投研早报丨CM：最近一周对 DeFi 的思考/不只是 FOMO：Solana 财库化背后的新趋势与新格局/十问 Arthur Hayes：山寨季何时到来？ETH 和 SOL 后市谁更强势？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.5.19
1️⃣ 市场｜CM：最近一周对 DeFi 的思考
2️⃣ 项目介绍｜深入探究 Sei：区块链性能、合规与互操作性
3️⃣ AI｜AI × Crypto 思维框架：如何在混沌中寻找清晰方向
4️⃣ 项目进展｜不只是 FOMO：Solana 财库化背后的新趋势与新格局
5️⃣ 观点｜十问 Arthur Hayes：山寨季何时到来？ETH 和 SOL 后市谁更强势？
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1️⃣ CM：最近一周对 DeFi 的思考
导读：以太坊升级、RWA 正在做饭、DeFi 巨头抱团开启专属乐高时间......
CM：近期 ETH 大幅上涨，许多人将其归因于以太坊的 Pectra 升级，但我个人认为这并不是主要驱动因素，更可能是此前因过度 FUD 而导致的价格修正，尤其是在 ETH/BTC 汇率触及历史低点的背景下。当然，这次升级仍值得关注和学习，以下是主要内容的简要概括：EIP-7702 实现了账户抽象，使外部拥有账户（EOA）具备智能合约功能，增强了账户灵活性与扩展性；EIP-7251 将验证器的最大有效余额从 32 ETH 提升至 2048 ETH，有助于简化验证器管理、提升质押效率；EIP-7002 引入执行层可触发的退出机制，减少对中心化委托服务的依赖，增强网络去中心化程度；EIP-6110 则将存款处理职责从共识层转移至执行层，在协议层面直接提供存款数据，提升处理效率；EIP-7691 进一步优化数据可用性，通过将每个区块的 Blob 数量从平均 3 个增至 6 个、最大从 6 个增至 9 个，显著提升了数据吞吐能力。这些改进虽非当前价格波动的直接因素，但为以太坊的可扩展性、安全性和可用性奠定了更坚实的基础。
Ondo Chain 是一个公共链，而 Kinexys 是一个许可链（private/permissioned chain）。这两种链的互操作性需要额外的技术支持，目前采用的是 Chainlink 方案。预计未来在 RWA 跨链结算这个领域，Chainlink 已经占据了相当的生态位。如果 RWA 如预期爆发，那么 LINK 将是一个具有良好增长潜力的标的，同时其在预言机赛道的头部地位也提供了强有力的基本面支撑。本次合作的核心技术是 Chainlink Runtime Environment (CRE)，一个安全的链下计算环境，用于协调区块链和传统系统之间的活动。CRE 集成了 Kinexys 的同步结算工作流，支持资产和支付的跨链原子交换，实现了更高效且可信的代币化资产清算流程。所谓跨链原子结算，指的是在两个不同区块链网络之间实现资产与支付的同时交割，确保交易在任何一方失败时都不会发生单边转移，保障资金与资产的安全性。这种能力对于推动机构采用区块链基础设施至关重要，特别是在大规模 RWA 进入链上资产管理的背景下，Chainlink 的角色和价值愈发凸显。
Liquity V2 在 2025 年 4 月中旬遭遇了安全漏洞，导致协议紧急暂停运营，成为近期 DeFi 安全事件中的典型案例之一。此次漏洞被发现后，Liquity 团队迅速进行了响应，关闭了协议以防止更多资金损失，并宣布将在完成全面修复和审计后重新上线。值得注意的是，Liquity V1 是 DeFi 早期发展中一个经典的设计，采用了无治理、无利率、零预言机依赖的超额抵押借贷机制，因其结构简洁、操作透明而受到不少开发者青睐，并被多个新协议 fork 使用。V2 本次升级则尝试引入更高的效率与灵活性，例如多资产抵押支持、模块化架构、部分再质押能力等，但此次漏洞事件暴露出在系统复杂性提升后，安全边界尚需进一步强化。社区目前对 Liquity V2 的前景持观望态度。一方面，它仍是 DeFi 中为数不多尝试构建「简洁稳定币系统」的项目之一；另一方面，此次安全事件也提醒人们：在创新设计之外，协议安全性的基本面保障同样不可或缺。重新上线后的表现，将成为判断其是否能延续 V1 口碑、重新获得市场信任的重要标志。（来源 ）
2️⃣ 深入探究 Sei：区块链性能、合规与互操作性
导读：当市场还在为 meme 币、ETF 热炒而沸腾时，一些眼光更长远的传统金融玩家已经在悄悄转向另一个方向：性能更强、合规性更高、跨链更顺畅的基础设施。他们要的不是「短线刺激」，而是下一代金融真正能跑起来的底层系统。而 Sei，正在成为他们眼中的热门选择。
0xResearcher：当前多数区块链仍在解决每秒几百笔交易的基础性能问题时，Sei 已经将性能维度提升到新高度。其最新版本的区块链平台可实现每秒超过 12,500 笔交易（TPS），最终确认时间仅为 400 毫秒，这一表现大约是以太坊主网的 470 倍，甚至比号称高速的 Solana 还快约 22%。这意味着 Sei 能够支持大规模的链上交互需求，为金融、游戏、社交等高频交易应用提供底层支持。更重要的是，Sei 保持对以太坊生态的高度兼容，开发者可以使用熟悉的工具如 Hardhat 和 Foundry 进行部署与测试，无需学习全新开发语言或环境。对开发者而言，这种无痛迁移的能力显著降低了进入成本，使其能够专注于应用本身而非底层架构的适配。同时，其基于 MoveVM 的技术底层也为安全性和性能之间的平衡提供了更强保障。Sei 的高 TPS 和低延迟并非单纯追求极限速度，而是为了满足 Web3 应用大规模落地的现实需求。
除技术层面外，Sei 在合规与金融化路径上的探索也已取得阶段性成果。近期，Canary 于美国提交了首个基于 Sei 网络质押资产（staking asset）的 ETF 申请，这不仅是对 Sei 技术与资产质量的认可，更标志着 Sei 开始进入传统金融机构的视野。在当前监管愈发严格的背景下，能获得 ETF 尝试的基础设施项目屈指可数，而 Sei 成为其中一员，说明其基础资产设计在稳定性、安全性和可验证性方面具备足够信任基础。与此同时，Sei 生态中的相关实体已在美国本土设立合法合规的运营架构，并同步设立了高达 6,500 万美元的专项基金，用于支持去中心化科研（DeSci）等高附加值场景。该基金不仅强化了 Sei 的产业联动能力，也进一步表明其生态系统向合规化、机构化演进的明确方向。ETF 是传统金融认可加密原生资产质量的重要标志，一旦获批，势必带来显著资本增量与用户信心的共振。
虽然目前的链上性能与生态数据已十分亮眼，但 Sei 的技术与战略布局还远不止于此。根据官方规划，其将在 2025 年正式上线 Giga 升级，这一升级将引入全新的 EVM 客户端，预计将把网络性能提升至当前的 50 倍。Giga 并不只是一次性能扩容，它象征着 Sei 向高通用性基础设施平台迈进的关键一步。升级将使得 Sei 能承载更复杂的智能合约、更密集的用户交互、更多元的资产金融化应用。与此同步，Sei 也在全球进行合规化基础设施部署，为其生态扩展提供法律与政策层面的保障。从生态视角来看，Sei 自 2024 年中以来，已吸引超过 150 个项目部署主网，DAU 达到 40 万，总用户数超 650 万。2025 Q1 的 TVL 同比增长 73.7%，稳定币市值达 1.78 亿美元，游戏、DeFi、社交等多板块协同成长。Giga 的上线，将进一步推动 Sei 由快速链升级为高性能金融底座，真正成为连接 Web2 与 Web3 的通用计算平台与用户入口。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文】AI × Crypto 思维框架：如何在混沌中寻找清晰方向
导读：AI 和加密并不是自然契合的组合，但它们提供了彼此所缺失的能力：AI 增强可用性和智能决策，Crypto 赋予结构性信任与公平协调机制。它们的交汇处，正是 Web3 与机器智能融合的新起点。
Teng Yan：在三个方向上，AI 正在快速形成初步应用势能：1）交易代理：AI 能够实时摄取链上与市场数据，捕捉价格差异并执行套利逻辑，适应快速变动的市场；2）安全与威胁监测：AI 代理能实时扫描链上活动，检测钓鱼攻击或合约漏洞，成为一个不断演化的链上防御层；3）开发者协助工具：借助语言模型，AI 已能自动撰写、审计甚至优化 Solidity 智能合约代码，极大加速部署速度并降低出错率。这些工具不仅提高了开发效率，也让新手更容易参与开发。整体来看，AI 正在成为推动加密领域下一轮用户增长与开发效率提升的底层催化剂 —— 先从极客群体受益开始，逐渐渗透至普通用户，最终重新定义链上交互体验。
随着 AI 模型能力增强并逐渐拥有自主决策能力，许多早期只是学术讨论的问题，正迅速成为现实挑战。例如：谁拥有训练数据？如何验证模型输出是否可信？在无人监督的系统中，如何确保行为不会偏离预期？这正是加密技术擅长解决的问题领域。加密世界中的核心原语正在成为 AI 合规性与可解释性的关键支撑。例如，零知识证明（ZK）技术允许开发者证明某个模型在特定输入下产生了指定输出，而无需暴露数据本身；模型源验证系统则通过多个节点之间的比对确认结果的一致性，从而防止中心化模型操控输出；隐私计算协议（如 Nillion、Atoma）则能让模型在加密数据上运行，保护用户隐私又不影响训练与推理能力；而 去中心化 AI 网络 如 Bittensor 等，则以链上经济激励机制连接数据提供者、算力节点与训练者，实现模型构建的开放协作与收益共享。
当 AI 与加密技术交汇，不只是叠加，而是引发一系列二阶效应（second-order effects）。例如，链上市场的自动化：我们开始看到机器之间直接交易、AI 代理自动交互智能合约的场景，价值流动无需人类介入；新型协作模式：借助加密技术，多个节点可以共识模型训练或任务执行，而不必依赖单点平台；平台信任迁移：过去依赖大型科技公司的模型与接口，未来将转移至由链上验证机制和加密经济激励支撑的协议与网络。这背后最大的变化是信任体系的迁移。传统 AI 系统默认信任平台方（OpenAI、Google），而加密原生的 AI 则设计为可验证、可归属、抗审查，构建出一种无需信任的 AI 交互结构。这种模式有可能重新定义开放计算、数据市场和自动化经济。（ 来源 ）
4️⃣ 不只是 FOMO：Solana 财库化背后的新趋势与新格局
导读：上市公司扎堆将 SOL 纳入资产负债表，这是新财库趋势还是新一轮 FOMO？
Richard Liu：针对越来越多上市公司将 SOL 纳入财库，是否会打破当前的市场结构的问题，我认为这反映出大家对 Solana 的认可。几年前 FTX 出事时，Solana 曾面临巨大压力，但它挺了过来，并形成了极强的生态凝聚力。如今在多个赛道上，Solana 的发展都非常迅速，Ribbon 等项目的迁移也证明了这一点。从本质上讲，这是市场对 Solana 生态恢复力与潜力的正面反馈。相比之下，BTC 有 MicroStrategy 这样的公司长期持有，影响其价格走势。而我认为 Solana 不会复制这条路径，它更可能通过自身的应用扩展能力走出一条更宽的路。特别是 Staking（质押）机制，它带来的收益和应用逻辑，使得企业将 SOL 纳入财库成为一种合理且有吸引力的趋势。这种趋势不会一蹴而就，而是像当年 Ethereum 一样，随着基础设施成熟逐步演进。BTC 是数字黄金，地位稳固无疑；但在智能合约平台方面，谁将胜出已经不再那么确定。三年前，大多数人认为 EVM 是唯一选择，而现在，很多人已经把 Solana 视为有力竞争者。结合技术能力与质押收益，我相信将资金配置在 Solana 上，会成为越来越多企业的选择。
Darcy：Solana 和比特币的定位本质上不同。比特币更像是储值资产，而 Solana 则具备可质押、可收益的特性，目前年化收益在 6% 到 8% 之间，这使它比单纯依赖价格上涨的比特币多了一层持有价值。同时，Solana 更接近一家互联网公司，拥有多元的生态系统，比如 DeFi、NFT、Web3 应用等，具备平台级的商业属性。如果用传统类比，比特币像黄金，而 Solana 更像特斯拉或安卓操作系统。随着越来越多企业甚至金融机构参与质押，Solana 的质押收益有可能演化为链上基准利率。这不仅能吸引机构持仓，还能为生态衍生出各种结构化产品，比如基于质押的杠杆组合、固定收益产品或链上的可转债。Solana 的资产逻辑因此变得更稳健，从投机资产转向基础金融工具。此外，Solana 也承担着一种更务实的叙事：让每个人都能负担得起、用得起 Web3。这种目标比比特币的去信任货币更贴近开发者和创业者的实际需求，也更容易推动大规模 adoption。我认为，正是这种技术可用性与收益结构的结合，让 Solana 在企业财库场景中拥有独特优势。
Ru7：其实，Solana 本身的生态就具备强大的造血能力。即便未来有越来越多机构将 SOL 纳入财库，质押率上升导致单个收益率下降，但 Solana 生态的多元化和产品创新能力会带来更多结构化收益产品，让整个收益模型不断革新，而不会简单稀释原有用户的收益空间。Solana 是一个开发者驱动的生态，新的协议、新的金融产品层出不穷，这会让收益模型变得更加丰富，用户的选择也会更多。机构的长期资金进入，不仅能提升资金池的稳定性，也能带来规模效应，吸引更多用户参与，从而形成正向循环。我觉得这种变化就像传统金融中的信用债、ETF 等金融产品一样，未来 Solana 生态里会出现更多层次的收益产品。用户可以根据自己的风险偏好自由选择，比如选择类似信用债的高收益产品，或者像美债一样稳健的低风险产品。随着生态的丰富，用户不会被稀释，反而能获得更多选择和更好的资产配置体验。（ 来源）
5️⃣ 十问 Arthur Hayes：山寨季何时到来？ETH 和 SOL 后市谁更强势？
导读：「我个人还配置了 20% 的黄金，预计本轮行情结束时金价可能涨至 1-2 万美元。」中文版本由星球日报编译发布。
Arthur Hayes：我认为美国政府的实际借款需求比公开数据显示的要大得多，因此财长 Bessent 将不得不发行更多债务，并需要通过银行系统为这些债务提供最大限度的杠杆。最终结果是全球美元流动性进一步泛滥，因为美国政府正在增加支出。简而言之，这就是回购操作的实质，也是我认为它会提升市场流动性的原因。基于此，我判断比特币已在 4 月 9 日触底，随着政府持续借款且 Bessent 确保低成本融资，比特币的价格将继续大幅上涨。
我认为比特币需要突破 11 万美元，并持续放量上涨至 15 - 20 万美元区间。我预计这个情况会在今年夏季或第三季度初出现，之后资金就会开始轮动到各类山寨币。山寨币市场不太可能重现 2021 年那种所有币都暴涨 100 倍的盛况。市场会出现新的叙事热点，某些币可能会疯狂上涨，但你持仓里那些长期滞涨的恐龙币不涨是有原因的。很多项目估值虚高、流通量低、缺乏真实用户和收入，仅仅靠着交易所上币炒作，现在价格已经跌去 95% ，我不认为它们下个周期会有亮眼表现。
我认为 ETH 更具上涨潜力，虽然它现在备受质疑 —— 所有人都觉得它毫无作为，开发团队屡屡犯错，但现实是它依然保持着最高的链上锁仓量（TVL），拥有最庞大的开发者社区，并且是最安全的 PoS 区块链。没错，尽管从 2020 年至今它的价格表现确实不尽如人意。SOL 显然表现亮眼，但如果我现在要用法币进行新一轮配置，我认为在未来 18-24 个月的牛市中，ETH 的涨幅可能会超越 SOL。（ 来源）