投研早报丨Delphi Digital：2025 年加密 10 大预测/浅析 AI Agent 赛道几大确定性趋势/2024 Memecoin 年度消费报告：最大「氪金玩家」花费 1.3 亿美元手续费
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.1.16
1️⃣ 预测｜Delphi Digital：2025 年加密 10 大预测
2️⃣ AI｜浅析 AI Agent 赛道几大确定性趋势
3️⃣ 技术｜Spire 的去中心化区块构建者选举机制解析
4️⃣ 市场｜2024 Memecoin 年度消费报告：最大「氪金玩家」花费 1.3 亿美元手续费，Raydium 和 Bot 为最大受益者
5️⃣ 观点｜深度解析 Usual：USD0++脱锚与循环贷爆仓背后的「猫腻」
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1️⃣ 【英文长推】Delphi Digital：2025 年加密 10 大预测
导读：Delphi Digital 撰文概述了加密货币、区块链技术和人工智能领域的未来发展趋势，涵盖了比特币、Solana、NFT、AI 等多个核心话题。
Delphi Digital：1）比特币还有上涨空间：比特币的表现仍符合 Delphi 预测的周期性路线图，该预测认为 BTC 将在 2024 年第四季度创下新高。到目前为止，每一次 BTC 的历史新高都伴随着月度 RSI（相对强弱指数）突破 70 的情况。之前的牛市直到 RSI 突破 90 才停止。根据月度价格回归通道，BTC 目前仍处于未达到顶部的 1-2 个标准差范围内。机构兴趣的增加和监管环境的放松可能是推动这轮牛市的关键因素。 2）Solana 才刚刚起步：Solana 将继续因为两个简单的原因而超越以太坊：更优质的用户体验（UX）和更好的内容。无需代币批准或包装代币，在 Solana 上一切直接生效。SVM 是增长最快的 Alt-VM 生态系统，这有助于增强网络效应。此外，Anza、Firedancer 以及改进的钱包基础设施将继续提升用户体验。Anatoly Yakovenko（Solana 创始人）提出的通过增加带宽和减少延迟的愿景，可能帮助 Solana 在竞争加剧的情况下保持优势。
3）NFT 将「起死回生」：我们认为，NFT 将通过情绪极度低迷但与基本面不符的情况迎来复苏。尽管代币交易更简单，NFT 允许在链上编码独特性。这为异质资产（如艺术品、葡萄酒等）的 NFT 化带来潜力。NFT 已经创造了一些主要的财富事件，例如 Pudgy Penguins、Milady 以及 Azuki 空投。这可能会激励其他 NFT 项目效仿。 4）DeFi 将变成 DeAI：DeAI 将从根本上改变我们与 DeFi 的交互方式。通过取代前端，智能代理将帮助用户完成交易、换币、寻找收益并通过自然语言处理简化操作方式。大多数资本配置决策将在未来由智能代理自动完成。Griffain 是这一领域的先行者，但其他 DeAI 项目也在快速发展。 5）AI 代理将成为顶级加密风投：未来不太可能是人类之间的对抗式交易（PVP），而是由智能代理中介的模式。代理可以 24/7 监控市场并处理更多数据。交易将演变为计算能力和独特数据集之间的竞争。至少三种代理框架将在 2025 年成为独角兽（估值超过百亿美元）。
6）高吞吐链将驱动创新：高吞吐链将在 2025 年开启新的机遇和实验领域。我们重点关注的项目包括 Hyperliquid、Sui 和 Monad，但也有其他链如 Berachain 值得关注。Megaeth 也是一个值得关注的项目，但我们认为 MegaETH 将更多与 L2 竞争市场份额而非 L1。 7）DePIN 将强势回归：一个大型的 DePIN 项目实现自给自足，将推动整个板块的重估，带来反射性「基本面」增长。尽管竞争激烈，DePIN 有潜力颠覆无线服务（Helium）、网络基础设施、地图服务（Hivemapper）、医疗保健和电网运营等领域。 8）这是 zkVM 的变革之年：zkVMs 将改善 Rollup 之间的互操作性，使链间的无缝交互成为可能。zkVMs 将大幅扩展开发者市场，因为开发者可以使用其他语言（如 Rust）开发 ZK 应用。
9）AI 将为 GameFi 开辟新机遇：AI 驱动的开发工具可以提高游戏开发者的生产能力。AI NPC 正在开发中，例如 InWorldAI 致力于成为游戏的 AI NPC 服务提供商。开源计划如 Virtuals 游戏框架以及 Eliza 与 Unreal 和 Unity 的集成可能成为 AI 游戏的游戏规则改变者。 10）消费级 DeFi 是下一个前沿：2025 年将是加密原住民完全拥抱链上金融的一年。zkTLS 将允许敏感的 Web2 数据被引入链上，同时保持隐私。这将带来许多可能性，例如个性化代理、信用评分等。收益共享型稳定币将扩展，因为发行者和分销者之间的激励得以对齐。【原文为英文】（ 来源 ）
2️⃣ 【长推】浅析 AI Agent 赛道几大确定性趋势
导读：AIXBT 会成为 Mindshare 最强的单体 AI。
Haotian：TEE 会成为 AI Agent 时代下的全新底层基础设施。好比 ZK 在 layer2 叙事下的技术地位，TEE 会在新一轮 AI Agent 潮流下成为弄潮儿，核心原因就一点，TEE 可解决硬件终端环境的可信隔离环境问题，天然具备隐私性和远程可验证性，可以成为「人人配备 AI Agent」大背景下，Agent 发资产托管私钥、Agent 隐私数据收集和应用、Agent 边缘计算 DePIN infra 建设等关键组件。
AIXBT 会成为 Mindshare 最强的单体 AI。相较框架标准、链化、DeFai、GameFai 等其他模糊性确定的 AI Agent 发力方向，以单体 AI 为注意力抓手的叙事逻辑最落地，且存在确定性增长机遇。比如，其 Twitter 粉丝的全球性增长，其业务场景向 Trading 方向的靠拢，其联合其他 AI Agent 产生的协同联动效应等等，都是确定性很强的可延展业务思路。此外，相较 Virtual 生态的闭源式生态拓展存在的不确定性，ai16z 秉承开源社区的组合性创新驱动有相对清晰的发展确定性。
未来 ai16z 的抱大腿姿势会趋于技术开源共享方向，而纯 MEME 或概念化的对齐靠拢则很难享有「全家桶」的增长 Buff 预期。 AI Agent 赛道第一阶段整体感觉为混乱和机会并存，但整体偏「草台班子」一些，随着诸多混乱中问题的暴露，AI Agent 正在被主流 VC、项目方、交易所等纳入战略演进方向。「正规军」的进入初期市场会进一步混乱动荡，但经历一番洗牌之后，优秀头部项目尤其是商业路径清晰且持续赋能计划明了的项目会成为新一轮「主流」，而过去纯 MEME 化发展基因后续赋能跟不上的项目也许会掉队。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】Spire 的去中心化区块构建者选举机制解析
导读：Spire 的 Based Stack 如何以去中心化和无许可的方式选择区块构建者？关键就在于 Tickets。
Spire：Layer1 区块链的选举合约通过荷兰拍卖分发门票（以 NFT 的形式实现），持票者才有资格参与定序器的选举。门票数量与拍卖周期挂钩，例如每隔 10 个区块拍卖分发 10 张门票。选举时，系统根据以太坊的前瞻性数据，通过规则筛选符合条件的提议者并选出定序器。被选中的定序器需销毁一张门票，确保资源有限和公平性。如果无人符合条件，则触发回退规则，随机选择排序器或开放权限让任何人参与提议。
选择定序器的具体步骤：1）Eligibility Check：首先，系统根据前瞻性数据确定提议者的资格。提议者必须至少拥有一张门票（ticket），并满足应用链选择的任何其他可配置限制（例如需要提供一定的预确认抵押品）。符合这些条件的提议者（称为「符合条件的提议者」）将始终被选为 based sequencer，除非没有提议者符合这些条件。2）Sequencer Election：一旦确定了符合条件的提议者子集，定序器选举将在周期结束时开始，从第 32 个插槽开始。以下算法用于确定被选中的定序器。3）Burning Tickets：如果当前被测试的提议者是符合条件的提议者，则他们将被选为 based 定序器。他们持有的一张门票将被销毁。4）Fallback Rules：如果当前被测试的提议者不符合条件，则测试的最后一个符合条件的提议者（即前瞻数据中的下一个符合条件提议者）将被选为定序器，只要他们的门票余额不为零。被选中的定序器持有的一张门票将被销毁。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 2024 Memecoin 年度消费报告：最大「氪金玩家」花费 1.3 亿美元手续费，Raydium 和 Bot 为最大受益者
导读：Solana 链 Memecoin 交易手续费总额超 30 亿美元。
链捕手：作为 2024 年最受欢迎的 Memecoin 公链，Solana 链上 Memecoin 交易所产生的手续费总额达到 30.93 亿美元。通过统计 400 万个交易金额超过 1000 美元的 Solana 用户地址发现，这些手续费数据几乎成为整个 Memecoin 市场消费情况的缩影，充分展现了 Solana 在 Memecoin 交易中的主导地位。
2024 年，Memecoin 用户支付的手续费主要流向 Raydium 等 DEX、交易 BOT（如 Photon）、MEV 基础设施 Jito，以及一键发币平台 Pump.fun。其中，Raydium 等 DEX 以 17 亿美元收入位居首位，占总手续费的 56%。
此外，前 10% 的用户贡献了 90.97% 的总手续费，展现出头部用户的显著消费集中度。 在交易 BOT 的用户偏好上，鲸鱼用户（前 5%）更偏向使用 Photon，贡献了 38.9% 的手续费。相比之下，普通用户更倾向选择 Trojan（占比 19.27%）等更具多样化特性的工具，而小白用户则分散使用 Trojan、Photon、PepeBoost 和 Bullx 等交易 BOT，各占比均超过 10%。（ 来源 ）
5️⃣深度解析 Usual：USD0++ 脱锚与循环贷爆仓背后的猫腻
导读：近期 Usual 发行的 USD0++ 脱锚成为了市场上热议的关键词，也引发了诸多用户的恐慌。本文旨在从 DeFi 产品设计的角度，系统性梳理 Usual 产品逻辑、经济模型与此次 USD0++ 脱锚的因果关系，帮助更多人加深对其的理解与思考。
仙壤GodRealmX：Usual 的产品体系主要围绕三种代币：稳定币 USD0、增强版国库券 USD0++ 和项目代币 USUAL 进行设计。其中，USD0 是一种基于 RWA（真实世界资产）担保的稳定币，每个 USD0 都由等值的 RWA 资产支撑，常见抵押品包括 USYC 和 M（以美国短期国债为担保的代币）。USD0 的铸造方式有两种：用户可以直接将 RWA 代币注入铸造合约生成 USD0。或者用户通过 Swapper Engine 合约用 USDC 挂单兑换 USD0，此时由 RWA 提供商铸造 USD0，并扣除一定手续费。增强版国库券 USD0++ 是 USD0 的进一步升级版，持有者可以获得对应底层 RWA 资产的收益，并参与 USUAL 的每日增发分配。例如，若 USD0 铸造总量为 100 万美元，其中 10 万美元转化为 USD0++，则 USD0++ 持有者仅能分得 10 万美元对应的 RWA 收益，而其他部分的收益归项目方所有。USD0++ 的高收益率（年化 50% 以上）吸引了大量用户锁仓 USD0 铸造 USD0++，进一步推动了 USD0 的需求循环。
2024 年 1 月 10 日，Usual 发布公告调整 USD0++ 的赎回规则，将其分为两种模式：有条件赎回：用户按 1:1 比例赎回 USD0，但需支付部分以 USUAL 计价的利息收益（1/3 分配给 USUAL 持有者、1/3 分配给 USUALx 持有者、1/3 销毁）。无条件赎回：用户无需支付收益，但赎回比例最低降至 87%。新规则发布后引发市场恐慌，用户大量抛售 USD0++，导致二级市场 USD0++/USD0 价格严重失衡，Curve 中该交易对比例一度达到 9:91，USD0++ 价格跌至接近 0.9 美元。由于 USD0++ 本质上是一种代币化的 4 年期浮动利率债券，其强制赎回的底价受到未来利息收益扣除的影响，因此赎回价格低于 1 美元。尽管项目方试图通过规则调整和费用结构拉升币价，但其效果有限。
在 USD0++ 的高收益吸引下，许多用户利用 Morpho 协议的借贷功能进行循环贷。典型操作是将 USD0++ 作为抵押物借出 USDC，再用借出的 USDC 铸造新的 USD0 和 USD0++，从而放大仓位和收益。循环贷的杠杆率随着 LTV（贷款价值比）增加而提高，例如 LTV 为 50% 时的杠杆率接近 200%。然而，循环贷的高杠杆导致系统性风险急剧上升，一旦 USD0++ 价格脱锚，极高的 LTV 值可能触发大规模清算。例如，Morpho 上 USD0++ 的清算线设定为 0.86，而 Usual 公告中的无条件赎回比例为 0.87，巧妙地避免了清算导致的系统性坏账，同时迫使高杠杆用户提前退出。有观点认为，Usual 项目方的这一调整是为了解决循环贷用户挖提卖的问题，通过精准设定赎回比例打击高杠杆仓位。同时，调整后的赎回机制中，部分收益以 USUAL 的形式支付，进一步推动 USUAL 的质押和流通量控制。然而，这种策略可能难以从根本上缓解死亡螺旋的风险，因为 USD0++ 的持续脱锚可能导致更大的市场信任危机。（ 来源 ）
