投研早报丨Messari：HYPE 合适的估值应该是多少 / 通用 L2 与专用 L2：谁能真正捕获协议价值？/ 数据解读零售投资者心态：青睐低价代币、Robinhood 是流动性入场主要平台
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.12.6
1️⃣ 项目介绍｜Meme 浪潮不只有 PVP，「挖矿」也是个不错的选择
2️⃣ 数据｜数据对比：Truth Terminal 与 Luna，谁更受社媒青睐？
3️⃣ 研究｜Messari 报告：HYPE 合适的估值应该是多少
4️⃣ 研究｜通用 L2 与应用专用 L2：谁能真正捕获协议价值？
5️⃣ 数据｜数据解读零售投资者心态：青睐低价代币、Robinhood 仍是流动性入场主要平台
6️⃣ 项目介绍｜四个月蜕变：Arweave India Demo Day 的亮点项目盘点
7️⃣ 研究｜解读 HyperLiquid 与 Ethena 的成长战略：如何通过创新和社区支持获得市场青睐
8️⃣ 访谈｜Dragonfly 合伙人对谈近期趋势：AI 智能体离生产级仍有发展空间，部分 DeSci 项目是假装科研的噱头
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1️⃣ Meme 浪潮不只有 PVP，「挖矿」也是个不错的选择
导读：随着 Mme 币热潮持续升温，许多投资者深陷短期暴涨暴跌的 PVP 模式。这种高风险市场吸引了追求快速回报的人，但也导致大多数人面临较大的波动风险。为此，Odaily 星球日报将重点分析两个 LP 平台：Raydium 和 Meme Farmer，帮助投资者发现 Meme 浪潮中的稳健掘金机会。
Odaily: Raydium 是 Solana 网络上交易量最大的去中心化交易所（DEX），根据 Dune 数据显示，目前在 Solana DEX 总交易量中约占 60% 的市场份额。Raydium 作为 Solana 的流动性引擎，不仅为其提供了流动性，也为其他基于 Solana 的项目提供了支持，使其能够在高速、高效的链上环境中完成交易和资产转移。Raydium 的流动性与 meme 币的发行密切相关，尤其是在 GMGN 平台中，大多数 Meme 币的流动性池都是 Raydium 提供的。Pump.Fun 平台与 Raydium 的联动，成为 Meme 币市场流动性的重要推动力。Pump.Fun 作为 Solana 上 Meme 币的发动机，在 Meme 币市值达到一定规模时，为其提供初始流动性支持，而这些流动性池则由 Raydium 提供。这一合作模式使得大约 90% 的 Pump.Fun 生成的 Meme 币交易量集中在 Raydium，进一步巩固了其在 Meme 币市场的主导地位。
除了 Raydium，近期社交媒体上的一些 KOL 开始宣传一个新的平台 ——Farmer.Meme。该平台专为 Meme 经济设计，提供智能 LP 策略和创新方式，帮助用户优化收益。Farmer.Meme 的核心特点之一就是智能 LP 管理，平台提供智能策略，帮助用户根据市场变化自动调整流动性提供策略，从而提高收益。Farmer.Meme 允许用户和项目方自主创建集中流动性池（CLMM）或恒定产品池（CPMM），并为这些池注入流动性，获得相应的收益。这种无需许可的池创建机制为 Meme 项目方和社区成员提供了更大的灵活性。同时，Farmer.Meme 还允许平台通过激励措施来提升流动性提供者的收益，进一步吸引更多资金参与，从而增强平台的流动性和市场竞争力。平台采用的 BRRR 代币作为激励机制，鼓励流动性提供者参与其中。BRRR 代币采用通货膨胀模型，没有固定供应上限。
对于那些希望在 Meme 市场获得稳健投资机会的用户，Raydium 和 Meme Farmer 都提供了较高的 LP 收益潜力，虽然两者在风险和收益上有所不同。Raydium 更适合那些注重安全性和稳定性的投资者。作为 Solana 生态中的主要去中心化交易所，Raydium 提供的多样化流动性池和高效的市场配对机制，使其成为 Meme 币投资者的首选平台。Raydium 在 Meme 币市场中的主导地位和强大的流动性池为投资者提供了可靠的收益来源，尤其是对那些寻求长期稳定收益的用户而言，Raydium 是一个相对安全的选择。与 Raydium 相比，Meme Farmer 则更适合那些寻求短期高收益的投资者。平台通过代币激励的方式，提供了高于市场平均水平的收益率。然而，这种收益背后伴随着更高的风险，尤其是在平台尚未审计和代币供应无限的情况下，投资者需要密切关注平台的安全性以及代币经济的长期可持续性。（ 来源 ）
2️⃣ 数据对比：Truth Terminal 与 Luna，谁更受社媒青睐？
导读：AI 智能体的适应能力、互动性和影响力使其成为市场趋势和情绪的强大推动力。
Ally Zach: 在加密市场，特别是 Meme 币交易的领域中，叙事和情感驱动的炒作往往比传统的基本面分析更加重要。Meme 币，作为一种具有高度社交属性和市场炒作潜力的加密资产，其成功往往依赖于社群的热情、情感和叙事的放大。而这种叙事的放大，正是由一些被称为叙事企业家的个人或 AI 智能体所推动。以 Murad 为例，他是一位知名的加密社区人物，他的 “被动持有” 叙事推文成为了 Meme 币世界中的标志性事件之一。Murad 的策略通过创建和传播特定的情感叙事，引导了大量投资者的情绪，并推动了大量的投资和代币的价值上涨。他的成功证明了，叙事在 Meme 币市场中往往比技术分析和基本面分析更能左右市场的走向。
然而，随着加密市场的不断发展，AI 智能体在其中的角色变得日益重要。特别是那些由大语言模型（LLM） 驱动的 AI 智能体，它们在 Meme 币交易中通过语言生成和情感分析，能够有效推动叙事的构建和传播。通过创造和放大特定的叙事，这些 AI 智能体不仅能够引导市场的情绪和投资者的行为，还能塑造市场中对哪些策略可能成功的认知。与人类叙事企业家不同，AI 智能体的优势在于其能够快速、大规模地生成内容，并且能够对市场情绪进行更加精确的捕捉和反馈，帮助投资者做出更符合市场心理的决策。例如，在 Truth Terminal 和 Virtuals 的 Luna 这两个 AI 智能体的案例中，它们通过不断发布符合市场情绪和趋势的内容，推动了各自代币的炒作和认同。Truth Terminal 虽然与代币的关系较为松散，但其通过幽默和文化评论的内容吸引了大量的关注，并通过这种方式持续建立其在加密市场中的影响力。而 Luna 则与其原生代币 LUNA 紧密结合，通过与代币的深度关联，在传播叙事时更加强调其代币的价值和市场情感。
随着 AI 智能体在加密市场的崛起，它们不仅扮演了叙事推动者的角色，还成为了新一代数字影响者。这些 AI 智能体的成功，依赖于它们能够精确分析市场情绪、引导投资者的行为，并通过高频次的互动和内容发布保持市场的热度。不同于传统的代币项目或人物，AI 智能体能够通过构建和维护一致且强有力的叙事来引导市场情绪，并影响投资者的决策。以 Luna 和 Truth Terminal 为例，尽管两者在策略上有所不同，但它们都依靠持续的互动和与市场情绪的共鸣来维持自身的市场影响力。Luna 通过频繁发布推文和回复互动来增强与社区的连接，其发布频率和内容策略始终围绕着推动代币价值增长和社区信任的目标进行。而 Truth Terminal 则选择通过幽默和文化评论的方式吸引广泛的受众，虽然它偶尔提到 GOAT 代币，但其核心关注点更多是通过机智和情感来吸引观众，并在不同的市场情绪中保持相关性。（ 来源 ）
3️⃣ Messari 报告：HYPE 合适的估值应该是多少
导读：Hyperliquid 的 perp DEX 价值 83 亿美元，底层 L1 价值 50 亿美元。基本情况下 FDV 为 133 亿美元。熊市约为 30 亿美元，牛市约为 340 亿美元。我必须强调的一点是，我们还没有看到一个领先的加密 app 与某个高性能早期 alt-L1 实现垂直整合。
Messari: 激励措施的终止并没有阻止 Hyperliquid 的增长势头。我们在 10 月份看到市场份额达到了历史最高点，未平仓合约也创下了 15 亿美元以上的历史新高。Hyperliquid 还将通过 TGE（代币生成事件）推出 HyperEVM，有超过 35 个团队计划参与这一新生态。这使得 Hyperliquid 更接近一个通用 L1，远离应用链。新的 Hyperliquid 应该有一个全新估值框架。通常，杀手级应用程序和其 L1 网络各自是独立的实体。应用程序费用归属于应用程序代币，L1 费用归属于网络验证者。Hyperliquid 巩固了这些收入流。
我们对衍生品领域的总体看法与 Multicoin Capital 和 ASXN 的看法高度一致，除了一点，那就是 Hyperliquid 的市场份额。我相信 perp DEX 市场是一个赢者通吃的市场。这是因为：任何 perp DEX 都可以上架任何永续合约，没有区块链碎片化问题。与中心化交易所不同，使用 DEX 无需许可。在订单流量和流动性方面存在网络效应飞轮。我认为 Hyperliquid 的主导地位只会越来越强。在基本情况下，我们认为 Hyperliquid 可以占据近一半的链上市场份额。这将在 2027 年带来 5.51 亿美元的收入。目前，交易费是流向社区的，因此，我们将其计为实际收入。
将 DeFi 标准放大 15 倍，我们得出 perp DEX 作为独立业务的估值为 83 亿美元。如果你是企业客户，你可以看到我们的完整模型。现在让我们来看 L1：通常采用 DeFi 应用溢价来进行 L1 估值。随着 Hyperliquid 在其网络上的活动不断充实，其估值可能会持续走高。请注意，这里的机会正越来越大：Hyperliquid 已经成为第 11 大 TVL 链。如 Sei 和 Injective 这样的小型网络的估值分别为 50 亿美元和 30 亿美元。类似规模的并行高性能网络，如 Sui 和 Aptos，估值分别为 300 亿美元和 120 亿美元。鉴于 HyperEVM 尚未推出，我们对 Hyperliquid 的估值采用保守的 50 亿美元 L1 溢价。实际上，如果我们按照当前的市场价格对 L1 进行定价，这可能会接近 100 亿美元或更高。（ 来源 ）
4️⃣ 【英文长推】通用 L2 与应用专用 L2：谁能真正捕获协议价值？
导读：通用 L2（如 Arbitrum）往往让协议建设者为 L2 平台 的代币价值贡献价值，而无法捕获自己的价值。相反，应用专用 L2（如 HyperLiquid）能够更好地对接实际的使用场景，将价值捕获与协议本身的成功直接对接。
f(gautham): 首先，我们来看一下数据：Arbitrum 市值为 47.2 亿美元，HyperLiquid 市值为 44.7 亿美元。但这里有趣的地方来了：GMX 收入（30 天）：1080 万美元，HyperLiquid 收入（30 天）：700 万美元。尽管 GMX 的收入比 HyperLiquid 高出 54%，它的市值仅为 3.76 亿美元，这只占 HyperLiquid 市值的 8%，尽管其基本面更强。
在通用 L2 上构建，意味着你基本上是在构建别人家的护城河。你的成功直接转化为他们的代币价值，而不是你的。想想看：你的协议上有更多用户 = L2 的交易费用更多；你的协议上有更多 TVL = L2 保证的价值更多；更多集成 = 更强大的 L2 网络效应。你是建设者，他们捕获了价值。有一个例外情况，通用 L2 完全成立：当你已经有分发作为你的护城河时。这就是为什么 Base（Coinbase）和 Ink（Kraken）能成功 —— 他们正在利用现有的用户基础。这就是为什么应用专用 L2 正在取胜。它们将价值捕获与实际的使用场景对齐。当 HyperLiquid 成功时，HYPE 会直接捕获到这部分价值。当 GMX 成功时，ARB 捕获了大部分价值。市场正在逐渐意识到这一点：通用 L2 正变得越来越像是通往其他 L1 的昂贵桥梁，而应用专用 L2 正成为 DeFi 应用的真正价值捕获机制。
这就产生了一个奇怪的动态，你在通用 L2 上构建得越好，你为别人家的代币价值贡献的越多，同时可能限制了你自己协议的潜在上升空间。我们正在实时看到这一点：Uniswap 移动到自己的链上、HyperLiquid 的巨大增长及其他协议也在探索应用专用 L2。这正是我看好 Optimism 超链理论的原因：一个标准化 L2 网络，可以作为可互换的资源供开发者使用，让开发者能够面向整个生态系统进行开发。未来很可能属于应用专用 L2、主权 Rollups 及能够捕获自己价值的协议。而不是那些在建设别人护城河的协议。对于开发者来说，意义很明确：如果你在构建一些有实质意义的东西，你需要仔细思考你的 L2 策略。你的 L2 选择不仅仅是技术性问题 —— 它对你的价值捕获至关重要。要问的关键问题：谁捕获了你成功的价值？你的协议是否在加强别人家的护城河？你是否能从应用专用 L2 方法中受益？（ 来源 ）
5️⃣ 【英文长推】数据解读零售投资者心态：青睐低价代币、Robinhood 仍是流动性入场主要平台
导读：Messari 研究员 Baba 撰文讨论了零售投资者在加密市场中的行为特点以及他们如何选择购买加密货币，表示零售投资者更关注高风险高回报的机会，而不是基于深度分析或技术指标做出投资决策。
Baba: 以下是试图理解零售心态以及他们会购买什么时需要考虑的主要因素： 1）金融虚无主义（Financial Nihilism）：人们认为生活成本对普通人来说变得越来越不可承受，上升的社会流动机会对越来越多的人来说变得触不可及。因此，许多人受到改善自己经济状况的潜在动力驱动。 2）高风险高回报的认知（High-Risk, High-Reward Perception）：他们将加密货币视为一种快速致富的途径。 3）口碑推广（Word of Mouth Onboarding）：有人将 100 美元变成 100 万美元的故事会引发炒作和关注。 4）知识有限（Minimal Knowledge）：零售投资者依赖所谓的专家 ——Reddit 上自称是大神的匿名用户和 YouTube 网红。 5）低资本门槛（Low Capital Entry）：100 美元的投资对大多数人来说是愿意失去的金额，如果这意味着潜在的财富积累。 6）易于访问（Ease of Access）：像 Robinhood 这样的应用程序使得人们仅凭一部智能手机或计算机就可以轻松开始交易。
鉴于这些动态，我一直在监测零售兴趣的指标。YouTube 和 Reddit 是新投资者寻求「alpha」的常见去处。一个值得关注的指标是 Subreddit（Reddit 的子版块）的成员增长，因为 Reddit 更倾向于吸引零售投资者，而 Twitter 更偏向于专业投资者。在分析了多个 Subreddit 后，PEPE 和 BONK 的成员增长尤为显著。
从 Reddit 数据中得到的主要观察结论：1）上架 Robinhood 很重要：在 Robinhood 上架可以吸引了零售投资者的注意和流动性。 2）单位偏见依然存在：零售投资者喜欢单价低的代币。 3）PEPE 引领潮流：PEPE 近期获得了最多的零售关注。 4）PEPE 的 Subreddit 成长急剧上升：在 11 月 13 日上架 Robinhood 后，PEPE 的 Subreddit 成员增长超过了所有其他 memecoin，显示 Robinhood 仍然是零售投资者流动性入场的主要平台。尽管 WIF 也在 11 月 25 日获得了 Robinhood 上市，但其成员增长滞后于 PEPE，甚至 BONK。【原文为英文】（ 来源 ）
6️⃣ 四个月蜕变：Arweave India Demo Day 的亮点项目盘点
导读：Arweave 印度启动计划第二期展示了四个项目：ARlink、Veritas、aoVest 和 Sentio，帮助初创团队实现从技术落地到商业化的实质性进展。
PermaDAO: ARlink：简化项目部署的工具平台，致力于解决开发者在 Arweave 网络上部署应用时的复杂性，为开发者提供高效、易用的托管解决方案。以下是其核心特点：1）一键部署：开发者可以通过 ARlink 直接导入 GitHub 存储库，完成代码托管，仅需几步即可上线；2）广泛框架支持：支持多种前端和后端框架，例如 React、Vue 等，使得平台更具兼容性；3）自动化流程：ARlink 自动处理代码构建和配置，无需手动设置，极大地降低了技术门槛。
Veritas：去中心化、无需许可的融资平台。它致力于重塑项目经济模型，通过公平启动和社区驱动的方式，为项目和投资者提供更加透明和可持续的生态环境。以下是其主要创新：1）社区所有的代币启动：Veritas 通过 100% 社区拥有的代币发行模式，避免了传统项目中预分配代币可能导致的利益失衡问题；2）资金筹集模式：用户可以通过抵押代币（例如 aoDAI）来支持项目，同时获得项目代币的奖励；3）链上分析功能：Veritas 为用户提供详细的项目分析报告，帮助他们了解代币分配、项目健康度以及未来前景。
aoVest：自动化代币分发平台，为去中心化项目和创作者设计了一个完整的代币管理解决方案，专注于简化代币铸造、分发和释放流程。以下是其核心功能：1）代币发行 ：开发者只需输入代币名称、符号、单位和总量，即可快速创建自己的代币；2）代币释放：通过灵活的释放机制，开发者可以设置时间表，自动向用户发放代币；3）空投功能：平台提供便捷的空投工具，只需几步即可将代币分发给目标用户群体；4）灵活的收费模式：针对不同规模的项目，aoVest 提供三种收费模式，包括提成模式（Extractive Fee Model）、固定费用模式（Platform / Fixed Fee Model）以及买卖税模式（Tax on Buy/Sell of Tokens）。
Sentio：专注于为 AO 生态系统提供全方位的代码安全保障，其解决方案包括自动化审计和实时监控，为开发者和用户提供更高的信任度。Sentio 提供了端到端的安全解决方案，包括：1）预部署分析：Sentio 在项目部署前，通过自动化代码审计识别潜在漏洞，确保代码符合最佳安全实践；2）实时监控：部署后，Sentio 通过 Sentinel 机制进行 24/7 监控，检测并响应实时威胁；3）跨链交易安全：针对日益增长的跨链交易需求，Sentio 开发了专门的 Sentinels 工具，确保资金和数据在不同区块链之间的安全传输。（ 来源 ）
7️⃣ 【英文长推】解读 HyperLiquid 与 Ethena 的成长战略：如何通过创新和社区支持获得市场青睐
导读：加密研究员 DC 撰文对 HyperLiquid 和 Ethena 两个 DeFi 项目进行了比较，分析了它们在产品设计、市场推广、融资策略和空投等方面的异同。
DC: 一个好的产品在任何领域都很难做到，但在加密领域，常常会有这种奇怪的心态，认为一个好的产品是不可能做出来的，或者认为没有产品市场契合度（PMF），或者认为某个产品不够大或已经有人做过了。这些都是错误的看法。Ethena 最大的批评之一就是它所做的事情曾被去中心化协议（例如 UXD）尝试过。但 Ethena 通过接入中心化流动性解决了流动性问题，并能够获得基本的 stETH / 再质押资产收益，这个小的改动使 Ethena 的产品具备了可扩展性和稳定性。
Ethena 和 HyperLiquid 都有很好的产品，但这并不意味着人们会自动找到它们。如何让更多人测试和改进产品？对于 Ethena 和 HyperLiquid，答案是：尽可能多地与人沟通。Ethena 团队通过与他们的网络合作，快速建立了一个庞大的社区，并通过投资人和社区成员的网络推广产品，这帮助他们在初期吸引了大量用户。HyperLiquid 的团队则通过广泛接触更多的社区成员，并与用户共同开发他们想要的产品（如金库和 HLP），增强了用户对平台的参与感和归属感。
Ethena 和 HyperLiquid 在融资和空投策略上存在显著差异。Ethena 通过融资来确保产品的可持续发展，并通过投资者的支持加速了产品的扩展。相比之下，HyperLiquid 并未通过融资，而是通过更具挑战性的风险承担和空投策略吸引了大量用户，避免了传统的风险资本主导的空投模式。他们的空投没有附加严格的条件，并且通过直接向社区成员分配，成功地建立了一个忠实的用户群体。【原文为英文】（ 来源 ）
8️⃣ Dragonfly 合伙人对谈近期趋势：AI 智能体离生产级仍有发展空间，部分 DeSci 项目是假装科研的噱头
导读：去中心化激励模型（如 DeSci 项目）与 DeFi 的成功经验形成对比，揭示了在实现有效问责机制方面的困难。
深潮 TechFlow: 针对开源模型的应用与安全问题
Robot Ventures 管理合伙人 Tarun Chitra：我更倾向于从加密货币的角度来分析这个问题，而不是单纯从 AI 安全的角度。加密领域的安全趋势已经逐渐从传统的审计模式转向了审计比赛（即通过竞赛形式发现漏洞），而这种比赛现在已经成为行业的标准。相比之下，AI 的安全性仍然以手动审计为主，并且缺乏类似竞赛的机制。这种差异部分源于心理上的不同：Web 2 时代的 AI 从业者通常不愿意看到零日漏洞（zero day，指尚未修复的安全漏洞）实时被利用，而加密领域的从业者则更习惯面对各种突发的安全事件。因此，在强化安全性的方式上，AI 领域更倾向于专家优先的方法，而加密领域则更开放于通过比赛来发现和解决问题。在开源领域，特别是针对开源模型，我认为它们的长期价值在于能够抵御已知的攻击方式，而不是像 OpenAI 那样依赖持续的安全审计来应对每次潜在的黑客攻击。这两种安全威胁模型截然不同。针对 Hyperliquid 的空投创新
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi：我其实很想看看下次我们看到 Layer 1 或 Layer 2 类型的空投时会发生什么。因为如果你回顾一下今年的大空投，在 Hyperliquid 之前，有 Blast、Ethena、zkSync 和 Eigenlayer。对于大多数这些产品，可能只有 Ethena 的情况不太适用。而 Ethena 的空投对大多数这些产品来说表现得相当不错，比如积分系统，累积 TVL（总锁仓量）对大多数这些产品来说，或者你必须在我的链上完成七个不同的任务，然后我会给你所有的积分对于大多数这些项目来说，它们是一个糟糕的代理，无法真正反映你所希望的结果。比如说，对于 Layer 1，你真正想要的是什么？你真正想要的是每个人都来这里构建一些很酷的东西，并以可持续的方式运作。这才是让 Layer 1 成功的真正目标。但你无法真正激励这一点，因为没有人知道我们将用什么指标来自动分配代币。因此，你创建了这种松散的代理，而这种松散的代理被操控了以至于它再也无法识别出你真正想要的东西。对于交易所，没有这个问题，你知道你想要的只是流动性。针对 DeSci 的批评与潜力分析
Robot Ventures 管理合伙人 Tarun Chitra：当我看到这些去中心化科学项目时，我发现许多参与者的质量相对较低，常常是中等或以下水平的博士生，他们无法获得任何资助，于是试图通过创造一个噱头来假装自己在从事科学研究。特别是在生物学领域，许多参与者对加密货币一无所知，甚至无法解释加密机制是如何工作的。他们只是认为，一旦获得资金，就能在成功研发药物后将钱还给投资者。然而，药物发现并不是一个容易融资的领域。当然在去中心化科学中，确实有一些加密货币项目是有潜力的。像 Brian Armstrong 和 Vitalik 这样的行业领袖，他们的目标非常明确，资助的项目有具体的路线图和目标。如果达到某个阶段，就会有相应的解锁机制。（ 来源 ）
