投研早报丨Particle Network 链抽象方案 Universal Account 体验报告 / 区块链支付为何卷土重来 / 从 DOGE 到 WIF，解析 Meme 的分层演进与资金轮动
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.11.2 - 11.3
1️⃣ 支付｜区块链支付为何卷土重来
2️⃣ Meme｜从 DOGE 到 WIF，解析 Meme 的分层演进与资金轮动
3️⃣ 链游｜敢问路在何方：新一代 Web3 游戏的取经之路
4️⃣ 项目介绍｜Particle Network 链抽象方案 Universal Account 体验报告
5️⃣ 观点｜区块验证者陷入生存困境，收入下滑倒逼服务升级
6️⃣ 观点｜Web3 行业正踏入「合规新纪元」？我们是否在追求错误的「Mass Adoption」
7️⃣ 空投｜三分钟教你拿到币圈 99% 的低保空投
8️⃣ 项目现状｜重新审视 Ethena：大跌 80% 后反弹，ENA 是否仍在低估击球区？
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1️⃣ 【长推】区块链支付为何卷土重来
导读：时近 2024 年底，区块链支付突然加速。众多主流金融机构纷纷开始加码支持区块链支付。究竟发生了什么事情，使得区块链支付突然升温？区块链支付是否由此将卷土重来，进入快速发展轨道？
孟岩: 区块链支付走了一条高开低走的曲线。2015 年之后，一些国家的中央银行构建 CBDC 等新一代支付系统的时候，一度青睐区块链技术，但在反复考察之后，不仅没有采用，反而决定弃用。普通用户甚至没有意愿尝试，而金融科技界在最初对区块链的兴奋过后，热情迅速降低。2021 年之后，主流金融专业人士很少积极参与区块链支付的研究和开发。在这种情况下，近一年来区块链支付「死灰复燃」式的快速逆袭是出人意料的。我们认为有以下主要原因：
第一，区块链基础设施逐渐完善，短板得以弥补，使其原本固有的「技术基因」优势得以验证。 第二，稳定币为「价值来源」问题提供了实用主义的答案，成为具备共识的交易媒介和价值尺度。 第三，区块链内在的低交易成本优势强化了网络效应。 第四，地缘政治冲突倒逼区块链加速发展。
当然，由于技术的不成熟和其他原因，区块链支付还面临很多挑战，比如：
用户体验迥异于传统互联网应用，有较高的入门门槛。
仍存在手续费剧烈波动、秘钥管理困难等问题。
数据的过度透明导致区块链无法适应很多需要保护隐私的商业场景。
智能合约在实践中导致的安全风险较高。
需要数字身份、数字证书、新的合规框架等全套配套基础设施支持。 然而，随着技术的不断进步和用户教育的普及，这些问题都将在未来逐步得到解决。
一个必须提及的问题是区块链支付目前具有低监管的「优势」，这是由两方面原因导致的。一方面是因为目前全球对于区块链支付的监管体系尚未建立，另一方面则是因为资产自托管，使原本需要由中介机构承担的合规责任消弭于无形。低监管事实上也是很多人使用区块链支付的一项重要理由。不过，区块链支付技术并不天然排斥监管。恰好相反，智能合约本身可以成为很好的监管工具。区块链支付未来的发展关键在于各国在监管和政策上的态度。不同国家和经济体之间在区块链支付领域的竞争日益激烈，监管和政策成为左右胜负的关键因素。（ 来源 ）
2️⃣ 从 DOGE 到 WIF，解析 Meme 的分层演进与资金轮动
导读：随着选举临近，DOGE 重新受到关注，分析 Meme 币类别中的价值如何分散会很有趣。 Messari 研究员 MONK 分享了自己的看法。
MONK: 我认为，在没有 $DOGE / $SHIB 显著上涨的情况下，推动 Meme 币市场份额的难度越来越大。2024 年，整体 Meme 币市场总市值大幅上升，已接近 2021 年的历史最高点（ATH）。今年大部分价值增长来自于非 $DOGE / $SHIB Meme 币的爆炸性增长。目前 DOGE 和 SHIB 的市场主导地位已降至约 57%。尽管如此， Meme 币在加密货币中的市场份额仍低于 2021 年 $DOGE 达到 ATH 时的水平。DOGE 的影响不容忽视，本周，该资产的总市值增加了 70 亿美元，基本相当于一个 $PEPE + $WIF。
我预计 $DOGE / $SHIB 的主导地位会逐渐回升。 目前这轮 Meme 币反弹中，有大量资本在观望。这些人是中间投资者，他们对这个类别的合法性、持续性和影响力持怀疑态度，或不想参与流动性低、周转率高的交易。 因此，许多人未能抓住 $WIF、$PEPE 和 $BONK 的机会。然而，关于 Meme 币的情绪显著变化。现在对这个类别的兴趣远超几个月前，$GOAT 的报道就是一个很好的例子。即使是自称的中间投资者们也开始改变态度。我认为这些参与者可能会竞标 $DOGE 的新一轮反弹。这是我看到的推动 Meme 币和加密货币市场份额达到新高度的趋势，任何消息都可能成为催化剂。
资金大部分可能来自其他加密领域。散户可能会有所帮助，因为我认为 $DOGE 在普通人心中的认知度甚至高于 $SOL，但现在的流动性环境与 2021 年相比有了显著变化。我认为 $DOGE / $SHIB 的任何强劲走势都会给新的「Meme 币中产阶级」带来额外价值，并为像 $WIF、$PEPE 和 $POPCAT 等资产释放潜力。对于中间投资者，相对吸引力会更高。当 $DOGE 的市值为 1000 亿美元时，$WIF 的吸引力会更大。随着可投资资产在 10 亿美元以上的 Meme 币数量越来越多，在这个后 $DOGE 的场景中，稳定币的风险收益看起来也不那么有吸引力。随着 Meme 币作为一个领域获得更大的认可，中产阶级重新评级的理论也将吸引新的潜在买家。
在 $DOGE 反弹后，它们也具有更大的上行潜力，我认为中间投资者最终会抓住机会，将这些资产的价格抬高。我不认为在一个停滞不前的 $DOGE 市场里，$PEPE 能够达到 100 亿美元的市值。因此，将 $DOGE 视为 Meme 币中的 $BTC，$PEPE、$WIF、$POPCAT 等资产的进一步上涨需要在 $DOGE 反弹之前。我认为对稳定币投资者没有明显好处，并且由于进入门槛依然很高，小市值币种仍处于轮换阶段。我也看到一些中产阶级有潜力升级到大盘股类别（$PEPE 基本已达到了这个水平）。资本自然会不成比例地集中到高市值资产，因为投资者大多懒惰，喜欢寻找确认偏差。（ 来源 ）
3️⃣ 敢问路在何方：新一代 Web3 游戏的取经之路
导读：本报告作为本学期 PKUBA・SectorScan 系列的第一篇研报，重点梳理 2024 年各细分赛道中最有潜力像「黑神话：悟空」一样「出圈」的 Web3 游戏项目。
PKU学生区块链中心: Hamster Kombat：小鼠争霸的 Web3 探索之旅。Hamster Kombat 是一款结合了养成、战斗和社交元素的「tap to earn」游戏。玩家可以养成自己的小鼠并参与实时对战，以获取代币和独特的 NFT 奖励。该项目设有治理代币和游戏内代币，前者用于社区决策，后者用于购买道具和升级。
Seraph：ARPG 中的一匹黑马。Seraph: In the Darkness 是一款暗黑魔幻风格，基于 NFT 的动作类 ARPG Web3 游戏，融入了 AI 伴侣以及多种 MMO 元素，进行了诸多创新，如多人组队、PVP 排行榜和玩家交易市场等，大幅提升了游戏的可玩性和社交性。
Parallel：科幻主题 TCG 破圈新尝试，炉石强力竞争者。作为集换式卡牌游戏（TCG）之一，Parallel 通过 NFT 赋予玩家对其卡牌和其他游戏资产的所有权，并能够像 Yu-Gi-Oh！（游戏王）一样将这类资产在玩家间进行交易。
SHRAPNEL：自由创造 FPS 游戏。Shrapnel 是一款第一人称射击游戏（FPS），将传统的高质量游戏体验与 Web3 技术相结合。
Illuvium：开放式世界冒险与战斗的 Web3 巅峰之作。Illuvium 是建立在以太坊 L2（Immutable X）上的 3D 开放世界游戏，玩家可以探索并积极塑造。该游戏主要基于寻找和捕捉名为 Illuvials 的奇怪野兽。玩家可以使用收集到的 Illuvials 与其他玩家的生物作战，通过在战斗中的成功获得奖励。（ 来源 ）
4️⃣ Particle Network 链抽象方案 Universal Account 体验报告
导读：UniChain 的发布， 标志着应用自己发链将越来越普遍，新用户会面对一个万链的世界，进入门槛变高。本文分享了「链抽象」赛道中 Particle Network 的方案 Universal Account 的体验报告和相关思考。
starzq.eth: Part 1: Universal Account 上手体验：资产为先链为后，操作一步到位。创建 Universal Account 非常方便，支持钱包连接、Web2 账号和 Passkey 注册。进去后和其他钱包账户最明显的区别就是，资产首先按 token 聚合，然后才是在各条链上的分布，这也更符合普通消费者的习惯。多链的 3 个场景和痛点也有了更好的解决方案：
场景一：小额支付。通过 Universal Account，可以用任意链上的任意 Token 来支付对应标的和 Gas，冲 meme 一步到位。另一个小额支付场景是打赏。如果打赏方使用 Universal Account，就不需要考虑链和 Gas 的问题，创作者和公共物品有机会收到更多打赏，促进整个生态的良性发展。线下小额支付场景中，Universal Account 内置了一个体验，把用户分布在 4 条链（OP、BNB、Base、Arbitrum）上的 USDC 整合起来在 BNB 链付给商家，非常方便。
场景二：零钱归集。另一个内置体验是，可以将这些不同链上的零钱一次性换成某条链上的某个资产（如 OP 上的 USDC），不用再打 Gas，SWAP 和跨链，便捷性 ++。
场景三：多链智能理财。最近 Sui 上的 USDC 活期收益率高达 21%，Universal Account 里支持 Sui 后，一键就可以参与。如果是贷款场景，节省的操作会更多。
不跨链，链抽象方案 Universal Account 是如何实现的？Particle Network 新建了一个 Layer 来整合多链流动性，从而减少跨链带来的损耗。这个新 Layer 引入了 LP 的角色，为每笔交易提供「搬砖服务」。这样的设计把跨链操作变成了单链转账，一方面给予了用户方便，另一方面也给了 LP 转账和跨链之间的套利空间，最后还提升了多条链之间的资产流动效率，可谓一石三鸟。
链抽象的意义：降低 C 端入圈门槛，提升资产流动性，孵化消费场景。
提升用户体验（UX），降低 C 端入圈门槛：Universal Account 通过链抽象，让用户聚焦在资产和支付金额上，而不是一条条具体的链，更符合普通用户的使用习惯。用户无需把资产和 Gas 跨链，节省数个操作，整体转化率可以提升至少 1 倍以上。而且用户可通过社交账户登录，不用一开始就了解助记词、私钥、链、Gas，在方便链上已有用户的同时，也非常适合 onboard 新用户。
提升资产流动性，孵化消费场景：降低 C 端入圈门槛，提升用户转化率背后， 整体 TVL 也会有相应增加，Web3 链上整体资产流动性被整合和提升，经济活动总量增加，其中可以捕获出新的价值。此外，大量零钱 swap 带来高频场景，养成和强化用户支付习惯，进而孵化出新的消费场景。（ 来源 ）
5️⃣ 区块验证者陷入生存困境，收入下滑倒逼服务升级
导读：区块链收入来源中的许多将在时间推移中逐渐减少，L1 验证者正在提供额外服务以获取额外收入。应用链服务驱动的去中心化应用程序的激增也将促使这些应用将价值回馈给用户。
taetaehoho: 区块链的收入来源主要有三种（支付给质押者和排序者）：
基础费用 - 设定一个非动态的基础费用，作为验证者的「交易成本」，涵盖带宽、存储和计算资源。
拥堵费用 - 区块链根据其全节点需求和协议内部机制（如委员会共识、签名聚合和传播机制）来定义最大区块大小。当区块容量达到上限时，就会产生拥堵费用。动态基础费用实际上是拥堵费用的体现，可能以直接奖励或销毁的方式存在。
MEV（矿工提取价值） - 通过将我的提议权出售给「重排序者」获得的收入，比如 Jito 和 MEV-Boost 的小费。
对于所有区块链而言，这些收入来源中的许多将在时间推移中逐渐减少。
高吞吐量链之间的竞争非常激烈。整个行业的基础费用正在下降，因为各链正在采取「亏损引导」的策略。
产生有价值状态的去中心化应用程序（Dapps）意识到它们的 MEV 收入会流失给质押者和排序者，因此正在寻找方法来排序自己的交易并实现盈利。这推动了应用链基础设施的需求和成熟，以及 ASS 基础设施的发展。
L1 验证者正在提供额外服务以获取额外收入，并且如果不这样做，他们将需要继续这样做，以维持 APY：排序，预确认，基于排序的交易，无 Gas 费交易赞助。如果验证者不愿意承担额外的工作，那么就可能出现集中化的中介来代表验证者执行这些操作（如网关预确认），或者基础设施会发生变化，使验证者能够轻松提供这些服务（如 Eigenlayer 的 MEV-Boost++）。
正如应用链和应用链服务（ASS）迫使区块链将价值回馈给 dapps，ASS 驱动的 dapps 的激增也将促使这些应用将价值回馈给用户。随着 dapps 获得更多收入来源并逐渐成熟，我们将看到更多「注册奖金 / 起始余额」、「赞助交易」以及类似于 Web2 的客户获取成本（CAC）支出。这将推动加密领域应用开发的新一轮繁荣。目前尚不清楚这一变化将如何影响现有区块链。L1 验证者的收入可能会下降 —— 访问有争议状态的价值理论上是无限的，而其他附加服务的价值目前仍不明确。（ 来源 ）
6️⃣ 【长推】Web3 行业正踏入「合规新纪元」？我们是否在追求错误的「Mass Adoption」
导读：最近行业内关于以太坊 Fud 的事情讨论的沸沸扬扬，本文尝试从应用层面提供一个观察当下以太坊乃至整个行业所面临挑战的新视角。
菠菜菠菜: 我对行业真正健康、可持续的 Mass Adoption 之路有以下思考：
首要的是解决实际问题：无论基础设施还是应用，都应立足于现实需求，着力解决真实痛点。技术创新的价值终究要通过解决实际问题来体现。
其次是降低使用门槛：技术的终极目标是服务用户，而非制造障碍。当前 Web3 世界中层出不穷的术语和复杂概念某种程度上反而阻碍了真正的普及。我们需要让技术变得更加平易近人，如利用链抽象技术来解决用户体验层面的问题。
第三是创造持续价值：行业的良好发展必须建立在可持续的商业模式上，而不能过度依赖投机炒作。只有真正创造价值的项目，才能在市场的考验中长期存活，如 Web3 支付、PayFi 和 RWA 等等。
越来越多信号表明，Web3 行业正在从最初的「蛮荒时代」逐渐迈入一个「合规新纪元」。这个转变不仅意味着更规范的市场环境，更预示着真正可持续发展的开端。这种转变的信号体现在多个层面：监管框架日趋完善，传统金融机构的规范化参与，基础设施的合规化升级，Web3 的监管压力以及项目合规化转型。毫无疑问，区块链技术的未来主战场将聚焦于几个关键领域：支付系统创新、实物资产通证化（RWA）、PayFi、DeFi 与传统金融（CeFi）的深度融合。这个现实带来了一个不可回避的命题：如果行业要在真实应用层面实现突破性发展，就必须直面与监管机构和传统金融机构的互动。这不是选择题，而是发展的必经之路。
当前，以太坊生态面临着一个显著的结构性失衡：一方面是不断堆叠的基础设施和层出不穷的技术创新，另一方面却是相对滞后的应用生态发展。在这种反差之下，以太坊正面临着双重挑战：既要应对来自 Solana 等新锐公链在性能和用户体验方面的强劲攻势，更要警惕传统金融势力正在布局的合规公共许可链在实际应用市场上的蚕食。如何在这种双重夹击之下寻求突破，在保持技术创新的同时不失市场竞争力，这些都是以太坊在谋求破局时必须正面应对的关键挑战。（ 来源 ）
7️⃣ 三分钟教你拿到币圈 99% 的低保空投
导读：每个项目的空投标准最引人关注的就是最基础的「入围标准」。本文梳理主流空投的「低保」标准进行总结，为今后项目的「低保」策略提供思路。
Biteye: 难度变化与用户挑战：从时间线的角度，空投的发展是从「点击即送」到「多次使用」，再到「积分制」，难度是在不断提高的。诚然，2024 年也会出现像 Eigenlayer 这样「点击即送」的大毛，但这是建立在项目方雄厚的实力和不错的格局上的。同时也是由于早期 Eigen 每次池子开放都限定时间，gas 比较高的原因。从结果来看，你就算存 10u 也能拿到低保，但敢于花费高 gas 批量多号存入是需要很大的勇气的，因为你在大部分项目这样做都得不到回报。
我认为 Babylon 或许还存在「点击即送」的机会，原因如下：BTC 生态地址天生比较少，潜力较大，有之前符石和 PIZZA 的大毛先例；Babylon 每期也存在上限，时间窗口短。不过今后这种类型的空投一定会越来越少，这是越来越大的竞争决定的。此外，类似 ARB 的明牌空投也会越来越少。因为非明牌的空投通常的竞争不那么激烈，想象力会更丰富，这种项目则更考验用户的挖掘能力和策略。
积分制项目的策略：个人认为积分制项目应以低保号为主，因为 Blast、Mode 等项目都会对排名前列的钱包进行锁仓。精品号最好的结果是奖励完全按积分线性释放，但这样对项目方操作埋伏「老鼠仓」并不方便，因此不建议只做精品号，起码要一半资金精品号，搭配一半资金低保号，这样的策略可能会更稳妥。低保号的积分最少需要排在前 30%。从已有经验来看，需要在积分刚上线时存入 100U 到 200U 以上的等值代币，最好存入 defi 协议中，如借贷或者流动性池。此外，部分项目可通过如循环贷的方式增加积分（注意控制风险），如 BOB。不过像 Scroll 就明确表示循环贷资金并不会被考虑在内。（ 来源 ）
8️⃣ 重新审视 Ethena：大跌 80% 后反弹，ENA 是否仍在低估击球区？
导读：Ethena 是本轮周期少有的现象级 DeFi 项目，代币上线后流通市值一度超过 20 亿美金（对应 FDV 超 230 亿）。不过今年 4 月以来，其代币价格快速下跌，最多回撤 87%。9 月以来，Ethena 加快了与各类项目合作的速度，流通市值从最低点的 4 亿美金已反弹至目前 10 亿美金左右。Mint Ventures 研究合伙人 Alex Xu 重新评估 Ethena，重点关注其目前的业务水平，未来业务展望以及估值水平三个问题。
Alex Xu: 业务水平：Ethena 目前的核心业务情况。与大家印象中「Ethena 很赚钱」不同。实际上，Ethena 的收入扣除财务和营销开支后，今年截至到 10 月底，净亏损已高达 8.68 亿美金。此处笔者尚未考虑 9-10 月 ENA 代币支出，因此实际亏损金额可能会比这个数值更高。这就是 USDE 市值规模在一年内做到 27 亿美金的代价。实际上，与上一轮很多 DeFi 一样，Ethena 走的是通过代币补贴拉升核心业务指标，提高协议收入的路子。只不过 Ethena 采用了这轮特有的积分制，对代币发放进行了延迟，并纳入了更多合作伙伴作为参与渠道，这让参与的用户很难直观地评估自己参与 Ethena 活动的最终财务回报，某种意义上提升了用户粘性。
未来业务展望：Ethena 值得期待的叙事和未来发展。近两个月，ENA 从低点实现了近 100% 的反弹，且是在 10 月初 ENA 开放 Season2 奖励领取的情况下。这两个月也是 Ethena 新闻和利好密集的两个月。Ethena 未来几个月到一年还是有值得期待的故事的。一是随着川普上台预期升温和共和党胜选，加密行情向暖利于 BTC、ETH 的永续套利收益率和规模上升，增加 Ethena 的协议收入；二是 Ethena 生态内在 Ethereal 之后出现更多的项目，增加 ENA 的空投收入；三是 Ethena 自营公链上线，也能给 ENA 带来注意力和质押等名义场景。不过，对 Ethena 来说最重要的还是 USDE 能作为抵押和交易资产被更多头部 CEX 接受，不过笔者对此不算乐观。
估值水平：目前 ENA 的价格是否处在低估的击球区？
定性分析：未来几个月内对 ENA 代币价格有利、且发生可能性较大的事件包括：市场回暖带来的套利收益上升，将 SOL 纳入底层资产，更多生态项目，项目方在下一波大量解锁前拉抬币价的动机。此外，Ethena 团队的商务能力非常强悍。目前对 ENA 代币价值不利的要素包括：缺少真金白银的收益分配，真实盈利情况不佳，未来半年仍然有很大的通胀压力。
定量对比：用目前流通市值最大的稳定币项目 MakerDAO（现 SKY）作为估值对标物来进行比较。可以看出，Ethena 代币 ENA 无论在协议收入还是利润上，目前的价格都不具备性价比。（ 来源 ）
