投研早报丨Galaxy 解读以太坊下一个催化剂 Pectra 升级影响 / 2025 十四大加密预测：第五波应用浪潮即将来临 / Alliance 2024 加密初创企业报告：Solana 还是以太坊？年度加密流行词和领域有哪些？
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📢 ChainBuzz 热点新闻 ｜2024.10.24
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.10.23
1️⃣ 数据｜Pendle 数据洞察与分析：为何在第三季度陷入低谷？
2️⃣ 研究｜PerpDEX 的破局之道：从 pump.fun 看永续合约交易的未来
3️⃣ 研究｜Stripe 11 亿收购 Bridge，支付巨头为何押注稳定币？
4️⃣ 项目介绍｜速览 Sonic 白皮书要点：生态激励、技术特点、新代币经济
5️⃣ 数据｜Alliance 2024 加密初创企业报告：Solana 还是以太坊？年度加密流行词和领域有哪些？
6️⃣ 观点｜2025 年十四大加密预测：第五波应用浪潮即将来临
7️⃣ 以太坊｜Galaxy 解读以太坊下一个催化剂 Pectra 升级影响
8️⃣ 研究｜GOAT 爆火背后，AI meme 的炒作预期和隐忧
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1️⃣ 【英文长推】Pendle 数据洞察与分析：为何在第三季度陷入低谷？
导读：Pendle 收益率代币化在 2024 年上半年爆发，推动了巨大的波动性和交易量。加密研究员 Cheeezzyyyy 复盘了 Pendle 年初至今的收益变化，并解析了其在第三季度表现不佳的原因。
Cheeezzyyyy: 2024 年上半年出现了一些大有可为的投资机会，如：EigenLayer 重质押计划（以及 LRT 协议）以及 Ethena_labs Sats 计划（USDe 和 ENA）。它们对 ATH 交易量贡献巨大，尤其是在 6 月初突破 200 亿美元累计大关时，日交易量达到 5 亿美元的峰值。分析交易量的分类时，我们可以看到：流动性质押交易量占 73.32%；Ethena 通过其各种计划占交易量的 20.15%。二者贡献了 270 亿美元，占总交易量的 93.4%。在协议层面，领先的 LRT 协议 ether.fi 占总交易量的 37.5%（约 100 亿美元），排名第一。Renzo 在 Ethena 之后排名第三，占 15.6%。Zircuit 在 LRT 分类中名列第四，击败了 Puffer、Kelp 和 Swell。
让我们回顾一下市场的历史 APY。2024 年上半年的 LRT 市场出现了疯狂的 YT 竞价，导致隐含 APY 暴涨，因为对空投的预期在第二季度达到顶峰。这发生在 Renzo 宣布其 TGE 之后。2024 年上半年，各 LRT 市场隐含 APY 的差异最大，平均差异为～170.1。到 2024 年第三季度，随着「世纪 APY << 隐含 APY」这一现实的严重打击，隐含 APY 大幅下滑。所有 LRT 市场隐含 APY 都跌破了 15%，与几个月前 60% 以上的高点相比跌幅巨大。在接下来的一个季度，隐含 APY 差异骤降 17 倍，平均值约为 11。
回到 Gartner 炒作理论：2024 年上半年标志着动荡的早期阶段，与技术触发阶段相同，但这里的关键是找到 PMF。随着市场的成熟，更多成熟参与者的加入，市场效率有望提高。有一点是肯定的，Pendle 的采用率和产品心智占有率正在上升。作为收益率领域的领先协议，Pendle 拥有经过验证的 PMF 和无与伦比的可组合性，其相关性得到了长期巩固。【原文为英文】（ 来源 ）
2️⃣ 【长推】PerpDEX 的破局之道：从 pump.fun 看永续合约交易的未来
导读：加密研究员 NingNing 分析了 pump.fun 成功的秘诀，并以 pump.fun 为模版，浅析了 PerpDEX 如何创造一个既专业又有趣、既安全又刺激的新范式。
NingNing: pump.fun 的成功秘诀：简单粗暴却有效。为什么 pump.fun 这样的平台能在短时间内取得如此显著的成功？答案就在于其简单而有效的产品范式：bonding curve + AMM（xy=k）曲线。这个看似简单的模式，却解决了几个关键问题：1）低门槛：人人都能当发币大师，人人都能当镰刀，这不正是行业盛行的盘学眼中「去中心化」的真谛吗？2）即时流动性：新币一出，立马就能交易，爽快！3）透明定价：价格由 bonding curve 和 AMM 算法决定，至少表面上看起来公平公正。4）娱乐性拉满：发币、炒币、爆仓，一条龙服务。
PerpDEX 的困境：高大上的烦恼。现有的 PerpDEX，无论是 dYdX、Aevo 的链下匹配链上结算，还是 Synfutures、GMX 的纯链上模式，本质上都是复刻 CEX 到链上，因此都面临着一些共同的问题：1）预言机依赖症：PerpDEX 由于深度不足和流动性规模小的原因，价格发现的有效性不足，依赖预言机喂价作为有效价格。而这点让 PerpDEX 成了套利者的天堂，会在一定程度上损害 LP 提供者或者做市商的利益 2）交易对资金容量焦虑：与传统衍生品市场动辄数千万美元的单笔交易相比，PerpDEX 的交易对资金容量的仍显不足。这种限制直接制约了机构投资者的参与度，阻碍了市场深度的提升。3）清算机制复杂：不同平台的清算机制差异巨大，从清算阈值（50%-80% 不等）到清算方式（部分 vs 全额），再到清算奖励（1%-5% 不等），都缺乏统一标准。4）运营成本沉重：DEX 更多依赖积分或者流动性挖矿来完成冷启动，但获得的结果往往是空投之后业务数据瀑布式下滑。
破局之道：pump.fun 学什么？a) 简化才是王道：PerpDEX 需要找到一种产品机制，支持傻瓜式创建新合约交易对，支持联合坐庄提供 LP，支持合约交易机会的主动发现。b) AMM 模型的革新： 与其固守 xy=k，不如来点新花样。动态费用、混合曲线模型，让 LP 们笑逐颜开。c) 社交属性加持：分享策略、晒单、互怼，让枯燥的数字游戏变成社交狂欢。d) 风险管理要智能：自动平仓系统、跨交易对风险对冲，让风控变得像是玩一局高难度的俄罗斯方块。e) 去中心化要彻底：减少对预言机的依赖，探索真正的链上价格发现机制。让社区真正掌权，变「被动喂价」为「自主价格发现」。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】Stripe 11 亿收购 Bridge，支付巨头为何押注稳定币？
导读：本周，支付公司 Stripe 以 11 亿美元的价格收购稳定币平台 Bridge。加密研究员 Yash Agarwal 解读了二者的业务模式及 Stripe 此次收购的意图和计划。
Yash Agarwal: 首先，Stripe 正在大力发展稳定币。为什么稳定币适用于 Stripe？Stripe 目前只是一个支付网关，必须依赖 Visa/Mastercard 等网络，但：1）收取约 1-3% 的额外费用；2）依赖银行 / 本地合作伙伴；3）授权率低。稳定币省去了所有中间环节，从而拥有了支付栈。然而，要让 Stripe 也拥有稳定币堆栈，他们就必须建立：1）出入金通道（法币 <> 加密货币转换）；2）稳定币的发行（例如，Tether 每年盈利 100 亿美元）；3）复杂的稳定币基础设施（处理 20 多个区块链、10 多个稳定币等）。他们可以花费数年时间建立或直接收购。
Bridge 于 2022 年创立，创始人此前创立的公司被 Square 收购。Bridge 的愿景是建立各种类型的「稳定币 API」。他们从帮助接受稳定币支付和稳定币基础设施开始，在过去的两年半时间里，他们为以下项目构建了应用程序接口：1）协调（出入金，即把美元转换成任何形式的美元稳定币）；2）发行（铸造稳定币并对储备进行投资）。他们为客户提供了 50 亿美元以上的交易量，例如：1) 稳定币金融科技应用程序，如 DolarApp（利兹银行的虚拟账户）；2) 全球财政业务（如 SpaceX 和美国政府）；3) 付款（如 Scale AI 向其合约创建者付款）。
为什么选择 Bridge？1）API 可以与 Stripe 技术栈整合；2）收购未来的竞争者（例如，稳定币金融科技公司整合桥接器，寻求颠覆 Stripe）；互补产品（例如，资金服务 + 稳定币发行，BaaS + 加密货币接受）；3）共同投资者： 红杉 + SF 科技创始人；4）简洁处理。但是，为什么要支付 11 亿美元呢？主要是强大的团队 -- 创始人曾领导 / 合作过顶级初创公司（Airbnb/Brex/Coinbase/Square）+ 许可证、产品、吸引力和客户群。从战略角度看，收购 Bridge 有助于：1）更快地与贝莱德、Revolut 和 PayPal 等对加密货币友好的巨头竞争；2）实现全天候和全球化；摆脱本地化支付系统的束缚（Stripe 在向亚洲和拉美市场等长尾市场扩张时面临巨大问题）。
Stripe 的下一步行动？我的猜测：1）继续推动出入金和加密货币的接受，并拥有自己的 Bridge API；2）深化稳定币基础架构（使全球金融科技公司能够推出稳定币，或许还可以发行自己的稳定币 STUSD，以垂直拥有整个堆栈？）；3）成为稳定币支付的倡导者，让每个商店都能接受稳定币。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 【长推】速览 Sonic 白皮书要点：生态激励、技术特点、新代币经济
导读：加密研究员 CM 总结了 Sonic Labs（原 Fantom）最新白皮书的要点，从生态激励、技术特点、新代币经济等方面进行了解读。
CM: TL;DR
早期大量补贴可能产生高收益挖矿机会；
空投面积很大，属于阳光普照但未必是大毛；
费用代币化对创业者来说是 Real Yield，有可能带来飞轮效应；
代币有增发负担，能否消化关键在于补贴过后是否有应用能留住用户。
技术特点：1. 高性能：提倡「亚秒级最终确定，立即、不可逆转交易」。与其他区块链不同，不遵循「最长链规则」，Sonic 在单个区块内实现最终确认，以实现高性能。2. 去中心化桥：官方跨链桥 Sonic Gateway 的操作依赖于 Sonic 网络的验证者节点网络，验证者节点在保证网络运行的同时，另外一项工作是通过「心跳机制」监测以太坊和 Sonic 之间的资产转移状态。所以此跨链桥保证与 Sonic 网络的去中心化程度同步。3. 数据实时修剪技术：在区块链运行过程中，自动删除不必要的历史数据，从而减少存储需求和提高数据管理效率。4. 双层数据库结构：LiveDB 和 ArchiveDB。LiveDB：只包含当前块的状态信息，提供实时访问的最新数据。验证者节点只需维护这一部分数据，确保高效的存储和快速的数据检索。ArchiveDB：存储所有历史块的状态信息，用于满足对历史数据的请求。归档节点（Archive Nodes）可以访问这一部分数据，以便处理需要回溯的查询请求。
代币经济：1. 流通量：用于 Gas 费、验证者质押，在 Sonic 启动时，流通供应量约为 28.83 亿 S 代币，与 FTM 的流通供应量相一致。2. 增发：计划在 Sonic 启动后 6 个月内增发 6% 的 S 代币，用于空投，奖励 Fantom 和 Sonic 用户及开发者；Sonic 网络将在未来 6 年内每年增发 1.5% 的 S 代币（约 4762,500 代币），用于支持网络的增长和发展。3. 销毁：对于在非费用货币化应用中提交的交易，50% 的交易费用将被烧毁；提前领取空投的用户将会损失一部分 S 代币，这些代币会被烧毁；每年未使用的 S 代币将被烧毁。
生态激励：1. 大量激励补贴 (2 亿代币)：Sonic Labs 将借鉴 PayPal 的成功经验，通过大量的前期增长支出实现用户获取。2. 空投 (1.9 亿)：激励用户和开发者。Sonic Boom 计划中 30 个获胜项目；Sonic Arcade 计划中参与 Play to earn 的用户；从 Fantom 迁移至 Sonic 的用户（之前提及 LST 持有者，LP 流动性提供者，产生过交易的用户等）。3. 费用货币化：开发者可以从他们的应用中获得生成的交易费用的一部分（最高 90%）。（ 来源 ）
5️⃣ 【英文长推】 Alliance 2024 加密初创企业报告：Solana 还是以太坊？年度加密流行词和领域有哪些？
导读：加密货币加速器和创始人社区 Alliance 每年都会收到超过 3000 个初创项目的申请，Alliance 将这些数据整理成年度报告，以分享其观察到的趋势。
Alliance: 1. 区块链。初创公司选择哪些区块链？以太坊仍然是初创企业建立的主要生态系统（目前大约 2/3 的初创企业建立在以太坊上），Solana（在 FTX 崩盘后立即降至 8%，现在为 18%）和比特币（现在为 5%）在过去 1.5 年中迅速增长。在以太坊生态系统中，目前有 59% 的初创公司正在基于 Optimistic rollups（Optimism、Base 和 Arbitrum）进行构建。由于 Polygon zkEVM 落后于 Optimistic 同行，Polygon 的初创企业数量正在稳步减少。Base 是所有以太坊 L2 中增长最快的，仅用一年时间就从 0 增长到初创活动份额的 28% 以上。
产品垂直我们的申请人正在开发什么类型的产品？垂直领域越来越受欢迎：基础设施、DeFi、支付、AI x Crypto。受欢迎程度下降的垂直领域：DAO 和 NFT。
地理创始人位于哪些大洲？欧洲（31%）、美国和加拿大（29%）以及亚洲（27%）是目前初创企业聚集的三大地区。然而，来自美国和加拿大的初创企业比例一直在稳步下降，而来自亚洲和非洲的初创企业比例则一直在增长。
流行词。应用程序中哪些关键词被越来越多地提及？我们将关键词分为几类，以了解一段时间内初创企业最关注的话题。过去 12 个月内的流行词包括完全同态加密（FHE）、链抽象、meme、SocialFi、预测市场、流动性质押、重质押、RWA、稳定币、L1、L2 和 L3。
创始人背景。创始人来自哪些学校和公司？今天，30% 申请加入我们加速器的创始人拥有大型科技公司（S&P500）的经验，12% 的创始人曾在顶尖学校（QS 前 100 名大学）学习。
团队组成。创始团队是如何组成的？39％的初创公司只有一位创始人，而对于拥有多位创始人的初创公司，一半以上的创始人的股权分配是均等的。72% 的初创企业完全远程办公。【原文为英文】（ 来源 ）
6️⃣ 2025 年十四大加密预测：第五波应用浪潮即将来临
导读：加密研究员 arndxt 联合 Mckinsey Crypto 发布了关于 2025 年加密货币领域的 14 个预测，包括基础设施利用率提高、新的用例、更清晰的监管、人工智能与区块链融合以及第五波应用浪潮。本文由火星财经编译。
arndxt: 2025 年加密行业的 14 个预测：
通过简化访问和减少障碍来激活被动加密用户；
弥合链上活动与所有权之间的差距；
加密平台应优先考虑用户友好的移动解决方案和高通胀地区的稳定币产品；
政治候选人应该制定明确的加密政策，以吸引越来越多优先考虑数字资产监管的选民；
通过确保强有力的监管框架来利用稳定币日益增长的采用；
政府应加快实施明确的加密法规，以促进机构采用；
以太坊项目应该利用降低的费用来瞄准成本敏感的市场，特别是发展中地区；
开发人员应该利用增强的可扩展性来创新新的用例，特别是在高需求领域；
利用 ZK 技术构建以隐私为中心、可扩展的去中心化应用程序，专注于金融和医疗保健等行业；
专注于将稳定币整合到传统系统中，以加速全球加密货币的采用，特别是在高通胀和发展中市场；
利用区块链增强人工智能应用，在 DeFi、供应链管理和数字身份等领域创造新的市场机会；
通过改善用户体验、流动性和跨链交易，充分利用向 DEX 的转变；
优先考虑开发人员友好的工具和基础设施来吸引和留住建筑商；
为 2025 年第五波加密货币采用做好准备。（ 来源 ）
7️⃣ 【英文】Galaxy 解读以太坊下一个催化剂 Pectra 升级影响
导读：Galaxy 研究副总裁 Christine Kim 概述了 Pectra 升级范围、时间表及其对以太坊不同利益相关者的预期影响，包括最终用户、质押者和验证者以及 ETH 持有者和投资者。
Christine Kim: 所有关键和非关键修复都将在 2025 年第一季度的 Pectra 升级的第一部分中实施。Pectra 中有一个 EIP 对以太坊作为 PoS 区块链的运行至关重要。EIP 7251 将验证者的最大有效余额从 32 ETH 增加到 2048 ETH，预计这将减少以太坊上的验证者数量。除了 EIP 7251 之外，还有一些非关键的修复和协议改进将在 Pectra 升级中激活。它们包括：EIP 7549 将委员会索引移出证明；EIP 6110 在链上提供验证者存款；EIP 2935 在状态中保存历史区块哈希；EIP 7685 通用执行层请求。Pectra 中激活的关键和非关键修复将主要影响验证节点运营商，他们将不得不更新其操作以利用 EIP 7251 带来的更高的有效余额、EIP 7549 带来的效率提升以及 EIP 6110 带来的轻微 UX 改进。
Pectra 中有三个 EIP，它们将为以太坊的最终用户和智能合约开发人员带来用户体验改进。分别为：EIP 2537 支持 BLS 签名；EIP 7002 执行层可触发提款；EIP 7702 设置 EOA 账户代码。与关键和非关键修复不同，这些代码更改将直接支持以太坊上功能更齐全的应用程序开发。7002、2537 和 7702 等 EIP 将分别支持更无需信任的权益池设计、隐私增强的去中心化金融协议和安全的用户控制账户。
开发人员正在考虑略微增加 blob gas 目标，以提高以太坊作为数据可用性（DA）层的可扩展性。通过 EIP 7594（PeerDAS）升级，有一系列更大、更复杂的代码更改与提高 DA 容量有关。然而，由于 EIP 7549 将不再在 Pectra 中激活，因此有人提议将每个区块的目标 blob 数量增加到 5 个，将每个区块的最大 blob 数量增加到 8 个来降低 DA 成本。目前，开发人员已同意在 Pectra 中加入 EIP 7742（将 CL 和 EL 之间的 blob 数量分离），这将为通过调整 CL 来改变以太坊的 blob 容量铺平道路。除了 EIP 7742 和 blob 容量增加之外，开发人员还在考虑另外两项代码更改：EIP 7762 提高 MIN_BASE_FEE_PER_BLOB_GAS 以及 EIP 7623 增加调用数据成本。短期内，以太坊的 DA 改进预计将减少来自 L2 的协议收入，提高 L2 排序器的利润率，并降低 L2 终端用户的交易费用。
Pectra 将引入以用户体验为中心的代码更改，旨在吸引新用户和智能合约开发人员进入 Web3 领域。然而，它很可能是协议代码更改直接影响用户和 ETH 持有者的最后几个升级之一。随着用户迁移到 Rollup，协议收入越来越受 Rollup 活动的驱动，对以太坊利益相关者来说最重要的代码更改将是 Rollups 上的更改。为此，分析 Rollups 作为一种技术的成熟度以及它们有意义地继承以太坊安全性并为数百万新用户扩展它的能力将非常重要。【原文为英文】（ 来源 ）
8️⃣ GOAT 爆火背后，AI meme 的炒作预期和隐忧
导读：AI 和 meme 两条赛道结合到了一起，创造了一个更具想象空间的 AI meme 赛道。区块律动作者 CMed 通过复盘 GOAT 的发展史，解析了加密市场当前存在的巨大信息差、AI meme 当前存在的隐忧以及赛道未来的炒作方向与逻辑。
BlockBeats: 在 PUMP 平台 PVP 模式的大背景下，大多数所谓「跑出来」的金狗，都没能在当天维持住较高的市值。GOAT 第一次火爆的原因也主要是因为 a16z 和 Marc 的知名度，大家在「蹭」a16z 投资的 AI-Bot 的概念，因此 GOAT 涨到 20m 后遇到了第一个阶段顶，其表现与大多 Solana「半金狗」一样，价格在当天便迅速回落，跌至 6m 左右。很明显，大家对 GOAT 的预期仍在处于 PVP 的逻辑中，并没有考虑到 AI 发币的性感概念和想象空间。有意思的是，GOAT 这个案例似乎展现出了加密市场形成价值共识的超长时间链，在这个印象里信息传递极为迅速的行业，「信息差套利」的空间并没有许多人想象的那么小。
GOAT 突破 PVP 逻辑，成为 PVE 概念的转折点，得益于 Moonshot 的助推。Moodeng 之后，Moonshot 开始被加密行业视为「meme 界的 Upbit」，许多上线 Moonshot 后的 meme 代币，在短时间内，都收获了不错的涨幅。10 月 13 日，Moonshot 官推宣布上线 GOAT。在突破 100m 后，GOAT 的势能一发不可收拾，接连创下新高，仅用 2 日就又突破 200M 大关。PVE 和 AI meme 的共识逐渐开始出圈，并在加密行业形成强大的共识。在 Pump 平台持续性 PVP 的环境下，直到这时，我们才发现，由真理终端协助参与发行的 GOAT 不是 PVP，而是一个全新的叙事「AI 和 meme 的结合」。
但 GOAT 似乎并不是 AI+crypto 的满分答案。10 月 20 日，真理终端在推文中出现了错别字，将「groups」错拼成「grouops」，GOAT 的市值迅速下跌，由 2700 万美元下跌至 1440 万美元。真理终端拼错字事件引起了人们对于它究竟是不是真人的讨论，后来，深入研究过真理终端的模型本身后，人们发现基于 llama3-70b-base 模型微调过的 AI 模型本身就有不到 0.1% 的概率将词语拼错。即使目前 GOAT 的价格回到了打错别字之前的水平，但是大家仍对于它有所顾虑，毕竟它只是一个「半 AI 代币」。真理终端的创始人 Andy Ayrey 称真理终端并不直接负责推出 GOAT 代币，它只参与了 GOAT 的推广。而是「对 meme 传染和 [大型语言模型] 时代无监督无限创意产生的尾部风险的研究。」
目前看来，当前的 AI meme 似乎仍然没有摆脱对阴谋集团的依赖，就这个案例来看，它更像是一个「半 AI meme」，真理终端并没有参与代币的发行，只是认可了代币并参与了推广。不可否认，ai meme 在叙事上有着极高的性感程度，在玩法上也有很大的想象空间，但市场对它的炒作预期并不止于 a16z 和 AI 喊单 meme。市场在等待一个完全纯靠 AI 部署合约或者自主在 Pump 平台发的币，一个完全公平的「全 AI meme」，没有老鼠仓，没有控盘，所有筹码公平分发，靠市场共识来推动，让市场意识到未来自主人工智能也可以对于区块链有很强的应用。或许某一天，会出现一个全新的 AI meme 完全是由 AI 自己部署的 meme。（ 来源 ）
