VC 说｜BeWater 谈 VC 币如何走出「叙事主义」桎梏、Folius 预测 TON 生态下阶段发展、Primitive 解析再质押的核心价值...
汇集 VC 观点，洞悉加密新叙事
📖 加密 VC 说【09/19 目录】
💬 一、加密 VC 们在谈论些什么？
话题 1：VC 币如何走出「叙事主义」桎梏（BeWater/ABCDE/Youbi Capital）
话题 2：进击的 TON 生态（Folius Ventures/HashKey Capital）
1️⃣ 通往采用的道路：专注用户、营销和应用自身
2️⃣ 加密产品时机就是一切
💡 二、加密 VC 们近期发表什么研究产出？
1️⃣ 加密市场周期性挑战：停滞、泡沫、危机、突破（YBB Capital）
2️⃣ 当所有币都玩再质押，保障的不是安全而是利益（Primitive Ventures）
3️⃣ 比特币的桥梁：从简约货币到多样应用的演变 （Archetype）
4️⃣ AI Agent 能否成为 Web3+AI 的救命稻草？ （ArkStream Capital）
5️⃣ Fuse 和 Project Zero 如何推动可再生能源变革？（Multicoin Capital）
6️⃣ LayerZero 能否成为区块链领域的 SWIFT？（Animoca）
📢 三、一级市场重要融资一览（09/09-09/15）
过去一周公开的融资事件共 31 起，融资金额超 1.28 亿美元（Huma Finance/Fuse/PIN AI/Nytro Lab/DRiP/Infinit/Moku/Cudis/Blocksense Network/Syrupal/Titan/Wingbits/Fountain/Regolith Labs/Hyperbridge/t1 protocol/Ammalgam/Orange Cap Games/BTA Protocol/GasHawk/Universal Health Token/Carrot/Open Forest Protocol/Derive/Eigenpie/Gradient Network/Titan Network/Blum/OpenEden/Vektor/StakeWithUs）
1/ 加密 VC 们在谈论些什么？
话题 1：VC 币如何走出「叙事主义」桎梏
背景：BeWater 解析了「VC 币崩溃」的本质原因及对市场带来的影响，并给出了一条 VC 币摆脱「叙事主义」拥抱「真实增长」的道路。
Loki（BeWater）：VC 和「VC 币」成为了大内卷时代的背锅侠。尽管有不少观点认为 VC 币成为了本轮「互不接盘牛市」的罪魁祸首，但事实并非如此，只要我们加以对比，很快就可以发现，大幅度跑输 BTC、源源不断下跌的，不仅是 VC 币，全流通的山寨币、Meme 币甚至是 ETH，都是如此。而 DeFi Summer 时代大部分代币的初始流通率也并未超过 5%，可见单纯的代币流通也无法解释山寨币的持续崩溃。陷入危机的并不只是 VC 币，而是所有代币或者整个加密市场。
行业视角下，过度投资和错误定价的恶果正在显现。我们在 2021 年提出了「VC 幸福指数」指标，计算方式是使用当前周期加密货币市值增长除以上一个周期区块链行业融资总额。这个指标的逻辑也很简单，VC 投资的目的是产生盈利，那么他们的投资需要通过下一个周期的市值增长来兑现。这个指标越高，VC 赚取高收益的概率就越大。
这里其实也会形成一个类似美林时钟的周期理论。加密货币具有投机性市值很大程度上是受外生因素驱动。如果一段时间投资很少，那么下一个周期就很容易产生财富效应，铸造牛市，而牛市又会带来 Fomo 情绪和融资便利性，带来过度投资，过度投资使得下一个周期无法变现，形成熊市，熊市又会带来投资不足，循环往复形成牛熊周期。
2020-2021 年是后 ICO 时代 VC 最幸福的时光，正常节奏的 VC 都在 2021-2022 年赚到了钱，这导致他们数倍扩大了自己的融资规模，所以我们可以看到 2021-2022 年融资总额超过 300 亿美元，估值数亿乃至数十亿美元的项目接踵而至，但直至今日，年协议收入超过 3000 万美元的加密项目也仅有三十家。2020-2021 的繁荣让一些应该倒闭或者应该在未来倒闭的基金活了下来，还拿到了本不该募集到的钱，这些钱又在 2021-2022 让一些本应不存在的项目继续存在，甚至以不合理的估值融到了不合理数量的钱，最终导致 2023-2024 这些项目以不合理的估值出现在二级市场。
到这里为止，似乎 VC 就是市场下行的罪魁祸首，但事情还在不断快速变化，这场大规模的（-3，-3）正在像黑洞一样，把越来越多的参与者裹挟到其中，而 VC 由于合同和 Vesting 的限制，反而是这场大逃杀游戏中的弱势方。按照「更容易获得低成本、高流通率」排序，VC 仅能排到第 6 层。
在缺少外部现金流（市场全局的协议收入或者新资金进入）的情况下，每一个层级的盈利都来自于对其下面层级的剥削，并从市场中抽走流动性，这一过程又会导致下一层级不信任的加剧，从而让内卷越来越严重。
大内卷时代下项目和代币的死亡率会大幅度提升，自上而下的「技术论」、「背景决定论」、「叙事主义」将更大程度上由充分条件转变为必要条件，核心驱动因素将切换为「真实增长」，包括真实用户增长、真实收入增长与真实采用率增长。
大部分「VC」币面临的问题是代币流通量增长与业务不匹配的问题。真正的经济模型需要满足以下几个条件：
可以赚取或未来可以赚取可持续性协议收入；
代币周期与项目成长周期匹配；
将激励视为投资行为而非消费行为；
解决筹码结构的阶级固化问题。（来源）
Jims Young（Youbi Capital）：2024 了，以 gas fee 为核心收益模式的链，协议和各种基建都在回归价值，有无数二级基金或者交易员的数据分析指标可以证明这一点，而叙事驱动的柠檬市场快速坍缩到 Meme（如果只是单纯的 Meme 的话）和铭文也是客观规律。
下一个大方向，我觉得还是波动率和确定性。无论是美林时钟，还是 VC 的七年繁荣七年匮乏定律，可能都预示着瓶颈期，只是 Crypto 的瓶颈期可能更短。（来源）
Lao Bai（ABCDE）：VC 这轮真的是——背着卖白粉的心和骂名，赚着卖白菜的钱和地位。（来源）
话题 2：进击的 TON 生态
背景：TON 生态热门游戏 Dogs、Catizen、Hamster Kombat 等接连上线币安，小游戏疯狂的背后，下一波浪潮又在哪里？