投研早报丨HashKey：2024 年上半年加密行业分析 / Vitalik 新文：是时候让整个以太坊生态系统「对齐」/ 灰度：加密行业 Q4 洞察，新增 6 个潜力资产
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.9.30
1️⃣ 市场｜HashKey：2024 年上半年加密行业分析
2️⃣ 观点｜当前的加密环境下，为什么「胖协议理论」不再奏效？
3️⃣ 研究｜区块链的下一个十年：商业化才能带来影响
4️⃣ 研究｜Vitalik 新文：是时候让整个以太坊生态系统「对齐」
5️⃣ 研究｜GCR 的六大交易理念：「不懂交易」的 GCR 如何赚钱？
6️⃣ 研究｜与 Vitalik 聊意图：为何是「统一以太坊」的正确路径？
7️⃣ 市场｜灰度：加密行业 Q4 洞察，新增 6 个潜力资产
8️⃣ 观点｜Folius Jason 解密「VC 币」与「攒局项目」：为什么出现劣币驱逐良币？
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1️⃣ 【英文】HashKey：2024 年上半年加密行业分析
导读：HashKey Capital 发布 2024 年上半年加密行业分析，涵盖 ZK 技术、比特币质押、模块化、DePIN、机构采用等多个领域，探讨了 Web3 生态系统的最新趋势。
Hashkey Capital: 零知识。ZKVM 和 ZKEVM：在 2024 上半年，我们看到越来越多的 ZKEVM 项目转向 ZKVM 架构，以太坊基金会下的 PSE 团队引领了这一潮流。Taiko 已经在与 Risc0 的 ZKVM 合作，Scroll 也正在为此做准备。这种转变的催化剂是 Plonky3，它比 Halo2 提供更好的性能并增强了用户体验。目前该领域可用的虚拟机包括：ZKWASM、Succinct 的 SP1、a16z 的 JOLT 和 Risc0。此外，Polyhedra 的 ZK Prover 性能良好，未来也将开发虚拟机。Aztec 和 Mina 正在开发自己的虚拟机，但尚未发布其性能基准。ZK 中间件：在中间件方面，我们拥有证明验证系统，该领域仍然非常活跃，Brevis、Alignlayer 和 Nebra 正在与 Eigenlayer 合作以增强安全性，同时降低证明生成成本。
AI x Crypto 领域的显著趋势。1. 随着对 AI 和 ML 训练的需求呈指数级增长，计算能力成为一种非常宝贵的资源。许多项目如雨后春笋般涌现，在全球范围内共同聚集计算资源以满足这一需求。2. 随着基础模型的激增，人们也越来越注重模型的微调和优化，以满足企业的特定需求。3. 无代码 / 低代码平台的更多创新允许部署个性化的 AI 代理。在 web3 AI 中，一些值得注意的项目包括 MyShell AI、Hyperbolic Labs、Prime Colony 和 Wayfinder。
游戏与娱乐：2024 年上半年，除了受到冲击的 TON 迷你游戏（例如 Notcoin、Catizen、Hamster Kombat 等）外，人们对游戏的情绪仍然疲软。生态系统：除了上述 TON 上不断增长的迷你游戏生态系统之外，IMX、Polygon 和 Ronin 仍然是按每日平均独立活跃钱包（UAW）计算排名的热门游戏链。游戏 x AI：吸引力还有待观察。在 Web3 的早期阶段，游戏仍然高度集中于消费者驱动的 AI 生成内容。为 NPC、同伴和脚本部署人工智能的兴趣主要针对 B2B 游戏开发商。总体而言，游戏生态系统仍然竞争激烈，在激励机制和社区建设之间取得平衡至关重要。专注于培养具有良好游戏性、积极用户体验和战略合作伙伴关系的忠实用户的策略可以有效地实现长期成功。【原文为英文】（ 来源 ）
2️⃣ 【英文长推】观点：当前的加密环境下，为什么「胖协议理论」不再奏效？
导读：JokeRace 联创 david phelps 认为当前的加密生态自 2016 年「胖协议理论」提出后已经发生了改变，链间互操作性增强，加密应用程序建立起用户而非流动性的护城河，「胖应用理论」将占据未来发展主导趋势。
david phelps: 胖协议的简单论点是，协议（即链）将比在其上构建的应用程序获得更多价值。为什么？部分原因是加密应用程序的护城河较弱（可以分叉）。但最主要的是，应用程序的成功将促使用户积累协议代币来使用它们，从而为链产生网络效应，因为每个应用程序都会推动其所构建链的代币价格上涨。在 2016 年，这是一个极有先见之明的论点。我还想补充一点自己的观点，说明为什么协议的价值远远高于应用程序：协议代币的运作就像数字国家的国家货币，既是生态系统内交易的基础，又是交易媒介，同时还是法律秩序（智能合约）的代表，它将保证交易的有效性，同时为该生态系统收税。而应用程序则是创造收入的普通业务。当然，一种货币的市值往往比一家公司的市值大得多，它在很大程度上与建立在其之上的一切的 GDP 相关。
认为应用程序将帮助协议变得有价值的想法是令人信服的，但如果没有人认为应用程序本身有价值，这种想法就是无稽之谈。因此，我想用「胖应用理论」来反驳应用无效的观点。我想说的是，在互联网发展的整个过程中，这一点都是正确的。原因有三：1. 第一个也是最具推测性的原因，就是历史周期。由于上述原因，应用程序被严重低估，协议被严重高估。现在是应用程序大放异彩的时候了，它们从未像现在这样被低估。
更令人信服的原因是，自 2016 年提出「胖协议理论」以来，应用程序和协议已经发生了变化。如今，所有应用程序都未能完全分叉，因为它们真正的护城河是用户。更重要的是，因为互操作解决方案和链抽象使用户能够无缝地使用应用程序并在生态系统之间架起桥梁。今天，是链在很大程度上是可互换的，而不是应用程序。
当流动性不是护城河时，用户才是。这就是为什么只有少数应用程序获胜的原因。这个时代可能会有所不同。我们可以看到数以百万计的迷你应用程序蓬勃发展，就像 Telegram 中的所有应用程序一样，我对此感到非常兴奋。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】区块链的下一个十年：商业化才能带来影响
导读：Variant Fund 合伙人认为，抛开加密货币的意识形态，区块链的下一个十年需要通过加密货币商业化来满足市场对其价值的需求，才能带来更大的影响。
Jesse Walden: 智能合约平台的许多日益增长的用例（法币稳定币 / RWA、开放式金融、许多 DePIN 网络）既不是去中心化的、无需许可的，也不是抗审查的，而只是利用底层区块链的去中心化来实现开放性、互操作性和结算。应用程序也越来越多地抽象 L1 加密货币，这些货币在历史上被视为抗审查的 “互联网货币”，导致许多人重新思考代币的价值主张，包括下一代链的基础资产。对于早期采用者来说，这可能很难调和。但这并不意味着一切都结束了，相反，这可能是开始阶段的结束。
为了满足市场对其价值的需求，加密货币正在商业化。商业化，尤其是开放 / 无需许可软件的商业化，是将好的想法带给尽可能多的受众，从而对世界产生最大影响的形式因素。商业化往往伴随着妥协。例如，在去中心化的规模上达成妥协（无论是通过 Rollups 还是集成架构）可以更好地服务于钱包的用例。如果这种方法行得通，那么下一个机会就是改进去中心化，然后，教更多的人学习偏向原始意识形态的新东西。
对我来说，我非常在意最初的意识形态；正是这种吸引力把我带到这里。但我更在意影响力。因此，如果你觉得让你进入加密货币领域的价值观正在被主流市场稀释，请试着从不同的角度看待它，因为就影响而言，加密货币的商业化可能意味着真正的机会才刚刚开始。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ Vitalik 新文：是时候让整个以太坊生态系统「对齐」
导读：Vitalik 新文指出达到「以太坊一致性」首先应该使一致性的概念更加清晰，将其分解成特定的属性，且这些属性可以通过特定的指标来表示。他提出开源、开放标准、去中心化和安全性以及正和的标准框架。本文由链捕手编译。
链捕手: 1. 开源：这一点之所以有价值，有两个原因：(i) 代码可以被检查以确保安全，更重要的是 (ii) 减少专有锁定的风险，并允许第三方无需许可即可进行改进。并非每个应用程序的每个部分都需要完全开源，但生态系统所依赖的核心基础设施组件绝对应该是。
开放标准：努力实现与以太坊生态系统的互操作性，并建立在开放标准之上，无论是已经存在的（例如，ERC-20，ERC-1271…）还是正在开发中的（例如，账户抽象，跨 L2 转账，L1 和 L2 轻客户端证明，即将到来的地址格式标准）。
去中心化和安全性：避免信任点，最小化审查漏洞，并最小化对集中式基础设施的依赖。自然度量标准是 (i) The walkaway test：如果你的团队和服务器明天消失，你的应用程序还能使用吗，以及 (ii) 内部攻击测试：如果你的团队本身试图攻击系统，会破坏多少，你会造成多大的伤害？
正和：(i) 面向以太坊：项目的成功应该使整个以太坊社区受益（例如，ETH 持有者，以太坊用户），即使他们不是项目自身生态系统的一部分。 (ii) 面向更广阔的世界：以太坊旨在使世界成为一个更自由、更开放的地方，实现新的所有权和合作形式，并为人类面临的重大挑战做出积极贡献。
显然，上述标准并不适用于每个项目。对于二层网络、钱包、去中心化社交媒体应用等，适用的指标都会大相径庭。如今，最明显的正和指标是承诺捐赠一定比例的代币，越来越多的项目正在这样做；未来，我们也可以找到使正和性的其他方面清晰的指标。我的理想目标是看到更多像 L2beat 这样的实体出现，来跟踪各个项目在满足上述标准以及其他社区提出的标准方面做得如何。项目之间不应竞相结交正确的朋友，而应竞相根据清晰易懂的标准尽可能保持一致。（ 来源 ）
5️⃣ 【长推】GCR 的六大交易理念：「不懂交易」的 GCR 如何赚钱？
导读：SevenX Ventures 创始人 FC_0x0 通过复盘 GCR 的致富之路，总结了 6 条 GCR 的交易理念。
FC_0x0: GCR 以逆向交易著称，常常在市场普遍看涨时选择做空。他强调耐心和寻找独特优势的重要性，正是这种策略让他在波动的市场中获得成功。GCR 的这种逆向思维策略体现了对市场上主流大众行为的深刻理解和对群体心理的精准把握。通过逆向思维来寻找市场中的利润空间和机会，通过与众不同的交易决策获得成功。这一观点被叫做「Non-Consensus Investing」，实际上 2020 年我购买波卡和去年大家购买 SOL 都是「非共识投资」。那什么是「非共识」？我认为最好的判断标准就是当一群人在形成一个观点但又没有逻辑时候，你就可以开始关注了，也许这就是一个很好的机会。
GCR 的小群大部分群成员都是大型交易者，他们的资产规模可能达到几千万美元，甚至十亿美元。总结来说就是：第一，控制你的信息输入；第二，找到你自己的 alpha following。GCR 通过 RebirthDAO 开始想办法从他认为过热的山寨币市场中获利。RebirthDAO 没有选择去做空市值最大的 BTC 或以太坊，而是计划做空市场上最弱的一批山寨币。GCR 说，他对那些在 2022 年前半年发行量最大的代币最感兴趣。
GCR 的交易理念：1. 快速尽早买入是成功的关键。交易 MEME，你需要在一个有趣的早期代币 / 叙事出现时立即买入，然后在炒作高峰时将其出售。2. 坚定信念。当你觉得比特币永远不会再上涨时，你应该尽一切努力为牛市做好准备。3. 炒新币。在牛市周期中会有很多新币，如果你看到某个项目有巨大的潜力，下一步是分析：这个团队是否足够富有，或者是否有动力去炒作代币。4.「不好」并不总是意味着会被打败。花费很长时间来构建的项目可能会创造出世界上最糟糕的代币经济学，但代币表现可能比其它项目更好。这可能因为项目等待了太长时间才获得一个良好的市场来赚取利润。5. 反应 > 新闻。当看到重大新闻报道或声明时，不必检查其准确性。6. 黄金法则 —— 杠杆化盈利代币，迅速卖掉亏损代币。很多人宁愿卖掉表现好的代币，也不愿意卖掉亏损的代币，反而加大投资，这是非常不可取的。（ 来源 ）
6️⃣ 【英文长推】与 Vitalik 聊意图：为何是「统一以太坊」的正确路径？
导读：加密研究员 Hart Lambur 就意图、特定链地址以及跨链意图（ERC-7683）问题对话了以太坊联创 Vitalik，并撰文阐述了为什么意图是实现以太坊互操作的正确途径。
Hart Lambur: 以太坊已经解决了可扩展性问题：我们低估了它的成就。2020 年，以太坊交易的成本往往高达数百美元。今年，在 Dencun 之后，L2 变得异常便宜 -—— 简直就是几分之一。使用任何单个 L2 都可以与 Solana 体验相媲美，而扩展只是增加更多 L2/L3 的问题。
但以太坊现在是碎片化的：解决可扩展性问题让以太坊变得支离破碎。如果我们要解决这个问题，用户需要链间无缝快速移动的体验。下一个十亿以太坊用户不可能等上几分钟来加入下一个大型 L2 应用、游戏、社交平台等。互操作性必须是 2 秒钟的体验。
意图可以统一以太坊：意图是当今唯一能在 L2 之间提供 2 秒用户体验的解决方案。像 Across 这样的意图协议已经为 1 万美元以下的 L2-to-L2 交易提供了 3 秒的中位 fill time—— 占所有 L2 桥接活动的 99%。意图可以让数百个 L2 的使用体验感觉就像一个「统一的以太坊」。
标准很重要：我认为，对于像以太坊这样的公共产品，你不可能通过需要锁定供应商或中心化基础设施的解决方案来解决互操作性问题。我们需要像意图这样的机制，在通用标准的支持下，让协议在提供最佳用户体验方面展开竞争，而不会出现单点故障。【原文为英文】（ 来源 ）
7️⃣ 灰度：加密行业 Q4 洞察，新增 6 个潜力资产
导读：灰度发布基于灰度加密行业分类（Grayscale Crypto Sectors）框架的 Q4 季度洞察，尽管以太坊今年迄今的表现不及比特币，但优于智能合约平台类别指数。此外，灰度还将 SUI、TAO、OP、HNT、CELO 和 UMA 列为 Q4 新增的 6 个潜力资产。本文由 PANews 编译。
灰度: 要点：
根据 FTSE/Grayscale 加密行业指数，加密市场在 2024 年第三季度横盘整理。
FTSE/Grayscale 指数系列的变化凸显了数字资产行业的新兴主题，包括去中心化 AI 平台的兴起、传统资产代币化的努力以及模因币的流行。
尽管今年迄今为止，以太坊的表现不如比特币，但优于智能合约平台指数。Grayscale Research 认为，尽管在智能合约平台领域竞争激烈，但仍看到了太坊能保持自己的地位的多种原因。
Grayscale Research 汇总的前 20 名代币已经更新。前 20 名代表了加密行业的多元化资产组合。这些资产在未来一个季度具有很高的潜力。本季度新增资产为 SUI、TAO、OP、HNT、CELO 和 UMA。
列出的前 20 大资产都有很高的价格波动，应该被视为高风险；美国大选也可能是加密市场的重大风险事件。（ 来源 ）
8️⃣ Folius Jason 解密「VC 币」与「攒局项目」：为什么出现劣币驱逐良币？
导读：Folius Ventures 创始人 Jason Kam 在播客中解读了当前加密行业劣币驱逐良币的现象，他认为行业没有造血能力的项目供给过剩，加上本身二级市场买盘的缺失，导致了当前攒局性项目横行的局面。本文由吴说区块链整理。
MapleLeafCap: 过去这个行业有一个「比较爽的秘密」。在早期阶段，如果项目估值在 5000 万美金以下，你投进去占 10% 的份额，只要项目方能够攻克交易所的上市问题，甚至不需要实际产品，只要有足够的市场热度，并且有人愿意买单，这个退出周期是可以按月来计算的。然而问题是，这些项目上币之后，它们的流通盘占比可能只有 2% 到 10%。无一例外，这些项目在上币后的 1 到 2 年内，会面临大量流通盘的解锁。如果接下来半年内更多项目上币，市场上流通盘的供应会迅速增加。但我不认为 Crypto 的二级市场有足够的承接力。因此，我认为整个行业面临的困境是：没有足够的造血能力，项目供给过剩，二级市场的买盘不足。这也是我们放慢投资速度的主要原因之一。
在 Crypto 行业，出现「劣币驱逐良币」的问题，我认为主要有几个原因。首先，正如我们之前讨论的，市场的流动性很容易被操纵，退出机制也相对简单。这种环境让很多骗子项目能够轻易进入市场，这是一个普遍存在的问题。但更核心的有两个原因：第一，在加入了 Web3 元素后，创建一个能够长期持续的商业模式，并且不受市场周期影响，实际上非常困难。第二，尽管有些项目方具备优秀的商业能力，但他们不一定愿意将这种价值反映在他们的代币上。再加上，代币设计会把 50% 以上的份额分配给社区，20% 到 25% 分配给团队，剩下的 20% 到 25% 分配给投资人。很多项目方为了满足 VC 的高估值要求，会在流通盘较低、估值很高的情况下发行代币。这样的设计导致在项目早期阶段，业务的增长速度很难超过代币的通胀速度，从而导致代币价格被抛售。
在 ToC 端（面向消费者的领域），我们现在关注几个点：1. 项目必须能够触及人性的弱点，比如贪婪、上瘾，甚至像在游戏中追求比别人更好看的虚荣心。这些人性的弱点往往是产生消费的动力，而消费行为能让项目的价值传递远离单纯的投机属性。2. 平台方面，我认为像 Discord、Telegram，甚至 Twitter 上的小游戏都有很大的机会。3. 我们过去投了很多依靠经济模式吸引用户的项目，有些类庞氏模型的项目容易在某个节点崩溃。未来，我们希望寻找那些具备娱乐属性、能够创造消费行为的项目，即使它们依赖于某种经济奖励机制。（ 来源 ）