投研早报丨Glassnode：本轮抛售有多严重？是牛市正常回调吗？/从风投到社区：解读代币发行模式的转变与发展/2024 年交易所上币业绩报告：DEX 能否超越 CEX 成为新王者？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.2.13
1️⃣ 项目研究｜AO 空投疲软与生态停滞：Arweave 新推的「去中心化计算」叙事失灵了吗？
2️⃣ 研究｜L3 Based Stack：解锁应用链同步可组合性？
3️⃣ 研究｜从风投到社区：解读代币发行模式的转变与发展
4️⃣ 市场｜Glassnode：本轮抛售有多严重？是牛市正常回调吗？
5️⃣ 观点｜加密支付网络：如何打造高效支付未来
6️⃣ 数据｜2024 年交易所上币业绩报告：DEX 能否超越 CEX 成为新王者？
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1️⃣ AO 空投疲软与生态停滞：Arweave 新推的「去中心化计算」叙事失灵了吗？
导读：理应引发讨论的昔日明星，Arweave 与 AO 的「失声」究竟是生态的衰落导致，还是又一颗被市场忽视的宝石。
PANews：AO 被忽略的第一个原因可能是这次代币发行并未给市场带来太多预期导致。根据官方介绍，AO 代币总发行量为 2100 万枚，采用了与比特币相似的减半机制。前期的奖励分配当中，36% 分配给 AR 持有者，64% 激励跨链资产桥接（如 DAI、stETH）。2 月 12 日数据显示，目前的 AO 代币已铸造 321.4 万枚。截至 2025 年 2 月 11 日，AR 的发行量为 6565 万枚，按此比例计算，当前 AR 与 AO 的发行比为 20.78:1。已经上线盘前交易的交易所有 LBank 和 MEXC，但两家交易所的盘前价格有着巨大的差距。LBANK 的盘前价格约为 92 美元，而 MEXC 的价格仅为 35 美元左右，相差超过 1 倍以上。不过，从交易量来看，LBANK 的 24 小时盘前交易量为 197 万美元，高于 MEXC 的成交量。因此，LBANK 的价格或许更符合市场预期。
按照当前较高的 92 美元盘前价格计算，AO 的流通市值约为 2.9 亿美元。 实际上，Arweave 网络整体的活跃度一直都不算高。以 2 月 11 日为例，当日 Arweave 的日活地址为 3366 个，但这一数据水平和历史过往数据相比，其实也属于活跃度较高的阶段。2023 年之前其网络日活基本维持在 1000 左右，2024 年日活数据提升至 2000 级别。进入 2025 年后，或许是 AO 的空投预期，日活数据普遍来到了 3000 以上，最高一天达到了 5000 以上。另外，作为一个去中心化存储网络，数据上传量或许是衡量活跃程度最重要的指标之一。链上数据显示，自 2023 年底起，Arweave 的日数据上传量持续增长。平均每天 100 多 GB 的数据量上升至 400 以上水平。虽然最高点仍不及 2022 年创造的单日 2.02TB 峰值，但整体的上传量确实呈现出稳定爬坡的态势。
另外，Arweave 生态内还有一个奇怪的数据现象，自 2024 年 6 月 1 日以来，Arweave 的地址总数再无新增，一直定格在 211366 这个数字上。不知是生态的用户增长发生了完全停滞，还是浏览器的数据维护出现问题。不过，正如 AO 的不温不火一般，这些细节 BUG 更是无人讨论。根据官方数据显示 AO 网络目前的 TVL 约为 3.15 亿美元。与测试网阶段的 7 亿美元相比，反而有了不少下滑。从这一点来看，似乎用户对于 AO 网络后续的质押代币激励热情并不算高。（ 来源 ）
2️⃣ 【英文】L3 Based Stack：解锁应用链同步可组合性？
导读：Spire 撰文探讨了一种方法，结合共享结算和协调排序，使 Rollups 作为同步执行环境运行。
Spire：当前的 Rollup 架构创造了孤立的流动性岛屿，其中应用链独立运行，拥有各自的排序器和结算层。这种碎片化导致了：资本效率低 — 流动性池仅限于单个应用链，减少了资本的利用。执行延迟 — 跨 Rollup 的交易需要桥接或异步结算，带来延迟，降低了 DeFi 的可组合性。价格发现碎片化 — 不同 Rollup 上的市场缺乏同步，导致定价和执行效率低下。跨域执行风险 — 跨多个应用链的交易必须乐观地执行，增加了失败的可能性，丧失了原子性。这些低效性使得构建需要同步结算和跨多个链的原子执行的低延迟、高频应用变得具有挑战性。 Spire 通过引入共享结算和协调排序解决了这一问题，消除了流动性孤岛，实现了无缝的区块内可组合性。
共享结算表示在单一排序器批次中的多应用链执行 Spire 不再在孤立的 Rollup 环境中结算交易，而是通过跨 L3 应用链共享排序实现。应用链将交易捆绑提交给共享排序器，而不是独立运行。批量执行强制执行同步可组合性，确保批次中的所有交易要么原子性执行，要么回滚。乐观原子性允许用户在最终结算之前收到执行预确认。这种架构保留了独立应用链的逻辑，同时利用 L2 的结算保障，减少了碎片化，提高了执行的可靠性。
协调排序指的是用于可定制执行的动态交易排序 Spire 使得排序可以编程，允许在批次内动态排序交易。乐观原子执行确保相互依赖的交易在同一批次内执行。自定义优先规则使得应用链能够控制排序、执行费用和失败处理。排序器市场允许应用程序选择优化成本、延迟或 MEV 策略的执行模型。这些机制增强了区块内可组合性，提供了跨 L3 的低延迟、确定性执行。Spire 的一项关键创新是前向排序，它使得执行预确认成为可能。L3 侧可以在最终 L2 结算之前提交交易包含承诺。用户根据实时费用估算和状态模拟获得执行保证。排序器动态调整执行顺序，以最小化争用并优化 gas 费用。这一模型解锁了乐观执行保证，减少了执行风险，同时保持同步可组合性。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】从风投到社区：解读代币发行模式的转变与发展
导读：加密研究员 francesco 撰文评估了近期市场代币分配策略转变的趋势，并通过 Hyperliquid 和 Echo 的用例解读了不同代币分配方法相关的市场情绪是如何变动的。
francesco：社区成员期望在代币发行中获得与风投相同的机会，特别是在公平的代币定价和简化的参与机制方面。此外，透明的代币经济学和清晰的代币分配模型对于建立投资者信任至关重要。社区希望通过包容性的入场机制，避免高净值个人独占投资机会，确保机会公平分配。用户还希望有多元化的参与方式，包括贡献流动性、参与平台开发，或直接购买代币。结构方面，项目需要具备可预测的代币解锁机制，以减少市场波动和防止代币抛售。此外，平衡的治理系统和透明的奖励结构将确保不同规模的代币持有者都能在项目发展中发挥作用，促进以社区为中心的持续发展。
随着越来越多的项目采用社区优先的方式，代币发行机制正在发生创新。代币持有者不再只是象征性地参与治理，而是获得了对协议更改、资金分配和战略决策的实际影响力。项目开始采用加权投票系统，并允许社区成员对财库资金进行直接控制。此外，更多项目尝试通过动态质押奖励、基于贡献的代币分配和声誉系统来奖励持续参与，而不仅仅是代币持有。为了确保代币价值的长期稳定，项目也开始建立可持续的代币经济学，如动态供应调整、回购机制和与协议增长相一致的激励措施。与此同时，减少对风投资金的依赖，探索社区筹款、协议拥有的流动性和基于收入的增长模式，成为了一种新趋势。
在平衡资金筹集与社区控制方面，项目团队面临挑战。尽管需要足够的资金来发展和壮大，但同时也必须确保社区保持实质性的所有权和影响力。为此，混合筹资模式可能成为解决这一难题的有效方式。真正的社区增长需要超越短期激励，注重教育、共享目标和长期价值创造，这可以通过大使计划、开发者奖金和社区驱动的营销活动来实现。透明度成为项目发展的关键要求，定期的项目更新、开放治理讨论和清晰的沟通将帮助保持投资者的信任。最后，项目需要开发可持续的收入模式，以便长期支持协议发展并让代币持有者从中受益，确保长期稳定的增长。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ Glassnode：本轮抛售有多严重？是牛市正常回调吗？
导读：大多数代币都经历了高度相关的下行抛售，几乎没有行业能幸免于难。
glassnode：尽管比特币价格在一周内相对平稳，但比特币投资者在价格波动期间锁定的实际损失是当前牛市周期中最大的损失之一。随着市场跌至 9.3 万美元，投资者锁定了约 5.2 亿美元的损失，这是迄今为止最大的抛售事件之一。因此，我们可以将其视为宏观牛市上升趋势背景下的一次有意义的抛售事件。只有在 2023 年 8 月 5 日日元套利交易平仓期间锁定的损失才是更大的单日损失（实际损失为 -13 亿美元）。随着比特币规模的增长，我们还必须考虑到，与之前的价格区间相比，实际损失的绝对衡量标准可能会产生误导。当以 BTC 面额评估这些损失时，这实际上使市场规模正常化，损失的严重程度开始看起来更「典型」。此次损失激增的幅度与 2024 年全年之前的局部抛售事件相似，这表明这仍可能被视为牛市调整 / 盘整期的正常事件。
在牛市期间，长期投资者通常利润丰厚。因此，已实现损失的主要来源是短期持有者群体，该群体占近期投资者群体，平均成本基础最高。通常，牛市期间不存在长期持有者的损失。LTH 群体的亏损通常始于周期从牛市过渡到熊市，并随着市场下跌加剧而加速。最后以最终冲出结束，通常在宏观周期低点附近达到峰值。或者，相对对价格敏感的短期持有者往往会在牛市和熊市的下跌期间遭受巨额损失。本周短期持有者实体调整后的实现损失总计 5.2 亿美元，与迄今为止整个 2024-25 周期的回调幅度相似。
如果我们进一步分析短期持有者损失，就会发现大部分损失都与过去 1 个月内才购买代币的投资者有关。按币龄细分如下：24 小时实际损失 6850 万美元。1 天至 1 周实际损失 2.863 亿美元。1 周至 1 个月实际损失 4.791 亿美元。1 个月至 3 个月实际损失 1450 万美元。3 个月至 6 个月实际损失 1.12 亿美元。这强化了这样一种观念：大部分链上交易量和已实现损失往往与最近进入市场的投资者有关，因此他们对波动性和价格波动最为敏感。（ 来源 ）
5️⃣ 【英文长推】加密支付网络：如何打造高效支付未来
导读：加密研究员 Dmitriy Berenzon 撰文对传统金融体系的关键组成部分、加密出入金的主要用例、阻碍继续采用的挑战及对五年后市场前景的预测进行了分析解读。
Dmitriy Berenzon：跨境支付市场非常庞大 —— 根据 McKinsey 的估计，2022 年跨境支付的收入约为 2400 亿美元，交易量则达到 150 万亿美元。尽管如此，建立一个可持续的商业模式仍然具有挑战性。虽然稳定币三明治 —— 将本地货币转换为稳定币，再转换回本地货币 —— 的确更快，但因为两边都涉及外汇转换，这种方式的成本非常高，往往会压缩利润，导致单位经济难以为继。虽然一些公司试图通过建立内部市场做市台来解决这个问题，但这需要大量的资产负债表支持，并且难以扩展。此外，客户群体的适应速度较慢，他们更加关注合规和风险，通常需要大量教育。尽管如此，外汇成本可能会在未来两年迅速下降，因为稳定币的立法将为更多企业提供持有和使用数字美元的机会。随着更多接入与退出通道及代币发行者获得直接的银行合作关系，他们将能够以互联网规模提供批发外汇汇率。
出入金市场竞争激烈，充满了许多失败和停滞的案例。尽管早期的尝试未能成功规模化，但在过去几年中，这个市场已经成熟，许多公司能够可持续运营并提供全球本地支付通道的接入。虽然接入与退出市场可以作为独立产品使用（例如，仅仅是购买加密资产），但它们无疑是打包服务（如支付）流程中的关键部分。出入金通道通常包括三个部分：获得必要的许可证（如 VASP、MTL、MSB），确保与本地银行合作伙伴或支付服务提供商（PSP）达成合作，以接入本地支付网络，以及与市场制造商或场外交易（OTC）交易台建立流动性连接。最初，入金市场由交易所主导，但如今，越来越多的流动性提供者，包括小型外汇和场外交易台到像 Cumberland 和 FalconX 这样的较大交易公司，提供接入服务。这些公司通常能够处理每天最多 1 亿美元的交易量，这使得它们在流行资产的流动性方面不会出现短缺。一些团队甚至更倾向于选择这些公司，因为它们能够保证价差，从而帮助控制利润率。
支付的普及通常面临鸡与蛋的问题。要么需要获得广泛的消费者采用某种支付方式，迫使商家接受它；要么需要商家使用某一特定支付方式，迫使消费者接受它。例如，在 2012 年，Uber 开始在拉丁美洲崭露头角之前，信用卡在该地区的普及度较低；但随着 Uber 的兴起，大家都希望拥有信用卡，因为这能让他们使用 Uber，而 Uber 比传统出租车更安全且（最初）便宜。这使得其他按需应用（如 Rappi）得以快速发展，因为这时人们已经拥有智能手机和信用卡。由此形成了一个良性循环，越来越多的人想拥有信用卡，因为有了更多很酷的应用需要信用卡来支付。这一点同样适用于加密支付的主流消费者采用。我们尚未看到一个明确的用例，能证明使用稳定币支付特别有优势或完全必要，尽管借记卡和汇款应用正让我们离这一时刻越来越近。P2P 应用也有机会，如果它能激发一种全新的线上行为 —— 例如微支付和创作者支付，看起来是有前景的候选。总的来说，消费者应用的普及需要相较于现有状态的飞跃式进展。【原文为英文】（ 来源 ）
6️⃣【英文长推】2024 年交易所上币业绩报告：DEX 能否超越 CEX 成为新王者？
导读：Animoca Brands Research 撰文揭示了 2024 年去中心化交易所与中心化交易所之间在代币上市中的竞争，以及不同市场表现的差异。
Animoca Brands Research：中心化交易所偏爱大市值项目。高市值代币（市值超过 5 亿美元）能够获得顶级交易所的上市机会。较小的交易所则倾向于选择市值低于 3,000 万美元的项目。但这里有个关键点：上市活动通常会跟随比特币价格波动。当比特币上涨时，市场整体活跃度提升，反之则出现放缓。
在价格表现方面，Binance 和 MEXC 表现较好，而 Bybit 和 Bitget 则出现了亏损。Binance 在新上市代币的交易量上占据主导地位。Upbit 成为一个意外的强劲竞争者，能够与 Binance 在新上市代币的 24 小时交易量上不相上下。OKX 在市值在 3,000 万美元至 1 亿美元范围内的代币上市中领先，占据了这一黄金区间。
在 DEX 与 CEX 的竞争中，优先在 DEX 上市的代币在价格表现上超过了中型 CEX。16% 的 DEX 代币最终会在 CEX 上市，但仅有 2% 的代币能够进入像 Binance 这样的顶级交易所。【原文为英文】（ 来源 ）
