投研早报丨从亲身体验说说，Hyperliquid 为什么比其他 Perps 成功 / 如何做好公链这个「流量生意」/ XRP 一路高涨：为什么零风投、无智能合约、低用户量，反而成就了 1,800 亿美元市值？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.12.2
1️⃣ 项目介绍｜Solana 之夏的遗珠：在 Meme 热潮中默默发财的 Metaplex 被低估了吗？
2️⃣ 研究｜速览 Optimism Collective 2025 年改进和发展 RPGF 计划的愿景和策略
3️⃣ 研究｜XRP 一路高涨：为什么零风投、无智能合约、低用户量，反而成就了 1,800 亿美元市值？
4️⃣ 项目进展｜介绍 Pendle V3 Boros：不止于 Point Meta
5️⃣ BTCFi｜深入讨论 BTCFi：如何定义？能解决什么问题？
6️⃣ 技术｜Clanker 技术简析：你究竟是如何利用 AI 发出你的 Clanker MEME
7️⃣ 观点｜公链指北 —— 如何做好公链这个「流量生意」
8️⃣ 观点｜从亲身体验说说，Hyperliquid 为什么比其他 Perps 成功
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1️⃣ Solana 之夏的遗珠：在 Meme 热潮中默默发财的 Metaplex 被低估了吗？
导读：这轮牛市周期中，无论是活跃地址数还是手续费收入，Solana 在 L1 的市场份额都迅速扩大。本文关注受益于 Solana 巨量资产发行的项目：Metaplex，包括其业务定位和商业模式，业务数据和发展情况，团队背景和融资情况，估值水平和安全边际等等。
Alex Xu: Metaplex 协议是一个建立在 Solana 以及支持 SVM 的区块链上的数字资产创建、销售和管理系统，为开发者、创作者和企业提供了构建去中心化应用程序的工具和标准。Metaplex 支持的加密资产类型包括 NFT、FT、RWA、游戏资产、DePIN 资产等。Metaplex 近期还将业务横向拓展至 Solana 生态的其他基础服务领域，比如数据索引（Index）和数据可用性（DA）服务。 长期来看，Metaplex 有望成为 Solana 生态最重要的多领域基础服务项目之一。
Metaplex 的商业模式简单易懂，即通过提供链上资产相关的服务来收费。尽管 Metaplex 的直接合作对象是 Solana 上其他项目，像一门 TOB 拓展的生意，然而其大部分收费来自于使用 B 端大型项目的小型项目或是零售用户，也包括创建各类同质化代币的项目方，以及 Mint NFT 的个人用户。在笔者看来，相对于对 B 端（如 Pump.fun）的大型合作项目收费，对分散的用户收费是更好的商业模式。
Metaplex 的护城河来自于「高转换成本」和「制定标准」。一是当开发者和用户深度依赖 Metaplex 的工具和协议进行资产发行和管理，后续想把项目资产切换到其他协议进行管理，必然会面临较高的时间、技术和经济成本；二是当 Metaplex 的资产格式（包括 NFT 和 FT）成为 Solana 生态内通行的标准，成为生态内各类基础设施和应用进行兼容设计的共识，新的开发者和项目在选择资产服务平台时，也会优先考虑选择生态兼容性更强的 Metaplex 资产格式。
Metaplex 的协议代币 MPLX 总量 10 亿。据目前官方提供的数据，MPLX 流通率 75.6%，大部分已处于流通状态，尤其是投资者份额，已基本实现流通，解锁抛压较小。而总量中「未流通」的部分主要来自于 Metaplex DAO 和 Metaplex 基金会控制的份额、国库持有的代币，以及 Everstake 和 Metaplex Studios 未解锁的部分。目前 MPLX 的效用主要是治理投票。此外，Metaplex 2024 年 3 月宣布后续将用协议收入的 50% 进行代币回购（包括历史累计的协议收入），回购的代币进入国库，用于发展协议生态。除了治理和回购，后续 Aura 功能正式上线后，MPLX 预计将成为 Aura 节点的质押资产，捕获由 Aura 产生的收益。（ 来源 ）
2️⃣ 速览 Optimism Collective 2025 年改进和发展 RPGF 计划的愿景和策略
导读：本文详细阐述了 Optimism Collective 计划如何改进 Retro Funding 机制，以及 2025 年 Retro Funding 将奖励的贡献范围，最终目标是更有效和更准确地奖励那些在超级链上创造影响的人。
Optimism Collective: 2024 年的经验教训：尽管回溯性公共物品资助在 2024 年奖励了数百名建设者，但该计划在准确性和可靠性方面仍有改进空间，以确保建设者因其影响而获得公平和持续的奖励。
转向持续性奖励：该计划将从年度轮次转变为持续的影响评估和全年定期奖励，为建设者提供更强的一致性和可预测性。
指标驱动、人类指导的评估：通过结合链上指标和人类专业知识，创建一个更准确的评估系统，同时仍允许具有相关专业知识的投票者表达定性的反馈。
2025 年的范围：今年，Retro Funding 将重点关注开发工具（如库和调试器）、链上建设者（推动跨链活动的项目）和 OP Stack 贡献（聚焦以太坊核心开发）。这些计划的详细信息将于一月份发布。
以太坊复兴的愿景：Retro Funding 的最终目标仍然是建立一个经济体系，在整个价值链中公平地奖励贡献者的影响，解决常见的市场失灵问题，并使公共物品的生产与闭源软件的开发同样具有盈利性。（ 来源 ）
3️⃣ XRP 一路高涨：为什么零风投、无智能合约、低用户量，反而成就了 1,800 亿美元市值？
导读：尽管 XRP 最近的价格波动被部分人归因于散户推动，但实际上，这种历史悠久的币种往往持币高度集中。尽管市场流动性充足，但网络中大多数鲸鱼并没有在当前价格下抛售，这表明他们对 XRP 的未来仍然抱有信心，而这种信心来源于多重因素。
goodalexander: 最初的观点认为，「风投总是倾向于抛售，因此选择 Meme 币是一种对抗风投的策略。」这一观点正在被逐渐推翻。事实证明，真正能对抗风投的并不是 Meme 币，而是那些具有稳定现金流的协议，以及基于美国的长期协议。XRP 表明，加密货币鲸鱼更关注协议的可靠性，而这种可靠性与协议的存在时间密切相关。XRP 的案例挑战了风投的核心假设，尤其是以下几点：
有风投敞口：XRP 几乎没有获得风投的投资，因此风投无法从中获利。
缺乏智能合约技术：XRP 并不依赖智能合约，这与风投大多数投资的技术逻辑背道而驰。
用户数量与价值的矛盾：XRP 仅有 2 万个活跃发送钱包，却拥有高达 1800 亿美元的市值，与「协议价值需要大量用户支撑」的传统观点完全相反。
专注于交易发送：XRP 的核心功能是发送交易，这种单一功能的高效性让其他多功能协议显得逊色。
XRP/SOL 的「神烛」事件（即价格突然暴涨）发生在 Pump.fun 直播中出现人类剥削、人口贩卖和自杀未遂事件的同时。这些事件让人们开始反思：一个协议拥有大量用户但缺乏审查机制可能会引发极其负面的后果，包括非法活动滋生和社会问题恶化，最终引来监管机构或执法部门的关注。这就引出了 XRP 另一个备受争议的特性：信任线 (Trust Lines)。信任线要求用户在接受某种代币之前，必须主动建立信任关系。这意味着用户无法随意将「种族主义代币」或其他不受欢迎的代币发送到任意地址。虽然这种设计被批评为「高摩擦」的用户体验，但它有效地阻止了低质量的使用，同时满足了高质量用户（如银行）的需求。随着市场逐渐认识到没有这些安全保障可能带来的问题，这种机制正被越来越多地接受。
另一个重要变化是，自特朗普当选以来，激进的执法体制实际上已经结束。这使基于美国的协议从面临生存风险变成了受「海军」保护的状态。任何试图审查 Ripple Labs 的行动都可能面临来自美国政府的强力阻碍。XRP 曾经面临的最大风险是美国政府可能指控其唯一节点列表（UNL）涉嫌资金传输，并对其施加 OFAC 罚款，同时让 SEC 起诉每个验证者以迫使其合规。然而，随着监管环境的改变，这些风险逐渐转化为 XRP 的优势。
此外，美国在全球金融体系中的特殊地位也对这一趋势产生了影响。美国是全球匿名现金的中心之一，因为其他国家难以对美国金融机构强制执行报告要求。Tether 可被视作这种逻辑的链上延伸 —— 一个规模高达 1350 亿美元的、半合规的现金储备池。只要这些资产以美元计价，美国政府就不会在意其他国家的报告要求。这也是 Tether 在欧洲关闭业务背后的原因。美国希望通过加密货币领域的金融创新来强化美元的全球主导地位。XRP 的研发活动因此从「边缘化」转变为美国政府政策的一部分。（ 来源 ）
4️⃣ 【英文】介绍 Pendle V3 Boros：不止于 Point Meta
导读：「Point Meta」指一种协议分发积分的系统。Pendle 的 YT 功能本质上允许「利用杠杆购买积分」，为 Pendle 吸引了大量资金。然而，Boros 还引入了一系列其他新功能，形成飞轮效应，实现了产品市场契合。
Kimmy: Pendle V3 又名 Boros，引入了包括链下利率在内的保证金收益交易。保证金交易通常比现货交易更有利可图，原因如下：交易费用更高；交易量增加；借入资金的利息；杠杆作用使敞口倍增；资金利率对冲作为 DeFi 的新途径；可以通过链下（语言及）和链上完成；Pendle 的新收入来源。
对于 Pendle 持有者来说，不会有新代币；vePENDLE 持有者将获得 Pendle 在「Point Meta」期间赚取的代币空投，预计收益率为 4%；Boros 收入的 80% 将归 vePENDLE 持有者所有。
即将到来的催化剂：1）链扩张：最新扩展将是 Sonic Labs，另一个具有巨大潜力的链是 Base。作为 Layer 2 中 TVL 最高的链，Base 的 DeFi TVL 刚刚达到 33.4 亿美元的历史新高；2）BTCFi：BTC 价格触及历史新高，接近 100,000 美元。目前，BTCFi 主导了 Pendle 的流动性，三个矿池各自持有超过 1 亿美元的流动性。这些 BTCFi 协议目前都没有进入 TGE。【原文为英文】（ 来源 ）
5️⃣ 【长推】深入讨论 BTCFi：如何定义？能解决什么问题？
导读：最近，越来越多人关注到 BTCFi 的这一领域。加密研究员 Phyrex 撰文对一系列与 BTCFi 有关的问题进行逐一解答，尝试厘清到底什么是 BTCFi ，以及 BTCFi 能解决的问题是什么。
Phyrex: 第一：是否是原生 Bitcoin。现在几乎所有去中心化 BTCFi 协议中的 BTC 都是类似于 WBTC 的存在。但需要知道的是，当 SAB121 通过的时候，银行能支持的 BTC 只有原生 BTC。因此可以得出结论，在 BTCFi 的实际应用中，非原生 BTC 不但做不到安全上的保证，也做不到承兑和流动性上的保证，尤其是在 SAB121 之后，银行中储才是 BTCFi 最大的「二层网络」，由银行提供担保的 BTC 票据才是可在区块链中流通的「BTC TOKEN」。
第二：原生的 Bitcoin 就只有 Bitcoin 吗？答案是否定的，在不同环境下，「原生」其实有不同的理解。原生 BTC 在广义上，应该是法律承认和区块链的世界中能够与 BTC 相链接的资产。其中法律承认的意义非常的重要，这对于大资金进入来说是最重要的门槛之一，只有足够的合规化才有更多资金愿意进入，这也是在现货 ETF 通过后大量资金涌入的原因。合规，是 BTCFi 的必要条件之一。
第三：谁来提供质押 Bitcoin 的流动性。BTCFi 应该是给所有 BTC 持有者提供流动性来获取收益，而不仅仅是抵押借贷。对于流动性提供者来说，其实 Web2 或 Web3 的方式并不是最重要的，都需要去解决资产的 KYC 问题，但对于目前的流动性来说，只有基于资金的借贷并不等于给 BTC 提供了流动性。
第四：如何给 Bitcoin 提供流动性。实际上，BTCFi 的流动性关系并不应该只是借贷的关系，而是基于 BTC 本身的流动性承兑。将 BTC 资产化以后在等值资产间的承兑才可以让更多持有 BTC 的投资者享受到持有 BTC 的收益，而不是仅仅卖出或者质押的收益。
第五：上链？不上链？如何做到确权。实际上上链还是必须的，尤其是给小规模投资者提供了对冲和流动性方案。另外，将 BTC 在银行的「票据」上链才是 BTCFi 的验证方案。当然在这个协议中，已经不需要 BTC 或 BTC 二层网络的支持，只要有「原生 BTC」的票据在就可以。所以实际上，BTCFi 并不需要在 BTC 相关的网络上。只要是原生资产，在哪里都一样。
第六：BTCFi 和 RWA 以及 RWAFi 之间的关系。其实 BTCFi 的底层逻辑就是 RWA，并且通过上链将 RWA 变成了 RWAFi，所以 BTCFi 本质上就是 RWA 的一部分，但比目前 RWA 的思路更复杂，是融合了虚拟资产和现实资产中的桥梁。最有意思的是，不论是虚拟资产还是现实资产都是同一种标的物，也正因如此才能形成 BTCFi 和 RWAFi 之间的互融，尤其是在合规性的问题下。（ 来源 ）
6️⃣ Clanker 技术简析：你究竟是如何利用 AI 发出你的 Clanker MEME
导读：Clanker 是一个基于 Base 区块链的自主代理，其核心功能是帮助用户部署 ERC-20 标准代币。用户只需在社交平台 Farcaster 上标记 @clanker，并提供相关代币信息（如名称、代码和图像），Clanker 就会完成代币的创建、流动性池设置以及流动性锁定。整个流程无需用户具备复杂的技术知识。
Web3Mario: Clanker 这种简化的代币部署机制，不仅让区块链爱好者能够快速尝试创建和运营代币，还推动了更广泛的用户群体进入加密货币领域。它的主要优势体现在如下三个方面：
降低技术门槛：无须编程或智能合约知识，任何人都能轻松创建代币。
促进去中心化经济发展：通过将代币与 Uniswap 流动性池绑定，有助于推动 DeFi 生态的持续增长。
激励社区参与：请求者通过交易费用收益直接受益，形成了激励闭环。
Clanker 并没有太多的技术难点，总的来说就涉及到两部分：利用 Anthropic（AI 端）响应创建需求，直到 Clanker 后端可以获取足够的可执行参数设置。接下来自动调用智能合约创建代币，以及后续链上操作。当然，在建成功后，也会在其简单的前端界面中提供基本信息的呈现。
Anthropic 的团队由来自 OpenAI、DeepMind 和其他顶尖 AI 机构的科学家和工程师组成，最著名的产品是 Claude 系列大语言模型。对于 Clanker 来说，主要用到其对话式 AI 的功能，充当一个客服人员，并且通过 Cast 与你对话，指导你提供所有必要信息，如代币名称，Symbol 和 Logo 等。获取到这些信息后，只需要简单的后端承载。首先，后端会在 Base 链的 Uniswap V3 中创建该代币的流动性池，初始市值约 30,000 美元。Clanker 将生成你的代币与 ETH 的手续费为 1% 的流动池，并将所有代币提供在初始价格到正无穷的分布上，同时将对应 LP NFT 锁定。过程中产生所有手续费会被协议提取，并按如下规则进行分配：60% 归 Clanker 协议所有，用于支持平台运行；40% 分配给 MEME token 创建者，作为代币部署和社区支持的激励。（ 来源 ）
7️⃣ 【长推】公链指北 —— 如何做好公链这个「流量生意」
导读：从某种角度来说，Meme 和公链都不太受到估值体系的束缚，而是与流量息息相关。加密研究员 Rui 分析了衡量公链的核心逻辑，并以 Initia 和 Movement 为例进行论述。
Rui: 怎么做好一个公链？或者说怎么买到牛逼的公链？从这个角度上我觉得就是找三类人：
找到核心用户群，这批用户是愿意在低价帮忙抄底护盘的，高价不会卖的。
找到在上涨时能通过交易所 / 媒体 / 新闻等途径触及到更多用户的。
找到在上涨的后半段能承载新入流量的 Dapp 和 MEME，前者是重点，后者是添头。
这几个月，SOL 做到了大号的 1、2、3，SUI 做到了小号的 1、2、3，FTM 做到了 1 和 2，APT 做到了 2。
接下来聊聊还没有发的公链，Initia 和 Movement 是两个很有趣的例子：
核心用户群很固定，一个是 Move 系的希望，一个是 Cosmos 系的希望，走的都是桥接 ETH 资产 + 利用生态系 VM 的可塑造性优化用户使用体验的方案。核心用户群应该是对 Move 和 Tendermint 技术有强烈信仰，但对原生态失望的用户。
这两个团队都是在原来生态中有不错站位的团队（Initia 团队是 Terra 技术出身，Movement 团队是 APT 核心生态出身），在上涨时都会通过 PR 获取对原来生态有夸张涨幅记忆的用户，同样技术优势也能被二次传播，造成 FOMO 效应。且两个团队都是 Binance Lab+ 西方大 VC 投资的，一方面大家的预期是这些 VC 币比较难破发，另一方面是无论一开始上不上，总有上线头部交易所的预期。
这两个项目都在扶持属于自己的生态，Initia 有 Blackwing（DeFi）和 Infinity Ground（AI），也和一批 Cosmos 上的基础设施有关联。Movement 找了 Thala 团队孵化属于自己的 DeFi 协议，且对 MEME 生态很是关心，都是能承接得住流量的。
新的时代，公链是不是拥抱 MEME 生态其实不重要，这只是获取成功的一种路径，但更应该读懂 MEME 生态背后的原理是极致的流量生意。怎么样获取自身的核心用户，触达更多外部用户和找到留下用户的地方才是成功的关键。（ 来源 ）
8️⃣ 【长推】从亲身体验说说，Hyperliquid 为什么比其他 Perps 成功
导读：加密研究员 CM 撰文从技术机制和市场两个角度分析了 Hyperliquid 的创新之处以及加分项，进而论述 Hyperliquid 从一众 Perps 平台中脱颖而出的原因。
CM: 技术机制角度：这里的法门其实就是 Vault，这套机制在 GMX、Jupiter 上都有，但 Hyperliquid 的 Vault 是一个进化版，有 Protocol Vaults（HLP），也有 User Vaults，打开多元化大门。同时由于多元化的 Vault 出现，也解决了长尾资产流动性的问题，而长尾资产的交易是 Perps DEX 对 CEX 的核心竞争力，也是很多竞争对手一直在探索解决的问题。然后是作为一条链的可组合性，直接跳过了从 Protocol 过渡到 Chain 的过程，直达决赛圈，在估值和想象力上都打开了空间。
市场角度：
不去融资，不追求上大所，也不刻意花钱买广告，走自下而上的路线在本轮市场中更容易获得好感。
空投很舍得。
不 PUA，虽然早期有几个阶段发生过分数被稀释的争议，但总体来说干净利落，也不翻来覆去搞任务，搞完任务搞 NFT 这种无限循环。
定位以「链」为基础，提供想象空间和估值空间。Hyperliquid 实际上是一条链，所以在这上面可以构建各种 Defi 与 Perps 组合，比如稳定币、借贷等等。所以出现一种现象，最开始大家是拿一些 Perps DEX 的估值与 HYPE 做比较，慢慢的感觉不对，开始拿公链做比较，这种向上突破的另类落差感再次带动了市场情绪。
定位「链上 Binance」，话题性很足，因为 DEX、Lending、稳定币等 DeFi 协议在市场中基本都获得了一席之地，只有 Perps 赛道还在苦苦挣扎，这也满足了 DeFi 最后一块拼图的预期。
市场是不可控的。天时地利人和这些很难复制，技术机制则是确定的。从目前来说，未来没有重大的技术革新，Vault 之于 Perps，相当于 AMM 之于 DEX。dYdX 也在最近引入了 Vault，未来更多的微创新可能会卷 Vault 的各种形式，而这种机制的成功奠定了 Perps 的身位，可能不再是以前那个看起来很有前景但就是发展不起来的花瓶了。（ 来源 ）
