投研早报丨从供需角度分析香港加密现货 ETF 的长远影响 / 探讨 EIP-3074 纳入的影响及潜在替代方案 / 匹马：大跌之后需要关注哪些领域？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.5.7
1️⃣ 项目介绍｜介绍 Virtual Protocol：Web3 游戏 AI 代理的中心
2️⃣ 研究｜从供需角度分析，香港加密现货 ETF 的长远影响
3️⃣ 投资｜2024 Q1 加密风投研报：基础设施及游戏吸引大量关注
4️⃣ 社交｜SocialFi 数据对比：Friend.tech VS Farcaster，谁才是社交王者？
5️⃣ 研究｜探讨 EIP-3074 纳入的影响及潜在替代方案
6️⃣ 研究｜Vitalik 盛赞的全同态加密，白话文解锁其应用潜力
7️⃣ 项目进展｜Aave v4 相关总结：是否每个大协议都应该发条链？
8️⃣ 观点｜匹马：大跌之后需要关注哪些领域？
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1️⃣ 【英文长推】介绍 Virtual Protocol：Web3 游戏 AI 代理的中心
导读：Virtual Protocol 是一个处于自主代理（Autonomous Agents）和 Web3 游戏交叉点的新兴协议。Arete Capital 普通合伙人 McKenna 撰文介绍该协议的基本信息及其如何契合两个主流市场叙事。
McKenna: Virtual Protocol 是一个去中心化网络，它将激励机制整合在一起，共同创建专门用于数字交互的多模型 AI 代理。 AI 代理是经过定制训练的 AI 任务，可以是游戏 NPC、虚拟同伴，甚至是人员虚拟导师。Virtual 支持 DApp 生态系统在即插即用型分发模式中利用经过定制训练的 AI 代理，直接奖励网络贡献者。
Virtual Protocol 成立前，该团队曾运营著名 Web3 游戏公会 PathDAO。PathDAO 可以访问著名的 Web3 游戏生态系统，这意味着任何经过训练的代理都可以在 Web3 游戏中作为 NPC 实施。此外，PathDAO 拥有 2280 万美元的资金，这意味着他们有充足的资金为 Virtual 生态系统提供资金。
Virtual 社区通过众包模型和数据来训练定制的多模式 AI 代理，网络验证器则验证代理的功能。两个网络参与者都会因其贡献而获得奖励，以确保获得最佳数据 / 模型并对模型输出进行广泛测试。Virtual AI 代理的贡献者受激励机制驱动，不断扩展和完善 AI 代理库。更多种类的 AI 代理推动了生态系统的发展。代理产生的现金流将作为奖励分配给代理贡献者，同时为在二级市场上回购和销毁 VIRTUAL 代币提供资金。由此形成飞轮。【原文为英文】（ 来源 ）
2️⃣ 从供需角度分析，香港加密现货 ETF 的长远影响
导读：香港证监会正式公示虚拟资产现货 ETF 获批名单，华夏（香港）、嘉实国际、博时国际旗下比特币现货 ETF、以太币现货 ETF。这 6 只香港现货 ETF 通过打新认购获得了不错的初始规模，但首日交易额远小于美国同行。SoSoValue 入驻研究员 Tom Analysis 撰文通过供需关系做出解析。
SoSo Value: 需求方：不允许中国大陆人民币投资人购买，增量资金可能有限，带来交易额偏低。 此次香港加密货币 ETF 对投资人资格依然有着严格限制，大陆投资人不能参与交易。费用层面，香港加密 ETF 并不占优，相比美国 ETF，对希望长期持有的机构吸引力不大。后续来看，需求方资金可能主要是两个来源：香港散户，对以太坊感兴趣的传统投资人。
供给端：实物申赎方式（in-kind）增加 ETF 份额供给，提升初始规模。 香港加密现货 ETF 在现金申赎（in-cash）外，额外增加了实物申赎（in-kind）方式。这直接决定了香港加密 ETF 在份额层面可能拥有更多供给方。实物申购相比现金申购的两大区别：持币方可直接用币认购；只是加密货币在不同账户之间的腾挪，并不会带来增量资金流入市场。
综合供需，关注折溢价率以把握投资机会。 香港加密现货 ETF 的供需更为复杂，各家基金公司公布的数据也无法清晰区分实物和现金申赎量。在这一背景下，我们认为，公开市场（港交所交易）的折溢价率也许是更好的观察指标。如果持续维持正溢价，则有望持续吸引投资者申购，尤其是持币投资人认购，则香港加密现货 ETF 的规模将超过 5 亿美金的预估值；如果转为负溢价，则要警惕套利交易赎回 ETF 份额，ETF 发行方卖出加密货币，带动加密市场下行。
香港加密现货 ETF 的快速获批虽然对加密市场的短期影响力可能小于美国现货 ETF，但从中长期来看，其实物申赎机制为加密资产借道转换成为传统金融资产提供了通路。通过实物申购将加密货币转换为 ETF 份额，可以获得传统金融市场定价的公允价值和流动性，同时作为传统金融市场的资产证明进行各类杠杆操作。加密资产与传统金融的通路进一步打通，加密资产价值可以得到更充分的反映及变现。从更宏观和长期角度考量，香港加密现货 ETF 是全球加密市场的重要发展，将长期辐射华人区的金融格局，也是加密货币在全球金融体系中进一步合法化的重要步骤。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文】2024 Q1 加密风投研报：基础设施及游戏吸引大量关注
导读：比特币和更广泛的流动性加密货币市场在 2024 年第一季度大幅上涨，导致整个行业重新燃起乐观情绪。总体而言，创始人和投资者都表示融资环境比前几个季度更加活跃。Galaxy 发布报告，对 2024 年第一季度的加密风投市场进行调研总结。
Galaxy Research:
情绪和活动正在改善，但仍远低于之前牛市期间的水平。尽管数字资产市场从 2023 年的低点大幅复苏，但风投明显滞后。这由多种因素造成：高利率环境抑制了风险偏好；2022 年大爆发后加密市场偏好的残留；缺乏足够多能够接受大额风投的后期公司。事实上，尽管投资总额环比仅小幅增长，但交易数量增长了 50%，其中大部分交易发生在 A 轮或更早阶段。
第一季度中，早期交易处于领先地位。对早期交易的持续关注预示着更广泛的加密货币生态系统的长期健康发展。
比特币 ETF 可能会给基金和初创公司带来压力。美国推出的基于现货的比特币 ETF，为各种规模的投资者提供了投资 BTC 提供了一种简单的方式。虽然流动性比特币与加密初创公司投资不同，但它可能会满足某些投资者和配置者对加密生态系统的兴趣。
比特币 Layer2 项目引起了风投的浓厚兴趣。2024 年第一季度，加密风投最集中的押注之一是投资比特币 Layer2 项目。已经有数十个团队试图在比特币上构建新型 Layer2 网络，风投纷纷为这些交易投入资金。
Web3 和交易类别仍然在交易数量和资金方面占据主导，但基础设施领域也大幅增长。从筹集资金和完成交易来看，Web3 和交易类别仍然领先。但 2024 年第一季度，「基础设施」实际上在资金方面排名第一，在交易方面排名第二。
尽管新的规模较小的基金已经开始取得一些筹资成功，但基金经理仍然面临着艰难的环境。第一季度推出的新基金数量环比增长至 22 只，但分配给专注于加密货币的风险基金的总资金继续下降。可以理解的是，平均基金规模（1.08 亿美元）环比下降，而基金规模中位数（6500 万美元）仅略有上升。
美国继续主导加密初创生态系统。虽然美国在交易和资金方面保持着明显领先地位，但监管阻力可能迫使更多公司转向海外。如果美国要长期保持技术创新中心的地位，政策制定者应该意识到其作为或不作为会如何影响加密货币和区块链生态系统。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ SocialFi 数据对比：Friend.tech VS Farcaster，谁才是社交王者？
导读：作为 2024 年热度最高的 L2 网络， Base 生态先后跑出了 Friend.tech 和 Farcaster 两大社交协议。Odaily 星球日报作者 Wenser 撰文从数据角度分析 Friend.tech 和 Warpcast 的各项表现。
Odaily: - 在盈利能力方面，Friend.tech 通过较高的 Key 及 Club 买卖税实现了更高的盈利比率，由此获得了更多协议收入；
在产品周期方面，尽管 Farcaster 生态上线时间早于 Friend.tech，但在 Base 生态进入时间周期来看，Farcaster 发展晚于 Friend.tech。换言之，Friend.tech 有一定先发优势，且产品已进入 Club 炒作的 V2 版本，Farcaster 则主要依赖于生态内不同应用、频道的建设，产品周期发展相对缓慢；
在忠实粉丝方面，Farcaster 生态的忠实粉丝数量远大于 Friend.tech。这既有 Friend.tech 进入门槛相对更高的原因，也在一定程度上受二者产品功能的影响；
在产品定位方面，Farcaster 生态更像类似 Reddit、贴吧等互联网论坛，Friend.tech 则类似 Web3 付费版知识星球、文字类 Clubhouse 等产品。前者面向群体交流，后者则更多是一对多的俱乐部式交流。
除此以外，尽管二者都为内容（Cast）或者 Key、Club 赋予了一定的炒作投机价值，但相对而言， Friend.tech 产品的投机属性更强，正反馈也更为直接，Farcaster 生态的产品则更偏向于社区激励、成员交流方面的价值赋能。因此，长期来看，Farcaster 生态的潜力相对更强，用户粘性也更强一些。（ 来源 ）
5️⃣ 【英文】探讨 EIP-3074 纳入的影响及潜在替代方案
导读：此前，EIP-3074 确定被纳入布拉格升级，以改善用户体验。然而，EIP-3074 存在一定安全隐患，且相对缺乏与账户抽象路线图的前向兼容性。本文列出了其中一些弱点。
yoav.eth: EIP-3074 带来的潜在中心化问题：
中心化的基础设施：即使对于批处理这样的简单用例，在没有中继器的情况下使用 3074 也很困难。它需要两次签名，分别用于 AUTH 和交易，用户体验很差，因此很多用例都会使用中继器。用户和开发者通常会选择阻力最小的路径，在 3074 中是中心化中继器。
许可的创新：由于缺乏权限分离，任何用例都需要向调用者授予完整的账户访问权限。由于这种安全设计，钱包必须将调用者列入白名单，不允许用户选择。当 dapp 想要使用 3074 相关用户体验改进时，他们会认为钱包可以实现流行钱包的白名单功能，这将使流行钱包控制创新。
抗审查和纳入列表：由于目前区块构建的工作方式，以太坊的审查成本比人们意识到的要低。补救措施应该是纳入列表。抗审查是核心价值之一，比账户抽象或 3074 更紧迫。3074 与纳入列表不兼容，并导致 EIP-7547 被排除在下一个分叉之外。【原文为英文】（ 来源 ）
yoav.eth: 可能的替代方案：
RIP-7560 增加了新的交易类型（4），相当于 ERC-4337 UserOp。 它规定了诸如 paymaster 之类的内容，以启用独立于帐户的 Gas 抽象、在第一笔交易中部署帐户的 initcode 等。
TransactionType4 中的 EOA 支持可实现与 3074 类似的功能（如 Gas 抽象、批处理、委托），并比其他 EOA 改进提案具有某些优势：与原生 AA 路线图一致，钱包无需支持两种标准；使 EOA 能使用现有的 paymaster；对于大多数常见用例，所需信任低于 3074；无需中继器或 4337 调用器。EOA 将使用 AA 内存池；允许使用 paymaster 将 EOA 迁移到 AA；启用 EOA 签名聚合，可节省大量 rollup 网络费用；转向抗量子签名时不会引入更多技术债务。【原文为英文】（ 来源 ）
6️⃣ Vitalik 盛赞的全同态加密，白话文解锁其应用潜力
导读：加密研究员 Mustafa Hourani 对一些使用 FHE（全同态加密）构建产品的公司进行调查和探索，认为 FHE 可能会像 ZKP 一样成为席卷行业的下一个大技术，是推动数据隐私和所有权前进的关键催化剂。
Mustafa Hourani: 同态起源于数学，定义为在两个同类型代数结构之间的映射，保留了它们之间的一个核心组成部分。这背后的数学原理是，两个群不需要完全相同，就可以拥有相同的核心属性。例如，想象两个盛有水果的盒子，每个盒子对应一个不同群体：盒子 A 包含小型水果；盒子 B 包含大型水果。尽管水果大小不同，但在盒子 A 中将小苹果和橙子一起榨汁可以产生与在盒子 B 中将大苹果和橙子一起榨汁相同的混合果汁味道。假设味道是我们的主要关注点，在这方面两个群体是等价的，所以它们之间的差异（大小和数量）不会影响它们的主要功能。
全同态加密（FHE）是一种特定的数据加密方法，使人们能够在不暴露原始数据的情况下对加密数据进行计算。通过 FHE，我们在加密数据集与原始数据集中的数据间建立了一对一联系。在这种情况下，核心组件的保留是能对任一数据集中的数据执行任何计算并产生相同结果的能力。在这方面，许多公司已经采取预防措施来保护用户数据并维护差分隐私。
FHE 如果正确应用，将是所有存储用户数据的行业的突破，可能改变我们对数据隐私的整体态度以及公司可接受的侵犯限度。通过 FHE，医院可以同态加密患者数据，使保护患者隐私变得更加容易。医学研究人员可在加密数据上执行计算和运行分析功能，而不会妨碍患者隐私；FHE 在 AI 训练中的应用也值得关注。使用 FHE，公司可以在不泄露原始数据的情况下对加密数据进行机器学习模型训练。这意味着数据所有者可以安全地分享其加密数据，而不必担心隐私泄露或数据滥用。同时，AI 模型训练者可以利用更多样化和全面的数据集来改进其算法。（ 来源 ）
7️⃣ 【长推】Aave v4 相关总结：是否每个大协议都应该发条链？
导读：加密研究员 CM 撰文总结 Aave v4 版本引入的一些新功能，包括统一流动性层、模糊控制利率功能、流动性溢价机制等等，并认为 Aave 计划推出的新网络层 Aave Network 是一个并不明确的决定。
CM: 统一流动性层：将所有资金供给和借出集中管理，使流动性不会分散在不同模块；允许协议在未来方便地添加或移除功能模块，而无需迁移流动性，为长期扩展提供了便利。最大的好处就是不会在 Aave V2/V3/V4 的选项卡中来回切换，也不需要像 V3 升级时那样手动从 V2 迁移资金。
模糊控制利率功能：Aave V4 提议采用全自动利率，能调整利率曲线斜率。当前的设定由治理机制控制，不仅增加了治理负担，还降低了资本效率。模糊利率设计用于主动控制利率曲线的转折点，使其根据市场状态动态调整，以优化供应者与借款人利率。这点是早就该优化的，笨重的利率模型和冗长的治理流程已经让 Aave 苦不堪言。
流动性溢价机制：根据抵押资产的风险状况（如中心化程度、市场风险等）动态调整借款利率。面对较高风险的抵押品，借款成本相对提高，反之则降低。这是一个比较好的风险管理功能，许多山寨币在链上仍有借贷需求，风险分级是可取的策略。
Aave Network：Aave 计划推出一个新的网络层，作为 GHO 稳定币和 Aave 借贷协议的核心枢纽。Aave Network 充斥着老 DeFi 倔强的味道，从目前公布的资料和状态来看，这似乎是连团队自己都没想好的一个决定，唯一比较明确的就是 Aave 未来始终要打稳定币市场这个硬仗，所有规划都在为 GHO 创造场景。
由于这一轮应用层创新匮乏，每个项目不带个 Layer 都不好意思去融资。DeFi 协议做大了以后是否真有必要都去搞一条链？从我的角度来看，以太坊似乎就是那个链上金融中心，对性能没有过度依赖的项目自己做一条链似乎除了「看起来更有用」，对用户来说没有更多提升，反而在初期有可能降低安全性。（ 来源 ）
8️⃣ 【长推】匹马：大跌之后需要关注哪些领域？
导读：每次大跌之后，都是新老交替铁幕的落下，同时又是另一些项目的开始。Continue Capital 联合创始人 Pima 撰文分享大跌后的投资策略，以及自己观察的领域。
匹马: 1. SOL 及其生态，没什么好多说的了，永远叫不醒装睡的人。
SAGA 及其生态，模块化 L1，自带生态 Buff，导入客群还是面临挑战，看临界点何时到来。
SUI 及其生态，技术毋庸置疑，MOVE 双星及其它 L1，在导入客群上面临严峻困难，长期 DAU 2-5W，跟 SOL/BNB 动不动 DAU 100 万相比差距越来越大，新事物新品牌在普通用户吸引力上远不及预期。 不要活在推特上，活在项目基本面上，有时候你觉得好热好火，可能就是在你们群 / 在你们村比较有话题，一查链上数据，全球几千人玩，过家家呢。
Clob 订单薄。AMM 的使命已经完成，高扩容 L1 需要更好的适配性 DEX，竞争也贼大，UNI 的 V5 好像也是订单薄；Drift/Hyperliquid/RabbitX 等等哪个会走出来？双代币 Purr 有机会么？
SocialFi 会演变成什么样子？Friend/Fantasy/DistrictOne 会带来怎样的加密原生体验？如何扩大规模和留存度是 SocialFi 需要进一步探讨的。
新 AI 项目会有机会么？什么时候产生正向营收？NMT DEAI NOS 我们看到了美股对 AI 公司业绩的苛刻和挑剔，同时也会给予真业绩极大的奖励，币圈 AI 也会有营收，问题是如何扩大规模及建立护城河。
RWA 确实是 PMF 道路之一，挨打要立正，如何筛选我还没搞太懂，需要群策群力。
MEME 你以为你买的 MEME 一路上涨，其实是坎坷无比，你看到的只是结果，忽略了持有过程的折磨（磨人的 STAN/MONK/GIGA）。最近比较有趣看到猫王争霸过程中，社区猫代表 POPCAT/MICHI 和 VC 猫之间的争执，目前看，纯社区 MEME 完胜，反 VC 之风吹到了 MEME 上。（ 来源 ）
