投研早报丨叛离与独立：重新审视应用链论点/EIP-7999 简介：统一的多维度手续费市场/这一波牛市，怎样寻找赚钱机会？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.8.12
1️⃣ 应用链｜叛离与独立：重新审视应用链论点
2️⃣ 观点｜链上协议六支柱，HyperEVM 正面对决以太坊
3️⃣ 项目进展｜错过叙事窗口？Espresso 面临时机与采用度双重考验
4️⃣ 以太坊｜EIP-7999 简介：统一的多维度手续费市场
5️⃣ 市场｜这一波牛市，怎样寻找赚钱机会？
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1️⃣ IOSG 周报｜叛离与独立：重新审视应用链论点
导读：在 2022 年，Appchain 可能是相对边缘的技术选项。步入 2025 年，随着越来越多 Appchain，特别是 Unichain 和 HyperEVM 的推出，市场的竞争格局正在悄然变化，并且形成了围绕 Appchain 所展开的趋势。
IOSG Ventures：Unichain 的构想最早由 Nascent 创始人 Dan Elitzer 在 2022 年提出，认为基于 Uniswap 的体量、品牌、流动性结构以及性能与价值捕获的需求，其推出独立链是必然趋势。2025 年 2 月，Unichain 正式上线，已有超 100 个应用与基础设施提供商入驻，TVL 约 10 亿美元，位列 L2 前五，未来还将上线 200ms 区块时间的 Flashblocks 与验证网络。与之类似，perp 领域的 Hyperliquid 从一开始就需要 Appchain 与深度定制化，除了核心永续合约产品，还推出了 HyperEVM，并由 HyperBFT 共识机制保护。HyperEVM 生态目前 TVL 超 20 亿美元，生态项目快速涌现。Unichain 与 HyperEVM 展示了 L1/L2 竞争格局的分化：两者合计 TVL 超 30 亿美元，这些资产原本会沉淀在以太坊、Arbitrum 等通用型 L1/L2 上。过去应用与平台是共生关系，如今它们自立门户，与 L1/L2 直接竞争用户、流动性与开发者，邀请项目在自身链上构建，显著改变了竞争态势。
Unichain 与 HyperEVM 的扩张路径不同于传统 L1/L2—— 它们走的是产品优先模式：先有经过市场验证、拥有庞大用户基础和品牌知名度的核心产品，再围绕它构建生态与网络效应。这种模式效率与持续性更高，不需高额激励去购买生态，而是用产品的网络效应与真实需求吸引开发者。例如，开发者选择 HyperEVM 是因为平台有高频交易用户和明确的应用场景，而非依赖不确定的补贴。促成这一趋势的三大变化包括：技术栈与第三方服务成熟（OP Stack、Arbitrum Orbit、AltLayer 等 RaaS 让 Appchain 搭建像用云服务一样简单）、品牌与用户心智转向应用层（用户忠于 Uniswap 这样的应用体验而非底层链，跨链体验在钱包与 UX 优化下几乎无感）、以及应用对经济主权的追求（掌控 gas 收入、内部化 MEV、定制费率结构等）。这些因素叠加，使顶级应用与底层链的关系由依附转向博弈。
数据显示，在 Uniswap 64 亿美元的总价值创造中，协议 / 开发者、股东及代币持有者分得不足 1%，而 Uniswap 自身为以太坊贡献了 27 亿美元 gas 收入（约占其结算费的 20%）。若应用运行在自有链上，这部分价值可被全部内化。Token Terminal 数据显示，协议与应用的收入占比从 2020 年的协议主导，转向 2025 年应用收入占比达 80%，这在一定程度上推翻了「胖协议、瘦应用」理论，预示向胖应用范式的转移。未来，顶级应用市值或将超过大多数 L1，L1 估值逻辑会更接近稳定现金流的基础设施服务商，而非生态价值的主要捕获者。Appchain 在品牌、用户心智、定制化等优势下，能沉淀长期用户价值，并捕获基础设施收益，成为既是产品又是平台的双重存在。不过，该模式仍处早期，且并非所有协议适合 —— 如高度依赖链上可组合性的借贷类项目不一定适配，而对外部依赖少的 perp 更为合适，中腰部应用是否选择 Appchain 需具体评估。（来源 ）
2️⃣ 链上协议六支柱，HyperEVM 正面对决以太坊
导读：以太坊携 DeFi 再次回归，Aave/Pendle/Ethena 让循环贷成为杠杆放大器，相比于 DeFi Summer 以 ETH 为基准的链上堆栈，USDe 等稳定币支撑的杠杆上升曲线更为平缓。
佐爷：在链上协议和资产繁多的背景下，遵循二八法则，仅需聚焦 TVL、交易量、代币价格等核心指标，并关注对链上生态不可或缺的少数个体，考察其在生态网络中的关系，以兼顾个体重要性、生态链接度和新协议的增长潜力。2025 年 7 月，DeFi TVL 中以太坊占比超 60%，Aave 在以太坊生态中占比也超 60%，构成二八法则中的核心 20%，其余协议需与两者保持强联系才有资格列入主被动受益者。Ethereum、Aave、Pendle 和 Ethena 的关联度极高，Bitcoin、WBTC、ETH 及 USDT/USDC 是事实上的 DeFi 基础资产，但 USDT/USDC 与 Lido 类似，仅具资产属性而缺乏生态价值。ETH 同时具备资产与生态价值 —— 既是资产，又是以太坊网络及 EVM 生态的基础设施。以资产价值和生态价值两个维度打分后，Pendle、Aave、Ethena、Ethereum、HyperEVM、Bitcoin 成为链接最强的六大协议，彼此间最多仅需一个额外资产或协议即可互联。进一步分析可见，HyperEVM 与 Ethena、Pendle、Aave 均有直接耦合关系，BTC 和 ETH 是 Hyperliquid 交易量最大标的，Pendle、Aave、Ethena 已紧密捆绑，ETH 在三者生态中扮演价格支撑角色，而 Bitcoin 生态则不依赖外部资产。
综合生态链接度，BTC 与 ETH 是最强基础设施：BTC 以价值属性取胜，ETH 在生态地位上无可替代。相比之下，Solana 虽为重要公链，但其与以太坊生态的直接联系不如 Hyperliquid/HyperEVM，因后者的交易与生态属性与 EVM 系统深度契合。以太坊内，Lido/Sky 与核心六大协议互动有限；以太坊外，Solana、Aptos 与六大协议的关联度也不足。Solana 需先扶持自身 DEX 以兼容更多外部资产，SVM 与 EVM 的生态融合也更为困难，因此必须独立发展。关系网络中，以太坊生态协同效应最强 ——1 美元的 Ethena 通过 ETH 对冲，再进入 Pendle 和 Aave 实现价值流转，所产生的 Gas 费用反哺 ETH 价值。Bitcoin 则依靠 BTC 完成价值自循环；ETH 接近价值闭环但依赖主动生态建设；Hyperliquid/HyperEVM 组合则仍在构建交易、生态与代币 $HYPE 的联动。BTC 仅依赖自身，ETH 需要生态与代币，$HYPE 则需交易、代币与生态多重支持。Aave 在循环贷体系中扮演杠杆枢纽角色，其借贷基础设施属性与以太坊生态深度绑定，成为各公链启动借贷模式的安全首选。
Aave 的影响力不仅限于 TVL，其通过分润与代币分配将借贷模式作为服务出售给各生态，例如 Hyperlend 向 Aave DAO 分润 10%，并分配 3.5% 自有代币给 DAO、1% 给 stAave 持有人。这种模式将其生态价值与代币价值紧密结合。但竞争者正涌现：Maple 已扩展至 HyperEVM，Fluid、Morpho 等新型借贷协议与 YBS 等资产展开竞争；HyperEVM 作为以太坊 EVM 体系的强力对手，也可能在未来加大竞争力度。HyperEVM 当前通过 HIP3 将传统交易类型迁移链上，利用 CoreWriter 打通 HyperCore 与 HyperEVM 流动性，通过 Builder Code 扶持前端代理人，并借助 Unit Protocol 与 Phantom 吸引 Solana 生态资金，实现跨链流动性虹吸。这是一种基础设施的外延式扩张。整体来看，Pendle 专注拆分资产并扩展至永续合约外的衍生品市场；Ethena 以循环贷与财库策略打造 DeFi 无风险资产 USDe；Aave 牢固占据借贷基础设施地位；BTC 与 ETH 的规模与可迁移性决定 DeFi 的增长上限；Hyperliquid/HyperEVM 虽 TVL 不及 Solana，但在生态绑定与增长潜力上优势显著，而 Solana 仍需从公链层面与 EVM 体系竞争。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】错过叙事窗口？Espresso 面临时机与采用度双重考验
导读：如果 Espresso 能让时机、执行与 Rollup 需求对齐，它可能占据关键利基市场；否则，它可能会被记住为一个优雅却迟到的答案 —— 回答了一个市场已不再提问的问题。
Stacy Muur：Espresso 是一个充当 Rollup 共享控制室的区块链。传统模式下，每条 Rollup 都需要独立运行 Sequencer（交易排序器），Espresso 提供的是去中心化版本，能实现几秒内确认交易、让不同 Rollup 共享流动性并实时通信，目前支持以太坊，未来可扩展至其他区块链。目标是让多个独立 Rollup 像一个互联网络的组成部分。然而情绪分析显示，看多比例仅 17%，看空高达 83%。这种情况在早期基础设施项目中并不少见，原因包括技术概念过于抽象导致落地感遥远、竞争者在其有实质进展前抢占叙事、投票者更多受曝光度驱动而非基本面。这种情绪直接反映在市场反应上 ——Kaito Capital 预售启动一小时内，Espresso 仅完成 400 万美元目标的 0.2%（1.3 万美元），而另一项目 Theoriq 则完成了 30%。不过几天后官方宣布该社区销售超额认购，取消了先到先得环节，并追加空投奖励，显示相同事件的两种叙事面貌：即时的市场冷淡与事后的积极总结。
Sequencer 决定 Rollup 在结算到 L1 前的交易顺序，目前多数为中心化方案，虽速度快但存在单点故障和流动性孤岛。Espresso 试图用共享、去中心化 Sequencer 替代，实现秒级确认与跨 Rollup 可组合性。然而市场存在分歧：部分看空观点认为 L2 活跃度已不高、以太坊重心回归 L1，Sequencer 的 Sequencer 未必是当下刚需。另一种观点则是时机问题 ——Espresso 在市场叙事转移时仍在构建 L2 基础设施，尽管融资超 5000 万美元，并以 4 亿 FDV 进行 5 亿美元市值预售（TGE 解锁比例 0%），批评者认为这像是错过窗口期后依赖代币机制提前变现。加密市场可以原谅晚，却难容又晚又贵。一旦错过叙事窗口，基础设施的故事很快从关键拼图变为找问题的解决方案，并且每次品牌选择与公开更新都可能被更严苛地审视。这种质疑不仅针对产品节奏，也涉及代币条款、价值主张不清晰以及交付进度。
部分批评者指出，Espresso 过于依赖技术术语与咖啡化品牌包装，但缺乏可量化的落地成果，尤其是在 Celesta 等竞争对手已交付实用方案的情况下。虽然通过加速器、社区活动和营销能吸引关注，但缺乏真实采用时，这些容易被视为噱头。Narrative（叙事）一旦缺乏数据支撑，更像是倒计时而非势能累积。Espresso 在 Ethos 上仅有 1,143 票，这虽不是全市场的声音，但反映了一个活跃小群体的早期信号。早期负面情绪若不扭转，容易固化成行业共识，被不断引用、二次创作并演化为主流看法。在加密领域，太晚才对等同于错，对于 Espresso 来说，真正的竞争对手不是 Astria、Radius 或 SUAVE，而是时间。每一个没有明显采用成果的月份，都让那 17% 的看多比例更难提升。如果能将时机、执行与 Rollup 需求有效对齐，它有机会占据关键细分市场；否则，则可能被记作一个优雅却迟到的答案 —— 回应了一个市场已不再提问的问题。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 【英文长推】EIP-7999 简介：统一的多维度手续费市场
导读：以太坊就像一家只有一个库存标签的超市。超市里有 4,500 万个鸡蛋、4,500 万份奶酪、4,500 万份零食等，但所有商品在结账时都被统一扫描成 1 份食物。为了避免货架被清空，一旦当天卖出 4,500 万份食物，超市就会关门停止营业。
Anders Elowsson：EIP-7999（Unified Multidimensional Fee Market）由 Anders Elowsson 与 Vitalik Buterin 共同提出，旨在将以太坊的多维度手续费市场统一化。当前，以太坊的不同资源（如 EVM gas、blob gas 等）有各自独立的 max_fee_per_ 参数，导致资本利用率低、用户体验差。该提案引入单一 max_fee + 多个资源限额的设计，让用户不必为每种资源单独设置预算，从而提高灵活性与资本效率。Anders 以超市库存作类比：现有模式像超市只有一个食品库存标签，不管是鸡蛋、奶酪还是零食，全都算作同一库存，当总库存耗尽便停止营业。EIP-7999 则像引入多维库存，每个品类单独定价，确保每天各类商品都能售罄。进一步类比到用户交易时，就像做蛋饼时为所有食材设一个总预算，而非为鸡蛋、番茄、洋葱、奶酪分别设定固定价格上限，否则即便总体预算充足，也可能因为某一食材价格超出单项预算而无法完成购买。
EIP-7999 不仅统一了手续费设置，还在设计上采用 EIP-4844 的格式，并推广 EIP-7918 的保留定价机制，同时引入 gas 标准化处理，使在 gas 限额变化时，价格保持稳定且维持当前百分比区间。这种标准化方法泛化了 EIP-4844/7691 的更新比例计算，可适配任意目标值与最大值的比例。提案建议先将 calldata 独立为单独的资源维度，以便在不触碰 EVM gas 的情况下实现过渡，类似于超市先在门口单独设立零食售卖点试运行，再逐步扩展到全场。对 EVM gas 的延伸存在兼容性问题，主要是旧合约子调用和旧交易类型不支持多维度限额。为此，可以在过渡期继续沿用当前的交易级别汇总处理方式，并结合多维限额或单一限额的混合模式，以平衡新功能与对旧系统的兼容性。
另一种相关设计是多维 Gas 计量（Multidimensional Gas Metering），即仍保留单一 base fee，但在区块级别对多个资源维度施加限额更新。此模式类似超市在不采用独立浮动价格的情况下，按品类更新库存。若继续采用单一限额模式，在不同资源分开计费时，会因以最贵资源的 base fee 乘以限额进行预执行检查而降低资本效率。EIP-7999 提出三种优化措施：允许区块构建者包含表面上 max_fee 不足的交易，但若执行后发现确实不足则判定区块无效，这相当于收银员先行垫付；允许构建者补充 max_fee 不足的交易；推行纯 EIP-7999 独立限额模式，同时在需要兼容旧系统时接受单一限额的混合方案。这些设计旨在在保留灵活性与效率的同时，兼顾过渡期的平滑升级与系统安全性。【原文为英文】（ 来源）
5️⃣ 【长推】这一波牛市，怎样寻找赚钱机会？
导读：OnChain+OffChain，TradiFi 成主线大叙事。
Haotian：OnChain+OffChain TradiFi 成主线大叙事：稳定币基础设施化：稳定币成连接传统金融与 DeFi 基础设施的「血液」，锁定稳定币的跨链流动，APY Yield 差异以及新型创新拓展；BTC/ETH 微策略「币股」效应：上市公司将加密资产纳入资产负债表成为趋势，寻找具备「准储备资产」的潜力优质标的成为关键；To 华尔街创新赛道崛起：专为机构设计的 DeFi 协议、合规收益产品、链上资管工具将获得巨额资金青睐。原来的「Code is Law」成了全新的 「Compliance is King」；
Crypto 纯原生叙事去伪存真加速：以太坊生态迎来一波复兴潮： $ETH 价格突破会重燃以太坊生态的技术叙事的创新潮，取代过去的 Rollup-Centric 大战略，全新 ZK-Centric 会成为主旋律；高性能 Layer1 实力比拼：不再是 TPS 竞赛，而要看谁能吸引真实的经济活动，核心指标包括：稳定币 TVL 占比、原生 APY 收益率、机构合作深度等等；山寨币最后的黄昏：普遍性的大山寨季存在资金量动能不足的根本难题，局部山寨币会出现「死猫跳」行情，这类标的特征：筹码集中度、社区活跃度、能否搭上 AI/RWA 等新概念；
MEME 币从投机工具升级为市场标配：资金效率上，传统山寨币市值虚高、流动性枯竭，MEME 币以其公平发射、高换手率成为资金新宠，将抢占大部分濒死山寨币市场份额；注意力经济主导上，KOL 影响力、社区文化建设、热点 FOMO 模式仍是核心竞争力，流动性分配依然遵循注意力法则；公链实力新指标上，MEME 币市场活跃度会是衡量公链综合实力的重要标准。（ 来源）