投研早报丨专访 Pantera：花 12.5 亿美元做「Solana 币股」的背后逻辑/Momentum 6 合伙人自述 WLFI 投资逻辑：为何敢押注七位数/谷歌做的区块链，算 Layer1 吗？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.8.27
1️⃣ 项目介绍｜除获 WLFI 1000 万美元投资外，Falcon 有何与众不同之处？
2️⃣ 观点｜专访 Pantera：花 12.5 亿美元做「Solana 币股」的背后逻辑
3️⃣ 观点｜Momentum 6 合伙人自述 WLFI 投资逻辑：为何敢押注七位数？
4️⃣ 稳定币｜灰色巨兽 vs 白名单玩家，透视合规稳定币带来的「分叉时刻」
5️⃣ 项目介绍｜谷歌做的区块链，算 Layer1 吗？
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1️⃣ 【长推】除获 WLFI 1000 万美元投资外，Falcon 有何与众不同之处？
导读：USDf，是又一个「千篇一律」的稳定币吗？
Alex Liu：Falcon Finance 最大的不同首先体现在其「出身」。USDf 背后的团队来自资深做市商 DWF Labs，这在稳定币赛道尚属首次。DWF Labs 的联合创始人 Andrei Grachev 不仅是 Falcon 的联合创始人，也亲自担任管理合伙人。DWF 在本轮周期战绩显著，既活跃于主流山寨币市场，也深度参与 Meme 币的做市操作，因而在流动性管理与对冲交易策略执行方面拥有天然优势。Falcon 的底层收益逻辑正是基于大规模对冲与套利交易，类似 Ethena，但因做市商背景而更具操作优势。其资本支持也非同一般。2025 年 7 月 30 日，Falcon Finance 宣布获得特朗普家族加密项目 World Liberty Financial (WLFI) 1000 万美元投资，这是 WLFI 在稳定币领域的首笔资金配置。WLFI 自身发行稳定币 USD1（以美债和现金抵押），双方达成技术集成计划，未来将在 USDf 与 USD1 的跨链互换、抵押品互补等方面深度合作。WLFI 代币 FDV 已超 200 亿美元，资本概念叠加使 Falcon 获得市场额外关注，也让其在新兴稳定币竞争中具备差异化背书。
Falcon 与传统稳定币不同，其 USDf 采用多资产超额抵押与对冲交易结合的模式。目前抵押率在 110%～116% 之间，确保每一枚 USDf 背后都有超过 1 美元的资产支撑。与 USDT、USDC 这类单一法币储备的稳定币相比，Falcon 支持 BTC、ETH、SOL 等主流加密货币，乃至部分精选山寨币，并计划未来纳入代币化 RWA。这种开放性让 Falcon 成为「通用抵押基础设施」，而不仅仅是稳定币项目。用户可通过两种方式获得 USDf：一是通过官方应用铸造（需 KYC 与最低门槛，且支持「传统模式」与「期权包装模式」两种抵押方式）；二是直接在 DEX 上购买（无门槛限制）。获取的 USDf 还可享受积分激励「Falcon Miles」，其中非稳定币抵押可获得更高倍率。持有 USDf 的用户既可每日领取积分，也可将其质押为 sUSDf 获得年化约 8.5% 的收益，或参与 DEX / 聚合器流动性挖矿（最高 40 倍积分）。此外，USDf 已接入 Morpho、Euler、Silo 等借贷市场，可作为抵押物参与杠杆操作，甚至在 Pendle 上拆分未来收益流。截止 2025 年 8 月 26 日，USDf 供应量已达 12.5 亿美元，位列稳定币前十，sUSDf 供应量 3.83 亿枚，凸显其增长速度与市场接受度。
Falcon 的愿景远超「发行稳定币」。项目联创强调 USDf 的定位是「通用抵押与流动性生成层」，目标是将任意资产转化为可在全球流通的美元流动性，进而形成加密与 TradFi 之间的桥梁。Falcon 希望未来不仅支持加密资产，还能接入美债、股票、公司债等传统金融资产，并通过链上协议逻辑打通借贷、做市、支付等生态应用。团队在风控与合规层面也高度重视，已上线透明度面板，展示 USDf 储备率始终高于 110%，并引入第三方审计验证。路线图方面，Falcon 计划 2025 年底前在拉美、土耳其、欧元区开通合规法币通道，提供 24/7 实时结算，并扩展至以太坊 L2 与多条公链。同时将与托管和支付机构合作，推出银行级产品，如货币市场基金通道、实物黄金链上兑换等。2026 年则将构建「现实资产引擎」，支持私募信贷、公司债代币化，并推出结构化证券化产品，以吸引机构级用户。社区层面，Falcon 通过 Falcon Miles 积分和 Yap2Fly 排行活动（与 KaitoAI 合作）进一步增强用户参与，奖励池每月 5 万美元。综合来看，Falcon 通过多资产抵押、高合规审计与多链扩展，正在塑造一个超越单一稳定币的金融中枢层。（来源 ）
2️⃣ 【长推】专访 Pantera：花 12.5 亿美元做「Solana 币股」的背后逻辑
导读：在 Pantera 合伙人 Cosmo Jiang 看来，「加密财库公司」的兴起，并不是一场炒作，而是一种新的金融组织结构的诞生。
Cosmo Jiang：我们最早开始布局这个策略的时候，其实完全是一个非共识的押注（non-consensus bet）。我们当时接到不少类似项目的 pitch，但一直没完全理解到它的意义，直到遇到 Defi Dev Corp（DFDV）—— 一个试图在美国复刻 Solana 版 MicroStrategy 的团队。他们的设定非常清晰：团队在美国，能够直接接入美国资本市场；财库主仓是 Solana，而我们本身也对 Solana 的前景极为看好。这种组合，在当时看来非常有吸引力。所以我们选择了投 DFDV。那是一个非常超前的项目，几乎没有其他机构入场，我们是最早、也是为数不多愿意下重注的投资方。虽然当时看起来非常冷门，但我们愿意扛下不确定性，做第一个吃螃蟹的人。和我们一起投的还有几个资本方，但我们是领投、主投。我们当时甚至觉得，这应该就是唯一一个了，美国的数字资产金库公司可能就这一个。
我们的所有基金其实都带有长期投资的目标 —— 我们是这个行业的长期信仰者，我们是以长期投资者的视角参与的，而不是短线交易者。比如我们旗下的风险投资基金就是一个生命周期为 10 年、锁仓期 8 年的封闭式基金，真正是为那些早期项目的成长周期而设计的，持有时间很长。而在另一端，我们也有一个偏「流动性」的产品 —— 就是我们的「流动代币对冲基金」，它是季度流动性，我们当然也希望投资人是以多年期的视角和我们同行，这样才能真正享受到我们研究和投资流程带来的收益。但我们也提供了一定的流动性。而这个 DAT（Digital Asset Treasury）基金，正好介于这两者之间。因为我们是在帮助这些公司从零开始启动，所以我们会设置一定的锁仓期和流动性限制。但与此同时，我们也认为这些项目能否成功，其实可以在相对较短的时间内看出来。所以这个基金的持有期限会比传统风险投资基金短一些。而且，由于我们投的是「上市公司股票」，所以我们也希望投资人能够长期持有我们认为是「长期赢家」的股票。因此在退出方式上，我们也会采用「实物分红」的方式（in-kind distribution），也就是说我们会直接把这些股票分发给投资人，让他们自己选择是否继续持有，而不是一定要卖掉。通过这种方式，我们既能够执行长期投资策略，同时也给了投资人更高的自由度。
整体来看，这些 DAT（Debt Asset Tokenization）项目的估值倍数一般在 1.5 倍到 8 倍之间。所以目前的溢价还是相当高的。需要注意的是，很多项目早期流通量很低，所以一开始交易时估值可能会偏高，但当股份解锁、真正流通后，通常会有一定的回调。所以有些项目目前溢价很高，但它们存在这些流动性限制。所以未来我们可能会看到这类项目出现估值回调。但即便完全流通后，很多项目仍在 1.5 到 8 倍之间，整体来看依然是一个相当健康的溢价区间，对吧。（ 来源 ）
3️⃣ Momentum 6 合伙人自述 WLFI 投资逻辑：为何敢押注七位数？
导读：Momentum 6 合伙人 Dennis Liu 以 0.28 美元平均成本持有七位数仓位，目标价 1 美元（对应 1000 亿美元完全稀释估值）。
PANews：WLFI 与受监管的稳定币 USD1 紧密挂钩。USD1 由美国国债支持，为 $WLFI 赋予了政治工具与金融属性的双重身份。根据官方公告，$WLFI 将于 9 月 1 日在包括 Binance 在内的所有主流交易所上线，同时期货合约已率先启动。代币的预售安排显示，20% 代币将立即解锁流通，其余 80% 将进入锁仓机制。对于大多数投资者而言，这是首次获得 $WLFI 敞口的机会，市场普遍认为其意义远超一般 meme 代币。由于背后有政治家族背书、稳定币挂钩机制和美债支持，$WLFI 的推出不仅被视为一次加密市场的重要事件，也被看作是美国政治力量与区块链金融结合的代表性案例。
在仓位管理方面，投资者采取了谨慎且稳健的策略。具体而言，他选择通过盘前期货市场逐步买入 $WLFI，初始买入价为 0.40 美元，随后在 0.30 美元时加仓，并在 0.22 至 0.24 美元区间大量建仓，平均入场成本为 0.28 美元，而当前市场价格为 0.25 美元。关键点在于仅采用 1 倍杠杆，即接近现货交易的方式，避免了清算风险和资金费率负担，这使其能够稳定持有一个七位数美元规模的 $WLFI 多头头寸。价格目标设定在 1 美元，对应 1000 亿美元的完全稀释估值（FDV）。作为对比，特朗普此前推出的一款缺乏实用性和推广的 meme 代币，峰值时也曾达到 730 亿美元 FDV。因此，$WLFI 在官方背书、与美债挂钩以及特朗普就任总统期间推出的背景下，具备更高的潜在上限。机构投资者也已大规模入场：DWF Labs 以 0.10 美元投资 2500 万美元，Aqua One Fund 以 0.125 美元投资 1 亿美元，而纳斯达克上市公司 ALT5 Sigma 更是以 0.20 美元投入 15 亿美元。这意味着当前 0.25 美元的价格仅比 ALT5 的入场价高出 25%，凸显其相对吸引力。
除了直接持有 $WLFI，投资者还利用其高波动性进行策略性套利。例如在 Pionex 上设定 0.10–0.42 美元的网格区间，仅 22 小时便带来 2.5% 收益，年化收益率高达 960%。这种低门槛套利方式，使得即便不打算长期持有的投资者，也能从短期波动中获利。此外，$WLFI 生态还延伸出两个高风险的衍生项目：由首席信息官创立的 $BLOCK（USD1 启动平台）以及由首席技术官主导的 $DOLO（USD1 的 DeFi 服务提供商）。这类小市值代币潜在上行空间更大，但风险也显著更高。如果 $WLFI 翻倍，这些代币可能上涨三到四倍；相反，若 $WLFI 下跌，它们的跌幅会更剧烈。因此，投资者在配置时需谨慎权衡风险。综合来看，$WLFI 不仅仅是一个叙事符号，而是政治影响力、金融属性与投机价值的结合体。特朗普官方身份、机构大额背书以及与美国国债挂钩的稳定币关系，使其成为本轮周期最具重量的代币事件之一，也可能成为未来市场结构的重要拐点。（ 来源 ）
4️⃣ 灰色巨兽 vs 白名单玩家，透视合规稳定币带来的「分叉时刻」
导读：USDT 是市场自发生长出的「灰色巨兽」，合规稳定币，则是 TradFi 今年最大的 Alpha 来源。
imToken Labs：在稳定币分类体系中，合规稳定币占据着独特而关键的位置。与 USDT 这种凭借市场需求自然扩张、却长期游走在监管灰色地带的产品不同，合规稳定币自诞生之初就以「合规可用」为第一目标。其最显著的特征在于：受监管的发行人 + 符合所在司法辖区的牌照要求 + 清晰的资产储备与法律责任。这意味着，每一枚合规稳定币背后，都能明确追溯到监管主体与资产托管安排，使其不仅能在链上流通，更能被写入企业财报和合规报告，成为传统金融与加密市场之间的「官方通道」。从市场需求层面看，稳定币早已不只是链上交易的「一般等价物」：对加密原生用户，它是避险与流动性的核心资产；对传统机构，它则可能是跨境结算、财库管理、支付清算的全新工具。合规稳定币的价值，正在于为这些需求提供合法、安全的入口。如果说 USDT 的意义在于推动了加密市场的全球流动性，那么合规稳定币的意义，则在于让稳定币真正走进金融与生活的日常。
合规稳定币在全球范围的发展路径各不相同，但方向殊途同归：它们都在从灰色流动性转向合规的金融接口。在美国，USDC 是最具代表性的合规稳定币，由 Circle 发行，以现金与短期美债作为储备，接受定期审计，成为机构最普遍采纳、且能写进财报的稳定币之一。与之并行的 USDP 由 Paxos 发行并持有纽约金融服务部信托牌照，尽管流通规模不大，但主要服务于机构支付和清算场景。PYUSD 则由 PayPal 推出，直接面向零售支付与跨境转账，象征着稳定币进入日常消费的尝试。在亚洲，香港在 2025 年 8 月正式生效的《稳定币条例》，成为全球首个提出完整监管框架的地区，First Digital 发行的 FDUSD 因此获得官方认可。在日本，JPYC 已获批成为首个日元稳定币，并计划登陆以太坊、Avalanche、Polygon 等公链；韩国则通过监管沙盒探索韩元稳定币的跨境支付与 B2B 结算应用。这些案例表明，合规稳定币并不是要取代 USDT 或 USDC，而是开辟一条平行赛道，专注服务跨境支付、机构应用与零售支付等必须合规的真实场景。
进入 2025 年，合规稳定币的全面登场成为 TradFi 结构性变化的核心趋势，竞争焦点也从过去的「体量与流量」转向「合规能力与场景渗透」。无论是美国监管对 USDC、PYUSD 的强化，还是香港《稳定币条例》的落地，都在传递一个信号：未来能够真正服务全球用户和传统资本的稳定币，必须实现链下合规与链上结构的深度融合。新的竞争逻辑也随之确立：从「谁的美元储备更多」，转向「谁能更快进入真实用户场景」，包括跨境结算、企业财库、零售支付等。在这场竞争中，新兴项目 USD1 的表现尤为亮眼。依托特朗普家族背书，USD1 仅半年时间发行量就飙升至 21 亿美元，超越 FDUSD、PYUSD 跻身全球第五大稳定币，并已覆盖币安、HTX、Bitget 等头部 CEX，远快于 PYUSD 的渗透节奏。与此同时，围绕「流动性即服务」（LaaS）的基础设施也在兴起，目标是让稳定币直接作为全球结算 API 被调用。展望未来，稳定币格局将呈现多元并行：USDT 继续充当流动性引擎，收益型稳定币满足资金增值需求，非美元稳定币推动多极化，而合规稳定币则逐步嵌入现实金融世界，成为跨境支付与日常消费的常见工具。这正是合规稳定币的深远意义：让稳定币真正走出加密世界，融入全球金融与生活日常。（ 来源）
5️⃣ 谷歌做的区块链，算 Layer1 吗？
导读：谷歌真的会打造一条无需许可、完全开放的公链吗？
Foresight News：根据官方描述，GCUL（Google Cloud Universal Ledger）被设计为一个「高性能、可信中立且支持 Python 智能合约」的分布式账本平台，目前处于私有测试网阶段，主要服务对象是金融机构。谷歌云强调，GCUL 的目标并非重新发明货币，而是通过升级基础设施来解决传统金融系统中的碎片化、高成本和低效率问题。它支持多货币、多资产的转账与结算，并具备可编程支付和数字资产管理的能力。GCUL 以 API 服务的方式提供，突出其易用性、灵活性与合规性优势，尤其是在 KYC 验证与私有化部署等方面。2025 年 3 月，谷歌云已与芝加哥商品交易所（CME Group）展开合作试点，探索批发支付和资产代币化的应用。CME CEO Terry Duffy 指出，GCUL 有望在「24/7 交易趋势下」提升抵押品管理和保证金结算效率，而谷歌云金融服务总经理 Rohit Bhat 则强调，这一试点是「传统金融通过现代基础设施实现业务转型的典型案例」。
在区块链领域，Layer1 通常指以太坊、Solana 等公链，其核心特征是去中心化、无需许可和公开透明，任何用户均可自由参与验证、交易或部署智能合约，链上数据也完全公开。相对而言，联盟链（Consortium Blockchain）是一种需许可的分布式账本，由特定组织或机构共同维护，节点准入与数据访问受控，典型应用包括 Hyperledger Fabric 和蚂蚁链。联盟链的优势是合规可控与性能提升，但牺牲了开放性和抗审查性。从目前公开信息来看，GCUL 更符合联盟链模式：运行在「私有且需许可」的网络上，节点和权限由管理机构控制；目标用户是金融机构，而非公众自由参与；设计初衷强调 KYC 验证和合规；底层由谷歌云中心化维护。尽管如此，谷歌官方仍坚持称其为「Layer1」，强调其「可信中立」与「基础设施中立」，试图在叙事上模糊公链与联盟链的界限，以争取更广泛的接受度。
围绕 GCUL 的定位，行业内观点分歧明显。BODL Ventures 合伙人刘锋认为，GCUL 更符合「联盟链」特征，与去中心化、无需许可的公链存在本质区别。Dragonfly 合伙人 Omar 指出，谷歌此前对 GCUL 的描述模糊，如今明显在叙事上更倾向于「Layer1」，但技术细节尚未公开。Helius CEO Mert 则直言，GCUL 本质上仍是「私有且需许可」的系统，与开放式公链完全不同。不过，也有人认为 GCUL 可能代表「渐进式创新」。谷歌与 CME 集团的合作试点显示，机构对分布式账本在结算、抵押品管理等场景存在实际需求。如果 GCUL 能有效整合谷歌的技术能力与金融合规经验，它或许能在传统金融与区块链之间找到一条实用化的中间路径。这种模式虽未必是去中心化的理想，但可能成为推动区块链技术在金融领域落地的关键桥梁。（ 来源）
