投研早报｜全面拆解 Coinbase 四大业务：下一个万亿企业？探讨 OP Stack 超级链利益激励之间的矛盾、梳理 ETHShanghai 2023 黑客松 20 个获奖项目
ChainFeeds Newsletter 每日精选 10 条 Web3 深度投研「简报」+ AI 驱动的热点新闻榜单，帮你做出聪明决策
📰【榜单】币圈热点新闻速览｜2023.07.27
🔥 Binance 已暂时撤回向德国监管机构提交的许可牌照申请
🔥 美联储再次加息 25 个基点，为 2001 年以来最高水平
🔥 Binance 宣布将上线稳定币 FDUSD
🔥 去中心化 GPU 基础设施开发商 Aethir 以 1.5 亿美元估值完成 900 万美元 Pre-A 轮融资，Hashkey 等领投
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🔥 彭博社：蚂蚁集团计划重组以再次启动 IPO，区块链业务将被独立
📖【目录】Web3 深度投研简报｜2023.07.26
1️⃣ 观点｜以太坊将在 RWA 市场中占据领先地位
2️⃣ 研究｜全面拆解 Coinbase 四大业务：下一个万亿企业的诞生？
3️⃣ 观点｜共识与非共识：熊市中的逆周期方向
4️⃣ 技术｜Worldcoin 在隐私方面如何运作：深入了解 Semaphore 协议和 ZK-SNARK 5️⃣ 观点｜探讨超级链中利益相关者激励之间的矛盾：如何达到平衡？
6️⃣ 研究｜观点碰撞：以链上游戏为例，Optimistic Rollups 是否更适合高吞吐量和低可组合性的应用？
7️⃣ 项目介绍｜一文梳理 ETHShanghai 2023 黑客松 20 个获奖项目
8️⃣ 项目介绍｜Zonff Partners：投资 EigenLayer 背后的逻辑
9️⃣ 数据｜Messari：解读 Stacks 2023 Q2 数据，整体表现良好
1️⃣0️⃣ 研究｜加密支付发展研究：历程、现状和趋势
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1️⃣ 【英文长推】观点：以太坊将在 RWA 市场中占据领先地位
导读：加密研究员 Ryan Berckmans 分析了 RWA 市场的发展前景，阐述了以太坊在链上资产代币化上的优势，并给出了判断公链在 RWA 领域成功与否的 3 个指标。
Ryan Berckmans: 现实世界资产代币化（RWA）是加密货币目前最重要的增长领域。世界上的每一种资产最终都将被代币化。这一领域已经开始进入其 S 曲线的垂直部分。在评估特定链的成功与否时，代币化资产的市值统计可能很快就会和 DeFi TVL 或稳定币市值一样重要，甚至更重要。
你可以将任何链上的任何资产代币化，但只有在以太坊上，这些资产才拥有：1）最强大的财产所有权（来自我们对最大可信中立性的关注）；2) 与之交易的用户和流动性最多。与其他 L1 相比，以太坊的生态系统、用户、集成、代币、链等规模要大 10 倍到 1000 倍；3）可使用的最佳货币乐高积木。与其他 L1 相比，以太坊的应用程序和 DeFi 协议要成熟 10 倍到 100 倍，数量更多，种类更丰富，管理更完善等。
几个关键指标：第一个是市值；第二个指标是用于 DeFi 的市值比例。即用于 DeFi 的市值子集。第三个也是最后一个指标是在链上融资的代币化资产市值比例。一家公司或链上基金会投资 5000 万美元为自己进行资产代币化，与客户在链上向你支付 5000 万美元 USDC 以代表他们进行资产代币化，两者之间有着天壤之别。一个是库存，另一个是业务。【原文为英文】（ 来源 ）
2️⃣ 【英文长推】全面拆解 Coinbase 四大业务：下一个万亿企业的诞生？
导读：Polygon 天使投资人 Ishan B 全面拆解了 Coinbase 四大业务：Coinbase Consumer、Coinbase Institutional、Coinbase Services 和 Coinbase Onchain 的构成与表现，他认为 Coinbase 将在支付、基础设施、银行、钱包等多个领域成为颠覆者和领导者。
Ishan B: Coinbase Consumer 是为零售消费者打造的一套终极产品和服务，它拥有迄今为止最方便用户访问加密货币的途径。Coinbase 一直在慢慢建立基础设施，以成为世界上最大、最完整的新银行。Coinbase Bank 有：直接存款到 Coinbase、企业工资单、针对加密货币的零售贷款（目前已停用，但最近的 SEC/XRP 案件可能会恢复）、Coinbase 借记卡（我认为这是最好的用户界面 + 赚币计划，这是一个创收项目）。
Coinbase Institutional 正在构建一套机构产品和服务，这将从零售业务中创造多样化的风险敞口。Coinbase 正在推出其离岸 Perp 交易所，允许机构投资者购买 BTC + ETH Perps。Coinbase Ventures 是令人印象深刻的加密风投机构，专注游戏、基础设施、DeFi 和 NFT 等。Coinbase Custody 支持审计跟踪、提款限制、多签等。Coinbase Prime 是加密货币主经纪商，我对 Coinbase 借贷服务特别感兴趣，因为 Genesis/DCG 留下了巨大的空缺。
Coinbase Services 正在构建最强大的工具和资源套件，以解决行业的主要瓶颈，而这些瓶颈恰好也是创收机器。Coinbase Earn/Staking，Coinbase 拥有约 10% 的以太坊质押市场份额，收取的费用是 Lido 的 2.5 倍。Coinbase Wallet-as-a-Service 将成为加入零售业、减少摩擦、创造新用例的关键一环。Coinbase Tracer 监控链上交易，调查洗钱等非法活动，帮助企业满足监管要求。Coinbase Pay pmt 功能允许用户通过钱包直接从 Coinbase 购买。
Coinbase Onchain 是新的在线技术。Base 是基于 OP 堆栈构建的 L2。它有机会成为符合 KYC 标准的链，并有可能在原生政府资产和 RWA 的支持下拥有庞大的 TAM。Coinbase Wallet 拥有 700 万用户，每月交易量超过 10 亿美元。cbETH 占有 10% 的 LST 市场份额、25% 的质押收入费用、cbETH 可用作 Base Chain 的 gas 代币以及再质押。
Coinbase 本质上是在建立一个一站式金融科技商店，它可以在以下领域成为一个颠覆者：支付处理 + 基础设施 + 新银行 + 交易所 + 清算所 + 链上中心 + 钱包 + 机构服务 + 云服务 + 质押提供商。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 共识与非共识：熊市中的逆周期方向
导读：理论上，对 VC 来说，熊市正是逆周期入场的时间点。Youbi Capital 投资者 Jims Young 撰文探讨熊市里的方向，行业里现存的共识与非共识。
Jims Young: 两种主要投资思路：1）金融类的回归本质打法：这里有两个 angle，一是行业内创新有限，而金融相关是已验证过的方向，稳妥又有现金流；另一个是合规叙事带来 Mass adoption 的可能日益提升，本质上 bet 的是未来大金流进入的收入预期；2）押注应用层：Crypto 行业本身技术不存在大壁垒，链的核心竞争力在于生态，流量仍是行业的核心 Driver。Infra 日益完善之后，吸引用户进入的将是真实应用，真正的价值也会沉淀在这一层。
行业发展速度变慢，对于投资，大多数基金的策略可能是少投，而如果要投则可以多投；当投前工作转少，投后工作其实可以做更多。对于 Crypto 这样一二级关系紧密的行业，对项目和资产的精细化运营被越来越多基金提上日程。
非共识：1）Crypto 投资在回归传统美元逻辑：相比技术本身，更会被关注的是技术突破带来的新商业模式；2）L2 与高性能 L1：通过 Long L2 的方式 Long 以太坊是看起来最稳妥的选择。然而，一旦新的资金和开发者进入，故事也可能走向另一方向；3）AI+Web3：AI 和 Web3 的结合点在长尾资源的利用上有潜在空间。
共识中窥见的非共识机会：1）Infra as an「APP」：Infra 或者说区块链作为一个工具属性的存在，仍然存在独立产生应用场景的可能；2）行业主要矛盾是链上没有足够优质资产，且几乎没有消费；3）Web3 的升级不够，创新有限，Disrupt 掉发达国家系统的可能性较小，反而在发展中国家可能有大机会；4）当圈内没有答案时，就应该放眼到圈外。做个行业预言机，退后一步，在更高的视角，在这个看不见 Beta 的时代，Seeking Alpha。（ 来源 ）
4️⃣ 【英文长推】Worldcoin 在隐私方面如何运作：深入了解 Semaphore 协议和 ZK-SNARK
导读：加密研究员 sydney 发推探讨 Worldcoin 在隐私方面的工作原理，并对 Semaphore 协议和 ZK-SNARK 进行深度解析。
sydney: Worldcoin 使用 ZKP，用户可在数据库中证明私钥所有权，而无需透露相应公钥，这意味着操作无法与特定身份相关联。Worldcoin 使用专用硬件 Orb 扫描虹膜并发布哈希值。由于同一虹膜的两张照片不会完全相同，Orb 使用基于 Gabor 滤波器的算法，而非典型的 SHA256 哈希值。原始生物识别数据未经批准不会离开 Orb，且哈希值与个人资料或钱包分开存储。
Semaphore 协议是一种匿名身份验证工具，用户创建身份后信息被提交到 Merkle 树。执行操作时生成 ZK-SNARK，任何人都可根据 Merkle 树 root 进行验证。Worldcoin 使用 ZK rollup 对 Semaphore 进行扩展，工作原理：身份承诺转发给注册排序器，注册排序器将承诺插入队列，单个固定批处理器处理队列并计算 Merkle 树更新证明。证明者计算带有初始根、最终根和插入起始索引的 Groth16 证明。批处理器创建交易并提交给中继器，中继器分配费用、签署交易并将其提交给区块链节点。Worldcoin ID 合约验证来自排序器的交易，Groth16 验证者合约检查 ZKP 完整性。旧根被废弃，新根被设置为合约。
Vitalik 在关于 Worldcoin 的博文中就如何改善隐私给出两点建议：1）改进虹膜哈希算法，减少扫描差异。这将通过使用「辅助数据」而非存储完整哈希值来减少存储数据量；2）将虹膜哈希数据库存储在只能由 Orb 访问的 MPC 系统中。这使数据无法访问，但引入了管理复杂性。【原文为英文】（ 来源 ）
5️⃣ 【英文长推】探讨超级链中利益相关者激励之间的矛盾：如何达到平衡？
导读：Variant Fund 研究员 Alana Levin 通过探讨不断演变的架构，推理超级链中利益相关者的激励机制，以了解生态系统内看似竞争性的激励措施如何找到某种平衡。
Alana Levin: OP Stack 在催化新实验方面非常出色，如 Base、Zorachain、Gitcoin 链等。然而，参与者越多，利益相关者也越多，包括新链、中间件（如排序器）、第三方证明服务、RaaS 公司等。OP Stack 初始版本由 OP Labs / 基金会开发，OP 代币似乎应该对系统拥有一定治理权，但如何使开源框架具有可治理性？
一种方法是管理集成和 / 或默认设置。例如，OP 持有者可以选择一个共享排序器作为新 OP Stack 链的默认排序器，以与 OP Collective 共享排序器收入。但实践中如何运作？OP 治理有何优势执行这些决策？治理能否采取措施防止 RaaS 提供商等利益相关者决定默认值？另一方面，对生态系统有重大贡献的链（如 Base）也具有参与资格，去中心化所有者基础很重要。
其他问题：如果超级链中最大的链不是 OP 主网，且最大链持有的 OP 数量与其在生态系统中的活动份额不成正比。当代币持有者投票支持不利于链的升级时，他们会脱离生态系统吗？反过来，如果一个较小的链通过购买足够多代币来推动有助于其自身的提案，则可能会导致系统中较大的参与者出现净损失；此外，Base 目前与 Optimism 共享排序器费用。Base 没有代币，如果 COIN 股东希望终止费用共享协议该怎么办？同样的逻辑是否适用于任何没有代币的 OP 链？如果这反过来导致大量链推出代币，那么最终状态是否是所有不同的代币持有者争夺对 stack 的影响力？
生态系统内看似竞争性的激励机制如何找到某种平衡？一种方案是高度清晰的概述哪些是可治理的 / 不可治理的，以便人们更轻松地参与解决方案的制定；另一种方案是确保核心贡献者的治理权根据其对生态系统增长 / 健康的贡献而有所加权。【原文为英文】（ 来源 ）
6️⃣ 【英文长推】观点碰撞：以链上游戏为例，Optimistic Rollups 是否更适合高吞吐量和低可组合性的应用？
导读：Modular Media 整理了近期 a16z 研究员 NoahCitron 和 PolygonLabs 开发人员 Brendan Farmer 关于 Optimistic Rollups 是否更适合高吞吐量和低可组合性的应用的讨论。
Modular Media: 最近，a16z 研究员 NoahCitron 提出，Optimistic Rollups 可能更适合高吞吐量和低可组合性的应用。他以链上游戏为例，游戏更可能需要高性能 / 低成本的执行，而不太可能需要 DeFi 级的可组合性。且游戏生成 ZK 证明的成本可能会很高，这会转嫁到用户身上，最终降低游戏的吸引力。
尽管 Optimistic Rollups 具备桥接 / 互操作性更差、更难的轻客户端模型等缺点，但 NoahCitron 认为糟糕的桥接（主要是由于欺诈挑战期）对于游戏这种用例来说并不是什么问题，因为几乎不需要桥接！他还认为，应用程序特定的设计减轻了 Optimistic Rollups 客户端必须重新运行计算（以捕捉任何欺诈行为）的额外负担。因此与通用 Rollups 相比，计算开销会更少。
PolygonLabs 开发人员 Brendan Farmer 却有不同的看法，他认为：1. 如果是 EVM 环境，证明成本会是一个问题，但还有一个更大的问题 — 拥堵和交易费激增。这困扰着目前所有的 EVM 环境。2. 如果是非 EVM 环境，成本问题的声明可能没有实际意义。不同的虚拟机通常证明成本要低得多，而且可以设计成更好地缓解拥堵。3. 低价值的游戏 Rollups 比想象的更需要桥接，以获得流动性！【原文为英文】（ 来源 ）
7️⃣ 【长推】一文梳理 ETHShanghai 2023 黑客松 20 个获奖项目
导读：本次黑客松中，AI & Blockchain 和 Layer2 & On-Chain Gaming 两大赛道的项目尤为引人关注。Odaily 分别对 5 大赛道中的前 4 名进行了介绍。
Odaily: Ethereum Infrastructure & Public Goods 主赛道：1）IZAR 是一个在以太坊和 Aleo 生态系统之间实现隐私保护互操作性的协议。2）Lumi Finance 是一个专注于持续财富保值的投资平台。通过使用 LUA 作为抵押品，Lumi Finance 提供了零清算风险且具有负利率的贷款，使得借款人可以在其债务上获得收益。3） ChainFood 是第一个通过将用户与附近的免费食物联系起来，来对抗食物浪费的以太坊公益 dApp。4）BitPoW，一款基于第一个实用的工作量证明进行开发的产品，期待在区块链共识领域推动重要的进步。随着这种创新的推动，理论上，公链有可能实现超越比特币的去中心化，避免矿池的存在，并为链用户提供更低的 gas 成本。
Layer 2 & On-Chain Gaming 主赛道：1）Cellula 是一款完全基于链的人工生命模拟游戏。玩家在游戏中探索、培养、进化并收集独特的生命形式。2）基于 Gas 的实时定价模型，GasLockR 作为链上基础设施，还提供 Gas 保险、Gas Fee 订阅等衍生品服务。GasLockR 使用 ZK 协处理器来获取历史 Gas 价格，提供实时和可验证的定价模型的衍生品来对冲 Gas 价格波动的风险。3）ge of Navigation 是一款集即时战略、掠夺者和黑暗森林生存元素于一体的全链上游戏。游戏地图是一片被战争迷雾覆盖的 Satosea，使用 mimcHash 对坐标进行加密。4）Autochessia 是一款自走棋游戏，但完全运行在区块链上，这意味着不仅所有的游戏状态都是从区块链存储中读取和存储的，而且所有与游戏相关的过程都通过智能合约实现。
Applications 主赛：1）Lumiterra 是一款多人在线、开放世界的冒险游戏。2）Non Fungible Time 是一个超前试验性的 Web3 协议，赋予每一个流逝的日子时间胶囊的力量。通过允许用户发布并将每一天铸造为 NFT 的方式对时间进行了标记。3）Soulcial 是一个基于链上行为与现实世界数据的自生成社交元宇宙。依托自研的社交活动评估模型，用户可以和 AI 共创个性化的社交资产，绑定自己的社交分数，并开展基于 AI 算法驱动的社交活动。4）EquitySwap 首创了新的市值增长模型，让项目价格在上涨的过程中始终有较好的流动性。同时能降低无常损失和交易滑点，配合精确的激励机制，开启 DEX 返佣时代。（ 来源 ）
8️⃣ Zonff Partners：投资 EigenLayer 背后的逻辑
导读：Zonff Partners 投资总监 Sullivan 撰文探讨 EigenLayer 再质押（Restaking）机制、用例，并回答了市场上对 EigenLayer 的多个质疑。
Sullivan: EigenLayer 最突出的用例之一是 EigenDA，它是由以太坊保护的去中心化数据可用性层。EigenDA 的安全性本质上依赖于以太坊的验证者集，继承了以太坊的 Slashing 原语，为 DA 层提供了 Economic Security 的保证。Eigenlayer 的其他潜在用例还包括：去中心化排序器、轻节点桥、Rollups 的快速模式桥、预言机、超低延迟的结算链等。
EigenLayer 所面对的几点质疑：1. 供需错配：为了延续中间件原生代币的价值捕获，中间件可以选择在引入 EigenLayer 的同时保持对其原生代币的质押要求，从而避免单代币的价格暴跌引发的「死亡螺旋」。因此新老项目方依然存在对于 EigenLayer 的较大需求。
收益率优势不明显：EigenLayer 本身并非作为 DeFi 产品面世，而是协助中间件低成本享受以太坊级别的安全性的产品。在此基础上，才是为供给方提供收益功能。因此简单的将 EigenLayer 与 DeFi 产品的循环贷收益率直接进行比较是不适合的。此外，收益产品本身的安全性问题才是首位。
安全性并没有完全共享：的确，目前的 EigenLayer 并非共享整个以太坊网络的安全性，但却将中间件原生代币的价值波动所带来的风险敞口降低许多，以太坊信任也通过纯粹技术方式传导到了上层。EigenLayer 无法一步到位的满足绝对的安全性要求，但能够提高部分安全性已经是其长远发展的一个良好开始。（ 来源 ）
9️⃣ 【英文长推】Messari：解读 Stacks 2023 Q2 数据，整体表现良好
导读：Stacks 2023 Q2 在某些指标上有所回落，但总体而言，年初至今在大多数类别中都表现良好。其优势地位归因于附加功能和强大的 BTC 兼容性。Messari 研究员 Red 对其进行深入解读。
Messari: 在第二季度， Stacks 平均每日交易量和平均每日活跃地址数有所下降。然而，这两项指标仍高于 22 年第三季度的低点，在前几个季度 BNS 和比特币铭文使用量增加后，活跃度放缓。$STX 的流通市值环比下降了 25.8%，从 $1.29B 降至 $955M，这与加密货币总市值的边际增长 0.4% 形成鲜明对比。然而，尽管第二季度出现回调，STX 的市值今年迄今仍上涨 53.3%。
Stacks 第一季度的收入达到 65,000 美元，这得益于接近价格峰值的特殊日子。第二季度，环比下降 35.5% 至 4.2 万美元，但年初至今仍增长 105.5%。随着更多资产进入生态系统，交易量预计将增加，通过用户竞争增加网络收入。第二季度，生态系统指标年初至今仍保持增长。市值 / TVL 比率下降，表明相对于代币规模而言，生态系统更大。每日合约看涨期权和 NFT 活动也有所下降，触及年度低点。【原文为英文】（ 来源 ）
1️⃣0️⃣ 加密支付发展研究：历程、现状和趋势
导读：清华大学区块链协会成员 Felix Fu 从技术发展、商业化层面分析加密支付的发展历程、现状和前景趋势，并介绍其中的重点项目。
THUBA DAO: 前沿研究方向：1. 链上身份聚合（DID）：链上身份聚合是一种将多个身份信息聚合到一个身份中的技术，它可以帮助用户在保护隐私的同时实现身份验证和交易处理。2. 流支付：区块链技术实现了信息的双向实时流动，这也是实现流支付的关键因素之一。从物理结算批次方面来看，加密货币的无限可分性是实现流支付的关键因素之一。目前，市面上比较有代表性的流支付项目包括 Sablier、Zebec、Superfluid、Roketo 等。
发展趋势展望：1. 出入金：出入金主要受到市场对于加密货币的需求和普及度的影响。就赛道内部的竞争而言，流量截取能力是出入金公司业务竞争的关键。2. 加密货币实体支付：加密货币支付的便捷、低成本以及普及性等优势，在发展中国家可能更为显著，有望推动其迅速普及。3. 区块链原生新兴支付：NFT Checkout 赛道的景气程度与 NFT 破圈的情况相关性较大；目前，流支付主要应用于一些按时间计费的服务场景，如在线教育、游戏、健身等，未来可能会应用于更多的场景，如物流、社交网络等。
加密支付目前仍处于发展阶段，加密支付的体量仍较小，渗透率仅占 1~2%。未来项目能否从加密支付乃至整个支付领域中脱颖而出，需要既能在技术层面推陈出新并保证系统的稳定性，同时在商业化层面的扩张有章有法，有序推进平台网络效应的产生。此外，从地域上来讲，东南亚、南美等发展中国家地区相较于成熟市场有更大的增长潜力，但当地相对较低的电子商务发展水平以及 Crypto 渗透率或许会对业务扩张带来困难。（ 来源 ）
