投研早报丨Hyperliquid 指南：是颠覆性基础设施还是高估值泡沫/以太坊基金会成立了 dAI 团队，有何亮点/Crypto 走向「外循环」，RWA 为什么是 Web3 的「历史性班车」？
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📢 ChainBuzz 热点新闻 ｜2025.9.17
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.9.16
1️⃣ 项目介绍｜Hyperliquid 指南：是颠覆性基础设施还是高估值泡沫？
2️⃣ 稳定币｜Tether 推出美国合规稳定币 USAT，与 Circle 一较高下？
3️⃣ 项目进展｜以太坊基金会成立了 dAI 团队，有何亮点？
4️⃣ 项目介绍｜一文盘点 Pump.fun 直播板块最新热门项目
5️⃣ 观点｜Crypto 走向「外循环」，RWA 为什么是 Web3 的「历史性班车」？
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1️⃣ IOSG 周报｜Hyperliquid 指南：是颠覆性基础设施还是高估值泡沫？
导读：过去几个月里，Hyperliquid 获得了大量关注。本文旨在让所有人了解最新动态以及对未来的预期。
IOSG Ventures：用户无需进行 KYC（但仍需遵守不同地域的法规）即可使用一个拥有无缝 UI/UX 的永续合约交易所。这得益于零 Gas 费和低交易成本，独特的订单取消和仅限挂单优先机制，优于其他订单类型（如即时或取消订单 IOC），这显著减少了高频交易抢单带来的有害流毒（10 倍以上）。直观的界面、一键式 DeFi 操作、极速交易体验（0.2 秒出块时间，通过独特的共识模型实现链上 2 万 TPS）、优秀的做市商和流动性提供，初期由 Hyperliquid 核心团队引导启动。在一个所有人都在牛市中迫切寻求便捷杠杆渠道（如 meme 币、预测市场、衍生品、山寨币 beta 等）的加密货币世界，永续合约以其最简单的杠杆接入方式找到了立足点，实现了产品市场契合。随后，他们的空投开始分发——这次空投覆盖了近 9.4 万个钱包，平均每位参与者获得了价值 4.5 万至 5 万美元的 HYPE 代币，没有来自内部人士的卖压，广泛的用户持有促进了忠诚与利益一致。值得注意的是，Hypios 社区也向其持有者提供了极其丰厚的空投，甚至连 Hyperliquid 上的 meme 币也保持了较低的抛压和坚定的持有者。由于交易者和 DeFi 深度参与者收到了代币，许多人选择质押以降低交易费用，并存入 HLP 金库，从而提升了交易体验，启动了一个强劲的飞轮效应。重度用户凭借新获得的财富继续活跃使用，费用收入用于回购代币，强化了产品和市场影响力，Hyperliquid 吸引了更多用户和交易量。因此，这次大规模分发使 HYPE 避免了空投后常见的价格下跌，事实上在接下来的几个月中，HYPE 的价格飙升了 1179%，从 2024 年 11 月推出时的 3.90 美元上涨至 2025 年 8 月的 47 美元。
HyperEVM 于 2 月 18 日正式亮相。它并非一条独立的链，而是由与 HyperCore 相同的 HyperBFT 共识机制保障安全，两者共享状态，并且本质上使用了不含 Blob 的 Cancun 硬分叉版本。开发者现在可以接入成熟、流动性充足且高性能的链上订单簿。例如，一个项目可以使用标准的 EVM 开发工具在 HyperEVM 上部署一个 ERC20 合约，并无需许可地在 HyperCore 现货拍卖中部署相应的现货资产。一旦链接起来，用户既可以在 HyperEVM 的应用中使用该代币，也能在同一个订单簿上进行交易。这通过支持更广泛的用例来增强开发者和社区的力量，让与 Hyperliquid 保持一致的广大用户和流动性能够进一步在生态中留下自己的印记。它还通过提供一个可组合、可编程的层来改善流动性，为 Hyperliquid 的使用量回流到参与者手中开辟了另一条途径。这也为 Hyperliquid 生态圈之外的项目提供了加入的途径。例如，Pendle 已与 HyperBeat 以及 Kinetiq 的 LST 和 LoopedHYPE 的 WHLP & LHYPE 集成，EtherFi 和 HyperBeat 正在推出 preHYPE，Morpho 在 HyperBeat 上提供了金库，顶级策展方包括 MEV Capital、Gauntlet、Re7 labs 等机构。HyperEVM 的网络效应并非关于克隆或 EVM 兼容性，其核心在于创建一个可编程的金融操作系统，其中代码、流动性和激励措施原生对齐并可即时访问。流动性不会碎片化，相反，随着更多用例、收益源和协议的集成，流动性会成倍增长。随着整个技术栈的丰富，用户和开发者都能获益，使 Hyperliquid 生态系统成为未来 DeFi 的引力中心。
Hyperliquid 已经成功攻克了高性能交易引擎，为现货和永续合约提供了有效模仿中心化交易所性能的交易体验，这包括杠杆交易和现货转账功能，并结合了分销渠道的消费者级用户体验。EVM 作为可编程执行层，在其之上构建了一个与用户体验和流动性中心紧密相连的可编程层。稳定币基础设施方面，Hyperliquid 成功吸引了价值 56 亿美元的 USDH 流入其生态系统。未来仍有广阔的机遇可供探索，例如原生法币出入金通道、支付解决方案、Web2 级别的消费者应用以及风险管理引擎。代币和流动性方面，援助基金主导的回购计划显示，目前已累计回购 2800 万枚 HYPE，资金来源于总收入的 54%，平均每日回购金额达 215 万美元。目前，HYPE 总供应量 10 亿枚中的 38% 仍专门用于空投和激励，这有潜力进一步驱动生态系统的使用，但同时增加了流通供应量带来的抛压风险。在 USDC 流入方面，Hyperliquid 持续增长，目前存量约为 44 亿美元，占据 Arbitrum 全网 USDC 锁仓量的 71.11%。采用非 HLP 交易量指标（累计 4.3 万亿美元）分析，非 HLP 交易量代表用户对用户的交易流，其中包括做市商、约 20% 的常规交易挖矿账户和金库。每日独立交易者数量为 46,925 名，用户交易的币种百分比总和超过 100%，因为一个地址会交易多种资产，这表明 Hyperliquid 不仅仅是一个单一资产交易场所，粘性极高且跨币种投机行为活跃。Hyperliquid 采取以用户为中心的方法，从产品到空投到治理，整个生态的设计使得最终的赢家将是那些创造价值而非提取价值的人。（来源 ）
2️⃣ Tether 推出美国合规稳定币 USAT，与 Circle 一较高下？
导读：随着华尔街将目光投向 Solana，一批 DAT（加密财库公司）选手正在陆续进场，而刚出任 SOL 财库公司 Forward 董事长的 Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani，有可能成为 Solana DAT 的代言人吗？
Foresight News：9 月 12 日，Tether 宣布推出全新稳定币 USAT，这是一款专为美国市场设计的、完全合规的美元支持稳定币。同时宣布任命 Bo Hines 为未来美国 Tether USAT 的首席执行官。加密货币领域，Tether 的 USDT 市值已超过 1700 亿美元，广泛用于交易、跨境支付和 DeFi 应用。Tether2024 年全年盈利超过 130 亿美元，2025 年上半年总盈利约 57 亿美元，其中 Q2 单季度净盈利创纪录 49 亿美元，主要来自美国国债收益率和储备增值。据 defiLlama 数据显示，截止 9 月 14 日，稳定币总市值约为 2892.34 亿美元，其中 USDT 占比为 58.96%，占据市场主导地位。然而，随着美国监管环境的日益严格，Tether 面临着合规压力。Tether 推出全新稳定币 USAT，被视为进军美国本土市场的战略性举措。
Tether 的这一决定并非突发奇想，而是对全球监管趋势的回应。自 2022 年以来，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）等机构加强了对稳定币的监管力度。USDT 作为一种非美国本土发行产品，曾多次卷入争议，包括储备金透明度和反洗钱合规问题。Tether 总部位于英属维尔京群岛，虽然其稳定币在全球流通，但在美国的使用受到限制，部分交易所和机构不愿直接支持非合规资产。推出 USAT 的目的，正是为了填补这一空白，提供一款符合美国法律框架的稳定币选项。 USAT 将以 1:1 的比例锚定美元，由 Tether 的储备金支持，包括现金、美国国债等高流动性资产。USAT 的核心亮点在于其「美国合规」属性。根据 Tether 的官方声明，该稳定币将由一家新成立的美国子公司发行和管理，预计在 2025 年底前正式上线，初期针对美国居民、企业和机构用户开放。 与 USDT 不同，USAT 将严格遵守《银行保密法》（BSA）和反洗钱（AML）规定，支持 KYC 验证。
此外，USAT 官网发布重要提示称，USAT 并非法定货币，且不会由美国政府发行、支持、批准或担保。USAT 不受美国联邦存款保险公司（FDIC）、证券投资者保护公司（SIPC）或任何其他政府机构的保险保障。值得一提的是，Tether 任命 Bo Hines 担任新业务的 CEO，Bo Hines 是一位政治和商业领域的资深人士，曾担任前总统唐纳德・特朗普的顾问，并在 2022 年竞选北卡罗来纳州国会席位。他以保守派立场著称，尤其在加密货币监管和创新政策上持积极态度。Hines 的加入被视为 Tether 拉拢美国政界影响力的信号。Hines 透露公司新的美国总部将设在北卡罗来纳州夏洛特。（ 来源 ）
3️⃣ 【长推】以太坊基金会成立了 dAI 团队，有何亮点？
导读：以太坊要巩固全球公链去中心化、安全结算层的定位，技术负债已经过于沉重了，需要一个能刷新旧技术的新应用场景，那大概率会是 AI Agent。
Haotian：搞「AI Economy on Ethereum」，让 AI Agents 在链上自主支付协调，去掉中间商，这会需要诸多其他 AI infra 组件的成熟：比如，AI Memory 上下文记忆方案、AI Oracle 实时动态价格喂送方案，AI Processor 或 Multi-Agents 自主协调管理调度平台、AI Agent 自主 DAO 治理方案等等；按照以往 Vitalik 指哪打哪的传统，会不会带动一波以太坊生态的 AI 组件创新潮？
至于 Decentralized AI Stack 喊出了「开放、可验证、抗审查」的 AI 基础设施口号，但问题是，开放性、抗审查现阶段几乎不存在。因为核心算力和模型都掌握在 OpenAI、Anthropic、Google 等巨头手里，在去中心化算力、算法、联邦学习等平台成熟规模化应用前，web3AI 完全被一个 API 钩子牵制着，完全没有主动权。目前唯一可信的只有可验证性，AI Agent 场景，可以把 ZK-Proof、TEE 等技术大规模应用起来，会给 ZK 赛道带来更多的想象空间。
至于，公告中提到的 ERC-8004 目标要解决 AI Agent 的身份验证标准，我并不认为是个创新起点，但似乎任何以太坊上技术萌芽创新都会从树立标准开始。至于 d/acc 的理念就更感人了，但不重要，以太坊要想真正成为 AI 的 neutral base layer，需要的不只是技术标准，更需要杀手级应用和开发者生态的快速跟进才行。（ 来源 ）
4️⃣ 一文盘点 Pump.fun 直播板块最新热门项目
导读：市值过千万美元仅有 3 个，「直播热」或仍处于早期阶段。
Odaily：Bagwork，意为为你的袋子而战，灵感源自拳击 / 健身领域的 bagwork，象征着为自己的加密资产拼搏。项目将日常健身和拳击精神与加密交易结合，鼓励持有者成为真正的 bagworker。上线仅数日，Bagwork 就因一系列大胆举动迅速走红。在首日，开发者冲进洛杉矶道奇体育场并直播被捕，引发第一波关注；次日，他们在健身网红 Bradley Martyn 的 ZOO Culture 健身房偷帽子，被当场扇耳光，相关视频在 X 和 TikTok 上病毒式传播，推动代币价格暴涨，市值从 13 万美元飙升至 278 万美元，创作者单日获得 4.9 万美元费用。第三天，团队又飞往拉斯维加斯，直播 Canelo 对战 Crawford 的拳击赛。与此同时，他们拒绝 Twitch 挖角，坚持使用 Pump.fun 平台直播，并带动社区扩展到全球，例如英国团队直播突袭麦当劳，进一步放大声量。
KIND 项目采用慈善驱动的叙事，将 100% 的创作者奖励捐赠给小主播，主打公益与爱心。据悉，该项目的 Dev 是知名的 Web2 创作者。KIND 代币于 9 月 7 日上线 9 月 13 日晚起，，市场从 200 万市值开始暴涨，今晨市值最高触及 4500 万美元，目前市值为 2700 万美元。STREAMER 项目将交易费用用于捐赠热门主播，以换取他们的推广，从而吸引新用户。这种方式与 Web 3 版抖音打赏相似 —— 用户付费支持，主播即时互动，形成强烈的参与感。平台会展示 LIVE DATA 排行榜，让成千上万的观众实时看到谁在为自己喜欢的主播贡献最多，目前项目已打赏超过 200 名直播主。
BUN COIN 是英雄联盟前职业选手 @BunnyFuFuu 直播时在 Pump.fun 平台上发的代币， Bunny 是 Web 2 直播网红，本人 YouTube 粉丝超过 150 万，X 平台粉丝超 21 万。BUN COIN 代币市值最高触及 1000 万美元，目前市值为 770 万美元。CLIP 是一个基于用户生成内容（UGC）的奖励生态系统，用户通过创建和分享视频剪辑（需标记项目 @clipcoinpump）来获得加密货币奖励，最高可达 10 SOL，将短视频文化的病毒式传播与加密支付相结合，利用代币激励驱动内容创作和流量增长，从而形成正向循环。（ 来源）
5️⃣ Crypto 走向「外循环」，RWA 为什么是 Web3 的「历史性班车」？
导读：为什么 Web3 与 Crypto，如此迫切地需要 RWA？
布噜说：无论是市值创下历史新高的 PAX Gold、Tether Gold，还是各大平台陆续上线的股票代币，现实世界资产（RWA）都似乎正以前所未有的速度驶向链上。尤其是 TradFi 机构们开始纷纷下注，从日益壮大的黄金代币、美股代币市场，到贝莱德、花旗等金融巨头的万亿级预测，再到纳斯达克的躬身入局，RWA 不仅是 DeFi 的下一个重要叙事，更可能成为 Crypto 链接现实世界的历史性班车。也正因如此，在探讨这个风口之前，我们或许应该先回到原点，回答一个根本问题：为什么 Web3 与 Crypto，如此迫切地需要 RWA？自从 2020 年 Compound/Uniswap 引爆 DeFi 盛夏以来，整个 Crypto 世界迎来了长足发展，链上资产的种类与体量在原生资产循环中实现了快速冷启动与指数式扩张。DeFiLlama 统计数据显示，截至发文时，全网 DeFi 总锁仓价值（TVL）超 1600 亿美元，接近 2022 年 11 月 1780 亿美元左右的历史巅峰水平。在这千亿帝国之中，以 Aave、MakerDAO、Lido 为代表的借贷与质押协议，不仅贡献了主要的资金份额，更成为了无数 DeFi 乐高协议赖以生存的关键基础设施。当今绝大多数的去中心化交易与衍生品协议，都构建在这些底层借贷协议的信用体系之上。然而，这种「内循环」模式的局限性也日益凸显：资产同质化、抵押品高度集中带来的系统性风险，以及受限于原生加密市场体量的增长天花板。换句话说，单靠原生资产内循环，DeFi 已难再突破天花板，要想引入更稳定的价值锚点，必须向现实世界资产看齐。
正是在这样的背景下，RWA（Real World Assets，现实世界资产）叙事应运而生。RWA 旨在将房地产、美债、消费信贷、美股、艺术品等现实世界中的资产，通过代币化的方式引入区块链，以释放流动性并提高交易效率。客观而言，当前 DeFi 和 Web3 市场与传统金融市场的体量相比仍有较大差距，但 RWA 的出现为 Web3 跨入下一个万亿美元级市场带来了新的希望。这也是 DeFi 要从「内循环」走向「外循环」、从原生自繁荣走向主流采用的必经之路。既然已经弄清了 RWA 的必要性，那么我们再看看当下的市场现状。当前 RWA 市场正呈现出烈火烹油之势，其中最成熟、最典型的代表，莫过于代币化黄金。据 Token Terminal 数据，目前以太坊上已有价值约 24 亿美元的代币化黄金（包含 XAUT 和 PAXG），今年迄今为止，代币化黄金供应量增长约 100%。这不仅反映了用户对链上避险资产的需求，更证明了 RWA 模式的可行性。与此同时，传统金融权威机构也开始加速布局。据《金融时报》报道，世界黄金协会正寻求推出官方认可的数字形式黄金，尝试为黄金建立起一套标准化的数字层，未来或将改变伦敦规模达 9000 亿美元的实物黄金市场。虽然相较于黄金 ETF 市场和实物黄金总市值，代币化黄金还处于起步阶段，但其未来增长空间极为广阔。
除了黄金，美债与美股等主流金融资产的代币化，也成为 RWA 赛道最炙手可热的方向。以 Ondo Finance 为代表的头部项目，已成功将短期美国国债的收益带到链上，为加密用户提供了合规、稳定的收益来源。而代币化美股则为全球用户提供了一个 7x24 小时无障碍参与顶级公司价值增长的通道。从 Ondo Finance 到 Robinhood 再到 MyStonks，越来越多的机构正在将 Apple、Tesla 等股票搬上链，为 DeFi 生态注入更多资产类型。目前主流 Web3 钱包也纷纷集成 RWA 资产，例如 imToken 已支持 Ondo Finance 提供的股票代币，代币价值锚定基础资产，并由摩根大通等顶级金融机构托管，保障合规与安全。单从数据看，RWA 已经不是边缘试验品，而是从幕后走向台前的主流叙事。rwa.xyz 统计显示，目前 RWA 总体量近 300 亿美元，贝莱德预计到 2030 年代币化资产市值将达到 10 万亿美元，未来 7 年潜在增长空间高达 300 倍以上。Ethereum 无疑是这场变革的核心主战场，从技术成熟度、资产安全性到协议生态完整度，都领先于其他公链。以太坊联合创始人 Lubin 直言：RWA 将是驱动以太坊未来十年增长的最大引擎。它不仅能为 DeFi 引入稳定、低相关的优质抵押品，也能让传统金融低流动性的资产激活流转，代表着区块链与现实金融的第一次真正握手。（ 来源）
