投研早报丨EigenLayer 近期表现解读及未来走向预测 / IOSG：我们仍对近年 GameFi 市场的防御性投资趋势呈审慎态度 / Vitalik：以太坊 PoS 还有哪些可以改进，有哪些改进途径？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.10.15
1️⃣ 研究｜解读应用特定排序（ASS）：开启主权应用的新时代
2️⃣ 项目进展｜EigenLayer 近期表现解读及未来走向预测
3️⃣ 研究｜从 Symbiotic 的发展现状看，重质押共享安全的潜力是否被低估？
4️⃣ 研究｜三个角度分析是否应该再次提升以太坊 Gas Limit：存储、带宽与计算
5️⃣ VC｜IOSG：我们仍对近年 GameFi 市场的防御性投资趋势呈审慎态度
6️⃣ 以太坊｜Vitalik：以太坊 PoS 还有哪些可以改进，有哪些改进途径？
7️⃣ 研究｜「亲兵」与「诸侯」，Puffer UniFi（Based Rollup） 与主流 Rollup 对比分析
8️⃣ DeFi｜DeFi 文艺复兴：如何重塑全球金融的未来？
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1️⃣ 【英文】解读应用特定排序（ASS）：开启主权应用的新时代
导读：加密研究员 Yuki Yuminaga 撰文介绍了应用特定排序器（ASS）的概念及其在去中心化应用中的应用。
Life is short, so am I: ASS 启用的应用具有以下特性： 1）受限的排序权利：仅指定的排序器或质押的验证者可以与应用的智能合约交互，防止恶意绕过应用逻辑以重新分配内部价值。 2）应用特定的内存池：用户不再将交易提交到公共内存池，而是将签名的意图消息发送到应用特定的内存池。这些意图随后由应用特定的排序器处理。 3）顺序无关的结果：为了确保排序规则并为目标用户带来最优经济回报，ASS 交易需对构建者的交易排序保持无关性。ASS 订单被合并成一个单一包裹发送给构建者，确保包裹的状态与其他应用程序无争议，因而对其在区块中的位置保持无关。
借助 ASS，任何链上的应用都可以重新获得对其执行和合约状态的主权，成为主权应用。ASS 是一种部分区块构建形式，主权应用将排序权委派给去中心化网络。其活跃性和信任依赖于外部参与方。主权应用依赖于特定的排序器来提供及时的状态更新。若发生活跃性违约（如网络分区），用户可能无法与应用的部分功能交互。为确保排序器遵守规则，主权应用可以利用加密经济解决方案（如 PoS）或加密方法（如 TEE 或 MPC），具体方式视应用需求而定。
ASS 应用的排序器可能会引入本地审查问题，尤其是利益相关方可能有动机审查竞争者的交易。例如，Angstrom 中，为确保所有有效订单都被包含，Angstrom 节点必须广播任何已验证的订单并达成共识。若包裹缺失多数网络观察到的订单，提议者将受到惩罚。当前，dApps 必须构建应用特定的链以控制交易排序，而 ASS 则具有独特优势，例如无需执行或结算已排序的交易，用户也无需桥接资产，流动性保持在原生执行环境中。【原文为英文】（ 来源 ）
2️⃣ 【英文】EigenLayer 近期表现解读及未来走向预测
导读：EIGEN 上市后表现不佳的主要原因可以归结为两个关键因素：代币效用的模糊性和空投导致的抛压。这两方面共同影响了投资者对 EIGEN 的信心，尤其是在当前复杂的区块链生态系统中，市场对项目的预期和理解也存在明显差异。
Four Pillars: Eigenlayer 在 2024 年 4 月的白皮书中，将 EIGEN 描述为 Universal Intersubjective Work Token： 1）通用性：意味着 EIGEN 不仅限于单一的区块链网络，而是可以在多个区块链基础设施和应用中使用，如 zk-rollups、跨链桥、MEV 解决方案等。这种广泛的适用性使得 EIGEN 在功能上优于传统的 L1 代币，后者通常只能在特定的区块链上发挥作用； 2）工作代币：意味着 EIGEN 用于在网络中执行特定任务，类似于 PoS 系统中的质押代币，帮助网络验证交易、生成证明和确保网络完整性。在 Eigenlayer 中，EIGEN 的质押版本 bEIGEN 支持多个 AVS 中的任务，并通过惩罚机制保障网络安全。 3）主观性：核心问题是主观性故障，即无法通过技术手段验证的错误，但可以通过参与者的共识来解决。它解决了区块链系统中因价格馈送错误、审查事件等引发的主观性错误问题。$EIGEN 通过主观共识机制，为这些无法技术验证的问题提供了解决方案。
空投带来的抛压：EIGEN 上市后不佳表现的另一个重要原因是空投带来的抛售压力。空投代币通常会在项目上线后遭遇大规模抛售，投资者希望通过卖出免费获得的代币套现。这在 $EIGEN 上市后尤为明显，市场上流通的 1.85 亿 $EIGEN 代币中，约 46% 是通过空投分发的，包括机构投资者和加密巨鲸如 Blockchain Capital 和 Galaxy Digital。一些知名人士如 Justin Sun 和 GCR 也分别将 875 万美元和 106 万美元的 $EIGEN 转移至中心化交易所，进一步加剧了抛售压力。此外，EigenLayer 基金会近期宣布，约 167 万 $EIGEN 因黑客攻击被盗，这进一步影响了市场情绪，加剧了代币的价格下跌。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】从 Symbiotic 的发展现状看，重质押共享安全的潜力是否被低估？
导读：加密研究员 Cheeezzyyyy 撰文介绍了 Symbiotic 的设计理念、技术优势、运作机制以及市场前景。并表示作为 Paradigm 的投资组合，Symbiotic 不断推进 DeFi 集成，已经达到了产品市场契合（PMF）。
Cheeezzyyyy: Symbiotic 基于三个关键原则：1）不变性以降低风险；2）模块化以提高灵活性；3）通过重质押的抵押品和基于声誉的策展提升资本效率。Symbiotic 通过模块化堆栈为参与者提供最大灵活性，支持自定义的安全配置，从而定义了重质押的基础模型。这一设计简化了流程，同时允许将委托交给专业的服务提供商。与 MorphoLabs Blue 的金库类似，Symbiotic 的金库提供了灵活的资产选择和自定义的风险参数，以实现量身定制的风险暴露。这种策略成功推动了协议的增长，证明其具备可扩展性，在短短两年内达到了超过 10 亿美元的 TVL，并获得了大量策展人的采用。Symbiotic 的重质押层由金库管理，负责处理账户、委托和奖励分配。除了通常的单 / 多操作员设置，还可以部署一个具有固定规则的不变预配置版本，以减少升级风险。
虽然在资产灵活性和加密安全性稳健性之间可能存在权衡，但在我看来，这更像是一把双刃剑。真正的稳定性和效用来自于它的使用方式 —— 类似于无许可系统和去中心化的概念。 赋予灵活性的核心要点：创造一个由有机市场力量和趋势驱动的开放市场，塑造最新的叙事，创造无尽的可能性。在这里，Symbiotic 有望通过先发优势实现新的原生资产的重质押，例如 BTC-Fi。当然，Symbiotic 不是唯一在做重质押的项目。生态系统的发展状态对评估其市场潜力至关重要。其已经宣布了许多大牌合作和用例：与 LayerZero 的 DVN 框架集成；Mind Network 通过 FHE 实现的共享安全；Bolt Protocol 的无信任预确认；Aori 通过稳定币资产进行重质押 及 Cycle Network 的共享排序器。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 【英文】三个角度分析是否应该再次提升以太坊 Gas Limit：存储、带宽与计算
导读：以太坊客户端 Erigon 团队负责人 Giulio Rebuffo 撰文讨论了是否该再次提升以太坊的 Gas Limit，并建议目前可以考虑将 Gas Limit 提高 33% 或 50%，但应避免过快增加，以确保以太坊网络的稳定性。
Giulio Rebuffo: 当以太坊于 2015 年启动时，每个区块的 Gas Limit 被设定为 5,000 Gas。随着时间的推移，这一限制发生了显著变化。2016 年，以太坊的 Gas Limit 首次提高到大约 300 万，不久后再次提升至大约 470 万。随后，Tangerine Whistle 硬分叉及 EIP-150 的实施使 Gas Limit 提升至 550 万。这次调整是为了应对某些 I/O 密集的操作码定价重新调整，主要是为了应对拒绝服务 (DoS) 攻击。2017 年 7 月，Gas Limit 增至 670 万，随后继续上升。2021 年 4 月，以太坊的 Gas Limit 为 1500 万。EIP-1559 实施后，设定了一个最大 Gas Limit，其值为目标的两倍。这意味着一个区块中可以包含多达 3000 万 Gas 的交易。
是否是时候重新考虑提高 Gas Limit？为了解决这个问题，我们需要分析在当前提高 Gas Limit 至 6000 万的情况下对硬件需求的三个方面： 1）存储：在考虑提高 Gas Limit 时，存储是以太坊网络面临的最大瓶颈。以太坊网络的状态和历史增长给验证者带来了压力。以太坊有两种类型的增长，首先是状态增长，以太坊的状态是所有账户余额、智能合约代码和存储的集合，随着更多的交易和智能合约的部署，状态大小不断扩大。当前的状态增长约为每月 2.5 GB，即每年 30 GB。其次是历史增长，与状态增长相比，技术进步能够轻松应对存储需求的增加，即使将 gas limit 提升一倍，硬件成本的下降速度仍超过状态增长速度。然而，未来独立质押者可能需要超过 2TB 的存储空间运行以太坊的验证节点，未来硬件需求可能达到 4TB。 2）带宽：目前以太坊的平均带宽需求为 2MB/s。当前每个区块的最大大小为 270 KB，Post-Deneb 后的平均区块大小为 75 KB。即便将 gas limit 提高一倍，带宽增加幅度约为 2%-5%。虽然最坏情况下的带宽需求增长约 50%，但攻击者发起拒绝服务攻击的成本非常高，因此风险相对可控。 3）计算：计算能力并非瓶颈。即便对于配置较差的机器，平均情况下区块计算时间通常少于 1 秒。个别操作码的扩展性可能较差，但通过重新定价可解决这些问题。【原文为英文】（ 来源 ）
5️⃣ IOSG：我们仍对近年 GameFi 市场的防御性投资趋势呈审慎态度
导读：当我们回看 23 年中至今，高额融资主要集中在游戏平台和游戏 Layer3 等 GameFi 赛道的 infra 建设。本文将细剖这样的投资现象背后的防御性投资逻辑以及我们看待该投资逻辑的态度。
IOSG Ventures: 游戏平台之所以受 VC 青睐，部分原因在于它们不仅仅是提供游戏服务的平台，而是演变为强大的用户拉新渠道。在 2023 年 6 月到 2024 年 8 月期间，获得 1000 万美元以上投资的 34 个 GameFi 项目中，9 个为游戏平台，4 个为游戏 Layer 3。无论是从 BSC 到 Solana，从 Base 到 Polygon，甚至是独立搭建的 Layer 2 或 Layer 3，游戏平台如雨后春笋般涌现。这些游戏平台凭借其强大的生存能力和长生命周期，成为在市场下行周期中 VC 们的首选防御性投资。例如，Ton 和 Ronin 等游戏平台凭借其拉新能力得到了大量 VC 的青睐。Ton 平台依托 Telegram 的巨大用户基础，通过小游戏吸引了大批 Web2 用户进入 Web3。这些用户通过游戏代币的流动性为交易所带来了新鲜的血液。Ronin 平台也展现了其强大的吸引力。Lumiterra 和 Tatsumeeko 等高质量游戏项目陆续迁移到 Ronin 链上，显示了该平台为游戏项目提供了更多的获客机会。整体来看，游戏平台逐渐从单纯的游戏服务提供者，演变为用户拉新和增量的重要渠道，这种能力也使其成为 VC 防御性投资的重点。
短期项目的兴起也是 VC 们在市场动荡时的一种风险规避策略。在二级市场流动性差的情况下，长期游戏的飞轮效应难以维持，许多项目被迫简化为一次性博弈。以 Not 为例，该项目的用户在代币上线后迅速下降，TGE（代币生成事件）后的五天内用户从 50 万降至 20 万，最后稳定在约 3 万。这种大幅度的用户流失显示了短期项目的特性。市场的接受度也发生了变化，用户逐渐接受了简化的 GameFi 项目，游戏的本质甚至被简化为一个用交互代替矿机挖矿的过程。VC 们青睐这些短期项目，因为它们不需要长期的用户留存和复杂的经济模型，而是通过一次性解锁代币让早期投资者能够迅速退出。用户在获得空投后往往迅速抛售离场，进一步加剧了项目的短生命周期。这些短期项目的流行也带来了一个问题，即用户的长线留存能力存疑。
随着市场的不确定性增加，赌场类项目逐渐崛起，占据了 2024 年 GameFi 相关高额融资的 15%。这些项目如 Monkey Tilt 和 Myprize，提供了赌局和线上赌场等玩法，吸引了大量资金流入。在市场震荡时，用户的赌性被大大激发，许多资金流向了这些高杠杆的博弈平台。然而，这类赌场项目也面临一些问题，首先是缺乏发币预期和价值捕获。赌场项目虽然能够通过抽水赚钱，但长期来看缺乏真正的生态价值。这些平台类产品无法提供类似 GameFi 项目的长期价值捕获，因此很难获得长线投资者的青睐。例如，Pump.fun 作为一个赌场平台，其收益依赖于用户的赌博行为和抽水费用。然而，Pump.fun 的代币销售对 Solana 生态造成了压力，大规模抛售导致市场抛压加大，影响了 SOL 的价格。尽管赌场项目短期内能够带来活跃度，但从长远来看，其增长潜力和价值捕获能力仍然存疑。（ 来源 ）
6️⃣ Vitalik：以太坊 PoS 还有哪些可以改进，有哪些改进途径？
导读：这篇文章将重点讨论以太坊「合并」问题：权益证明的技术设计中还有哪些可以改进的地方，有哪些途径可以实现这些改进？中文版本由金色财经编译发布。
Vitalik Buterin: 我们正在解决什么问题？如今，需要 2-3 个 epoch（约 15 分钟）才能完成一个区块，并且需要 32 ETH 才能成为质押者。这最初是为了在三个目标之间取得平衡而做出的妥协：最大化可以参与质押的验证者数量（这直接意味着最小化质押所需的最小 ETH）；最小化完成时间及最小化运行节点的开销。这三个目标是相互冲突的：为了实现经济最终性（即攻击者需要销毁大量 ETH 才能恢复最终确定的区块），每次最终确定时，每个验证者都需要签署两条消息。因此，如果您有许多验证者，要么需要很长时间来处理所有签名，要么需要非常强大的节点来同时处理所有签名。
理想情况下，我们希望保留经济终结性，同时在两个方面改善现状：在一个时隙内终结区块（理想情况下，保持甚至减少当前 12 秒的长度），而不是 15 分钟。此外，允许验证者用 1 ETH 进行质押（从 32 ETH 降至 1 ETH）。第一个目标由两个目标证明，这两个目标都可以看作是「使以太坊的属性与（更中心化的）注重性能的 L1 链的属性保持一致」。
问题最难的部分是弄清楚如何使单槽最终性在验证者数量非常高的情况下发挥作用，而不会导致极高的节点运营商开销。为此，有几种领先的解决方案： 1）暴力破解 —— 努力实现更好的签名聚合协议，可能使用 ZK-SNARKs，这实际上允许我们处理每个插槽中数百万个验证器的签名。 2）Orbit 委员会 - 一种新机制，允许随机选择的中型委员会负责最终确定链，但以保留我们正在寻找的攻击成本属性的方式。 3）两层质押 - 一种机制，其中质押者分为两类，一类的存款要求较高，另一类的存款要求较低。只有存款要求较高的层级会直接参与提供经济最终性。关于存款要求较低的层级究竟有哪些权利和责任，有各种提案。常见想法包括：将权益委托给更高层级的权益持有者的权利；随机抽取的较低层级权益持有者证明并需要完成每个区块及生成纳入列表的权利。（ 来源 ）
7️⃣ 【长推】「亲兵」与「诸侯」，Puffer UniFi（Based Rollup） 与主流 Rollup 对比分析
导读：Puffer 正在利用 Restaking 来建造一个更加高效的 Based Rollup 方案，去中心化排序器和解放链间流动性交互。Based Rollup 与主流 Rollup 将形成不同的以太坊生态格局。
CM: 在现有的 Rollup 方案中，用户通常从中心化的排序器那里获得软确认（soft confirmations）。这些排序器可以在用户提交交易后，向用户保证该交易会被包含在区块链中。这种软确认基本来自于对这种中心化权力的信任，一旦这种权力出现腐败，那么交易排序 / 确认均无法得到公平的保障。Puffer UniFi 预确认具有以下两个特点：由以太坊验证者提供保证：在区块打包前，由以太坊主网验证者提前对待确认的 Rollup 交易作出承诺（Pre-conf） - 将在其即将提出的区块中包含这些交易。惩罚机制：如果验证者未能履行其预确认的承诺，即未能在区块中包括事先承诺的交易，他们将面临惩罚。所以 UniFi 通过「预确认」，绕开了 Based Rollup 机制中必须受限于主网出块时间的问题，等于在交易确认这个环节，让以太坊主网节点承担了额外的工作，来保证交易确认的效率（~100ms）。
以太坊节点在预确认机制中承担了额外的工作，针对这个额外的工作以及与之相配的惩罚机制，应该如何实现？Puffer 提出 UniFi AVS，它是一个基于 EigenLayer 的解决方案，不引入其他的机制和抵押品，而是利用其以太坊 Restaking，将 UniFi 打包成一个 AVS 服务，任何在 EigenLayer 上再质押的验证者都可以参与 UniFi AVS 来提供预确认服务，并在 AVS 中设计相应的惩罚机制。总体来说，有了 Restaking 和 AVS 使预确认实现起来更加顺利，是目前最契合且有实际价值的 AVS 方案之一，为 Based Rollup 方案添砖加瓦，而在此之前要实现这项功能并不容易
使用 UniFi AVS 来构建应用链将成为 Based Rollup 的一种升级方案，与其他 Rollup 相比：1）基于 L1 的去中心化排序；2）预确认技术的集成提升交易确认速度；3）为 Restaking 创造收益；4）同步可组合性。同步可组合性是 UniFi 用来解决碎片化问题的核心特性之一。在以太坊当前的多 Rollup 环境中，不同的 Rollup 之间互相独立运行，这导致了流动性和用户的分散，且不同 Rollup 之间的资产和合约交互需要通过跨链桥等工具完成，这不仅增加了复杂性，还带来了高昂的费用和安全风险。由于 UniFi 是基于 L1 的去中心化排序，以太坊主网节点充当总排序器，所以它可以使得不同 Rollup（基于 UniFi）之间在同一个区块内进行交互，而不需要跨链桥。这样一来，用户可以在 UniFi 生态系统中无缝地在不同 Rollup 和应用链之间进行操作。通过这种方式，UniFi 为用户提供了类似于单一链的流畅体验，有效减少了流动性碎片化的问题，这与链抽象赛道的最终目的类似，其优势在于实现方式更加原生且简单，不需要引入其他额外的共识和限制（比如新建立一个共识层来聚合流动性和用户需求）。（ 来源 ）
8️⃣ 【英文长推】DeFi 文艺复兴：如何重塑全球金融的未来？
导读：加密研究员 Arthur 认为 DeFi 正处于重新崛起的阶段，并从市场指标、新的利率周期、PMF 及用户体验等角度进行了多方面论证。
Arthur: 经过两年的调整，DeFi 的一些关键指标正在回升，比如总锁定价值（TVL）。虽然部分指标的回升是由于加密资产价格的上涨，但 DeFi 平台上的交易量也大幅增加，几乎恢复到 2022 年的水平，表明 DeFi 的复苏是真实的。事实上，一些基础性的 DeFi 项目，如 Aave，在多个指标上甚至已经超过了 2022 年的峰值。例如，Aave 的季度收入已经超越了 2021 年第四季度的水平，那个时期被视为上一轮牛市的顶峰。这表明 DeFi 正在进入一个成熟的新阶段，准备实现长期的可扩展性。
DeFi 从低利率中受益的两个关键方面：1）资本机会成本降低：随着国债和传统储蓄账户的回报率因利率下降而减少，投资者可能转向 DeFi 协议，通过例如收益农业、质押和流动性提供等方式获取更高的收益；2）借贷成本降低：融资成本下降，鼓励 DeFi 用户借款并将其投入生产性用途，从而推动整个生态系统的活动。虽然利率可能不会回到过去周期接近零的水平，但参与 DeFi 的机会成本将显著降低。即使利率略微下降，也足以产生巨大的影响，尤其是在杠杆的放大效应下，利差和收益可以被进一步扩大。此外，我们预计新的利率周期将成为稳定币增长的主要推动力，因为这显著降低了传统金融资金进入 DeFi 寻求收益的资本成本。
加密领域已经尝试了多种应用场景，如 NFT、元宇宙、游戏和社交等。然而，根据大多数客观指标来看，这些领域尚未真正找到产品市场契合点（PMF）。例如，尽管 2024 年由于 Bitcoin Ordinals 的短暂复兴，NFT 的日交易量有所上升，但总体交易量却呈下降趋势。至于元宇宙和游戏领域，Web3 游戏尚未出现具有全球吸引力的突破性作品。相较之下，去中心化游戏平台 Decentraland 和 Sandbox 的日活跃用户数仅为数千，而 Roblox 的日活跃用户却达到了 8000 万。尽管 TON 游戏的日活跃用户表现出色，但在没有了经济激励后，这些用户是否会继续留在平台上仍然是个未知数。
另一方面，DeFi 已经证明了其产品市场的契合度。像流动性质押和借贷等核心 DeFi 类别的年增长率超过了 100%。虽然监管障碍长期阻碍了 DeFi 颠覆传统金融（TradFi）的潜力，但其内在优势是显而易见的。DeFi 可以 24/7 全天候运行，成本低、流动性增加且无需中介，这使其成为一个更高效的替代方案。技术已经存在，挑战在于监管机构是否允许 DeFi 颠覆全球 10 万亿美元的金融行业，这个行业依赖于低效运作而生存。总体而言，在发达经济体中，TradFi 的边际成本达到 6-8%，在新兴市场中则为 10-14%，这些成本最终转嫁给终端用户。而 DeFi 则消除了这些低效成本。【原文为英文】（ 来源 ）
