投研早报丨PayPal 为何要押注 KiteAI 做支付 Layer1/a16z：市场需要规则，加密货币也不例外/币 股 债：一个杠杆循环的视角
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.9.5
1️⃣ 项目介绍｜Galaxy Digital：AI 与数字资产交汇处的估值错配
2️⃣ 项目介绍｜PayPal 为何要押注 KiteAI 做支付 Layer1？
3️⃣ 观点｜a16z：市场需要规则，加密货币也不例外
4️⃣ 币股｜币 股 债：一个杠杆循环的视角
5️⃣ 观点｜对话 Mantle 战略顾问 Jordi Alexander：不要试图退休，一个顶级交易员的财富建议
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1️⃣ 【英文长推】Galaxy Digital：AI 与数字资产交汇处的估值错配
导读：当前市场对 Galaxy 的定价存在错判，仍将其视为一家波动剧烈的加密公司，而忽视了其真正的皇冠明珠资产 ——Helios 数据中心。
tt：Galaxy Digital（纳斯达克代码：GLXY）正处在加密货币与人工智能两大长期趋势的交汇点，却被市场严重低估。当前市场依旧将其视为一家波动性极强的加密公司，而忽视了其真正的皇冠明珠资产 ——Helios 数据中心。这是一座世界级的 AI 基础设施平台，预计将带来稳定、高利润、长期的现金流。Galaxy 的投资逻辑在于，公司正在从一家数字资产服务商成功转型为领先的 AI 基础设施企业。2025 年 Q2，Galaxy 与 AI 超算企业 CoreWeave 签订了一份为期 15 年的锚定租赁协议，涵盖 Helios 已获批准的 800MW 电力容量。该合同预计将为公司带来每年约 7.2 亿美元的可预测经常性收入，且 EBITDA 利润率高达 90%。相比其他正尝试比特币矿企转型 AI 的竞争对手，Galaxy 的优势显而易见。其不仅拥有超过 18 亿美元的净现金与投资，还具备资深管理团队和清晰的扩展路径，Helios 未来有望扩建至 3.5GW，成为全球最大的数据中心园区之一。
Helios 数据中心的独特优势在于电力、规模与设计。首先，AI 数据中心行业的最大瓶颈是电力获取，而 Helios 已获德州电网运营商 ERCOT 批准的 800MW 电力合同，这使其租户能够绕过通常 36 个月以上的电网接入等待期。同时，Helios 正在申请额外 1.7GW 容量，并于 2025 年 Q2 通过收购毗邻土地新增 1GW 接入请求，总潜力可达 3.5GW。其次，其位于德州西部的集中化园区具备低成本、稳定供电优势，并正在建设至达拉斯 / 沃斯堡的长途光纤网络，实现 10-15 毫秒的低延迟传输，这不仅支持 AI 训练，也能承载 AI 推理业务，从而确保溢价能力。最后，Helios 的分阶段开发模式降低了技术淘汰风险，支持液冷等前沿 GPU 散热方案，并配备 1000 万加仑水池保障冷却需求。核心合作方面，Galaxy 与 CoreWeave 签署的 15 年三净租赁协议尤为关键。该协议意味着租户承担全部运营成本，600MW 容量预计每年带来约 7.2 亿美元收入，并包含 3% 年度递增，几乎全部转化为 EBITDA。这不仅锁定长期现金流，更向市场证明 Galaxy 具备为超大规模客户交付的能力，为未来吸引更多租户奠定基础。
从估值角度，Helios 的数据中心业务应参考公开交易的顶级数据中心 REIT（如 Digital Realty、Equinix），通常按 25 倍 EBITDA 估值。基础情景下，仅考虑已批准的 800MW，即可在 2028 年实现约 8.2 亿美元的现值股权价值，折合每股 24 美元，与 GLXY 当前股价相当。而乐观情景下，若至 2026 年底再获批 800MW，总计 1600MW 上线，则有望带来超过 210 亿美元股权价值，折现后对应约 100 亿美元现值，每股 29 美元。值得注意的是，这一估值尚未计入 Galaxy 盈利的加密资产金融服务业务。其传统数字资产部门在 2025 年 Q2 实现 7140 万美元毛利，资产管理平台管理规模增长至近 90 亿美元，并保持强劲现金流与交易执行能力。对比近期同类公司 Bullish 以 54 亿美元市值成功 IPO，Galaxy 的传统业务也具备独立定价潜力，若单独计价即可为股价贡献 8-10 美元。主要风险包括对单一租户 CoreWeave 的依赖，以及项目执行和电力监管风险。但这些风险已通过其稳健的财务状况、分阶段开发策略、以及德州友好的监管环境得到缓释。随着市场逐步认知 Helios 现金流的稳定性与扩展潜力，GLXY 的重估潜力显著。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 【长推】PayPal 为何要押注 KiteAI 做支付 Layer1？
导读：Crypto +AI 赛道许久没有如此振奋人心的消息了： KiteAI 拿到了由全球支付巨头 PayPal Ventures 的融资。这事很多人不明觉厉在刷屏但大多一脸问号，我来拆解谈谈。
Haotian：此前 Stripe 宣布直接下场做个 layer1-Tempo，Circle 多年布局 USDC 后谋划的 layer1-Arc，现在 PayPal 也通过投资 Kite AI 杀进来了。背后的逻辑就一句话：争夺下一代支付基础设施的控制权。本质都暴露了这些传统支付巨头存在管道危机焦虑，原先他们的生意模式就是赚手续费差价和资金沉淀利息，当稳定币这种跨国界新物种普及后，必须得迎合新趋势布局一套适配的支付体系。区别无非是 Stripe 和 Circle 选择了自己造轮子，而 PayPal 押注了 KiteAI。
PayPal 并没有单纯锁定做小微支付，而是通过 KiteAI 绑定了 AI Agent 的新场景。因为小微支付痛点并非技术，依托传统移动支付就足够支撑起高频小微交易的需求，而若 AI Agent 的自动化要承接用户的支付需求的话，逻辑就大为不同了。一个 AI Agent 可能每秒调用几十个 API，每个调用都要付费。这势必会产生 7*24 小时不间断、完全自动化、基于逻辑而非情感的微支付网络。传统支付巨头们都明白一个道理：当 AI Agent 开始大规模自主交易时，现有的支付轨道根本撑不住。你想想看，一个购物 Agent 要在毫秒级完成价格比对、库存确认、下单支付，每个环节都涉及微支付和信任验证，现在的 Visa、Mastercard 那套中心化清算系统怎么可能应对得了？所以 PayPal 押注 KiteAI，实际上是双重下注：既要新一代 Crypto 支付基础设施，更要 AI Agent 经济这个万亿美元新市场。
现在的公链手续费模型都是为了高价值交易设计，而 AI Agent 的微交易则完全改变了规则，产生的是连续、高频、低价值的连续交易流。每秒可能调用几十个 API，每分钟可能执行数百次决策，一天下来轻松几万笔微交易。这就产生了一个死循环，若交易价值覆盖不了手续费成本，则 AI Agent 经济构想根本跑不起来。即便是现在最便宜的 layer2，处理 AI Agent 大军规模化的并发微交易也容易网络瘫痪。针对此，KiteAI 锚定了 AI Agent 赛道的身份、钱包、规则三大方向，主要为了实现 AI Agent 既自主又可控。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文】a16z：市场需要规则，加密货币也不例外
导读：自由市场并不是毫无约束的混乱竞争，而是一个有结构的体系，在其中个人可以基于对公平与安全的合理预期，自愿进行交换。缺乏基本保护，市场就会崩溃；没有安全保障，不确定性将驱逐认真的投资者和合法的企业，只会留下投机者和不良行为者。
a16z：随着美国政府开始承认区块链技术的价值，问题的关键已转向如何最佳地利用它。有些人可能主张彻底放任的监管环境，但那将是一个错误。历史与经济学都表明，繁荣的市场需要清晰且一致的规则，加密货币市场也不例外。某种程度上，抗拒中心化权威是加密货币的基因。比特币创造者中本聪设计的协议，就是为了绕开金融中介，设想一种不依赖政府或机构控制的货币。许多早期使用者也秉持激进的个人主义精神，与业余电脑俱乐部、开源软件运动和早期密码学倡导者的理念相似。但如果加密货币要实现真正潜力，就必须被广泛接受并融入日常商业。企业家和消费者需要对市场规则有信心，既能防范欺诈，又能保障公平准入。没有这种信心，人们不会积极进入市场，更不会在日常交易中使用加密货币。所谓自由市场并不是毫无约束的自由竞争，而是一个有结构的体系，让个体在合理预期公平和安全的条件下进行自愿交换。缺乏基本保护，市场就会崩坏；没有安全边界，投资者与合规企业会退场，只留下投机与恶意行为者。加密市场要像一台稳定运行的计算机，而不是成为投机赌场。
经济学家早已论证政府在市场中扮演重要角色，设置护栏以推动市场繁荣。亚当・斯密认为，产权能让人保障劳动成果，而政府的职责是确保 “可容忍的司法管理”，以维护产权。哈耶克则强调政府应维护法治，避免恣意性。弗里德曼同意政府需要执行契约并保护公民免受侵害。德索托则指出缺乏明确规则和产权会导致死资本。美国证券交易委员会（SEC）新任主席 Paul Atkins 近期也强调：监管者应提供最低限度、但有效的监管，以保护投资者，同时让企业和创业者得以发展。因此，加密货币的监管目标应包含四点：第一是可预测性与稳定性，企业家需要了解业务所适用的规则，投资者需要确定性，消费者则需要信任交易安全。第二是产权保护，区块链擅长通过技术确认所有权，但法律框架必须强化这一点。第三是透明与信息清晰，买家需要了解他们购买的是什么，监管应推动披露，帮助投资者与消费者做出理性决策。第四是公平竞争，规则要防止垄断、操纵与欺诈，并与现有制度协调，避免制造漏洞。这四点是市场正常运行的基石。
今天的加密行业尚未成为一个完善监管的产业，但正逐步走上这条道路。过去数年里，加密创业公司一直在面对模糊甚至敌意的监管环境。虽然区块链在内部产权保护上表现突出，但外部的法律框架却未能为健康市场提供支持。以 SEC 为例，它长期在未建立明确法律标准前就起诉加密企业，导致创业者在规则不清的情况下只能被动应诉。这既制造了不确定性、压制了创新，同时又让坏演员得以在灰色地带活动。此外，许多监管政策基于传统金融体系，直接将区块链资产视为证券或商品的一种。但加密远不止金融，它还是一种互联网基础设施。有效的监管必须兼顾这两方面，既保证金融合规，又不扼杀技术发展。未来，需要包括代币分类、去中心化与去中介化的评估标准、消费者保护、税收指南，以及合法企业如何合规运营的框架。这些都并非激进或前所未有的要求，而是将稳定性、产权、透明与公平竞争这些早已被理解的市场原则应用到加密领域。唯有如此，加密货币的潜力才能被真正释放。（ 来源 ）
4️⃣ 币 股 债：一个杠杆循环的视角
导读：币股债互为支柱，黄金、BTC 共同支撑美债作为抵押品，稳定币支撑美元全球采用率，让去杠杆的过程损失更加社会化。
佐爷：金融工具与生物进化有相似的规律：一旦进入极盛期，就会衍生出复杂而无序的内卷现象。代币经济学自比特币诞生而来，从无中生有构建起链上金融体系，如今 2 万亿美元的比特币市值虽可观，却仍无法与近 40 万亿美元的美债规模相提并论，注定只能起到部分缓解作用。类似于瑞・达利欧频繁倡导黄金对冲美元的逻辑，比特币同样是缓冲而非彻底替代。随着市场演进，股票市场流动性逐渐成为代币体系的新支柱，Pre IPO 代币化的可能性出现，股票上链也被视为继电子化后的新载体，而 DAT（财库）战略成为 2025 年上半年的主线趋势。与此同时，代币化美债与公司债逐渐从设想走向实践，虽仍处探索阶段，却已开始小规模落地。稳定币在此过程中获得了独立叙事地位，代币化基金与债务产品逐渐被视为 RWA 的代名词，综合 ETF 则锚定币股债概念开始吸引资金。市场故事是否会在加密领域重演尚难定论，但山寨币 DAT 与质押型 ETF 的兴起已标志着杠杆上升周期的正式来临。
当前市场结构下，币企 IPO 属于最高端且最稀缺的赛道，仅有极少数公司能登陆美股，这意味着将自身作为资产出售难度极高。相比之下，围绕优质资产进行再销售更为可行，如贝莱德在现货 BTC 与 ETH ETF 领域的主导地位，更新的质押型与通用型 ETF 也逐渐成为竞争焦点。DAT 战略公司则展现出独特优势，它们完成了币股债三方轮动：以比特币为抵押发债，借此支撑股价，并继续增持比特币，市场因而认可其资产安全性与代表性。而 ETH 财库公司如 BitMine、Sharplink 等，仅实现了币股联动，尚未说服市场接受其基于自身发债的能力，mNAV 低于 1 就是结果。未来，ETH 若获更广泛认可，高杠杆竞争将产出赢家，但多数长尾项目会在加减杠杆周期中出局。股票代币化虽规模不大，却有最广阔应用前景：当前股票以电子化形式存储，未来或直接链上流通，代币即是股票，股票即是资产。Robinhood 自建 ETH L2，xStocks、SuperState 等尝试正推动股票代币化进入以太坊与 Solana 的双重舞台。与此同时，美债与基金代币化逐渐形成 Ondo 这样的单机服玩家，但 RWA 的未来必然需要拓展更多非美债领域，才能获得长期增长动力。
所谓杠杆周期，本质是一个自我实现的循环。在上涨期，机构倾向于加杠杆买入高波动性资产，而散户则卖出 BTC/ETH 与稳定币去追逐山寨币。但当市场转熊，机构优先抛售次级资产保住核心抵押品，而散户则被迫进一步卖出高价值资产维持杠杆，最终损失集中在散户身上。周期的结束往往伴随杠杆全面崩溃：如果散户失去维持能力，周期宣告结束；若机构暴雷引发系统性危机，散户同样是主要受害者，因为高价值资产早已被机构接收。这个规律解释了比特币跌，山寨币跌得更惨的现象。进一步看，币股债结合让杠杆率与波动率同频，代币、股票与债务互为联动。假设存在一种部分锚定美债、采用德尔塔中性的混合稳定币，就能将币股债三者串联，使市场波动成为可对冲甚至获利的契机。ENA/USDe 已经初具这种特征，但更高杠杆周期会带来更剧烈的风险，最终可能引发链上多重爆雷，机构撤出、散户接盘的循环重演。若波及美股市场，结果或与 1998 年 LTCM 危机类似。由于链上没有美联储，缺乏最终流动性提供者，市场可能直至跌无可跌。在长期出清之后，新周期才会从真实劳动创造的价值重新启动，稳定币也将与 BTC / 黄金绑定，逐渐走向更平稳的杠杆曲线。（ 来源）
5️⃣ 对话 Mantle 战略顾问 Jordi Alexander：不要试图退休，一个顶级交易员的财富建议
导读：加密货币的增长期会持续到真正的资本完全进入市场为止。
Jordi Alexander：本世纪有两个关键的行业：一个是构建智能的基础模块（如 AI），另一个是构建社会协调的基础层（如加密技术）。传统投资方式都难以带来实际财富增长，要想获得真正的财富需要找到未来的增长方向，比如技术创新或新兴市场。投资加密货币，特别是比特币，是一个相对安全的选择。加密货币的增长期会持续到真正的资本完全进入市场为止。从比特币的整体周期来看，它仍然处于非常早期的阶段，距离超涨还有很长的路要走。
四年周期已经成为过去，我们现在进入了一个全新的市场状态。现在市场的变化更多是由流动性驱动的小周期造成的，就像一种资金涌入的冲击。加密行业中仍然存在大量的低效，而这也意味着巨大的机会。更高效、更聪明地工作远比单纯努力工作重要。没有风险，社会就无法通过创新和冒险实现进步。没有所谓的退休，对于那些 50 岁以下的人来说，不应该想着退休。判断力是一种重要的能力，就像货币一样。判断力涉及对复杂信息的整合和做出最佳决策的能力，而这恰恰是机器的短板。
我们需要在不同的领域同时努力，能够在经济上创造实际价值是非常重要的。你需要在两个方面下功夫：一是掌握关键的技术技能，二是培养心理洞察力和良好的判断力，也就是优秀的软技能。如果你还年轻，而且还没有太多资源，最重要的事情是提升自己的技能，并理解这个即将到来的世界，要让自己变得不可替代。在接下来的 10 年里，拥有 10 万美元和拥有 1000 万美元之间的差距可能不会那么大。
将主要的资金部分保留在安全的地方，同时拿出一小部分去冒险，既能满足冒险的需求，又能保证自己的整体财务安全。摆脱生存模式是第一要务，这种状态会消耗你大量的心理能量，让你难以专注于更高层次的目标。用现有的资源去换取能够带来更大回报的资产或机会。整个过程中，最核心的要素就是不断升级自己，这是唯一的恒定因素。（ 来源）
