ 稳定币｜深谈稳定币，Stablecoin 现在还是蓝海吗？
3️⃣ 以太坊｜从 Pectra 到 Fusaka：以太坊如何通过「管道升级」拓展护城河？
4️⃣ 观点｜从获客工具到生态入口：深度解析 U 卡的商业逻辑与未来形态
5️⃣ Solana｜渣打银行报告：Solana 正沦为「Meme 链」而陷增长困局？
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1️⃣ 【英文长推】Story 链上创意实验：IP 上链、再创作与变现
导读：Story 的核心是一项大胆的命题：是否可以在无需许可、合规合法的前提下，将 IP 引入链上，并实现其再创作与变现？我们是否能够让 IP 变得可编程，从而让创作者与粉丝在一个全球开放的市场中自由协作？
Ponyo : : FP：在传统公链中，吞吐量（TPS）、总锁仓量（TVL）、钱包地址数、NFT 铸造数量等指标常被用作衡量链上活跃度与生态健康的标准。然而对于 StoryProtocol 而言，这些标准并不能准确反映其作为「IP 原生」基础设施的使命 —— 将故事、艺术与创意资产转化为可编程、可授权、可变现的链上知识产权。在 Story 的愿景中，哪怕仅有一部高价值的 IP 被成功上链并实现持续盈利，其意义也远远大于百万次无意义的交易堆叠。因此，Story 倡导以全新的视角看待区块链价值，构建专属于创意经济的评估框架。核心指标包括创意交易数（Creative Transactions）、活跃创作者数、已授权 IP 总量（TIL：Total IP Licensed）与版权收入与分润流量。这些指标不仅能捕捉网络的使用质量，更能验证其能否真正支撑一个无需许可、合规透明、面向全球的去中心化创意协作市场。
Story 不仅关注内容本身上链的数量，更强调创作者网络的广度与黏性。一个健康的创意生态，必须依赖于源源不断的原创与再创作行为。当越来越多的创作者在 Story 上注册新 IP、基于已有作品创作衍生内容，并通过协议实现收入分配时，才真正说明平台达到了「产品与市场的契合点」。此外，TIL（Total IP Licensed）指标作为 Story 的 TVL 替代，是衡量平台承载的版权价值和被许可范围的重要参考。其涵盖范围包括音乐、影视剧本、插画、播客等多个领域。David S. Goyer 等资深内容创作者已通过 Story 的授权框架发布新 IP《Emergence》，并推动粉丝共创漫画、动画和播客等多形式衍生作品。这些真实案例表明，大型版权方已开始信任 Story 所提供的链上许可工具，并正在尝试建立基于收入共享的新型粉丝经济。
Story 的核心目标是实现「IP 流动性」，即让创意内容像流动性资产一样，在链上自由发现、授权、再创作与变现。为此，Story 从三个维度推进生态建设：可发现性（Discoverability）、可混合性（Remixability）与可变现性（Monetizability）。首先，Story 通过 IP Portal 建立一个集中式内容目录，用户可快速搜索、筛选并完成授权；其次，协议鼓励衍生创作，如《Emergence》项目中，用户可基于主线 IP 创作角色与故事，并自动触发分润机制；最后，像 Aria Protocol 推动的 K-pop 歌曲 IP 链上拆分和投资，也为内容创作者带来了可持续的链上版税收入。如果这三者协同运作，版权从创作者到再创作者再到消费者将形成近乎实时的流转流程。这不仅打破了传统授权的壁垒，更预示着一个类 DeFi 的「创意金融」市场将逐步成形 —— 而这，正是 Story 真正试图验证的核心命题。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 深谈稳定币，Stablecoin 现在还是蓝海吗？
导读：DeFi、AI 以及稳定币的化学反应。
Mindao：我们知道 2021、2022 年的 DeFi summer，其实那个时候稳定币的种类非常多，特别是链上的稳定币，像 TERA，还有很多完全基于链上的算法稳定币。但是 TERA 2022 年崩盘之后，我们看到整个稳定币的赛道从供给端的结构上出现了挺大的分化变化。主导型的不用说了，还是以法币的稳定币为主。我们看到稳定币的铸币量其实从 2022 年，我记得可能差不多 1800 亿美元的铸币规模，跌到整个 Luna 崩盘，跌到差不多 1300、1400 亿，后面慢慢企稳，开始反弹。最近我看了数据应该到 2500 亿美元。所以其实整个 DeFi 的 TVL 还没有涨到新高，但是我们看到稳定币的铸币量已经超越之前的铸币量。这里面的稳定币的铸币的推动其实并不是我们说的链上的原生的稳定币，就算法类的、超额抵押型的。我们看到过去这一周期可能唯一有亮点的就是 Ethena 的 USDE。
像京东在香港也是准备要发港元稳定币，包括阿里其实也在做这方面的布局，都是以他们的电商业务作为触角。但是我觉得泰达现在整个定位比较巧妙。第一个是它现在的网络效应，我是指真正的网络效应，不是像 USDC 很多是补贴出来的，靠高昂的渠道成本去维护的。真正天然的网络效应，我觉得泰达是最典型的。这种网络效应会不断强化，不是那么容易被单一渠道取代。比如说 JP Morgan 发个稳定币，可能在银行间的出入金会比较方便。但是二级交易或者说在 OTC 的流通上可能就未必能够比得过泰达现在的网络效应。
所有的讲美元稳定币的推动，或者美元加密市场的推动，都以中国来对标。比如说美国如果不推动美元稳定币，中国的一带一路做这个货币互换，包括中国其实也非常积极地想推动人民币数字货币的发展。我觉得美国不单是对加密市场，对于整个美元的霸权的延续，是有非常清晰的认知的。包括现在美国的财政部长本身就在索罗斯基金干了很多年，所以他是过去这么多任的财长里面对货币市场最了解的。他当时在索罗斯基金的时候，也狙击了英镑，所以他本身对于货币市场的理解是非常深的。同时商务部长又是泰达的股东之一。对于商业逻辑和美元这个霸权和稳定币之间的关系，我觉得他们是非常理解的。不是一个浅层面的说「我知道这个事情」，而是对于这个机制是非常理解的。这里面我觉得有一个比喻比较贴切，就是说美元稳定币是美元的一个所谓的室温下的超导体。美元在传统世界里面，有很多电子结算，有 SWIFT，也有各种转账，但是摩擦非常大，有各个地方的监管，还有各个不同系统的基础设施。要通过稳定币用一个账本来去实现的时候，你会发现这个东西的效率非常高。所以我觉得这个比喻很贴切，它是一个室温情况下的超导体，摩擦非常小，同时又不是说门槛特别高，你现在只要接入进来，作为支付机构完全不用再去动传统银行那套基础设施了。（ 来源 ）
3️⃣ 从 Pectra 到 Fusaka：以太坊如何通过「管道升级」拓展护城河？
导读：Pectra 本身并非「模块化数据可用性（DA）的转折点」；它是让 L2 能够吸引大众市场用户，同时以太坊保持结算主导地位的最后一块关键拼图。
OKX Ventures：以 Arbitrum、Starknet 和 EthStorage 为代表的 Layer 2 项目，在 Pectra 升级后纷纷调整自身节奏和技术策略。Arbitrum 的 Derek 表示，虽然升级不需重写任何代码，但必须同步更新嵌入式 Geth 客户端。其中最关键的 EIP 是 7691，它将 Blob 的目标容量翻倍，为 DEX 和游戏用户带来更大的低费用活动空间。BoLD 无许可欺诈证明已于 4 月进入测试网，计划在年底前主网上线，Stylus 则已支持每日数百个用 Rust 或 C 编写的合约编译，涵盖如 llama.cpp 推理、实时国际象棋引擎等典型应用。排序机制方面，TimeBoost 替代了原有的首价拍卖，提升了交易纳入的公平性。Starknet 则将焦点重新转向无状态客户端研究，因 Blob 成本下降减弱了对 Volition（选择性链下数据）的需求。质押 V2 和排序器服务将陆续上线，结合更廉价的 Blob，有望缩短证明生成周期。EthStorage 也受益于高 Blob 活跃度，预计将通过激励机制支持数据的长期存储，并尝试使用区块级访问列表和提升 Gas 限制缓解链上发布瓶颈。整体来看，Pectra 带动了 L2 在欺诈证明、排序机制、合约编译与数据可用性方面的全面进化。
EIP-7702 被视为账户抽象（AA）领域的重大突破，它允许外部账户（EOA）在单笔交易中临时表现为智能账户，无需进行合约迁移即可获得批量调用、Gas 赞助和稳定币支付等能力。Starknet 从创世区块起即采用 AA 模式，Leo 举例 FocusTree 移动应用能在用户无感知的前提下部署账户并铸造成就型 NFT。EthStorage 计划利用 paymaster 为用户前十笔交易提供赞助，实现例如 Blob 一键部署个人网站的应用场景。Arbitrum 方面，GMX、Camelot 等项目已通过第三方 AA 供应商集成 EIP-7702 流程，预计将首先提升交易成功率并减少失败退款，后续更可能引入 Web2 用户。OKX Ventures 指出，EIP-7702 消除了加密产品在用户体验上的最后障碍。具有投资潜力的领域包括：为用户代付多链 Gas 的支付者网络、在 AA 层执行支出限制的中间件工具，以及提供风险评级的智能安全系统。这标志着加密钱包正从工具走向基础设施，未来任何 Web2 应用都可能默认集成智能账户体系。
PeerDAS（EIP-7623）成为 Pectra 升级后的重点前瞻议题。Derek 将其称为 Arbitrum 的「关键不可协商」模块，因为欺诈证明最终受限于数据可用性带宽。Leo 则认为 PeerDAS 是「整个 L2 路线图的根基」，一旦采样机制上线，Starknet 即可提升证明频率而不必担心 Blob 成本。EthStorage 正为采样后的数据可用性设计激励机制，确保在协议遗忘数据后仍能维持内容存取。Qi Zhou 将 Verkle 树与历史数据过期视为互补路径：前者为无状态客户端奠定基础，后者通过 Portal 与 EthStorage 的检索市场削减全节点磁盘需求达 50%。OKX Ventures 总结认为，PeerDAS 的落地将带来 Blob 利用率提升 10 倍的边际成本削减效果，并且会形成强大的 L1-L2 模块协同效应。开发者可在 L1 原型链上先试验账户抽象（如 7702）与数据采样机制，再逐步向 L2 级联部署，从而释放更大的合约部署空间和数据处理能力。整体来看，Pectra 虽非终极解决方案，但为以太坊主网清除了通往数据可用性革命之前的所有用户体验障碍。（ 来源 ）
4️⃣ 【长推】从获客工具到生态入口：深度解析 U 卡的商业逻辑与未来形态
导读：随着加密货币采纳率的提升和稳定币市场的扩张，U 卡已不再是简单的出金工具，而是演变为一种获客引流、资产管理与生态构建的关键战略。
Chaz：前面两位对整个行业业态概括得比较全面了。我重点聊聊 Solayer 的角度。这张卡是我们产品线中非常合理的一环，因为我们是做 Restaking 起家的，核心逻辑是复利，在保证你特定收益的同时，再给你额外的收益 。我们的产品线有 Restaking SOL，还有 Solayer USD，也就是稳定币的 Staking，本质上是从美国国债获得利率并将其带到链上 。现在用户有这么多链上资产，他们在你这里获得收益时，如何打通整个链上银行体系？例如你把钱放在这里，有储蓄卡和余额宝的收益，但如何更方便地把钱花出去？只有方便花钱，他们才愿意把更多资金存到你这里 。这本质上就是这个逻辑。所以，我们很自然地想到，在有链上收益的情况下，能否再做一个能直接让你线下消费的东西，于是就做了卡 。这件事值得我们做的主要有两个原因：第一，它能与用户建立更深层次的绑定关系，每次刷卡时用户都会想到你，这对于一个 Crypto 原生项目非常重要 。其次，我们确实也能通过这个吸引更多新用户到我们的生态，尤其是 Solana 生态 。Solana 链上的资金最近半年多一直相对比较活跃，如果你一直在 Solana 生态，会更多了解 Solana 生态中的促进方式，这也是我们做这件事的原因之一 。（ 来源）
郡主Christine：我确实一直在坚持不用积分系统和空投预期来驱动增长 。这与我个人经历有关，因为我做过很多项目，如果项目靠空投预期和积分系统驱动，会掩盖 PMF 本身的问题 。所以在产品创立之初，我就告诉所有 KOL 和其他人，Infini 不会发币，积分系统不一定有（可能与 VIP 福利有关），但肯定不发币 。我想，如果我不发币你们还能来用，说明商业模式是成立的，产品不需要依靠 Token 来获得利润，这对我来说很重要 。用 Token 驱动增长是币圈有特色的一种增长手段，但我告诉自己，我要用最难的方法启动，如果这样都能启动，那它一定没问题，我们一定走在正确的赛道上 。而且，用 Token 驱动增长会掩盖一些产品问题，因为用户为了 Farming Token 无论如何都会用你的产品 。我的想法是，在公司早期增长时，不能让这种 Token 驱动的营销隐藏公司问题，需要完全暴露出来，所以我一直没有采取 Token 驱动的方式 。
我觉得外在原因是因为这一轮周期没有什么东西可以做 。很多赛道都被证伪了，所以大家尝试脱虚向实，去寻找没有被证伪的赛道。这些没有被证伪的赛道大部分都有 PMF 和收入 。U 卡作为一个有实际收入的赛道，大家对它产生了兴趣。现在你会发现非常多的项目方都开始做 U 卡，以前做 Staking 的、做资管的、自己做交易所的，基本上所有人都在做 U 卡 。这是因为这个行业除了别的东西之外，此时此刻能做的事情太少了，所以大家说不如来做一做支付吧，看看有没有可以折腾的东西 。但这个周期，可能过半年叙事又不一样了，那时候又会有新的东西出来，因为币圈的 Narrative 迭代非常快 。我们可以从 NFT 到链游，到公链 Layer2 的爆发，到 Meme Coin Launchpad，到铭文等，你想这过去两年我们经历过多少 Narrative？所以 U 卡这个事情它可能不一定持续那么长的热度，但它作为一个 Business 本身来说还行 。所以我觉得这是一个外生原因，也就是说这个行业逐渐地向脱虚向实是个好事吧。（ 来源）
5️⃣ 加密 VC 吐槽大会：一级投资最难的一年、交易所话语权过大、新增长点在哪？
导读：Solana 可能正在演变成一个仅专注于生成和交易 Meme 币的「单一功能平台」，随着 Meme 币交易量的下降，Solana 可能难以维持发展势头。中文版本由深潮编译发布。
Cointelegraph：根据渣打银行近期发布的一份报告，Layer1 区块链 Solana 可能正在演变成一个仅专注于生成和交易 Meme 币的「单一功能平台」。根据 5 月 27 日的研究报告，Solana 在高交易量、低交易成本的公链领域占据主导地位，这得益于其快速且低成本的交易确认的设计架构，而这种技术优势带来了一个意料之外的后果：到目前为止，这主要集中在 Meme 币交易上，这种交易占据了 Solana 上的大部分活动（以「GDP」，即应用收入来衡量）。渣打银行表示，Meme 币热潮对 Solana 的扩展性构成了一次压力测试，但这类资产的波动性和投机属性也带来弊端。随着 Meme 币交易量的下降，该行警告称 Solana 可能难以维持发展势头。
该报告指出，基于 Solana 的 Meme 币狂热已过巅峰期，且使用量下降与交易「廉价」并非理想组合。这家银行建议 Solana 应当向其他需要大量低成本快速交易处理的领域扩展，比如建议其开拓需要高效处理海量交易的金融结算、去中心化云计算或实时数据交换等新兴领域，这些领域与其区块链的高吞吐量特性高度契合。根据该报告，这些领域可能包括高吞吐量金融应用和社交媒体等传统消费者应用。不过，该行指出，此类应用的规模化拓展可能需要数年时间，而这对 Solana 而言将产生严重后果，若进展不及预期，其市场竞争力、开发者生态及平台信誉或将遭受重创，估值也可能面临显著回调压力。
Solana 长期以来一直以快速、低成本且支持智能合约的 L1 公链自居，与以太坊展开直接竞争。然而，这一优势或许正在逐渐减弱。自 2024 年 3 月 Dencun 网络升级以来，以太坊第二层平台在平均交易成本方面已赶超 Solana。这一转变对 Solana 作为「最廉价的高吞吐量区块链」的价值主张构成压力。渣打银行指出，以太坊通过模块化设计将数据可用性、执行和共识进行分层处理，在保持去中心化的同时实现了更高效的扩展：模块化方案使以太坊能够在低成本下扩展交易处理（Dencun 升级之后），同时保持高度去中心化的主网安全优势。（ 来源）
