投研早报丨为什么 Hyperliquid 越火 ，Arbitrum 就越能「闷声发大财」/重质押赛道发展复盘：真相、误读与未竟之路/当「意图」成为标准：OIF 如何终结跨链碎片化，让 Web3 回归用户直觉？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2025.12.3
1️⃣ 观点｜为什么 Hyperliquid 越火 ，Arbitrum 就越能「闷声发大财」？
2️⃣ 重质押｜重质押赛道发展复盘：真相、误读与未竟之路
3️⃣ DeSci｜「DeSci <> 生物科技」实践手册
4️⃣ 意图｜当「意图」成为标准：OIF 如何终结跨链碎片化，让 Web3 回归用户直觉？
5️⃣ 做市商｜从传统做市巨头到预测市场核心做市商，SIG 在加密的前瞻布局
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1️⃣【长推】为什么 Hyperliquid 越火 ，Arbitrum 就越能「闷声发大财」？
导读：Hyperliquid 暂时给不了 HIP3 生态的流动性优势，但 Arbitrum 可以。
Haotian：1）一个基本事实，Hyperliquid 持有的 USDC，大部分都要从 Arbitrum 桥接过来，每当 Hyperliquid 上线一个 TSLA 股票合约、一个黄金 perp，背后都是海量 USDC 从 Arbitrum 涌入。这种关联不是顺带，而是结构性依赖。这些桥接活动，直接贡献了 Arbitrum 的日交易量和生态活性，推动 Arbitrum 持续稳坐 layer2 第一把交椅；
2）当然，会有人说，Arbitrum 只是 Hyperliquid 资金的跳板，只是资金过一道就走，那为什么 Hyperliquid 不选择 Solana，不选择 Base，而是深度绑定了 Arbitrum？原因如下：首先是技术适配成本最低，Hyperliquid 需要一个 EVM 兼容性好的流动入口来安全承接稳定币，而 Arbitrum 的 Nitro 架构能让桥接延迟控制在 1 分钟内，且 Gas 费不足 0.01 美元，用户几乎感受不到摩擦成本；其次是流动性深度无可替代，Arbitrum 原生 USDC 流通量达到了 80.6 亿美元，为所有 layer2 中最高。而且 Arbitrum 上有 GMX、Gains 等成熟协议已经形成了完整的借贷、交易、衍生品、收益聚合等闭环，本质上，Hyperliquid 选择 Arbitrum，不止是一个桥接通道，而是一个成熟流动性网络；最后是生态协同效应不可复制，HIP3 新上线的一些股票 Perp、黄金 perp 甚至国债代币等，在 Arbitrum 上早就以 RWA 资产的形式存在，并通过 Morpho、Pendle、Euler 等 DeFi 协议实现了借贷和 farming 等操作。这样一来，用户可以在 Arbitrum 上质押 RWA 资产作为抵押品，借出 USDC，然后桥接到 Hyperliquid 开 5 倍甚至 10 倍杠杆交易股票 perp。这不是资金过一道就走，而是跨生态的流动性聚合。
3）在我看来，Hyperliquid 和 Arbitrum 之间绝非简单的流动性寄生关系，而是战略互补。Hyperliquid 作为 Perp Dex 的应用链持续激发交易活性，而 Arbitrum 则提供持续性的流动性输血，对于 Arbitrum 而言，也需要 Hyperliquid 这样的现象级应用来打破以太坊生态在产品张力上的不足。这让我想起，当初 Arbitrum 在推 Orbit layer3 的框架时，主打的就是「通用 layer2 + 专业化应用链」这张牌，Orbit 允许任何团队快速部署自己的 Layer3 应用链，既能享受 Arbitrum 的安全性和流动性，又能根据业务需求定制化性能参数。Hyperliquid 虽然选择了自建 layer1 + 深度绑定 Arbitrum 的路径，看起来跟直接部署 layer3 不是一回事。但如果你仔细分析 HIP-3 生态和 Arbitrum 之间的关系，会发现一个有趣的结论：HIP3 生某种程度上已经成了 Arbitrum 事实上的 Layer3 应用链。（来源 ）
2️⃣ 【英文长推】重质押赛道发展复盘：真相、误读与未竟之路
导读：在花了两年多时间让所有主要 AVS 加入 EigenLayer 并设计 EigenCloud 之后，这是我对整个旅程的坦诚回顾：哪些判断失误、哪些取得成功、以及我们接下来要走向哪里。
kydo：在 EigenLayer 基础设施之上发布 EigenDA，是一个巨大的正向惊喜。它成为了 EigenCloud 的基石，并给了以太坊一个急需的超级规模 DA 赛道 —— 让 Rollup 可以高速前进，而不必为了性能跳槽到某个新 L1 去。MegaETH 的启动，是因为他们相信 Sreeram 能为他们打破 DA 瓶颈。Mantle 当初向 BitDAO 提案构建 L2，也是同样的理由。EigenDA 还为以太坊提供了一层「防护盾」。当生态内部就有高速 DA 方案时，外部 L1 想借以太坊叙事吸血就更难了。EigenLayer 的早期愿景之一就是：让以太坊能够解锁预确认（preconfirmation）。后来预确认因 base rollup 而受到大量关注，但实际落地依然困难。为了推动生态前进，我们共同发起了 Commit-Boost 计划，试图打破预确认客户端的锁定效应，构建一个中立平台，让任何团队都能通过验证者承诺机制进行创新。如今，Commit-Boost 上的资金流量超过数十亿美元，超过 35% 的验证者已接入。随着主要 preconf 服务在未来数月上线，这个数字会继续攀升。这对以太坊的反脆弱性至关重要，也对 preconf 市场的持续创新至关重要。
再质押时代一个被低估的影响，是大量 ETH 流向 LRT 提供商，而不是把 Lido 一路推到 33% 以上。这对以太坊的社会稳定性意义重大。如果 Lido 长期稳稳占据 33% 以上且没有可信替代，那治理冲突和生态分裂会非常严重。再质押和 LRT 并没有让一切 magically 去中心化，但它改变了质押集中度的轨迹。这不是毫无意义的事。最大的「胜利」，是观念上的。我们验证了：这个世界确实需要更多可验证系统。但路径已经与最初设想非常不同，与其从「广义加密经济安全」开始，坚持从第一天就完全去中心化，并期待一切从这个层路由，不如：直接给开发者能让他们应用可验证化的工具，并为每个应用匹配合适的验证原语。你需要去「迎接」开发者，而不是要求他们一开始就成为协议设计师。我们开始构建内部模块化服务 EigenCompute、EigenAI 来满足这种真实需求 —— 其他团队募资上亿美元、花多年才造出的东西，我们几个月就能交付。
未来，EigenCloud 及其周边的一切，都将围绕 EIGEN 代币运转。EIGEN 将作为：核心经济安全来源；承担多类风险的抵押资产；整个平台费用流与经济活动的主要价值捕获器。早期的许多误解，来自「用户以为 EIGEN 会捕获什么」与 「实际机制能捕获什么」之间的巨大差距。目标不变是让更多链上应用能安全地使用链下计算。但工具不会只有一种 —— 加密经济安全、ZK、TEE 或混合技术，都可以用。关键不是崇拜哪种技术，而是：让「可验证性」成为基础原语，插入任何应用堆栈。我们要缩短的，是从：「我有一个应用」到「我有一个可被用户、对手方、监管机构验证的应用」之间的鸿沟。现实看来，加密经济安全 + TEE 是当前可编程性与实际安全性最强的组合。ZK 等机制成熟时，会接入 EigenCloud。【原文为英文】（ 来源）
3️⃣「DeSci <> 生物科技」实践手册
导读：本文主要探讨了去中心化科学（DeSci）在生物科技领域的未来趋势和潜力，以及如何通过 DeSci 解决资本获取、全球协调、科学活动的游戏化、团队多样性、资本池扩大、反馈循环加快等问题，并提供了构建 DeSci 公司的步骤和策略。
Biocene thoughts：在传统科学（TradSci）公司发展的头三年里，风险投资与政府资助是最常见的资金来源。创始团队通常会通过出售约 10%-70% 的股权来换取 100 万至 1500 万美元的启动资金，而投资者则会要求董事会席位、信息权等治理结构。早期投资一般通过 SAFE 或可转换票据执行，更大的融资轮次会转向定价股权，法律成本虽更高，但治理安排更清晰。在 DeSci 领域，融资规模虽然相似，但结构却不同：初始轮往往包含母公司股权与代币认股权证。关键谈判点在于「价值最终累积到股权还是代币」，因为这决定了投资人与团队的激励方向。多数情况下，市场假设价值最终会体现在代币上，因此 SAFE + Token Warrant 或 SAFT 结构成为默认选择。随着加密监管逐渐清晰，这些法律结构也在快速演变。
在 DeSci 世界，部分项目选择一开始就发行代币，并在公开市场交易。BIO Launch Pad 是目前最活跃的代币初始发行平台，这类模式类似加密版 Kickstarter：项目通过代币完成冷启动，贡献者以资金换取项目所有权。其优点在于：早期流动性强、团队稀释较低、激励机制灵活。然而，代币过早上市也带来显著风险：团队暴露于价格波动压力，决策可能被短期代币价格裹挟；项目也可能吸引投机者而非长期建设者。若选择无代币启动，团队仍可通过 GitCoin、Juicebox、Giveth 等加密众筹平台获取资金，或通过 IP-NFT 提前为实验募资。特别是二次方融资机制，由于小额贡献力量被放大，可以很好地解决科学项目的冷启动难题。
为了缓解代币提前发行带来的波动，项目通常会设置长锁定期，让创始人和投资人无法在数年内出售代币，从而保证长期激励一致。另一种常见机制是将收入用于代币回购与销毁，虽然不能直接创造内在价值，但能稳定市场情绪；若回购代币用于再投资（激励新用户、吸引人才等），则有机会形成正向循环。质押（staking）也是一个能提高锁仓率、增强网络安全的替代方案。DeSci 项目拥有比 DeFi 更丰富的护城河层次。短期护城河往往来自新颖性，例如生物实验直播、沉浸式游戏化实验（如 “精子竞赛”）、社区驱动的数据挑战等，这些活动能在竞争者进入之前迅速抢占心智份额。早期代币激励（空投、积分）也能促进社区参与，而代币的初始流动性本身就是一道吸引贡献者的护城河。（ 来源）
4️⃣ 当「意图」成为标准：OIF 如何终结跨链碎片化，让 Web3 回归用户直觉？
导读：OIF 不只是意图赛道的标准化尝试，更是打破流动性孤岛、让跨链体验从「手动挡」切换为「自动挡」的关键基石。
imToken Labs：要理解 OIF（Open Intents Framework），必须先看清 Web3 当前正在经历的一场交互范式革命：从「指令」（Transaction）转向「意图」（Intent）。传统链上交互要求用户亲自完成所有步骤，如切链、授权、跨链、换汇，每一个环节都需要手动确认、计算 Gas、监控风险，就像自己规划从家到机场的路线 —— 左转、直行、上高架、再下匝道，任何一个步骤出错都可能造成额外成本甚至资金损失。「意图」模式则完全不同，你只需描述结果，如「我想把 Arbitrum 上的 USDC 换成 Base 上的 ETH」，剩下的路径规划全由专业求解器（Solver）处理，用户无需关心桥选哪一个、路由怎么走、流动性在哪里。然而今天的意图生态极其割裂，各协议都有自己的意图格式、签名方式和 Solver 逻辑，像 UniswapX、CowSwap、Across 都使用不同的「方言」，导致钱包和应用集成成本极高。OIF 的目标，就是结束这种碎片化，提供一套面向整个以太坊生态的标准化通用意图框架。OIF 不是某一个项目的私有协议，而是由以太坊基金会联合 Across、Arbitrum、Hyperlane 等团队共同推进的公共设施，它定义了意图应如何表达、验证与结算，使任何钱包、任何 DApp、任何 Solver 都能在同一个标准下协作，并且支持跨链交易、荷兰拍卖、流动性路由、套利等多种扩展交易模式。
与现有跨链聚合器最大不同之处，在于 OIF 不是自建闭环系统，而是一个中立的、可审计的开放标准。今天的跨链聚合器通常自己定义意图规格、自己决定路由、自己管理桥与风控，因此每个钱包或 DApp 都必须反复适配每个协议的 API、安全假设与业务逻辑，极度低效。OIF 则将这些组件标准化，使钱包或应用只需集成一次 OIF，就能连接所有采用这一标准的桥、聚合器与 Solver。对用户而言，这意味着真正的「链抽象」体验 —— 不再需要思考资产在哪条链，也无需进行繁琐的切链、授权与跨链步骤。例如，你在 Optimism 上想买一件 Arbitrum 的 NFT，钱包可直接识别你的意图，通过 Solver 垫资完成交易，期间用户只需一次签名。
目前 OIF 的落地主要体现在标准制定与生态联盟建设两方面。以太坊基金会的 EF Protocol 团队牵头联合 Across、Arbitrum、Hyperlane、OpenZeppelin 等团队共同推进这一标准，并在 2025 年的 Devconnect 中成为「意图、互操作性、账户抽象」三大主线的重要组成。尽管普通用户还未直接感受到 OIF 带来的体验提升，但从参会密度与行业关注度来看，社区已普遍达成共识：未来最优秀的钱包与跨链能力，都将基于 OIF 这类公共框架构建。OIF 当前最具体的成果是由 Uniswap Labs 与 Across 联合提出的 ERC-7683，它定义了跨链意图的通用结构，被认为是未来跨链协作与交易的基础层。与此相辅相成的是 Ethereum Interoperability Layer（EIL），它提供底层的信任最小化消息通道，而 OIF 在上层提供意图结构与用户体验，两者叠加构成以太坊未来多链互操作栈的核心。以太坊基金会在其中扮演协调者的角色，通过路线图明确 OIF 是互操作叙事的「初始化阶段」，给予市场极强的长期信号：意图不是短期热点，而是以太坊未来十年的核心方向。随着 OIF 的推进，互操作正在从白皮书概念演变为可审计、可复用、可大规模部署的工程体系。未来用户或许只需要表达「想做什么」，而无需思考资产在哪条链、桥怎么选 —— 那正是 OIF 在底层默默发挥作用的标志。（来源）
5️⃣ 从传统做市巨头到预测市场核心做市商，SIG 在加密的前瞻布局
导读：SIG（Susquehanna International Group）作为传统金融衍生品巨头，自 2014 年起前瞻性关注并逐步切入加密资产领域，从比特币交易起步，现已系统性布局现货、衍生品做市及多个赛道投资。
PANews：从扑克、赛马投注到创建量化交易公司，杰夫·亚斯于 1987 年创立的 Susquehanna International Group（SIG）以自营资本交易起家，逐步成长为美国最大的股票与期权做市商之一，在全球 50 多个市场提供自动化交易与衍生品流动性。SIG 在国内知名度高，很大程度源于其旗下基金海纳亚洲在 2012 年天使轮投资字节跳动并长期持有至今。作为一家擅长在新兴市场提前布局的机构，SIG 从 2014 年起关注比特币，并受邀参与早期比特币 ETF 做市讨论；随后在 2016 年左右正式组建加密交易团队，到 2018 年规模已达十余人，并在场外以数百万美元规模买卖加密资产。SIG 数字资产负责人 Bart Smith 在 2018 年公开表示，比特币可视为数字黄金，加密资产将长期存在并重塑金融行业，这也是公司随后持续扩张的理论基础。SIG 的加密布局路径延续其传统基因——先从自营资本在 OTC 与交易所测试策略与技术，再逐步进入更规范的场内做市。进入加密交易后，SIG 主要选择监管清晰、机构友好的平台做市，例如在 2022 年加入 TP ICAP 的机构现货平台，成为与 Jane Street、Virtu 等同台的做市商。为推进全球加密业务，SIG 还专门设立了位于巴哈马的 Susquehanna Crypto，以自营身份在全球交易加密现货、期货、期权与永续，并大规模采用自动化策略。
除了在中心化交易所提供流动性，SIG 近几年将注意力大幅转向「预测市场」这一新兴衍生品领域。预测市场允许用户围绕现实世界事件（如选举、经济指标、天气等）交易事件合约，这类产品本质上是事件衍生品，但长期受到监管限制，始终停留在灰色或小规模状态。随着美国监管松动，预测市场逐渐走向合规化，SIG 便迅速进入这一赛道。2024 年 4 月，SIG 旗下 Susquehanna Government Products 成为美国首家受监管预测市场 Kalshi 的指定做市商。Kalshi 已获 CFTC 批准，可合法提供事件合约交易。SIG 专门组建新的交易部门进驻，为其提供持续双边报价与深度流动性，被认为直接改变了该市场的深度与成交效率。Kalshi 联合创始人 Tarek Mansour 指出，SIG 的加入让平台第一次拥有了足以支撑大规模用户增长的机构流动性。随着 SIG 的做市支持，Kalshi 在 2024-2025 年迎来爆炸式增长，2025 年底估值升至 110 亿美元。此外，2025 年 SIG 与 Robinhood 联合收购受监管的 LedgerX 90% 股权，计划打造一个结合交易所 + 清算所的事件期货和衍生品平台，预计 2026 年开始面向美国市场合规运营。SIG 从传统衍生品巨头转向预测市场，是一次从幕后到台前的战略升级，也让其在加密 × 合规衍生品交叉领域取得先发优势。
在交易之外，SIG 还通过 SIG DT、SIG Venture Capital 等实体系统性投资加密产业链。其投资风格延续「低调、基础设施优先」的传统，重点围绕价格发现、风险管理、数据与身份等领域布局。在衍生品与基础设施方面，SIG 投资 Pyth Network，向其贡献实时做市价格；投资 Solana 衍生品网络 Hxro 与多链永续协议 SynFutures；并参与 Kadena、Infinity Exchange 等基础设施融资，聚焦于高频 DeFi 及链上利率市场。在身份与凭证方向，SIG 领投新加坡可验证凭证平台 Accredify，布局链上学历、医疗记录等场景，呼应未来合规 DeFi 对身份与数据真实性的需求。在数据与研究方向，SIG 早期投资 TokenInsight，为交易所与机构提供评级、指数和研究数据，强化其「中立信息」的行业地位。在平台与资产管理方面，SIG 参与 KuCoin、TigerWit 与 Blofin 等交易平台或资产管理机构的融资，关注交易技术、结算系统与合规扩张。这些投资共同构成 SIG 在加密产业的完整布局：自营交易与做市仍是核心，但其在 DeFi、数据、身份与基础设施上稳步扩张，在加密市场复制了其在传统金融中的组合打法。整体而言，SIG 并不追逐热门叙事，而是围绕流动性、定价与风控这些长期有效的核心能力，在新资产类别中强化自身优势。（ 来源）