投研早报丨DAO 理想破灭？去中心化组织的现实困境与反思/Artemis 研究：ETH 凭什么成为链上经济的储备资产/机器人策略实战：牛市回调阶段，10 大山寨币布局指南
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.7.25
1️⃣ DAO｜DAO 理想破灭？去中心化组织的现实困境与反思
2️⃣ 项目介绍｜费用开关，ENA 币价起飞的牛市猛药
3️⃣ 观点｜杀手级加密应用，究竟长什么样？
4️⃣ 以太坊｜Artemis 研究：ETH 凭什么成为链上经济的储备资产？
5️⃣ 市场｜机器人策略实战：牛市回调阶段，10 大山寨币布局指南
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1️⃣ 【英文长推】DAO 理想破灭？去中心化组织的现实困境与反思
导读：关于 DAO 应该如何运作，并没有标准答案。这完全取决于其内部在目标、激励机制和权力结构之间的权重分配。
Chilla：DAO 一度被视为加密世界最理想主义的尝试：它承诺权力下放、社区共治、激励一致、协同执行。但现实却是，大多数 DAO 连基本的治理架构都没能搭建好。在没有核心决策小组或明确权责划分的前提下，DAO 经常陷入目标模糊、方向冲突和执行迟滞的困境。成员各行其是，反而导致组织整体陷入无行动状态。激励机制方面，初期基于空投或代币奖励的短期做法虽然促进了参与，但长期来看却带来了价值提取和动机错配的问题。此外，DAO 所追求的无层级治理也常常导致信息分裂和责任悬空。很多 DAO 成员缺乏现实企业运营经验，导致每项微观决策都要投票通过、每次推动都要靠别人接力，缺乏系统性、缺乏执行力。我们看到的并非去中心化的高效协作，而是治理的原地打转。归根结底，如果 DAO 不能建立目标、激励与秩序的基本机制，其去中心化自治的理想就是空谈。
DAO 的成败并非命定，而是制度与执行力的差异造成的。例如，Compound DAO 是最早期的 DeFi DAO 之一，但在发币之后长期缺乏清晰方向，导致协议发展逐渐停滞。DAO 雇佣了许多有名无实的高薪人士，反而加重负担，项目也逐步从创新平台沦为一个治理国库的财政中心。而 Aave 则采用了更稳健的「核心团队主导 + 社区协作」模式。创始人 Stani 和治理负责人通过 Aavenomics 明确了代币经济设计和收入共享规则，产品也不断演进，并回馈 DAO 实质性的治理权重。再看 Lido DAO，其引入了双重治理机制，不仅依赖 LDO 投票，还允许 stETH 用户对 LDO 决策进行否决或延迟。这种使用者的否决权机制并不完美，但确实提升了使用者在 DAO 中的实际发言权，展现了机制创新与治理反思的进步。这些对比说明，DAO 是否有效，关键不在于是否去中心化，而在于是否设计了良好的反馈机制与激励结构。
当前，DAO 的治理失败已成行业共识，甚至催生出一个新术语 ——BORG，即运行治理的官僚型网络组织。与 DAO 的纯粹去中心化不同，BORG 通常结合传统法律架构（如 LLC、基金会）与智能合约执行，通过更清晰的规则、更高效的信息流和法律包裹来实现可持续运转。BORG 并非反对 DAO，而是试图修复其运作效率低、执行困难、治理失灵的问题。在许多实际案例中，这种「DAO + 基金会 + 公司 + 智能合约」的混合治理方式已成为现实，例如 Arbitrum DAO 就同时由基金会推进产品研发、DAO 决定资金分配、第三方（如 Entropy Advisors）运营生态事务。而 Offchain Labs 则继续领导核心协议开发，并引入 Timeboost 等 MEV 系统，为 DAO 创造了可观收入。这些趋势显示，真正可持续的 DAO，或许并不在于「去中心化到极致」，而在于找到「适度中心化 + 自动治理 + 合法架构」之间的平衡。DAO 不该是形式主义的外壳，它应当根据项目目标、生命周期与生态结构，灵活选择最有效的治理路径。（来源 ）
2️⃣ 费用开关，ENA 币价起飞的牛市猛药
导读：基于 Ethena 当前的收益水平，持币者可获得非常具有竞争力的收益率。
Jonaso：在不到一年的时间里，USDe 供应量从 0 上涨至 60 多亿美元，超越 DAI 成为第三大去中心化稳定币，仅次于 USDT 和 USDC。sUSDe 年化收益率已经达到 10%，成为当前加密领域最高可持续性收益。收益激增正推动 Aave 及其他去中心化平台上的激进循环套利策略发展。融资利率正不断上升，当前比特币融资利率为 19%，以太坊为 12%，这是 6 个月来两者首次同时突破 11% 基准线。Ethena 本周收入达 780 万美元，年化预期收入超 4 亿美元。保守估计仍有上升空间，当前 Ethena 已将 41% 的稳定币储备转入收益更高的永续合约策略，而市场平均资金费率已达到 14%。更高的年化收益率同时满足了启用 ENA 费用开关的关键条件：sUSDe 的收益必须比当前 Sky 储蓄利率（现为 4.5%）至少高出 5%，该里程碑现已确认达成。
Ethena 已迅速崛起成为 TVL 排名前列的 DeFi 协议，当前 TVL 突破 60 亿美元，同时实现近 4 亿美元收入，跻身当下盈利能力最强的 DeFi 项目之列。三款拳头产品在帮助 Ethena 生态扩展：1）Ethereal：去中心化永续合约交易所，TVL 约 7.12 亿美元。2）Terminal：专注于代币化资产的流动性中心，目前 TVL 近 1.29 亿美元。3）Strata：结构化收益产品，TVL 达 1300 万美元。与此同时，Ethena 正在进行多链扩展。Bybit 上 USDe 的交易量已超越 USDC（5.4 亿美元 vs 4.44 亿美元）在 TON 网络上，稳定币 USDe 的 TVL 在短短六周内已达到 8700 万美元。
虽然以上因素都推动了 ENA 的上涨，但真正的催化剂尚未出现，那就是费用开关。尽管市场表现强劲，但 ENA 和 sENA 代币目前缺乏直接捕获该价值的机制。为解决这个问题，Wintermute 治理团队已提交启动费用开关机制的提案，旨在允许代币持有者共享收益。这一机制将使 sENA 持有者能够获得协议收入分成。也就是说，它将为代币持有者创造实际价值，使 ENA 超越单纯的治理代币。要激活费率开关，Ethena 需满足 5 项条件。截至 2025 年 7 月，5 项条件中已有 4 项达成：USDe 供应量超 60 亿美元；累计收入超过 2.5 亿美元；总供应量的 1% 储备基金；利差 ≥ 5%。当前剩下的唯一条件就是让 USDe 在币安或 OKX 上线（该代币已在 Bybit、MEXC 和 Bitget 上线）。完成这最后一步后，即可开启费用开关，届时 sENA 持有者将开始获得 Ethena 项目的部分收益。基于 Ethena 当前的收益水平，持币者可获得非常具有竞争力的收益率。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】杀手级加密应用，究竟长什么样？
导读：那个杀手级应用，不是社交，不是金融，也不是游戏，而是隐形。
Suhail Kakar：多年来，加密创业者们热衷于把某某搬到链上 —— 链上社交、链上金融、链上游戏。他们以为未来属于去中心化社交、DeFi 或 play-to-earn，但结果往往令人失望。链上社交产品不断推出，可惜用户却不愿意重建社交图谱；DeFi 虽承诺颠覆金融，但现实中用户仍困在法币进出金的繁琐流程中；区块链游戏初期热度高涨，最后却因缺乏乐趣而迅速失去用户。与此同时，一场更具潜力的加密革命正在悄悄发生 —— 技术开始隐形了。真正有价值的加密应用不是那些标榜去中心化的口号，而是那些将区块链藏在用户看不见的地方，只关注用户体验本身的产品。就像我们日常使用的互联网协议（如 TCP/IP、HTTP、DNS）从未出现在普通人的关注中一样，最成功的加密技术也应该是无感知的存在。它不靠炫技，也无需解释，而是悄悄地，让人们的数字生活变得更好。
一个代表性的例子是 Telegram，它不是打着区块链旗号的应用，而是一款用户量巨大的主流聊天工具。在逐步集成加密功能后，它让数以亿计的用户在不知不觉中接触到了区块链技术。Telegram 钱包、支付机器人、迷你应用等，将所有复杂链上操作都封装在后台，用户只需点击转账或购买贴纸包。目前已有超过 2 亿个钱包创建，许多用户甚至不知道自己在用加密钱包。类似地，支付公司如 Stripe、Circle 正在构建能让商家不懂区块链也能收加密货币的基础设施。商家只关心收到的钱能否到账，区块链作为底层工具则完全隐形。这些 Stripe 式的加密支付体验本质上是将区块链从产品主语中移除，只保留它所带来的效率和便利。这种嵌入式加密方式正在悄然改变传统金融，如银行使用稳定币结算，汇款公司借区块链进行跨境支付，而用户在享受提速和降费的同时，甚至不需要知道区块链三个字。
加密行业的未来不属于那些让用户必须理解钱包、助记词、gas 费、跨链桥的产品，而属于那些将这些复杂流程完全隐藏的体验。我们可以大胆预测：第一个拥有十亿用户的加密应用，根本不会在营销里提到区块链或加密这两个词。用户不会在意他们是否在用区块链，只在意产品是否真的比传统方案好。对建设者来说，这意味着必须彻底转变思维方式：别再试图教育用户进入 crypto 生活方式，别再强迫他们学术语、背助记词、调钱包，而是要识别现实中可被区块链优化的问题，把链上复杂度全部抽象掉，让体验变得如传统应用一样顺畅熟悉。最好的加密应用将不说 crypto，而是说：全球一键转账、5% 高收益存款、你真正拥有的数字资产。它们不靠意识形态打动人，而是靠更好的用户体验胜出。当区块链成为一层看不见的通用操作系统，它的成功也正是因为它消失了。这场革命不会被 token 化，也不会被大肆宣传，它将悄然进行，但影响深远。（ 来源 ）
4️⃣ Artemis 研究：ETH 凭什么成为链上经济的储备资产？
导读：从通胀资产到稀缺储备，以太坊正重塑数字金融基础。
Artemis：近期，以太坊（ETH）重新成为市场关注的焦点，尤其是在出现 ETH 储备资产概念后，引发机构和市场对其长期价值的重新评估。ETH 正逐步从一种被误解的资产，转变为一种稀缺且可编程的储备资产，成为快速合规化的链上生态系统的安全保障和动力源。ETH 拥有自适应货币政策，预计即使所有 ETH 都被质押，通胀率也将逐步降低，长期维持在极低水平，这一货币属性与黄金相似，远优于法币的货币供应增长速度。摩根大通、贝莱德等大型机构纷纷在以太坊生态中部署资源，推动对 ETH 的持续需求。ETH 深度的可组合性，使其不仅能作为质押资产，还广泛应用于 DeFi 抵押品、AMM 流动性池和 Layer 2 的原生 Gas 代币。相比之下，虽然 Solana 在 MemeCoin 领域引起关注，但 ETH 凭借更强的去中心化和安全性，仍主导着高价值资产的发行市场，展现了更为稳健和持久的发展潜力。
理解 ETH 不断变化的货币角色，需要将其放置在当前全球经济背景下，特别是面对持续的法币贬值和货币扩张。尽管官方数据显示通货膨胀率相对温和，但实际购买力下降远超官方数据。过去几十年，美国 M2 货币供应年均增长高达 6.36%，远超消费者价格指数和住房价格的涨幅，甚至接近股市的名义回报率，这表明名义经济增长在很大程度上依赖于货币扩张而非生产率提升。近期美国通过的激进财政政策和政府刺激措施，进一步加剧通胀压力，促使市场寻找更可靠的价值储存手段。在此背景下，符合价值存储四大标准的资产变得极其重要 —— 耐用性、价值保全、流动性以及广泛的采用和信任。ETH 在去中心化网络的保障下展现出优异的耐用性和高流动性，成为交易量仅次于比特币的加密资产。然而，传统的价值存储标准在 ETH 上仍存在争议，这推动了稀缺可编程储备资产这一新概念的提出，强调 ETH 独特的经济职能和机制优势。
关于 ETH 作为价值储存资产的争论，核心在于其货币政策。不同于固定供应的比特币，ETH 采用自适应发行模型，其供应量与质押 ETH 数量动态关联。随着质押比例的提高，ETH 的发行速度并非线性增长，而是以质押总量的平方根为调节，形成了通胀率的软上限。即使所有 ETH 都被质押，年通胀率仍将缓慢下降，体现出高度的通胀控制能力。这种设计有效平衡了网络安全与通胀压力，赋予 ETH 稀缺性和适应性，进一步巩固了其作为主权数字资产的地位。通过这种机制，ETH 不仅是区块链网络的燃料，更是一个生产性资产，其价值通过保障、结算和驱动日益制度化的链上经济不断积累和释放。这一框架改变了传统的现金流和协议收入评估方法，促使市场以商品化视角重新认识 ETH，揭示了其作为未来数字经济核心储备资产的巨大潜力。（ 来源）
5️⃣ 机器人策略实战：牛市回调阶段，10 大山寨币布局指南
导读：利用交易机器人驾驭波动性，稳健积累资金，但这一切都需要耐心。
VirtualBacon：比特币和山寨币近期集体暴涨，但在每次牛市中，都会出现回调。我已经用网格交易机器人更新了所有蓝筹币的买入区间。无论你是在定投还是交易，这些位置能帮你学会聪明地逢低买入。山寨币终于开始发力了，但这还不是公认的山寨季。比特币主导地位已连续四周下跌，但如今正从关键支撑位（50 周移动平均线）反弹。如果它再次下跌，那就是山寨季的触发点。比如 BTC 当前的买入区间在 89380 美元，目标为 20 万美元；该区间正好与 20 周均线重合，是传统上的强支撑区域。ETH 方面，买入区间为 2200 美元，目标为 1 万美元，目前已获得 70% 的复利收益。SOL 则选择 112 美元作为保守的入场点，目标 600 美元。通过机器人策略，不仅能应对市场波动，还能在回调时更高效地分批建仓，避免情绪化操作。
XRP 在过去 7 个月里表现稳定，当前买入区间为 1.89 美元，目标是 6 美元。长期的支撑和明确的高位低点构成了稳健的上涨通道。BNB 的买入区间设定在 600 美元，目标价为 1000 美元，目前 BNB/BTC 仍处于熊市水平，但由于特朗普支持的稳定币即将上线 BNB 链，这可能成为重大的催化剂。ADA 构建了三重底，买入区间设为 0.5 美元，目标为 3 美元，涨幅可能相对缓慢，但长期潜力被看好。DOGE 的走势目前正在重新测试双底颈线，仍然是机构偏好的 Meme 币之一，历史地位和 PoW 机制使它更具弹性。TRX 则维持稳定的缓慢上行，买入价为 0.209 美元，目标 0.42 美元。在稳定币监管即将到来之际，采取更为保守的策略将更为稳妥。机器人在这些币种上，均根据区间波动调整密度，自动执行买卖，避免人为判断误差。
TAO 的买入区间仍设在 160 美元，在没有突破 460 美元之前，不会轻易调整策略区间。PEPE 的趋势尚未确认，因此继续使用自动回落买入策略，等待明确信号。SUPER 目前运行良好，维持在 0.35 美元买入区间，直到 0.95 美元被有效突破。HYPE 不打算长期持有，仅在 31 至 50 美元之间做波动套利，超过 50 美元将止盈并将利润滚动投入其他蓝筹币。整体来看，虽然市场波动频繁，但通过交易机器人，我们可以更冷静、更科学地进行仓位管理。定投优于一次性重仓，而每一个低吸区间的制定，都是通过历史数据与关键技术指标得出。在潜在的山寨季来临之前，利用波动累积资金显得尤为重要，而这一切，都需要投资者具备耐心与纪律。（ 来源）
