投研早报丨Cetus 发布被盗事件报告：攻击细节及恢复措施披露/BNB Chain 热度再起：盘点近期最活跃的 10 个项目/加密 VC 吐槽大会：一级投资最难的一年、交易所话语权过大、新增长点在哪？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.5.27
1️⃣ 项目进展｜USDe 计划 250 亿流通量，Ethena 会成为金融新枢纽吗？
2️⃣ 安全｜Cetus 发布被盗事件报告：攻击细节及恢复措施披露
3️⃣ 项目介绍｜在巨鲸公开表演新乐园 Hyperliquid，交易力与注意力再重合
4️⃣ 项目介绍｜BNB Chain 热度再起：盘点近期最活跃的 10 个项目
5️⃣ 观点｜加密 VC 吐槽大会：一级投资最难的一年、交易所话语权过大、新增长点在哪？
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1️⃣ USDe 计划 250 亿流通量，Ethena 会成为金融新枢纽吗？
导读：Ethena 通过 Delta 中性对冲策略和风险管理，维持 50 亿美元稳定币 USDe 的锚定，展现出在加密市场波动中的竞争优势。中文版本由律动编译发布。
BlockBeats：Ethena 所推出的稳定币 USDe 并非由银行存款或现金支撑，而是采用 ETH、BTC、SOL、LSTs 与 USDtb 等多资产组成的抵押组合，并通过在主流交易所（如 Binance、Bybit、OKX）持续做空进行动态对冲。这种 delta 中性策略确保了当抵押品价格波动时，空头头寸产生的盈亏可以精准对冲资产净值的变化，从而维持 USDe 始终锚定 1 美元。该机制要求极高的交易反应速度与资金调度效率，Ethena 不仅部署自动化交易机器人进行秒级调整，还能在黑客事件（如 Bybit 被攻击）期间保持资产完整和系统偿付能力。尽管面临极端市场波动，Ethena 凭借系统化的对冲管理与分散化资产托管机制，实现了稳定币在过去一年中无脱钩、无清算、无资金缺口的运营奇迹。
虽然 Ethena 的 delta 中性策略在理论上可以被模仿，但要在实操层面复刻其运行机制几乎不可能。首先是机构级的托管与对冲渠道：Ethena 与 Ceffu、Copper、Fireblocks 等托管方建立了深度合作，并获得了多个交易所的高信用额度，使其能以极低滑点快速部署数十亿规模的空头头寸。其次是风控能力与自动化系统的构建。将资金分散部署在多个平台，结合多策略资产管理与即时风险重估能力，意味着其系统复杂度与管理门槛远高于普通稳定币项目。此外，Ethena 建立了储备基金来应对负资金费率周期，保障收益可持续性，同时在市场剧烈波动下表现稳定，进一步形成强信任壁垒和滚雪球效应。这种基于实绩的护城河，成为 Ethena 独占高端稳定币市场的核心竞争力。
Ethena 设定了 USDe 迈向 250 亿美元市值的增长路径，核心在于通过构建「货币 - 链 - 应用」闭环生态系统推动采用。首先是面向 DeFi 的 USDe 以及面向机构的 iUSDe，满足不同用户的合规与收益需求；其次是将 USDe 深度整合进 Converge 链，形成高效稳定的结算与交易基础设施。同时，Ethena 还计划推出基于 Telegram 的高收益储蓄应用，将 sUSDe 以简洁界面引入零门槛用户。宏观环境方面，Ethena 的收益模型与传统利率形成套利关系：当美联储降息，链上资金费率相对走高，USDe 的吸引力增强，从而带动资金自然流入。这一模型形成增长 - 采用 - 收益的飞轮效应，有望将 USDe 推向稳定币主流市场的核心位置，覆盖从 DeFi 到 TradFi 的广泛应用场景。（来源 ）
2️⃣ 【英文】Cetus 发布被盗事件报告：攻击细节及恢复措施披露
导读：Cetus 发布关于 5 月 22 日 CLMM 合约被攻击事件的详细通报，披露完整时间线、技术漏洞分析、资金冻结进展及后续恢复与安全强化措施。
Cetus：攻击者利用了 CLMM 智能合约中的一个关键漏洞，漏洞源自其依赖的开源库 inter_mate 中左移位操作语义的误解。在被攻击的 checked_shlw 方法中，原本应该验证输入值是否小于等于 2^192，而被攻击的版本错误地使用了 ≤ 2^256 的上限，导致溢出检查失效。攻击流程如下：先通过 flash_swap 压低池价，再在较高 tick 范围打开头寸，随后利用 add_liquidity 中的错误检查逻辑，用极少代币注入异常大的流动性，最后多轮移除流动性以提取池中资金，并多次循环操作以扩大收益。需要澄清的是，此次攻击并非由此前审计报告中提及的 MAX_U64 数值上限问题导致。该问题本质上只是一个边缘优化建议，只会在极端情况下触发交易回滚，且早已被修复。攻击利用的是另一个全新的漏洞，过去并未被发现，也未在审计过程中被揭示。
Cetus 团队在发现异常后第一时间与 Sui 验证节点沟通，并在多数验证者支持下，成功冻结了攻击者的两个 Sui 钱包地址，阻止了大量资金的进一步转移。这两个地址为：0xcd89...9562 和 0xe28b...ff06，目前均处于冻结状态，包含了攻击资金的大部分。除已被冻结的资金外，攻击者还将部分资金转换为 ETH，并跨链转移至以太坊网络，目前已追踪到两个相关地址：0x0251...af16 和 0x8901...919b。当前，法律程序和执法机构的介入正在进行中，同时 Cetus 团队已向攻击者发出链上白帽和解邀约，并将发布最终通牒。任何后续进展都将及时、透明地告知社区。此次冻结超过 1.6 亿美元资产的成功，得益于整个 Sui 生态的迅速联动。
为防止类似事件再次发生，Cetus 将全面升级安全体系并加强协议防护能力。第一，已与 Sui 安全团队和多家审计伙伴展开协作，对升级后的合约进行复审，合规后才会逐步重启 CLMM 池。第二，将立即启动额外的安全审计，并基于 TVL 定期发布审计报告。第三，进一步优化链上监控系统，强化风控参数配置，并引入资产流速限制机制。第四，重新设计 LP 恢复计划，配合社区提案推动 Sui 验证者投票，为用户快速返还资产创造条件。第五，完善白帽赏金机制，鼓励漏洞披露。最后，Cetus 还计划提升代码测试覆盖率，并公开报告覆盖率指标。此次事件让我们深刻意识到：安全不仅仅依赖团队和审计公司，更需要生态各方 —— 包括开发者和白帽社区 —— 共同守护。未来，Cetus 将致力于构建更强健、可持续的 DeFi 基础设施，携手生态伙伴共同前行。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 在巨鲸公开表演新乐园 Hyperliquid，交易力与注意力再重合
导读：James Wynn：将退出加密市场，诶，我又回来了。
Odaily：作为近年来崛起的链上合约平台（尽管 Hyperliquid 一直宣称自己是高性能 L1 公链），Hyperliquid 已经成为了加密市场不可忽视的一大流动性聚集地，由此也成为了业内 MM（市场做市商）的必争之地。据 Dune 数据， 5 月 19 日 - 5 月 25 日，Hyperliquid 平台合约交易量高达 787 亿美元，市场总体交易量约为 1096 亿美元，占比高达 71.8% ；此外，在 24 小时交易量方面，Hyperliquid 今日交易量占比高达 73.1% ，其 7 日交易量增幅约为 46% ；30 日交易量增幅约为 20% ，位列加密交易市场合约平台第一名。
如此庞大的交易量，其背后主要推手，自然离不开仓位动辄数百万、数千万乃至数亿美元的加密巨鲸们。而作为当下加密市场的重要风向标，Hyperliquid 上的各类大额多单空单及背后的交易员，无疑成为了最佳的市场指挥棒。作为当下最炙手可热的交易员，James Wynn 的一举一动都引发了市场的高度关注，一如此前的 Hyperliquid 50 倍杠杆巨鲸、曾经的 Meme 币教父 Murad 乃至一直活跃在市场上的交易员 Ansem 等人。而其最新的得意之作，或许是这个名为 moonpig 的 Meme 币项目。moonpig 最早于 5 月 10 日曾因价格暴涨突破 0.02 美元，首度出现于公众视野。短短 2 天之后，其价格再度翻倍，上涨至 0.04 美元，并在时隔 10 天之后，即 5 月 22 日，接连突破 0.05 美元、0.1 美元。彼时，正是 James Wynn 这位传奇交易员因 BTC 大额多单止盈而收获市场无数关注的时刻。
交易员 Eugene 发文评论称，James Wynn 公开建立超大规模仓位的行为颇具争议，指出从经验来看，这几乎总是一个坏主意，其负面外部性往往大于正面效应。他补充表示，未来值得持续关注 Wynn 如何在极高仓位规模下运用 10 至 20 倍杠杆，并维持长期风险管理能力。长期来看，moonpig 作为一个吸引了一定市场关注度的 Meme 币，仍然符合我们此前提到的 Meme 币最重要的不仅仅是符号、叙事，更是注意力这一判断，目前价格回暖的 K 线走势也是例证，所以价格或仍处于上涨趋势。（ 来源 ）
4️⃣ BNB Chain 热度再起：盘点近期最活跃的 10 个项目
导读：热点频现，用户激增，这一轮行情属于 BNB Chain？
链捕手：1）$B （BUILDon）：BUILDon 是 BNB 链上的 Meme 币，以雄狮为吉祥物，最初通过 Fourmeme 平台发行。起初市值仅数百万美元，直到 5 月中旬项目宣布绑定 USD1 并联合举办交易大赛，交易活跃度迎来拐点。其 Alpha 上线后交易链接直接指向 $B，引发市场关注。如今 $B 已成为 USD1 的主力流动性池之一，并获得 WLFI 官方支持，高点市值已超 4 亿美元，是目前 BNB 链上 Meme 中最具战略意义的项目。
2）$B2 （B² Network）：B² Network 是比特币上的 zk Rollup Layer2 网络，兼容 EVM，支持 BTC 与 ETH 地址交互。凭借 “比特币最实用 L2” 这一定位，成为当前多链互操作赛道中的热点项目之一。
3）$KOGE （48 Club）：KOGE 是由 48 Club 社区发起的代币。48 Club 是 BNB 链上首个 DAO，自 2018 年起活跃至今，成员超过 500 人，专注于生态投资、技术运维与社区治理。在 Binance Alpha 引爆流量后，老牌社群代币也重新进入市场视野，$KOGE 借势崛起，交易量突破 10 亿美元。
4）$RWA （Allo）：Allo 是专注于实物资产代币化的 Layer1 平台，支持房地产、艺术品等高价值资产的上链交易，目前已完成 22 亿美元资产的 Token 化。$RWA 是其原生代币，近期因 RWA 概念回暖及平台基本面亮眼，快速成为链上热度焦点。
5）$MERL （Merlin Chain）：Merlin Chain 是由 Bitmap 支持的比特币 L2 项目，基于 BTC 一层资产构建元宇宙、DeFi 等应用，定位「让比特币再次有趣」。作为 Binance Alpha 首轮交易上线项目之一，$MERL 在生态叙事和平台支持双加持下持续吸引资金涌入。
6）$SKYAI （SKYAI）：SKYAI 是一个为 AI 智能体服务的数据桥接协议，基于 MCP 标准将多链数据与大语言模型连接，是 AI + Infra 交叉赛道的代表项目。其代币在 Solana、BSC 等链上同步活跃，随着 MCP 市场的开放预期，其生态潜力持续受到关注。
7）$BANK （Lorenzo Protocol）：Lorenzo Protocol 是基于 Babylon 的模块化比特币 L2 基础设施，支持智能合约执行与 USD1 流动性接入，强调安全性和资产兼容性。当前与 BUILDon 同属 USD1 战略扩展阵营，借助叙事共振，$BANK 成功获得 Alpha 平台流量红利。
8）$AIOT （OKZOO）：OKZOO 是一个结合 AIoT、DePIN 和 GameFi 的项目，通过 P-mini 硬件采集环境数据，用户可获得 $AIOT 代币奖励。项目拥有自主硬件制造能力，生态用户超过千万，V2 虚拟宠物上线后迅速走红，成为 DePIN 进化方向中的明星项目。（ 来源）
5️⃣ 加密 VC 吐槽大会：一级投资最难的一年、交易所话语权过大、新增长点在哪？
导读：本次对话中，ABCDE 联创杜均、Hash Global 创始人 KK、Generative Ventures 合伙人 Will Wang、水滴资本 CEO Jademont（大山）、NGC Ventures 投资总监 Henry、CatcherVC 风险合伙人 Loners Liu 等投资人共同聚焦于加密行业一级市场的现状与挑战，VC 生存压力、交易所审美主导、行业流动性枯竭、投资周期延长话题展开讨论。
Will Wang：对于 ABCDE 我不予评价，只谈我的体感。因为我们并非专门做 Crypto 的，从一年半前才开始做 Crypto 投资的。我理解最大的落差还是在于，从 ICO 年代或者 Web3 早期这两个周期里的投资回报，与现在大家能看到的盘面收益之间，已经出现了明显的差别。再加上社区对 VC 盘、NFT 这些资产类别的情绪变化，引发了更多讨论。整体上来说，我们自己做了一年半 Crypto VC 之后，体感下来，发现目前 VC 面临比较大的压力主要有几个方面。第一，超长时间的锁仓。这个锁仓期比我们以前投传统股权投资还要长很多，比如三年锁仓，相比股权上市后六个月解禁要更久。第二，虽然项目在上币或上交易所之前，账面估值看起来很高，但如果算上 Token 增发、稀释等因素，实际上投资人的回报率并不高。这与我们承担的风险是不匹配的。因为加密行业没有真正的合法治理框架，流动性也很差，所以实际承担的风险非常高，而最终的回报倍数却很低。第三，是一级市场资产的过度供给（Over Supply）问题。就像传统股权市场，美国有 800 家独角兽，中国也有 300 家独角兽企业，很多项目堆积在那里，上市堰塞湖严重。在 Crypto 领域也一样，大量项目发币、流通，却缺乏真正有效的退出机制。
KK：第一条线，是投资「商业应用的配套设施」。这里面包括稳定币、支付系统、商业数据链、全球薪酬发放等基础设施。第二条线，是投资「Web3 商业应用」。因为我们认为，Crypto 金融（DeFi、CeFi 这块）已经发展到了类似互联网 1999 年的阶段，有 6 亿用户了，但真正作为下一代互联网基础设施的 Web3，可能还处于 1990 到 1995 年之间 — — 就是还没有出现杀手级应用。所以现在我们去投 Web3 商业应用时，我们不是盲目跟风，而是更系统性地去找那些在各自领域本来就做得很优秀的传统企业，比如做影视版权、演出、音乐、体育、内容的头部团队 — — 无论是国内还是海外的。我们跟他们聊，告诉他们 Web3 技术像 AI 技术一样，可以帮他们赋能、提升效率。
Web3 不是为了蹭概念，而是可以真正降本增效。现阶段基础设施其实早就够用了，根本不用太关注底层是哪条链，交易速度也足够大多数场景应用了。关键是，要帮助这些原本做传统生意的企业找到一个「为什么要用 Web3」的理由。比如说，我最近在新加坡跟一个旅游行业的大佬聊，他开始觉得 Web2 也能做所有事情，为什么还要用 Web3？我就举比特币的例子：比特币对于传统金融体系意味着什么，Web3 对于未来互联网商业也是同样的意义。统一账本、透明结算、去信任化带来的全球流通效率，这是传统体系做不到的。所以，我们要帮每个行业的项目方找到 Web3 的落点。例如，有些项目原来是 ToB 业务的，现在想做 ToC。我们告诉他们，可以帮用户无感创建链上地址，甚至不需要一开始就告诉用户有钱包，等到合适的时候再上链，这样能更安全、更高效、结款也更快，从一个月缩短到七天。如果这样既不增加成本，又能增加收入，企业自然愿意采用 Web3。而一旦他们上链了，就可能为某条链带来海量用户，那个时候，我们才引导他们去做 Token 化设计，真正建立起 Web3 经济体。所以，我认为 VC 当然还是有很大的价值，只是打法要变了。真正长期有价值的商业模式、真正的 PMF 出来了之后，再去谈 Token 经济，而不是一开始就为了发币而发币。（ 来源）