投研早报丨加密市场的真相：山寨季已不会再来，进化才是唯一出路/DCG 在 Bittensor 再落棋子：Yuma 资管部门成立、两支旗舰基金将上马/启动 2 天，Hyperliquid 的 HIP3 上有哪些潜在 Alpha？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.10.15
1️⃣ 市场｜加密市场的真相：山寨季已不会再来，进化才是唯一出路
2️⃣ 项目介绍｜自动下注代理（PMA）全面解析：机制、应用与未来趋势
3️⃣ 市场｜近期值得关注的山寨币盘点
4️⃣ 项目进展｜DCG 在 Bittensor 再落棋子：Yuma 资管部门成立、两支旗舰基金将上马
5️⃣ 项目进展｜启动 2 天，Hyperliquid 的 HIP3 上有哪些潜在 Alpha？
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1️⃣ 加密市场的真相：山寨季已不会再来，进化才是唯一出路
导读：身处战壕的玩家清楚流动性的去向。他们明白一个简单的真相：单一的全民山寨季已不复存在。
hitesh.eth：过去三年，比特币自上一个周期低点以来，很多投资者依然停留在原地。许多人仍然持有从上周期留下的代币，市场没有回到过去的高点，甚至很多项目早已失去流动性和叙事。大多数投资组合如同梦的坟场，只有少数代币如 Solana 和 BNB 取得了真实的表现。ETH 虽有上涨，但不足以拯救晚入场者，而曾被追捧的 DOT、MATIC 依然下跌，游戏代币几乎死透。那些仍然相信元宇宙和游戏叙事的投资者，资本月复一月消耗，却仍抱着祈祷心理，期待奇迹，这种行为在现实中几乎没有回报。三年中，真正的道路只有两条：一是停滞不前的老持币者，他们没有轮动，没有学习新的叙事，也未构建链上能力，仅凭希望等待市场回升，甚至很多人将资产放在中心化交易所，遭遇交易所被黑或冻结提款时才痛哭，但未学到任何经验。这类策略本质上是希望主义，在加密市场中，单靠希望就是缓慢的财务自杀。
另一条路径属于新一代加密玩家，他们在过去两三年进入市场，没有忠于老叙事，也不在乎 2020 年的旧组合。他们关注的是如何从市场中获利，通过空投、Meme 交易进入链上，早期实验并快速轮动策略。有些人从零开始构建资本，他们并非幸运，而是饥饿、主动探索早期机会、流动性、收益与投机机会，尽管很多人最终未掌握退出策略导致利润回吐，但至少他们在积极参与游戏，而非旁观。过去三年里，市场经历了 Meme、AI、Meme AI、DeFi 小周期、回购燃烧周期、隐私周期、ICM、AI Agent 以及短暂的 Streamer coin 周期，叙事短平快，市场迅速烧热再消亡。懒散者抱怨操纵，而聪明者轮动并生存，这不是信徒的市场，而是幸存者的游戏。
市场已经碎片化，流动性分散在不同叙事、链、社区和文化中，全球统一的 Altseason 不复存在。零售投资者仍停留在中心化交易所，盯盘期待宏观切换，但只能看到下跌蜡烛和心理压迫。跟随毫无实绩的技术分析意见、使用高杠杆交易不了解的代币、不断被清算而自认运气差，这不是运气，而是缺乏技能。市场不会给予等待者红利，只会奖励快速适应者。Altseason 已经发生，只是你未参与其中。它在 Base meme、Solana 轮动、空投 Ponzinomics、早期 AI 跑者、高速轮动中发生，而你停留在过去的 Altcoin 图表上。这一切的核心是：学习、轮动、链上研究、掌握退出策略，否则将被市场淘汰，没人会来拯救你。加密市场不是聪明者的特权，而是适应者的战场。（来源 ）
2️⃣ 【英文长推】自动下注代理（PMA）全面解析：机制、应用与未来趋势
导读：什么是自动下注代理（PMA）？PMA 运作机制是什么样的？目前有哪些值得关注的 PMA 项目？
cookies：预测市场自动下注代理（PMA，Prediction Market Automated Agents）是一类能够自动化进行下注的智能代理，旨在帮助用户在预测市场中进行投注。PMA 的下注逻辑主要基于两方面：用户偏好和市场分析。用户偏好包括投注市场类型，例如文化、经济、政治、体育等，以及投注金额大小；市场分析则指代理利用算法和信息源寻找 alpha，例如，如果 Steph Curry 受伤，则可能下注勇士队输掉比赛。PMA 可以根据不同市场需求进行分类，可分为单市场与多市场代理，也可以按策略分为仅做多或多空组合。
每个 PMA 都将发行专属代币，类似创作者代币（Creator Token）。以 PMA-B 为例，其代币具有多种用途，包括抵押获取优先存款资格 —— 当 PMA 业绩良好时，需要增加代币抵押数量；管理费和盈利分成也将以代币形式回流，用于回购或收益分配。PMAs 还可在 DeFi 衍生品市场中扩展应用，例如长期合约仓位可作为抵押品用于借贷市场，或者建立 Alpha 投资代理，对最盈利的资金池进行投资，从而进一步增强盈利能力。PMA 的成功不仅依赖于模型能力，即其是否能有效发现 alpha 并提供盈利，还依赖用户体验与界面流畅度，以及病毒性传播，例如通过社交媒体展示收益。随着预测市场的逐渐主流化，例如 Polymarket 获得 ICE 投资、Kalshi 获得 Sequoia 和 a16z 投资，并在短期内实现巨额交易量，PMA 的生态有望快速扩张，吸引更多开发者构建面向消费者和机构的 ToC 应用，实现用户与机构的双向参与。
PMA 与加密货币结合的优势主要体现在三个方面：首先，稳定币提供低成本、全球可访问的支付手段，使微型下注成为可能；其次，区块链提供透明、不可篡改的下注记录，保障交易可信度；最后，通过智能合约，可实现去中心化执行和分配收益。目前已有若干 PMA 项目上线，例如 AIXBet、Sire Agent、BillyBets 等，大多数仅限于加密或体育市场下注。未来，PMA 可能扩展至电竞、甚至更小众市场如精子赛跑或机器人格斗，形成多元化预测市场生态。整体来看，PMA 的发展前景在于模型精度、用户体验和社区传播能力，而加密与 DeFi 的结合将为其提供资金流动性、透明度及全球参与基础，最终推动自动化预测市场成为主流金融与娱乐交汇的新兴赛道。（ 来源 ）
3️⃣ 【长推】近期值得关注的山寨币盘点
导读：说下近期个人重点关注的四个山寨币，分别为 SNX、TAO、ZEC 及 crv。
Lao Bai：1）SNX：目前主要的刺激是 5 天之后的 Perp 大赛，100 个顶级交易员报名了。技术框架就是纯链下交易撮合，ETH L1 只做结算。类似 Appchain 的 Rollup Feel，且资产无需离开 L1 目前价格涨的比较高了，我之前发 SNX Perp Tweet 的时候有上车，现在也被洗下去了，SNX 的做市商是出名的折磨人。。
2）TAO：之前发的最后一版钻石手有提过，这币跟 SNX 类似，上下波动很大，但凡设止损就一定会给你打掉，持仓体验非常不好，只能看好的价位冲进去钻着。Bittensor 最近催化剂不少， Yuma 的子网资产管理、Grayscale 的公共 TAO 信托备案，Bittensor 的 DAT。当然最大的催化剂就是 12 月份的减半了，模仿 BTC 的减半能不能模仿出 BTC 的 Pump，拭目以待 ing。
3）ZEC：我这几天发了不少关于 ZCash 和隐私赛道的帖子了，不再重复了就，没看过的老铁可以去翻前两天的 Tweet。总而言之：Bitcoin is insurance against fiat. ZCash is insurance against Bitcoin。
4）crv：Curve Founder Michael 新做的的 Yield Basis 马上就上币安了，除了共享一个 Founder 之外，你研究下 Yield Basis 的机制（或者回去看我之前发的 Yield Basis 贴）应该立马就能明白，这项目最大的利好其实是刺激 crvUSD（因为要借贷 crvUSD），然后变相的利好 crv （YB 的三个池子已经排进 Curve TVL 前 6 了）。（ 来源）
4️⃣ DCG 在 Bittensor 再落棋子：Yuma 资管部门成立、两支旗舰基金将上马
导读：过去三天，去中心化 AI 网络 Bittensor 再度成为热门话题与市场焦点。 据 CoinGecko 数据，截至 10 月 15 日，Bittensor 生态 TAO 代币价格近三日连续上涨，价格从约 280 美元一路上行至 450 美元上方，区间涨幅逾 50%。
PANews：作为数字货币集团（DCG）孵化的子公司，Yuma 由 DCG 创始人巴里・西尔伯特于 2024 年成立，专注于支持 Bittensor 这一去中心化人工智能网络。Yuma 定位于开发工作室和加速器，通过投资、建设和扩展 Bittensor 生态内的计算基础设施，帮助研究团队和创业者在网络上打造项目。自 2021 年 DCG 首次投资 Bittensor 以来，西尔伯特便对该领域的长期潜力充满信心，称这是自比特币以来最令人兴奋的机会。他认为，当前 AI 领域被少数巨头垄断，而 Bittensor 的目标是打造一个 AI 的万维网，让任何人都可无许可地构建和使用 AI 模型。在 Bittensor 网络中，子网（Subnet）按照特定 AI 用途划分平行网络，例如文本翻译、欺诈检测、图像识别等，网络通过原生代币 TAO 激励贡献者，开发者和算力提供者运行节点完成机器学习任务可获得奖励。Yuma 深入参与子网建设与运营，通过提供启动资金、技术指导和社区资源推动多个子网项目落地，目前已验证超过 120 个子网，并向 15 个子网运营团队提供资本支持，同时引入 BitGo、Copper、Crypto.com 等知名机构作为网络验证节点合作伙伴。此外，Yuma 与康涅狄格大学合作创建了 BittBridge 项目，使该大学成为首批在 Bittensor 网络上进行建设的学术机构之一，以汇聚专业机器学习人才。
2025 年 10 月 9 日，Yuma 宣布成立资产管理部门 Yuma Asset Management，为机构和合格投资者提供进入 Bittensor AI 生态的投资渠道，并由 DCG 提供 1000 万美元的初始投资。新部门将推出两支旗舰基金产品：Yuma 子网综合基金（Subnet Composite Fund）和 Yuma 大盘子网基金（Large Cap Subnet Fund）。其中，子网综合基金按市值加权投资 Bittensor 所有活跃子网的代币，类似于子网版的 纳斯达克综合指数，为投资者提供整个子网板块的广泛敞口，以追踪生态整体表现；大盘子网基金则聚焦市值最大的顶级子网代币，类似于子网版道琼斯工业平均指数，为投资者提供对最具影响力子网的集中敞口。两只基金的投资标的均为 Bittensor 子网发行的原生加密资产，以 TAO 计价和交易，旨在通过结构化产品降低普通投资者进入 Bittensor 网络的门槛，为机构资本参与去中心化 AI 提供便捷通道。西尔伯特在比特币早期创立比特币投资信托（Bitcoin Investment Trust），通过信托基金让传统投资者接触比特币，如今在 Bittensor 领域，他再次采用指数化投资产品的思路，用两支基金覆盖整个子网板块和领头羊项目，借鉴传统股市指数经验吸引主流资金关注新兴 AI 区块链资产。
DCG 在 Bittensor 和去中心化 AI 领域采取了多层布局，以延续其在行业中的领导角色。DCG 旗下灰度投资部门去年推出灰度 Bittensor 信托，截至 2025 年 10 月 14 日，资管规模约为 1486 万美元。通过 Yuma 设立子网基金，DCG 进一步搭建灵活投资渠道，同时也体现其在自身面临 Genesis 破产重组及监管调查背景下的主动求变。Yuma 正在吸引高净值个人和机构投资者支持，目前 Bittensor 网络已有 128 个子网，涵盖反欺诈、端侧隐私 / 联邦学习、合成身份 / 数据等多类场景，第二季度子网数量增长 50%，网络活跃度同步提升。这种子网扩张有望提高 TAO 和子网代币的需求，强化 TAO 作为基础激励层的作用。然而，子网的质量和独创性仍存在不确定性，通过代币激励汇聚算力和模型，Bittensor 能否真正产出与中心化 AI 巨头相当的成果仍需时间验证。随着更多子网上线和机构资金进入，Bittensor 及 Yuma Asset Management 将在技术迭代和市场考验中探索新的机遇和平衡点。（来源）
5️⃣ 启动 2 天，Hyperliquid 的 HIP3 上有哪些潜在 Alpha？
导读：如果 DeFi 还有下一个 summer，它的名字可能叫 Hyperliquid HIP-3。
律动 BlockBeats：交易前端生态中，Based 是建立在 Hyperliquid 上的交易超级应用，由 Ethena Labs 支持。它提供现货和永续期货交易，最高支持 40 倍杠杆，并整合了 Based Visa 卡、投资组合管理和联盟计划。最引人注目的是 Based Streams 功能，这是一个由 DEX 驱动的直播服务，创作者可以直播交易过程，接受代币打赏，同时通过 HyperCore 奖励观众。Based 于 10 月 10 日推出 Based Streams，成为首个支持 HIP-3 市场的前端，还部署了第一个 XYZ100-USD 指数市场，24 小时交易量达 3500 万美元。iOS 和 Android 应用预计在 2025 年中发布。Liquid 则是专为 Hyperliquid 打造的移动优先交易应用，提供非托管永续期货交易，最高支持 100 倍杠杆，集成邮箱注册简化钱包操作，让普通用户也能轻松上手。Aura 是移动端社交加密应用，将交易变为社交活动，用户可实时跟踪朋友资产和探索新代币，使交易具有社交体验。交易前端的设计和功能体现了 Hyperliquid 生态对用户体验和社交互动的重视，同时为不同风险偏好的用户提供多样化的接入方式。
流动性质押与借贷生态中，Kinetiq 是 Hyperliquid 上 TVL 最高的流动性质押协议，达到 19 亿美元。用户质押 HYPE 可获得 kHYPE 代币，kHYPE 可作为 HIP-3 永续合约的抵押品，降低部署门槛。Kinetiq 的 Launch 平台允许团队通过众筹 kHYPE 质押池部署永续合约交易所，目前质押约 3600 万 HYPE，占流通量的 10% 左右。Felix 基于 HyperEVM 的 DeFi 借贷和 CDP 平台，支持 HYPE 和 uBTC 等资产抵押借贷，并可铸造稳定币 feUSD，采用可变利率模型，灵活满足用户需求，当前 TVL 为 3 亿美元。这些流动性和借贷工具为 Hyperliquid 生态提供基础资金支持，同时让用户可在链上进行杠杆交易和收益优化，构建完整的金融服务闭环，提升生态整体活跃度和深度。
3/ 创新交易产品和基础设施层面，Unit 主要提供现货代币化及 HIP-3 永续合约原生流动性，是 Hyperliquid 上最大的现货资产部署方，并尝试推出与美股相关的永续合约市场，团队背景强大，TVL 为 8.31 亿美元。Ventuals 专注私人 pre-IPO 永续期货交易，最高支持 10 倍杠杆，首次将永续合约扩展至链下资产，代表 HIP-3 在现实资产应用的潜力。Volmex 引入基于波动率的产品，发布 BTC 和 ETH 的 BVIV/EVIV 指数，类似 VIX 指数。Hyperbolic 提供大宗商品永续期货交易，Ddot 则专注实物商品市场。基础设施层如 Global Compute Index 聚合 GPU 计算价格，Sekai 提供 LST 协议让高潜力部署者轻松创建流动性代币，Flow DEX 提供跨交易所和协议的流动性扩展服务。Hyperbet 和 OnlyVibes 则提供链上博彩和交易社群，丰富生态的社交和应用维度。这些创新产品和基础设施形成了 Hyperliquid 生态完整的交易、质押和衍生品体系，支撑了从零售到机构的多样化参与。（ 来源）