VC 说｜解读 Circle IPO、加密 VC 进入末法时期？Paradigm 发布机构采用加密趋势报告...
汇集 VC 观点，洞悉加密新叙事
📖 加密 VC 说【04/03 目录】
💬 一、加密 VC 们在谈论些什么？
话题 1：Circle IPO（Primitive Ventures/Dragonfly/1kx）
话题 2：加密 VC 进入末法时期？（Dragonfly/Fenbushi/Multicoin Capital/IOSG Ventures）
💡 二、加密 VC 们近期发表什么研究产出？
1️⃣ 机构采用加密趋势报告解读（Paradigm）
2️⃣ 高收益还是高风险？BTC 收益结构与未来趋势全解析（SevenX Ventures）
3️⃣ 数据垄断终结者：zkTLS 如何让个人数据成为可定价的链上资产？（IOSG Ventures）
4️⃣ 金钱、区块链与社会可扩展性（1confirmation）
📢 三、一级市场重要融资一览（03/24-03/30）
过去一周公开的融资事件共 15 起，融资金额超 9800 万美元（Tabit/Abound/Chronicle/Warlock Labs/Fragmetric/Tarta Labs /Capx AI/Planetarium Labs/DeCharge/Magpie Protocol/Arcium/Blockpour/Exchange Art）
1/ 加密 VC 们在谈论些什么？
话题 1：Circle IPO
背景：稳定币 USDC 发行商 Circle 再次冲击首次公开募股（IPO），50 亿美元估值名副其实吗？
YettaS（Primitive Ventures）：Circle 申请 IPO，USDC 以其合规性和强大的机构支持稳步前行，而它的老对手 USDT 仍然掌控着更庞大的存量市场。很多人问更看好哪个？实际上 USDC 与 USDT 的用户重合度才3%。USDC 与 USDT 代表着截然不同的市场逻辑。USDT 继续稳居市场龙头，以流动性和全球广泛分发为核心优势，USDC 则凭借合规性和机构渠道，在支付、金融整合等高端市场逐步建立统治力。
虽然 USDC 供应量和活跃地址数都不到 USDT 的一半，但其交易量却是 USDT 的两倍，年交易规模达到 2.7 万亿美元，显示出强劲的资本流通效率。随着全球监管框架的日益完善，以及 Circle IPO 带来的资本化契机，USDC 未来将迎来真正的高光时刻。
Circle 的历史：Circle 并不是从稳定币起家的，2013 年成立之初是专注于 BTC 相关业务，是到 2018 年才开始与 Coinbase 合作，通过 Centre 联盟推出 USDC。随着 USDC 的发展，2023年，Centre 联盟解散，Circle 获得 USDC 的完全控制权。在上个牛市的顶峰，Circle 也尝试利用 SPAC 上市，估值达到 90 亿美金，但最终因为监管不确定性终止。
Circle 的核心竞争力：监管合规性。在稳定币市场中，合规性是 Circle 最大的护城河。尽管 USDC 总量远低于 USDT，但其在支付和金融体系中的渗透率却在持续攀升。其背后的核心是 Circle 在全球范围内取得的一系列合规突破：
美国： 持有多个州级货币传输许可，并于 2023 年 12 月成为美联储系统会员。
欧盟： 2024 年获得 MiCA许可，成为首个符合该框架的稳定币。
日本： 2024 年 3 月成为首个在日本取得合规资质的外部稳定币。
这种监管透明度，不仅增强了机构客户的信任，也让 USDC 在发达国家的支付、结算和跨境交易场景中具备更强的竞争力。
渠道扩展：稳定币的竞争最终是渠道之争。不同于 Tether 依托黑灰产的分布式网络自然扩张，Circle 必须要采取更加精细化的 BD 策略。
支付整合： 通过与 Stripe 合作，Circle 使 USDC 可以在以太坊、Solana 和 Polygon 上进行稳定币支付。
跨境支付： 联手 MoneyGram 推出基于 USDC 的全球汇款钱包，拓展合规金融渠道。
生态渗透：Circle 采用积极的让利策略，推动 USDC 在交易平台、链上生态的广泛应用。
Coinbase 深度绑定： 作为 Circle 最大的战略合作伙伴，Coinbase 享受 USDC 100% 让利，仅 2024 年，Coinbase稳定币收入便高达 9 亿美元。
Base 链增长：目前 Base 链上 USDC 供应已突破 20 亿美元。
Solana 生态扩张： 受 2025 年初 meme 交易的推动，Solana 上 USDC 供应短时间内激增 60 亿美元。
Binance 合作突破： 2023 年 Circle 甚至与 Binance 达成合作，允许USDC 参与 Binance Launchpool ，促使 Binance 平台内 USDC 供应从不到 10 亿美元升至 40 亿美元。（来源）
Omar（Dragonfly）：Circle IPO 申请中没有什么值得称道的地方，也不知道它如何以 50 亿美元的价格上市：
毛利率因分销成本而受到挤压；
美国核心市场正在放松管制，银行 + FI 即将破坏私人聚会；
每年花费超过 2.5 亿美元的薪酬 + 另外 1.4 亿美元的 G&A；
核心收入驱动因素、利率已经达到顶峰并正在走低（今年有 90% 的可能性会降息两次）；
对于一家刚刚失去小垄断地位并面临多重阻力的企业来说，在增长结构受到挑战的情况下，32 倍于 24 年收益的估值是昂贵的。
TLDR：感觉像是在大部队进场前为一些流动性而做的绝望尝试。【原文为英文】（来源）
Peter（1kx）：Circle 的反牛市案例：
市场将受到严格监管，利润率压缩，进入门槛高，从而产生一家独大效应（想想电信行业）；
Circle 是美国市场领导者，将拥有美国市场；
公司的基本面可能很糟糕，但我认为这进一步凸显了突破和竞争所需的边际误差和资本，进一步表明一家独大效应（除非出了大问题）；
Circle 将成为传统投资者的美国股票 Memecoin，面向希望将加密货币作为第一个合法用例的传统投资者。【原文为英文】（来源）
话题 2：加密 VC 进入末法时期？
背景：VC 币陷入颓势，echo、Leigon 等类「ICO」融资平台势头强劲，加密 VC 进入末法时期了吗？