投研早报丨如何识别有潜力的无代币协议/美股上市公司扎堆「买币」，第二增长曲线成效几何/Grayscale：DEX 的崛起
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.6.26
1️⃣ 工具｜如何识别有潜力的无代币协议？
2️⃣ 市场｜美股上市公司扎堆「买币」，第二增长曲线成效几何？
3️⃣ 观点｜Pantera Capital：我们为什么投资 Worldcoin？
4️⃣ 项目介绍｜浅析 Plume Network 主网生态的创新与挑战
5️⃣ 观点｜Grayscale：DEX 的崛起
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1️⃣ 【英文长推】如何识别有潜力的无代币协议？
导读：怎么判断一个协议值得投入时间？我们又该去哪里找到这些协议？包括但不限于以下几个维度：社交心智占有率（Mindshare）、链上使用数据及被智能账户使用的频率。
Ignas | DeFi Research：近年来，我对追逐新项目的兴趣明显减退，可能是自 2018 年进入加密行业以来最低的一次。哪怕是熊市时期，情绪也更积极些。现在则是我对将资产大量投入新协议最为谨慎的时候。过去的牛市中，资金流动性充沛，赚钱相对容易，而现在在山寨币季尚未真正开启的背景下，资金普遍紧张，回报下降明显。虽然黑客攻击和漏洞事件的发生频率减少了，但大部分项目的空投收益已经不再可观。与此同时，新项目层出不穷，带来的却往往只是渐进式改进，而不是颠覆性的 0 到 1 创新。这种状况不仅存在于 DeFi 协议中，也影响着新兴的 L1 与 L2 网络。面对一些毫无亮点、只靠空投或流动性激励的项目，比如 Kraken 的 Ink 或 Soneium L2，我们真的还会有强烈动力去探索吗？在这种背景下，选择变得更加困难，而这也意味着对于那些依旧积极探索的人来说，可能蕴藏着更多机会。尽管我感到倦怠，我们还是不能停止寻找那些真正具有潜力、或许能够成为下一个 Aave、Ethena、或 Pendle 的异类项目。
为了寻找值得投入时间与精力的新项目，我开始依赖一系列工具与方法，这些工具能够帮助判断某个协议是否已具备一定势能，比如在加密社交平台的讨论热度、链上活跃度，或者是否被聪明账户实际使用。Kaito 是其中之一，它按讨论热度列出前 100 的热门项目，虽然高级功能需要订阅费用，但免费仪表盘也能带来不少洞见。通过探索排名 20 至 50 的项目，你或许能发现那些尚未爆发的种子，例如 Multipli，它为比特币、稳定币与 RWA 提供收益机会，背后有 Pantera 和 Sequoia 等顶级机构支持。另一个工具 Dexu AI 提供不同维度的社交分析数据，从 mindshare 到情绪热度再到智能账户关注，用户可以筛选时间区间和项目成熟度，寻找早期但已具讨论度的新兴协议，例如 Time.Fun，它让用户付费发送私信给加密圈红人，并推测哪些账户将来会更热门，由 Coinbase Ventures 与 Alliance DAO 投资。0xPPL 则是另一个颇具潜力但尚未出圈的工具，它不仅展示加密用户的链上操作，还通过钱包与社交身份关联，让你看到那些你关注的 KOL 实际把钱投进了哪些项目。
除此之外，还有几个我常用的发现协议工具。Nansen 的热合同功能可以帮助你追踪资本流入热点合约，通过筛选合约年龄和最小 TVL，可以有效排除流动性池等干扰信息，集中注意力在真实增长的协议上。像 YieldFi 的 vyUSD 提供 16% 的稳定币收益率，而 Steer Protocol 则致力于自动化多头头寸管理，已部署于 27 条链、32 个 DEX，并获得来自 Republic Capital 与 Big Brain Holdings 的融资。DeBank 尽管在社交讨论中的热度下滑，但它的 Web3 社交排名功能依然有用，可以观察哪些账户正在参与哪些项目，例如近期发现 LAGOON Vault 提供 9% ETH 收益率，TVL 已达 7000 万美元。DeFiLlama 的 Airdrops 页面也是快速筛选空投潜力项目的好去处，只需勾选隐藏 Fork 项目，再设定 TVL 下限，即可清晰浏览当前主流新项目。此外，我还经常使用 Coincarp 跟踪融资数据，尤其关注 “DeFi + 种子轮” 组合，因为这些项目通常具备充足启动资本，未来空投时也更有兑现能力。综上，这些工具与策略能帮助我在众多项目中筛选出真正具备潜力、值得深入了解与参与的协议。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 美股上市公司扎堆「买币」，第二增长曲线成效几何？
导读：短期奏效，长期成谜。
链捕手：买币像是一场由情绪、流动性与叙事交织而成的估值偏移实验。在传统估值框架中，企业市值源自其盈利能力、资产负债结构、增长潜力与自由现金流等核心变量的综合定价。然而，这轮买币潮中，企业以持有加密资产的财务性配置行为，撬动了市场对其估值的再定价。当企业将比特币或其他主流加密资产纳入资产负债表，市场对其的估值便附加上了基于加密资产价格弹性与交易性预期的溢价倍数。换言之，企业市值不仅源自价值创造，还来自对币价上涨可能性的加杠杆式放大。但这种结构，几乎是将流动性叙事置于企业经营之上，把财务配置异化为资本运作的主轴。
不可否认，进军加密的确具备短期刺激股价的能力。以汽车交易服务商 Cango 为例，该公司于 2023 年 11 月宣布进入比特币挖矿领域，斥资 4 亿美元购入 50 EH/s 的算力资源，随即股价飙升 280%。类似的，还有不少主营业务表现平淡、甚至深陷财务困境的公司，也试图借助买币叙事在资本市场寻求重估。我们整理了一批通过购入加密货币实现币股联动的上市公司股价数据：从市场表现来看，买币即暴涨的现象已多次上演。只要打出加密资产概念，短线资金便迅速涌入。然而，短期冲高过后，许多持币公司面临股价回调，若无持续购币动作或其他利好消息持续刺激，涨幅难以维系。因此，虽然买币策略能够在短期内激发市场热情，但能否转化为企业的长期竞争力和持续增长，依然充满不确定性。市场也难以真正认可那些仅凭一两次购币或模糊持币计划博取关注的跟风者。
买币拉估值的故事在持续发酵，但一些核心玩家似乎在悄然获利了结。Strategy ，这套无限增长理论的提出者，其内部高管一直在减持手中股票 $MSTR。据 SecForm4.Com 数据显示，自 2023 年 6 月以来，Strategy 内部人士进入集中抛售期。Protos 报道指出，仅过去 90 天内，高管累计出售股票总额已达 4000 万美元，卖出次数是买入次数的 10 倍。Sol 版微策略 Upexi 近期也面临压力，该公司此前融资 1 亿美元设立 Sol 财库。然而，Upexi 昨日盘中暴跌 61.2%，因投资者注册出售 4385 万股股票，相当于其 4 月初始流通股总量。而另一边，稳定币发行商 Circle 在上市后股价一度飙升至近 300 美元。但曾在其未上市前大力支持的 Ark Invest，却在持续减持。据悉，Ark Invest 已连续四次抛售 Circle 股票，累计减持超过 36% 持仓。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文】Pantera Capital：我们为什么投资 Worldcoin？
导读：World「前称 Worldcoin」正在基于「Proof of Personhood」理念，打造一个全球性、兼顾隐私保护的身份与金融网络。
Pantera Capital：随着 AI 代理与自动生成内容增多，验证「唯一人类」将成商业与政府应用的核心需求。万一 AI 生产力大幅替代人力，政府需普遍基本收入（UBI）也将依赖这种「人类身份」验证。World 的方案具备天然优势，它结合了虹膜扫描 + 区块链存证，突破地域限制、可抗审查，相比传统身份系统具备全球化优势。项目启动不到两年，已验证超 1,200 万人，Worldchain 每日新钱包～45,000 个。Sam Altman 及 TFH 团队的公信力，有助于快速建立全球合作与政府信任。
World 网络仍处于早期，仅 1,200 万人已验证，用户增长是目前最高优先级任务。因为认证需面对面虹膜扫描，硬件部署成为瓶颈。为此，World 正加速 Orbs（认证设备）产能与全球部署，并推出自助使用的 Orb、预计 2026 年上线轻便版 Orb Mini，以期突破到 1 亿 + 验证量。在 2025 年，美国六大城市（包括旧金山、洛杉矶、迈阿密等）已启动 Orbs 部署，计划年底前投放 7,500 台，结合零售渠道营销活动，提升用户使用与留存。Mini App 生态（已 5,500 万次下载）将成为用户常态互动入口。早期 World 在部分地区曾短暂受限（如香港、肯尼亚、西班牙、葡萄牙）。但近期，监管态度正转趋开放。TFH 已加强与地方政府沟通，在东南亚（泰国、菲律宾、印尼）与政府部门开展部署前协商，并加强合规与隐私协议建设。世界银行级合作示例：马来西亚 MyEG（政府服务平台）已将 Orb 验证嵌入其驾驶证与身份证服务中。
商业化路径与规模潜力包括链上交易费及 World ID 服务费。若 World 验证 50 亿人，且每人年均贡献 5 美元收入（约占人均 GDP 的 0.05%），年化收入可达 250 亿美元；按高自由现金流与估值倍数，市值或突破 2,500 亿美元级别。我们对 World 的技术布局与市场前景感到非常乐观：在人类身份与 AI ‑ agent 共存的未来，可靠验证唯一人类是关键。World 在技术、团队、早期落地与合规合作方面均具备深厚优势。尽管实现这个愿景之路漫长，而且存在推广速度、激励机制、宏观加密波动等不确定性；大公司也有各自身份方案，这种链外 vs 链上竞争仍待观察。但由于 AI、数字身份与链上经济重塑的趋势正当其时 —— 我们相信 World 或将成为数字时代「人类身份基础设施」的重要组成部分。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 【长推】浅析 Plume Network 主网生态的创新与挑战
导读：双轮驱动 + 套娃收益，Plume 能否在早期赛道中站稳脚跟？
Haotian：RWA DEX + 收益聚合器的双轮驱动策略很聪明。 @roosterprotocol 专攻 RWAFI 赛道，基于 MAV Protocol 的 AMM 架构能提供更精准的流动性控制，ve (3,3) 模型也是目前 DeFi 收益优化的主流玩法。5M TVL 配 34.8M 月交易量，这个周转率还算可观，说明资金使用效率不错。
@roycoprotocol 这个「二层放大器」的设计有点意思。让用户先在 Rooster 挖 YAP（用户把 nALPHA + pUSD 存入流动性池后获得的凭证代币），再把 YAP 丢进 Royco 继续挖 PLUME，相当于把同一笔资金的收益率叠了两层。34.3M 的 TVL 也印证了市场对这套玩法的认可。这种「套娃式」收益策略，本质上是用 $PLUME 的通胀奖励来冷启动整个 DeFi 生态，通过多层激励机制提升用户粘性。注：这是官方扶持的收益聚合器。
RWA 这个赛道虽然还在早期，但确实是传统金融向链上迁移的必经之路。现在关键看能否在 RWA 基础设施层面构建出足够的应用场景，有持续收益挖矿吸引力则是第一步。但，依赖套娃模式维持的「挖提卖」热闹生态，对主代币的价格稳定性有较大挑战，对比下其他成熟生态的 DeFi 协议，Plume 生态还是新生儿，还需要更多时间来验证。（ 来源）
5️⃣ Grayscale：DEX 的崛起
导读：Grayscale Research 预计，CEX 将继续主导比特币等大市值资产的交易，但 DEX 将成为长尾资产交易的首选。
Grayscale：公链提供了无需中心化中介的数字商业解决方案。然而，要吸引用户，去中心化技术必须提供至少与中心化方案同等吸引力的功能。如果去中心化应用在速度、成本和历史数据方面逊色于中心化方案，那么区块链活动很可能仍只是线上商业版图的一小部分。所幸经过数年探索，我们亲眼看到去中心化应用在代币交易这一加密货币核心领域中与传统机构展开正面竞争。Grayscale Research 估算，DEX 目前占全球加密货币总交易量的 7.6%（2023 年仅为 3%），其相对于 CEX 的交易量占比也显著提升。如今 DEX 在价格上已与 CEX 势均力敌，透明度往往更高，且常成为链上新发行资产的主要交易场所。今年很可能成为行业的转折点，技术进步和监管明晰将推动用户采用 DEX 和其他去中心化金融（DeFi）应用。本文将全面概述 DEX 行业，包括行业结构、竞争态势和发展前景。Grayscale Research 认为，市场领导地位最终将集中在少数头部平台 —— 每个细分领域（CEX 与 DEX、现货与永续合约）可能仅存一两家交易所 —— 这些平台将深度流动性、资本高效的基础设施与诱人的代币或股权经济模型相结合。
在传统金融（TradFi）中，交易通过交易所或场外市场（OTC）在交易双方达成价格共识后执行。这些交易通过中央限价订单簿（CLOB）或经纪商网络进行撮合。交易执行后，由存管信托公司（DTC）等清算所确认交易细节、轧差参与者风险敞口，并于次日完成结算（转移资金和证券所有权的电子记录）。股票证券于 2024 年 5 月从 T+2 结算改为 T+1 结算。加密货币交易采用完全不同的市场结构，可分为交易场所、交易所架构和交易产品三大类。加密货币交易场所主要分为两类：中心化交易所（CEX）：采用链下托管和交易撮合的传统商业机构，通过内部账本提供近乎即时的结算体验。但用户将资产转出至传统银行账户时仍会经历结算延迟。去中心化交易所（DEX）：直接部署在区块链（如以太坊）上的智能合约应用，支持用户从自托管钱包直接交易。在 DEX 上交易时，执行与结算在单个区块确认周期内完成，通常仅需数秒。
去中心化交易所的发展呈现明显的阶段性突破，每一代都克服了前代的局限性。早期尝试（2017 年 -2018 年）—— 如 EtherDelta 的订单簿模式、0x 协议的链下中继方案以及 Bancor 首创的 AMM 资金池 —— 虽然验证了去中心化交易的可行性，但面临严重的用户体验和流动性挑战。2018 年 Uniswap 的推出成为转折点，其简化的 AMM 模型和直观界面大幅提升了可访问性，为 2020 年「DeFi 之夏」期间交易量和总锁仓值的爆发式增长铺平了道路。2021 年至 2023 年的进一步优化 —— 尤其是 Uniswap v3 的集中流动性设计，以及 Perpetual Protocol 和 GMX 在永续合约领域的创新 —— 显著提升了资本效率，并实现了更精细的链上衍生品交易。最近的阶段（2023 年 -2025 年），基于 Cosmos 的 dYdX Layer1 和 Hyperliquid 的超高速定制区块链等链上 CLOB 相继涌现，将中心化交易所的速度精度与 DeFi 的透明去中心化特性相结合。当前加密货币 DEX 的现货与永续合约日均交易量（ADV）已接近 100 亿美元，而纽约证券交易所集团旗下平台的日均交易量约为 1500 亿美元。DEX 永续合约交易量的增长主要来自 Hyperliquid，其占比达到永续合约总日均交易量的约 80%。（ 来源）
