投研早报丨EIGEN 解锁在即？浅析 EigenLayer 当下估值和获利预期 / Vitalik 2049 演讲全文：以太坊需在满足需求的同时保持开源和去中心化的价值观 / 比特币的桥梁：从简约货币到多样应用的演变
投研早报丨EIGEN 解锁在即？浅析 EigenLayer 当下估值和获利预期 / Vitalik 2049 演讲全文：以太坊需在满足需求的同时保持开源和去中心化的价值观 / 比特币的桥梁：从简约货币到多样应用的演变
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.9.19
1️⃣ DeFi｜Eigenlayer：介绍「智能 DeFi」新范式，盘点 10 大潜在用例
2️⃣ 研究｜TOKEN2049 透视：数字货币重塑经济权力
3️⃣ 研究｜Babylon 能否实现可持续的 BTCFi 收益？
4️⃣ 观点｜Vitalik 2049 演讲全文：以太坊需要在满足需求的同时，保持开源和去中心化的价值观
5️⃣ 项目进展｜EIGEN 解锁在即？浅析 EigenLayer 当下估值和获利预期
6️⃣ 市场｜加密市场周期性挑战：停滞、泡沫、危机、突破
7️⃣ 研究｜比特币的桥梁：从简约货币到多样应用的演变
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1️⃣ Eigenlayer：介绍「智能 DeFi」新范式，盘点 10 大潜在用例
导读：去中心化金融与主动验证服务（AVSs）的结合，开启了一系列强大的新应用场景，例如无信任链下计算、无信任链下数据及拍卖网络等。这种新范式被称为智能 DeFi。EigenLayer Research 撰文深入探讨 10 个展示其潜力的用例。
EigenLayer: 交易所：1）基于交易量的费用等级：在去中心化交易所（DEX）实施基于交易量的费用系统面临挑战。动态计算交易者的交易量并跟踪历史记录增加了复杂性和链上成本，但协处理器可以解决这些问题。通过协处理器，交易者的交易量可以在链下计算，结果用零知识证明传回链上，保证计算的可信性和安全性； 2）AMM 的动态与不对称费用：AMM 可以通过动态和不对称费用提升流动性提供者的盈利能力。在高波动性时提高费用保护流动性提供者，降低波动性时则减少费用刺激交易量。不对称费用则根据链外价格数据调整价差，从而更接近市场的真实波动情况，依赖于安全可靠的数据来源如 zkTLS。 3）拍卖重新分配 MEV 给 AMM 的流动性提供者：通过去中心化拍卖，AMM 可以将 LVR 重新捕获并按比例分配给 LP，从而提升盈利能力。拍卖需要去中心化的运营商进行无领导拍卖，确保流程完整性并避免中心化操作。
衍生品：1）高级保证金系统：去中心化交易所（DEX）可以通过协处理器的复杂计算定制风险引擎，实现更灵活的德尔塔中性策略，并实时动态调整保证金要求。这种机制允许根据市场流动性调整杠杆率，提高保证金计算的灵活性和用户体验； 2）期权自动做市商（AMM）的定价 期权 AMM 需要依赖链外数据（如波动率、历史价格）结合链上交易机制来确保准确的定价和较低的滑点。这些数据驱动的模型（如 Black-Scholes 模型）是期权 AMM 成功的关键，提升了交易效率和资本利用率。
借贷：1）参数的 AI 系统：通过人工智能（AI）模型，去中心化借贷平台可以实现参数的实时更新，自动响应链上和链外流动性变化，从而减少治理延迟并提高借贷市场的效率。 2）通过账户历史和清算风险定制贷款：去中心化金融（DeFi）可以通过用户的历史数据定制贷款条件。协处理器评估用户的清算风险，为低风险用户提供更优惠的贷款条款，如降低抵押要求和更低利率。 3）合规的隐私混合器：合规的隐私协议可以解决当前隐私混合器的监管挑战。通过实时 API，智能合约可以确保只接受合规资金，从而为隐私保护提供合法途径，同时确保合规性。 4）自动化 rebalancing 收益协议：利用 AI 模型，收益协议可以自动调整投资组合，优化收益。AI 模型在多个资产来源之间动态分配，确保收益能够覆盖交易费用，提供高效的数据驱动投资管理。 5）超精准激励计划：通过协处理器，协议可以实时发放基于复杂条件的激励措施，避免不受欢迎的积分系统，提升用户体验，并且只奖励最有价值的行为。这有助于减少资本成本，推动 DeFi 的长期增长。（ 来源 ）
2️⃣ TOKEN2049 透视：数字货币重塑经济权力
导读：本篇文章主要分析了以比特币为代表的数字货币的技术特点，深入探讨其在宏观经济中的作用、影响力及其价值。并进一步剖析了 Web3 世界的底层运行逻辑，为其提供了理论支持。
VC Popcorn: 货币作为交易的媒介、价值的存储和计算单位，承载了社会内外各方之间的信任和承诺。然而经济活动对于货币作用的需求是恒久不变的，货币的形态却是随着科技和社会的发展而迭代的。从最早的贝壳、金属，到如今的纸币，形式各异，但都为满足人类需求而不断演进。货币不仅是经济活动的媒介，更是一种可靠的技术，促使经济体之间的承诺得以实现。随着社会经济活动的复杂化，货币技术也在不断发展。
2008 年出现的比特币则对中心化经济现象和秩序做出了一个彻底反抗，它的诞生源于对传统金融体系的不满，即由中央政府控制的金融体系的不满，是对全球金融危机的社会反应。它的核心提议是建立一个去中心化的经济体系，摒弃了中央银行等中介机构。这不仅是对金融危机的回应，也是对克服数字货币发展障碍的技术承诺 。伴随比特币而创造出来的区块链技术在诞生初期，也遭受到了大量来自技术圈的质疑，在经受住了无数次的黑客攻击后，其安全性才真正得到了技术圈的认可。黑客们发现，区块链技术真的可以无需通过任何中介，任何许可，就可以完成大洋彼岸的点对点交易，且在这过程中，其交易结果无法被篡改。这也是第一次一种货币技术本身就提供了足够的信任（trust），而不是依赖于中心化权力，或者说这个技术第一次实现了无需信任的（trustless），无需许可的（permissionless） 的 P2P 交易。于是区块链技术构建了一个全新的货币物种，数字货币。
数字货币是货币发展历史中的最新阶段，数字货币 Crypto Currency, Crypto 加密技术代表其科技属性，Currency 则代表其货币属性。它的科技属性，在作为一个支付工具上得到了完美体现，他解决了很多传统银行业无法解决的问题，他可以通过其全球性的分布式账本系统，实现快速、直接的跨境转账，大大减少了交易成本和时间，无需中介和审批。然而大多数货币技术必须得到中心化的经济权力方的支持才可以得以发展，区块链技术第一次实现了不需要既得利益者的许可就可以蓬勃发展，直接向传统经济利益秩序发起进攻。在数字货币内部，无数的山寨币也在朝着数字货币内部的固有经济结构（比特币、以太坊）发起进攻，试图争夺王位，方式就是通过不断的技术迭代。所以层出不穷的 ICO 币，虽然短期内不产生现金流，但是投资者们似乎看到了他们未来对交易效率产生的巨大价值。（ 来源 ）
3️⃣ 【长推】Babylon 能否实现可持续的 BTCFi 收益？
导读：距离 Babylon 主网上线已有近 1 个月，不过预期中的 BTCFi 市场反应并没有想象中热烈。那么，Babylon 第一期质押过程中暴露出哪些问题？Babylon 的可持续生息叙事逻辑成立吗？Babylon 的市场预期影响被高估了吗？加密研究员 Haotian 给出了自己的看法。
Haotian: 「Babylon 的创新内核是采用 Self-Costodian 自托管的方式，让用户的 BTC 资产用脚本契约形式锁定在比特币主网的同时，能够在众多 BTC layer2 上输出「安全共识服务」继而得到其他扩展链提供的丰富收益。」这句话现阶段只有前半句成立。而这句话的后半句，目前只能算一个未成熟的「饼」。因为要把 Babylon 的安全共识转化为服务并产生收益，需要有如下先决条件：其一要有大量的用户，包括拥有较大比例投票权的 Validators 节点将 BTC 质押在 Babylon 部署在比特币主网协议内；其二要聚合大量的 LST 资产，并产生强大流动性，以构成生态用户、TVL 等壮大的基础；其三要有大量的新生 layer2 POS 链「采购」Babylon 提供的安全共识服务，并提供可持续的 Yield 收益。
目前，Babylon 协议只开放了第一期 1,000 个 BTC 的有限质押，只能算实验性上线阶段，但却暴露了不少问题，这让其同时具备以上三个先决条件充满挑战。比如：质押过程和 Babylon 协议交互会产生较高的「交易费损耗」；Babylon 存入的原生 BTC 和其生态可流通的 Wrapped 版本 BTC 并非 1:1 限定。这些机构 Validators 在 Babylon 质押若干 BTC，但实际其聚合的 Wrapped 版本 BTC 流动性要远超其已质押 BTC 的数量。这意味着，虽然 Babylon 协议能确保质押在比特币主网上原生 BTC 资产的安全，但聚合平台上流通的各类 Wrapped 版本 BTC 的流动性风险和绝对信任，Babylon 并无法保证。
Babylon「共享安全」服务范式，要如何产生可持续性的 Yield 收益呢？在我看来，仅依托 Babylon 社会安全共识激励演进的市场并不足够，还需要另一个股力量来壮大 POS 链需求池。设一条新构建的 POS 链，要接入 Babylon 生态，Babylon 先得由完整的节点 Validators 网络产生 AVS 服务。而现阶段，或许只是主网协议上线过于早期的缘故，Babylon 并没有成熟的商品化的服务。市场对于 Babylon 的期许貌似只有主动参与质押投票权争夺，然后聚合流动性搞积分 Point 大战，最终靠做大整体 Babylon 流动性市场蛋糕来共享溢出性红利。这样做也许可行，但靠堆叠市场预期来推动生态发展，会过于「被动」。（ 来源 ）
4️⃣ Vitalik 2049 演讲全文：以太坊需要在满足需求的同时，保持开源和去中心化的价值观
导读：以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在参与 TOKEN2049 主会场首日时，发表了题为「What Excites Me About the Next Decade」的主题演讲，讲述了他认为当前加密领域与以往的不同之处。律动 BlockBeats 对其演讲内容进行了编译整理。
Vitalik Buterin: 我们真的还处于早期阶段吗？我对这个问题的回答是，我认为我们在加密领域并不是早期，但我们确实处于一个特殊的阶段。发生了什么呢？我们可以稍微深入一下。我想起了我在 2021 年访问阿根廷的经历。这是我第一次去阿根廷。首先让我注意到的是，全国范围内有一个人口群体，他们不仅对加密货币感到无比兴奋，而且正在大规模地积极使用它。但实际上，我在圣诞节那天四处走动，第一家我注意到开门的咖啡店。我走了进去，店主认识我，并允许我用 ETH 支付咖啡和我和朋友一起吃的甜点。但他们并没有使用去中心化技术。这和最终让我认为，至少在初期导致「让每个人接受比特币作为货币」这件事失败的原因是一样的。就是费用。如果你还记得一开始的营销，为什么比特币如此伟大。一般会提到 PayPal 以及一些信用卡公司，他们都在费用上狠狠地宰了客户一笔。他们收取的费用非常高，简直糟糕，但是比特币本身的费用是 1 到 50 美元。以太坊的手续费也上涨了。我在以太坊上支付的最高费用实际上是用于隐私保护交易的。可以说，Gas 一直在上涨，每次我进行操作时，Twitter 上的评论也很多。因此，隐私协议具有非常好的市场契合度。有些交易费用大约为 800 美元。很多项目失败的原因就是费用。
以太坊费用已经从 10 美元到 0.50 美元之间下降到不足 1 美分，基本上接近于零。与此同时，OP 和 ARB 这两个主要的以太坊 Layer 2 已经达到了一个重要的安全里程碑，称为阶段 1，多个基于 ZK 的 Rollup 也告诉我，他们计划很快达到阶段 1。因此，Rollup 也很快会变得更安全。费用终于变得负担得起了。但这并不是唯一改善的地方。我清楚地记得在阿根廷旅行时遇到的另一个烦恼是，我试图用以太坊主网给一个人转账，交易费用大约是 4 美元，交易确认大约花了 5 分钟。虽然这时 EIP-1559 已经上线，但这个特定的钱包实际上并没有升级。比特币区块每 10 分钟生成一次，因此你可能需要等待 10 分钟甚至一个小时才能确认交易。而以太坊的理论区块时间是 13 秒，但由于过去 Gas 市场非常低效，有时如果运气不好，你可能需要等待一个完全随机的时间，可能是 5 分钟，甚至更长时间才能让交易被打包。EIP-1559 实际上基本解决了这个问题。因此，实际上这两件事情让我在如今的交易确认时间稳定在 5 到 15 秒之间。如果使用具有快速免费确认的 Layer 2 解决方案，通常可以缩短到一秒钟。因此，基本上，这两个主要问题是导致 2021 年中心化用户体验远远优于去中心化用户体验的最大因素。
今年我们也看到了账户抽象方面的进展。我们看到越来越多的人使用安全工具。我们看到了 EIP-7702。我们开始看到 ZK-snarks 的主流应用，各种不同的应用程序。因此，我们有了新的、更好的隐私协议。即使是现有的易用性改进，几年前大家还在抱怨必须手动切换网络。今天，我觉得至少在过去一年里，我实际上没有手动切换过网络。因此，技术的局限性曾是一个阻碍因素。我甚至记得那个时刻，当时 CryptoKitties 看起来可能会成为一个真正的热门应用。但后来发生了什么呢？CryptoKitties 的成功将以太坊的 Gas 价格推高到了极点。以太坊变得基本上无法使用，这本身就限制了其增长。如今这种情况不再成立，但这基本上意味着不使用加密货币的理由已经不复存在。那么，最初进入的理由呢？我认为人们有时犯的一个错误是将加密货币视为一种效率技术。这是很多人在十年前就谈论的事情。（ 来源 ）
5️⃣ EIGEN 解锁在即？浅析 EigenLayer 当下估值和获利预期
导读：最近两天，再质押赛道的开山鼻祖 EigenLayer 接连官宣了两起关于 EIGEN 代币的大动作。一是第二季（Season 2）空投已开放申领，二是将推出程序化激励措施，并从 10 月起以周为时间单位向表现合格的质押者及运营节点发放 EIGEN 激励。
Azuma: 关于 EIGEN 的解锁时间，首先需要强调的是市场之上长期流传着一个谬误理解 —— 流通解锁时间为 9 月 30 日。之所以传出该谬误理解，是因为 Eigen 基金会 5 月在关于解锁时间线的官方文档中提到了 9 月 30 日这个日期。从 Eigen 基金会的表述可以看出，EIGEN 的转账功能解锁应该是在「上线新功能和进一步去中心化」实现之后，而 9 月 30 日则是 EigenLayer 针对「上线新功能和进一步去中心化」所设定的时间预期。总而言之，EigenLayer 官方并未提及将在 9 月 30 日解锁 EIGEN 的转账功能，但结合「进一步去中心化」这一条件的完成进度，个人预测在第二季空投及激励计划开放后，EIGEN 最终的解锁时间不会延迟太久。
EigenLayer 官方数据则显示，目前该协议已支持了包括 EigenDA 在内的 16 个 AVS（主动验证服务），服务范围覆盖 DA、预言机、隐私、DePin、游戏、ZK 验证等多个领域。虽然 Symbiotic、Karak、Solayer、Jito 等来自不同生态的各大再质押协议来势汹汹，但就目前来看，EigenLayer 依旧是整个再质押赛道价值规模最大、开发进度最快、网络效应最强的协议。估值方面，虽然目前 EIGEN 尚未激活转账功能，但包括 Aevo 在内的一些盘前交易市场已启动了 EIGEN 的合约交易。截至发文，EIGEN 在 Aevo 上暂报 2.95 美元。由于 EIGEN 创世时的总供应量为 16.7 亿枚，2.95 美元的报价意味着 EigenLayer 对应的 FDV 约为 49.265 亿美元。
在今年早些时候官宣第一季空投时，EigenLayer 提到会将 15% 的 EIGEN 代币以空投形式进行分发，而已官宣的第一季和第二季空投分别计划分发 1.13 亿和 8600 万枚 EIGEN，合计约为 2 亿枚 EIGEN，约占 16.7 亿枚创世总供应量的 11.9% 。这意味着，在 EigenLayer 的规划内，仍将有约 3.1% 的 EIGEN 代币会用于未来的空投轮次。除了空投之外，另一个直接赚取 EIGEN 的方式是即将于 10 月启动的激励计划，该计划旨在以周为时间单位向表现合格的质押者及运营节点发放 EIGEN 激励。
结合上述数据，我们可以简单计算一下质押用户在该激励计划下的潜在收益率状况。首先，激励计划的分发对象为质押者及运营节点等两大群体，但 EigenLayer 并未明确分配给两大群体的比例。因此，我们选择了参考 EigenLayer 在设计第二季空投时对质押者和运营节点的分配比例。如下图所示，EigenLayer 在第二季空投中向质押者分配了占供应量 3.68% 的 EIGEN，向运营节点分配了 0.52% 的 EIGEN，两大群体的分配比例大致为 88 : 12 。以此比例计算，第一年 6695 枚 EIGEN 的总激励份额中，预计将有 5891 万枚 EIGEN 将分发给质押用户，以 2.95 美元的价格计算，约为 1.74 亿美元。前文提到过 EigenLayer 当前的 TVL 总值暂报 107.9 亿美元，这意味着质押用户在该激励计划下的潜在收益预计为 1.6% 。（ 来源 ）
6️⃣ 【英文】加密市场周期性挑战：停滞、泡沫、危机、突破
导读：与上一轮由宏观经济繁荣推动的牛市不同，本轮加密市场主要受到宏观经济不确定性影响。此外，ETF 只是一颗「布洛芬缓释胶囊」，加密美股化趋势已成行业增长潜力的制约因素。
YBB Capital: 比特币诞生于全球经济危机的背景下，可能是为了对抗国家法定货币的过度发行和货币政策的干预。从比特币的历史发展来看，2021 年中国广泛禁止比特币之前，中国是推动行业增长的主要力量，其矿业一度占全球总量的三分之二。与此同时，全球经济经历了显著的增长，特别是房地产和互联网的繁荣。然而，2020 年之后，房地产行业的降温以及全球经济的放缓，导致市场的流动性减少，许多市场失去了资金注入的动力。再从创新的角度看，DeFi Summer 使以太坊内部的经济循环成为其爆发性增长的主要动力，随后，NFT、MEME 和 GameFi 等概念也吸引了大量资源，甚至一度引发了数字收藏品的狂热。但这一次，行业的创新大多是旧理念的重新包装，新的叙述并没有产生重大影响，可能是牛市尚未到来的原因之一。
时至今日，美元依旧通过其定价权控制着全球经济。被视为避险资产的黄金，在历史上的重大危机中多次创下新高。第一次黄金牛市始于二战后布雷顿森林体系崩溃，美国与黄金脱钩，地缘政治紧张和通胀成为推动力。第二次牛市从 2005 年开始，次贷危机爆发后，大量投资资本逃往黄金避险，牛市在 2011 年利比亚战争结束时达到高潮。第三次牛市则在 2018 年迎来转折点，全球新冠疫情和央行的流动性注入成为关键推动力，地缘政治冲突再次成为主要因素。黄金一直是对冲风险的首选，尤其在美联储量化宽松和地缘政治紧张时期，黄金价格往往会走高。然而，随着黄金飙升，比特币的价格并未跟随上涨，反而更贴近美股的走势。这表明，黄金作为避险资产的地位依然稳固，而比特币在这一方面并未显示出同样的表现。尽管如此，比特币的最大价值仍然体现在它作为对抗经济制裁和对法定货币信任缺失的工具。例如，萨尔瓦多采用双法定货币，推广比特币的使用，从而削弱美元的影响力。2024 年 9 月，俄罗斯开始允许居民使用加密货币进行贸易结算，以规避制裁。
随着比特币的不断发展，ETF 的引入被视为一种不可避免的推动力。然而，反权威、支持自由和去中心化曾是加密社区的信仰，如今这种信仰逐渐演变为对权威的期望。市场对 ETF 的消息不断欢呼，希望通过更多的资本注入带来退出流动性。实际上，加密社区从最初抵制权威，逐渐将其劳动成果奉献给了同样的权威。ETF 的引入直接影响了价格，进一步与传统金融市场接轨。持有最多代币的人将拥有最大的影响力，而美国逐渐在加密行业中取得意识形态上的控制。根据 QCP Capital 2024 年 9 月 10 日的报告，宏观经济的不确定性继续主导着加密市场，比特币与 MSCI 全球股票指数的 30 天相关性达到了 0.6，为近两年最高。【原文为英文】（ 来源 ）
7️⃣ 【英文】比特币的桥梁：从简约货币到多样应用的演变
导读：Archetype 研究员 Benjamin 探讨了比特币网络在技术和文化上的几次重要演变，以及未来可能要跨越的桥梁。
Benjamin: 从简约到丰富：比特币最初以其简单和稳健的货币系统闻名，尤其在加密货币的早期阶段，它被视为一种严格遵守去中心化和安全性的数字货币。随着时间的推移，比特币的生态系统逐渐开始演变，尤其是随着其他区块链（如以太坊）提供了更复杂的应用和智能合约功能。文章提到，尽管比特币曾被认为是 “简约” 的象征，但它正吸引越来越多的创新者进入其生态系统，这些人正在努力使比特币的功能变得更加丰富和灵活。例如，随着新技术的引入，诸如动物币的交易、Staks 生态的探索，以及基于比特币区块链的更多互动应用正在涌现，推动着比特币从一个简单的货币网络逐渐迈向更加复杂和多样化的应用场景。这一演变展示了比特币的潜力以及它在未来进一步扩展其用例的能力。
Taproot 升级与代币化的变革：比特币网络最近的技术变革可以追溯到两个关键的基础设施升级 ——SegWit 和 Taproot。这些升级不仅仅是为了优化比特币网络的效率，同时也是为了扩展其功能。特别是通过 Taproot 和 SegWit 的升级，比特币实现了「铭文」（inscriptions）的概念。这是一种在比特币交易中嵌入任意数据的方式，数据存储在交易的见证数据字段中，并与特定的「聪」（satoshis）关联。SegWit 的推出使得在不增加区块大小的情况下，可以在交易中包含更多数据。而 Taproot 则移除了脚本大小的限制，使得一次交易中最多可以嵌入 4MB 的数据，这使得在比特币网络中嵌入大量数据成为可能。通过这些技术改进，Ordinals 协议得以在比特币上实现，允许用户为特定聪创建和转移代币，从而将比特币代币化。这种创新不仅拓宽了比特币的功能，也为开发者和用户提供了更多的应用场景。
从数据到程序：尽管 Taproot 升级推动了代币化的实现，但比特币社区的需求不仅限于此，他们希望通过更复杂的程序将现有的比特币资产应用得更加广泛和灵活。在这一愿景中，比特币持有者可以在无需信任的环境下，通过 L2 协议将他们的比特币应用于去中心化金融（DeFi）和其他应用场景。例如，Ordinals 被认为是比特币上的一种特定类型的主权 Rollup，利用比特币的数据可用性层（DA）进行验证。文章进一步探讨了 BitVM 的作用，它是扩展比特币计算能力的一种系统，能够在不增加信任假设的情况下执行更复杂的逻辑操作。这一技术使比特币能够支持更多的可编程应用，同时保持比特币的核心特性，如抗审查性和数据可用性。通过这些技术，比特币不仅能够成为一个数据可用性层，还能进一步扩展为一个支持更多复杂应用的可编程平台。【原文为英文】（ 来源 ）
