投研早报丨吴说对话微策略创始人 Michael Saylor：如何打造世界上拥有比特币最多的公司？为什么决定死后销毁个人私钥/三个角度解读质押机制对 ETH ETF 发展的潜在影响
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.2.18
1️⃣ 观点｜吴说对话微策略创始人 Michael Saylor：如何打造世界上拥有比特币最多的公司？为什么决定死后销毁个人私钥
2️⃣ 观点｜聊聊 Memecoin 周期：一切都关于「早期」
3️⃣ 观点｜Meme 衰退，为什么你应该关注逆势增长的 RWA 赛道？
4️⃣ 研究｜LIBRA 黑幕追踪：从米莱删推到内幕团队互撕，谁在操控这场「国家级 Rug Pull」？
5️⃣ 研究｜三个角度解读质押机制对 ETH ETF 发展的潜在影响
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1️⃣ 吴说对话微策略创始人 Michael Saylor：如何打造世界上拥有比特币最多的公司？为什么决定死后销毁个人私钥
导读：在这次采访中，吴说 Colin 与 MicroStrategy 的创始人 Michael Saylor 探讨了以下问题：MicroStrategy 会一直收购比特币吗；MicroStrategy 是否存在被清算的风险；如何看待加密货币的周期性与可能到来的熊市及 MicroStrategy 未来会借出或质押比特币来赚取利息吗等问题。
Michael Saylor：我们会一直收购比特币。可以把我们看作是一家房地产开发公司。假设如果你是第一家在曼哈顿上市的公司，你不断收购曼哈顿的房地产并进行开发，而那个时候是 1750 年，你就会继续这么做几百年。所以你并不是在卖，而是在不断买入。我们将继续开发比特币，视其为数字曼哈顿 — 数字资产。我们会继续收购比特币，然后用它作为抵押品启动其他业务。例如，我们现在是美国市场上最大的可转换债券发行者，并且刚刚推出了我们的第一只可转换优先股。这两种通过比特币抵押的证券在市场上是独一无二的。随着比特币价格的上涨，我们将继续做类似的事情，同时也会看到新的机会。 我并不太关注周期。我不相信周期的说法。我认为周期的概念来自加密世界的前 10 到 15 年。
现在，我们已经进入了机构投资的时代，市场中的大部分资本都是来自大型机构，而且是以股本形式进入的。例如，BlackRock 和 ETF 在过去一年里购买了超过 1000 亿美元的比特币，而且它们购买的比特币数量超过了矿工开采的总量。所以，当我们经历上一轮减半时，开采出来并销售的比特币数量变得次要，真正主导市场的是对比特币的需求，这已经进入了一个不同的阶段。我认为过于关注周期是有些分心的。人们试图精准把握市场时机，但总是失败。如果你在过去 300 年里试图把握购买曼哈顿房地产的最佳时机，可能会最终劝自己不要买。
我不认为会借出或质押比特币来赚取利息。我认为最聪明的做法是发行以比特币作为抵押的证券。当你把比特币借给别人时，你会承担风险，因为他们可能不会还给你。但如果你是向市场发行证券，你依然持有比特币。这其中有正确的风险管理方式，也有错误的风险管理方式。更好的做法是，以 100 亿美元的比特币作为抵押，发行 10 亿美元的证券，并支付 8% 的利息，同时以 60% 的收益率进行投资。这样岂不是更好？你可以持有自己的资产，同时赚取 52% 的利差。如果你可以通过比特币网络获得 60% 的收益，而借入资金的利率是 8%、10%、12% 或其他数值，那为什么不这么做？这比把 100 亿美元的比特币借给你，换取 4% 的利息要好得多。为什么我要冒 100 亿美元的风险去换取 4% 的收益，而不是零风险赚取 40%？（ 来源 ）
2️⃣【英文】聊聊 Memecoin 周期：一切都关于「早期」
导读：忘记实用性，忘记长期愿景，甚至忘记连贯的叙事。在这个周期中，最纯粹的形式不是关于任何这些的。它只有一个目标：成为早期参与者。
Westie：2023 年末，比特币 ETF 申请暗示了机构资金的进入。Solana 在 FTX 事件后进行了一次强势复苏。这就是点燃火花的原因：新的合法性和复苏的故事。传统的山寨币感觉有些过时。很多币种背负着熊市的包袱。风险投资支持的项目，带着路线图和白皮书，往往有着让人感觉像是精心策划的估值，更像是退出策略，而不是激动人心的创新。而 Memecoins 提供了不一样的东西：原始的、未经过滤的、充满乐趣的。反对风险投资币。没有白皮书，通常没有网站。只有一个 meme、一个代号和一个发售。吸引力在于简单性和风险。Memecoins 成为了一种最终的 beta 游戏，因为传统的山寨币看起来太可预测了。 对于那些积极尝试创造下一个 WIF 的人 —— 下一个能实现逃逸速度的 memecoin—— 一个关键的认识浮现：要让大众购买你的 memecoin，你需要抓住他们转瞬即逝的注意力。而在 memecoin 领域，注意力不是通过复杂的叙事或技术承诺获得的。它是通过纯粹、无法否认的戏剧性来获得的。
Fartcoin 就是这样进入了舞台。Fartcoin，想想看，从一个 memecoin 创建者的角度，什么比 Fartcoin 更能吸引注意力？它不仅仅是荒诞，它是普遍的、瞬间的荒诞。这个名字本身就是一个 guaranteed conversation starter，一个等待发生的点击诱饵标题。 然后，随着 memescope 时代已经看到的操控策略的进一步发展，一个更根本的认识开始显现：纯粹荒诞的动物 meme 币时代，虽然最初爆发力十足，但变得不可持续。市场变得更聪明了。
这时，我们看到了有实质内容的 meme 币的崛起 —— 这些币虽然仍然在 memetic 上，但能通过一层薄薄的合理化包装来辩解。进入了 AI 币元 Meta。突然，购买一个 memecoin 不再仅仅是购买一个带帽子的狗，而是投资人工智能的未来！这为购买提供了一个理由，尽管理由很薄弱，超越了纯粹的荒诞。但在这一主题包装的变化之下，游戏的核心机制和内部人士的角色依然存在。核心优势仍然是信息不对称。在这种操控荒诞与掌控发售叙事的趋势变得突出后，并且 Fartcoin 展示了荒诞巅峰的原始力量，川普币应运而生。站在川普币发布时的交易者角度。任何关注的人都能看到那是一次内部发售。80% 的代币供应量明确被锁仓给了内部人士。链上数据大喊着代币狙击手和预发售访问权限。应该不在乎。但它依然不重要。这是川普。美国的当选总统。所有 memecoin 中的 memecoin。终极的名人币。你当然会购买。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ Meme 衰退，为什么你应该关注逆势增长的 RWA 赛道？
导读：随着监管框架的逐步明朗化，这一领域有望在未来成为增长最快的市场之一。中文版本由深潮编译发布。
Cheeezzyyyy：随着机构投资者兴趣的提升，代币化美国国债市场呈现显著增长，总规模已达到 36 亿美元。以下是一些关键项目的表现：Hashnote 推出的 $USYC ST-yield，目前是市值最大的代币化国债产品，市值约为 11 亿美元。BlackRock 的 $BUIDL 基金规模已达 6.5 亿美元，该基金依托 Ondo Finance 的 OUSG，为投资者提供了便捷的国债投资渠道。Franklin Templeton 的货币市场基金（FOBXX）目前管理规模为 5.8 亿美元，继续吸引市场关注。这些代币化国债产品的快速增长，不仅反映了机构投资者对区块链技术的认可，也展示了传统金融资产与去中心化金融 (DeFi) 的融合潜力。
将 RWA 代币化为收益型稳定币 (yield-bearing stablecoins) 已成为当前最受欢迎的应用形式之一。多个知名协议正积极推动这一领域的发展，其中包括：Sky 推出的 $USDS 及 usual 推出的 $USD0。值得一提的是，许多发行方正在利用自身持有的国债资产，通过代币化生成稳定币，为投资者创造被动收益。这种模式不仅为稳定币引入了可靠的收益来源，也进一步推动了传统资产与区块链技术的深度结合。在所有市场中，大宗商品的规模机会位居前列，其总名义价值高达 53 万亿美元。然而，目前代币化的大宗商品价值仅为约 11.8 亿美元，占总可寻址市场 (TAM) 的比例仅为 0.0022%。在这一领域，Paxos 以约 6 亿美元的代币化资产规模占据了 50.66% 的市场份额，成为行业的领跑者。
随着技术的成熟和机构兴趣的增长，预计大宗商品代币化市场将在未来几年迎来指数级的扩张。对于机构投资者而言，全球市场组合的总规模高达 271 万亿美元，而代币化资产目前的历史新高仅为 4.18 亿美元，由 Securitize 领衔。这表明未来资金流入的潜力巨大。随着监管框架的逐步明朗化，这一领域有望在未来成为增长最快的市场之一，为投资者和行业带来更多机遇。尽管实物资产 (Real World Assets, RWA) 的各个子行业仍处于早期的增长探索阶段，但从市场潜力来看，这无疑是一个万亿美元级别的机会，目前我们才刚刚起步。（ 来源 ）
4️⃣ LIBRA 黑幕追踪：从米莱删推到内幕团队互撕，谁在操控这场「国家级 Rug Pull」？
导读：6 小时蒸发 40 亿美元、套现 1.07 亿美元，一文拆解 LIBRA 如何用总统流量完成加密史上最快收割。
Odaily：阿根廷总统米莱先是 X 平台及 Instagram 双平台发布代币推广相关信息，随后直接删除对应推文，并反水称自己遭到了恶意利用。受此消息影响，LIBRA 代币一路螺旋下跌，不到半天时间，市值便从 46 亿美元左右下跌至不足 2 亿美元，如同泡沫被瞬间清空一般，超 40 亿美元在 6 小时内快速蒸发。就此，LIBRA 官方网站显示的背后开发团队 KIP Protocol 被置于市场聚光灯下，成为被口诛笔伐的对象。
KIP Protocol 官方账号的后续回应更是让局势火上浇油一般越发紧张；而 LIBRA 背后团队套现 1.07 亿美元的消息更是成为了市场参与者们愤怒情绪的导火索，让不少人出离愤怒地感受到了一种被欺骗感 —— 阿根廷总统米莱发币原来只是个幌子，实际上是为了上演一出 Rug 骗局，骗取我们的交易资金？ 16 日 8 时许，Hayden Davis 在 Kelsier 官方账号直接发布了一条视频及文字声明，其中，他提到：自己是阿根廷总统米莱的顾问，但事情的发展已经超出了自己的控制；米莱团队曾向 Hayden Davis 保证将会在 LIBRA 发行期间持续支持，但其删除推文的举动并未提前告知作为合作方的 Kelsier，LIBRA 代币交易者由此深感背叛，才导致后续一系列的市场砸盘以及市值暴跌等事件；KIP 团队及联创 Julian 并无任何不良行为，他推测阿根廷总统米莱的团队试图将责任推卸给 KIP 以及 Julian 是为了逃避自身责任；后续将设法追回 LIBRA 代币相关的所有资金 —— 包括、收益、流动性等一切能收回的部分 —— 在未来 48 小时内，全部注入 LIBRA 代币交易对。
此次发币幕后阴谋团伙通过发行顾问 Hayden Davis（Kelsier Ventures）推出了 LIBRA，并疑似将做市商外包给印度公司，Kelsier 与做市商同时也是 MELANIA、ENRON、BOB、RAG、M 3 M 3、OGME、AIAI 的内部人士。此外，该团伙旗下拥有 M 3 M 3 Launchpad。不仅如此，区块链数据公司 Bubblemaps 随后也发文表示，在经过一系列的链上行为分析后，确信 MELANIA 和 LIBRA 背后为同一支团队。MELANIA 代币创建者或内幕人士亲自参与了代币狙击。该地址随后为 LIBRA 代币创建者地址提供了资金，且同样通过狙击代币获利 600 万美元，途径与 MELANIA 一致。此外，类似的获利代币项目还包括 TRUST、KACY、VIBES 以及 HOOD。当然，这些信息只能说明 LIBRA 与 MELANIA 代币项目的关系，与 Jupiter、Meteora 等 Solana 生态基建项目关系不大，但之后的链上信息却带来了不一样的波折。（ 来源 ）
5️⃣ 【英文长推】三个角度解读质押机制对 ETH ETF 发展的潜在影响
导读：以太坊 ETF 目前的规模远未达到预期，主要原因在于缺乏质押机制。前 21.co 策略分析师 Tom Wan 撰文分析了质押机制的推出对以太坊 ETF 资金流入、质押生态以及未来 PoS ETF 的潜在影响。
Tom Wan：目前以太坊 ETF 的规模仅为预期的 52%，根据市值比率，理应为比特币 ETF 规模的 16%，即 1140 亿美元的 16%。问题的根本在于缺乏质押机制。市场情绪和价格波动无疑对资金流入有影响，但核心问题在于质押的缺失。欧洲的机构以太坊质押已较为成熟，而美国的以太坊 ETF 虽然即将推出，但转向不支持质押的 ETF 几乎没有吸引力。即便质押奖励无法完全覆盖费用，但至少能够接近抵消这些费用。
这种局面即将发生变化，21Shares 已提交请求，拟启用质押机制。一旦质押机制启用，我预计以太坊 ETF 的 AUM 将能够赶上比特币与以太坊的市值比率，达到 190 亿美元（增加 90 亿美元）。美国的加密 ETF 竞争激烈，管理费用接近零。随着质押收益的引入，投资者不仅免收管理费用，还能通过质押获得 1%-3% 的年化收益。
目前，所有 ETF 中共有 390 万 ETH，假设质押率为 50%，意味着约 200 万 ETH 将被质押。尽管期望 100% 的 ETH 都来自 ETF 的质押不现实，因为 ETF 必须在 7 天内完成创设和赎回，且没有流动质押解决方案，ETF 很难实现接近 100% 的利用率。预计 ETF 将从较低的实验性利用率开始，随着成熟逐步提升至 50%-75% 的质押率。 Pectra 将成为启用质押的催化剂。预计以太坊质押 ETF 将在升级后的 3 至 12 个月内出现。Pectra 的优势包括：更高的有效余额（从 32 增加到 2048），减少所需验证者的数量，降低质押成本；更低的初始削减惩罚，降低质押风险；更短的解锁期，减少部分赎回时的排队等待。如果以太坊 ETF 启用质押，Solana ETF 也可能推出质押功能。没有质押，投资者将错失 7%-10% 的回报。此外，Solana 的解锁期较以太坊短（约 2.5 天），使其质押机制更容易启用。【原文为英文】（ 来源 ）