投研早报丨速览九个值得关注的未发币加密项目/后牛市时代的冷思考：市场洗牌下，加密货币行业各赛道将如何发展/「PayFi 当红炸子鸡」Huma 到底是不是 P2P？
ChainFeeds Newsletter 每日精选 Web3 深度投研「简报」+ AI 驱动的热点新闻榜单，帮你做出聪明决策
📢 ChainBuzz 热点新闻 ｜2025.4.18
🔥Usual 社区正对提前赎回费用重新分配提案进行投票
🔥a16z crypto 额外投入 5500 万美元买入 ZRO，锁仓期为 3 年
🔥彭博社：斯洛文尼亚拟对加密资产征 25% 所得税，最早 2026 年 1 月生效
🔥Initia 联创透露：YZi Labs 为其首个且最大投资方
🔥Jupiter：智能型聚合系统 Juno 已上线
👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.4.17
1️⃣ 市场｜速览九个值得关注的未发币加密项目
2️⃣ AI Agent｜从纯信息资讯到应用工具服务：AI Agent 下一阶段已启动？
3️⃣ 市场｜后牛市时代的冷思考：市场洗牌下，加密货币行业各赛道将如何发展
4️⃣ 项目介绍｜「PayFi 当红炸子鸡」Huma 到底是不是 P2P？
5️⃣ 代币｜观点：代币不仅是获客成本，更是用于承保用户行为的金融工具
每日精选的加密信息由 ChainFeeds 团队与 AI 共同编写，我们已将内部的信息流工具优化并开放给所有读者及 Web3 行业者使用，测试链接 👇
🌞 Web3 行研早报来自：Web3 行业必读深度资讯「简报」平台｜chainfeeds.xyz
🤖️ Web3 热点榜单来自：AI 驱动的 Web3 热点新闻自动聚合工具｜chainbuzz.xyz
1️⃣ 【英文】速览九个值得关注的未发币加密项目
导读：当下虽是加密市场低迷期，但仍有大量尚未发币的新协议可供尝试，早期参与常常能获得丰厚空投回报。
Ignas | DeFi Research：Ostium 是一个部署在 Arbitrum 上的合成资产交易平台，支持包括标普 500、道琼斯、日经指数、黄金、铜等多种传统金融资产的杠杆交易。这些资产通过预言机价格馈送实现链上价格暴露，虽然并无实际资产支持，但为用户提供了接触传统金融市场的机会。目前，Ostium 的总锁仓价值（TVL）达到 4600 万美元，累计交易量超过 21 亿美元，日活跃用户约 845 人。平台自 3 月 31 日起启动了积分奖励计划，交易者和流动性提供者均可参与，预计未来可能推出空投。
Axiom 是一个基于 Solana 的交易平台，由 Y Combinator 孵化，提供一键狙击新币、复制交易、动态止盈止损等自动化工具。此外，Axiom 集成了 Hyperliquid 永续合约和 Marginfi 理财等功能，支持非托管钱包，并通过 MEV 保护机制降低抢跑和三明治攻击的风险。目前，Axiom 的日交易量已超过 1 亿美元，占 Solana 生态交易用户的 30%。平台正在进行积分奖励活动，用户可通过交易量、推荐好友或完成任务获得 SOL 奖励和 Axiom 积分。
Fragmetric 是一个基于 Solana 的原生流动性再质押协议，允许用户将 SOL 或 LSTs 存入平台，铸造 LRTs（如 fragSOL 或 fragJTO），并通过参与 SANG（Solana Network Guard）系统，为 Solana 生态系统提供安全保障。用户持有 LRTs 可获得 F Points 积分，进一步提升收益。截至目前，Fragmetric 的 TVL 达到 1.25 亿美元，已完成 700 万美元的种子轮融资。
Loopscale 是一个基于 Solana 的模块化 DeFi 借贷平台，采用订单簿匹配机制，提升资本效率和风险管理能力。用户可以进行借贷、循环操作（类似 Kamino multiply 的一键杠杆）或加入 Vaults。平台近期结束了为期 6 个月的封闭测试，并已上线，当前 TVL 约为 4000 万美元。Loopscale 得到了 CoinFund、Solana Ventures 和 Coinbase Ventures 等机构的支持。
Upshift 是一个 DeFi 平台，旨在简化用户获取链上收益的方式。其核心服务包括 VaaS（Vault-as-a-Service）、Upshift Lend 等，支持用户将加密资产存入由专业投资经理管理的金库，参与多种收益策略。目前，Upshift 的 TVL 达到 2.36 亿美元，正在进行 5 倍积分奖励活动，直至总存款达到 7.5 亿美元。平台已接入 OKX Web3 钱包，提升了用户的使用便捷性。
Level 是一个稳定币协议，发行由 USDC 和 USDT 支持的稳定币 lvlUSD，通过将这些资产存入 Aave、Morpho 等蓝筹借贷协议，生成收益。用户可以将 lvlUSD 质押为 slvlUSD，当前年化收益率为 8.48%。此外，用户还可以将 lvlUSD 存入 Curve、Spectra 或 Pendle 等 DeFi 协议，获取更高的收益。Level 的 TVL 已突破 8000 万美元，预计将推出空投计划。【翻译为中文】（来源 ）
2️⃣ 【长推】从纯信息资讯到应用工具服务：AI Agent 下一阶段已启动？
导读：链上 AI Agent 正在悄然复苏，MCP、A2A、UnifAI 等协议标准逐步完善，正在构建一个多 Agent 协作的新基础设施。AI Agent 正从资讯工具进化为应用执行体。这是链上 AI Agent 的第二春吗？
Haotian：1）MCP（Model Context）协议）：由 Anthropic 推出的开放标准协议，本质上是打通 AI 模型与外部工具的「神经系统」，解决了 Agent 与外部工具的互操作性问题。谷歌 DeepMind 都表达了其本身的支持，使 MCP 迅速成为行业认可的协议标准。MCP 的技术价值在于将函数调用标准化，让不同的 LLM 能够用统一语言与外部工具交互，相当于 Web3 AI 世界的「HTTP 协议」，但其在远程安全通信接口转发短板
2）A2A（Agent-to-Agent Protocol）：Google 主导的 Agent 间通信协议，构成「Agent 社交网络」的协议框架。相对于 MCP 关注 AI 连接工具，A2A 更关注 Agent 之间的通信交互。通过 Agent 卡机制能力发现问题，跨实现平台、多模态的 Agent 协作，已获得 Atlassian、Salesforce 等 50 多家企业支持。从功能上看，A2A 是 AI 世界的「社交协议」，让不同小型 AI 可以通过统一方式和谐工作。我个人感觉，协议类似，谷歌来「攒局」给 AI 代理背书的意义更大。3）UnifAI ：定位为 Agent 协作网络，尝试整合 MCP 和 A2A 的优势，为中小企业提供跨平台 Agent 协作解决方案。其架构类似于一个中间层，希望通过统一服务发现机制让 Agent 生态更加高效。尽管相比其他几个协议高效，UnifAI 的市场影响力和生态建设仍明显不足，未来可能会向某些细分场景聚焦。
链上 AI Agent 可以借助这些标准化协议，产生哪些拓展方向和机会呢？
1 ）能力去中心化执行应用：Dark 基于 TEE 的设计，出了一个核心问题 —— 如何让 AI 模型可信地执行链上操作。这为 AI Agent 在 DeFi 领域的基础提供了技术支撑，意味着未来可能出现更多自主执行交易、代币发行、LP 管理等 DeFi 操作的 AI Agent。 整合那些纯粹概念炒作的 Agent 模型，有实用价值的 Agent 生态才是真正的价值所在。（不过，Dark 目前 github 也只有过去有限的 12 个 Action，只能算好的开始，距离完全脱离概念阶段到大规模应用落地还有距离）
2）多 Agent 和谐区块链网络：A2A 和 UnifAI 对多 Agent 协作场景的探索，为链上 Agent 生态带来了全新的网络效应可能性。尝试想一个由多个专业 Agent 组成的去中心化网络，可能会突破单一 LLM 的能力边界，形成一个自主协作的去中心化市场，这恰好与区块链共享网络特性完美契合。（ 来源 ）
3️⃣ 后牛市时代的冷思考：市场洗牌下，加密货币行业各赛道将如何发展
导读：本文作者从 16 个维度剖析了当前加密货币市场的结构性变化。中文版本由 Techub 编译发布。
Joel John：尽管投机行为发生的速度和规模会有所波动，但这个领域最重大的成果（以及最大的收入来源）仍将来自投机以及由此衍生的次级应用场景，如借贷、衍生品、经纪交易商等。随着 Circle 提交首次公开募股（IPO）申请，稳定币赛道或将迎来它的阶段性顶峰。在我看来，利率下调将成为影响该领域的另一张多米诺骨牌。考虑到渠道护城河和监管挑战的双重压力，稳定币的下一个重大机遇可能不会那么火爆。特别是对非硅谷出身的创始人而言，真正的边际机会在于能够利用加密支付轨道的地域性金融科技应用，而不是「出口」美元。当然，如果你能从一开始就筹集到 1000 万美元以上的资金，并且将总部设在美国，情况就另当别论。
DePIN 赛道理论上应该炙手可热，但结合服务水平协议（SLA）和大型人工智能项目所需的规模来看，真正的投资机会将集中在那些能创造约 1 亿美元以上需求端收入的网络。这类网络几乎（总是）会与私募股权基金或对冲基金合作，以满足短期资本流动性需求。截至目前，我还没有看到哪个基于代币的网络能够扩展到这种程度（并保持可靠运营）。好消息是，能够扩展到如此规模的网络确实存在。坏消息是，这些网络产生的大部分收入不会触及代币体系。我们之所以开始关注代币与收入的关系，源于两大根本性转变。首先，在「后 pump.fun」的世界里，代币享有的估值溢价已荡然无存。当资产归属时，想维持 1 亿美元以上完全稀释估值（FDV）变得异常艰难；其次，如今的股票及外汇市场的波动性不亚于加密货币，且趋势更为明朗，导致加密货币市场的边际买盘彻底枯竭。
风投机构有强烈动机坚称「代币作为一种商业模式尚未消亡」，并鼓吹「Web3 即将到来」。如果你选择对行业趋势视而不见，大可以继续装聋作哑一段时间。在我看来，我们正在进入这样一个阶段，即发行代币的创始人将越来越少，他们会以小型团队的形式持有收益。加密风投机构可能无法很好地应对这种转变，因为传统上它们的流动性来源于交易所上币和散户买单。有人或许会将加密风投部署减少归咎于宏观环境，但真正的原因是，在 FTX 之后的几年里，投资组合提供回报的能力已经随着市场的变化而大大削弱。（ 来源 ）
4️⃣ 「PayFi 当红炸子鸡」Huma 到底是不是 P2P？
导读：交易额近 40 亿美元，融资额超 4600 万美元…… 但暴雷隐患高吗？
Odaily：根据 Huma 平台官方数据，目前其总交易量超 39 亿美元，总收益约 320 万美元，平台积分 Feather 赚取数量为 2154 万左右；活跃流动性资产约为 7476.9 万美元，PayFi 资产约为 6754.7 万美元；流动性资产约为 721.7 万美元。另据 Dune 数据，Huma 平台平均年化收益率约为 14.3% ，甚至高出官网中给出的 10.5% 的稳定收益率数据；存款人数约为 1.5 万人左右。此外，对于用户最为关心的年化收入，据 Dune 数据，Huma 的平台年化收入自去年 10 月以来呈逐步增长态势， 2025 年 3 月年年化收入高达 853.6 万美元。而上线不足一周的 Huma 2.0 目前累计存款额已突破 1221 万美元。
根据 Huma 官方提供的 PayFi 策略备忘录文件相关信息来看，Huma 主动披露了一系列的风险因素，其中包括：信用和违约风险；PayFi 产品流动性风险；欺诈和虚假陈述风险；集中度风险；担保执行风险；预融资执行风险；监管和法律风险；宏观经济和市场风险；以及公司运营、技术及区块链层面的相关风险。此外，Huma 官方对用户赎回流程也做出了相关时间及额度的限制说明。官方对风险的态度如此明确且切割具体，Huma 是否真的会存在暴雷风险呢？目前来看，可能性较低。主要原因如下：从现有业务模式来看，Huma 的商业模式更偏向于在连接企业和机构投资者及其资金流动性的基础上，向个人开放了无需 KYC/KYB 的代币激励存款功能。从其基础资产及风控机制来看，Huma 采用 RWA 资产（如 Arf Capital 发行的现金抵押债券）而非高风险的 P2P 个人无担保贷款进行业务结算，Arf 流动性池的分层结构和平台覆盖首次损失的机制也降低了资金出借的违约风险，流动性管理更为灵活（锁定期为活期或 3 个月、 6 个月）。
从平台具体功能层面来看，Huma 的 PayFi 网络确实有 P2P 元素，因为其主要通过区块链网络将借款人与投资者联系起来，提供基于未来收入或应收账款的融资；但其重点在于支付融资和 RWA 代币化，涉及机构资本和复杂的金融结构（如 SPV 代币化、结构化融资），与传统 P2P 借贷中的个人对个人模式差异较大。从信用背书及投资机构来看，Huma 得到了包括 Distributed Global、Hashkey 等一系列知名投资机构及金融机构的支持，也从侧面一定程度上降低了该项目的欺诈可能。值得一提的是，Huma 在部分国家和地区并未开展平台业务（如加密敏感地带的中美两国）。= 因此，现阶段而言，Huma 更像是一个混合业务模型 —— 其具备一定的 P2P 业务特性，但主要依靠提供跨境支付融资来获取真实收益，并在此基础上开拓 Solana 生态中的 PayFi 版图，引入 Jupiter、Kamino、RateX 等合作伙伴（后两者目前暂未开放）发掘 DeFi 生态系统潜力。（ 来源）
5️⃣ 【英文长推】观点：代币不仅是获客成本，更是用于承保用户行为的金融工具
导读：在加密领域，代币激励不只是营销手段，而是一种结构化的增长金融模型，通过将用户行为金融化，实现低成本获客与持续增长的正循环。
Lauris：在传统互联网中，CAC（获客成本）被视为会计指标，是「花多少钱获取一个用户」；但在加密世界中，CAC 更像是一种结构性金融工具。代币不仅是激励机制，更是对用户行为的「期权合约」。每次发放代币，都不是在「奖励」用户，而是在为未来的用户参与行为定价，是在撰写一份用户行为的衍生品。与传统 CAC 不同，Token CAC 拥有凸性收益、内生定价和反身动能（reflexive momentum）。这种设计使得增长支出不再是沉没成本，而是可转化的用户行为资产组合，能够在吸引用户、保持活跃和构建共识之间形成正向飞轮。
空投行为通常被视为「被薅羊毛」或「浪费预算」，但在更深层的层面上，空投本质上是用户对未来价值的投票 —— 他们不是在行为换奖励，而是在行使期权。每一轮空投都像是一场早期的行为市场定价。协议设计者明知有投机者来薅，但依然容忍，甚至鼓励这种模拟忠诚的行为，因为这能带来流动性、关注度和可供讲述的故事。Blur 和 Blast 是这类机制的典型例子，它们并不是在做营销，而是通过「竞价行为」建立起链上价格发现系统和话语权争夺战。Blur 用排行榜 + decay 曲线定价行为密度，Blast 更进一步，把参与设计成「元游戏（metagame）」，并创造出围绕行为期权的新兴二级市场。
在加密领域，CAC 不应被理解为「降低」，而是被「定价」。优秀的协议不会简单地花钱买用户，而是设计一套机制，让用户通过参与行为获得与网络增长相关的上行敞口。这也是为什么最好的 Web3 增长引擎，更像是对冲基金、叙事运动或游戏系统。Blur、Blast、friend.tech 等「Fat Apps」 的核心共性在于：它们不只是应用，而是合成经济体，自带代币系统、分发逻辑和叙事建构。这些协议通过 token 化 CAC，把每一个用户变成增长代理人，不仅承担了传播角色，也分享了系统增长中的预期收益。在当前金融不确定性背景下，只有那些将用户行为金融化为结构性增长产品的系统，才能真正引发共鸣，实现真正的主流「onboarding」。【原文为英文】（ 来源）