投研早报丨以太坊 Braid ：构建抗审查的区块链未来 / 从五个经典案例看代币迁移与合并的策略与影响 / MEV 定义和分类之争：谁说了算？
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📢 ChainBuzz 热点新闻 ｜2024.8.10
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.8.9
1️⃣ 数据｜2024 年第三季度加密市场展望：上升趋势仍在继续， ETF 显著提升 BTC 需求
2️⃣ 研究｜OP_NET 简介：比特币对齐的智能合约元协议
3️⃣ 观点｜L2 崛起下的以太坊：「超声波货币」概念是否应该被放弃？
4️⃣ 研究｜从五个经典案例看代币迁移与合并的策略与影响
5️⃣ MEV｜MEV 定义和分类之争：谁说了算？
6️⃣ DeFi｜DeFi 迎来价值「复兴」时刻？多项数据回暖，业务面破解估值困局
7️⃣ 研究｜代币补偿指南：如何制定合理的代币薪酬制度？
8️⃣ 研究｜以太坊 Braid ：构建抗审查的区块链未来
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1️⃣ 2024 年第三季度加密市场展望：上升趋势仍在继续， ETF 显著提升 BTC 需求
导读：Coinbase 刚刚发布了他们的 2024 年第三季度加密市场展望。加密研究员 CRYPTO, DISTILLED 阅读后撰文总结了其中的要点。
Crypto, Distilled: 市场价值与实现价值 (MVRV)：MVRV 比率是评估市场情绪和加密货币价格波动的指标。它比较了加密货币当前市场价格与持有者购买时的平均价格。在市场修正中，当 MVRV 比率找到支撑（不低于）时，通常是购买的好时机。目前，MVRV 比率已从支撑位反弹，表明上升趋势仍在继续。
比特币从周期低点的投资回报率 (ROI)：比特币经历了四个市场周期，每个周期都有牛市和熊市的价格波动。当前周期自 2022 年开始，自 2022 年 11 月的低点以来，BTC 已上涨约 400%。这个周期类似于 2018-2022 年的周期，当时 BTC 从低点飙升了 2000%。我们可能会经历几个月的横盘整理。
加密货币相关性下降：在第二季度，加密资产之间的相关性下降，ETH 的相关性为 0.7，部分山寨币低于 0.5。这种脱钩表明市场对基本面的理解加深，回报变得更加分散。预计随着监管的进一步明确和机构的采用，相关性将继续下降。
波动性感知与现实：随着美国现货加密货币 ETF 的推出，加密货币的范式正在改变，扩大了投资者的获取渠道，并降低了波动性。
现货 ETF 的影响：现货 ETF 显著提升了对 BTC 的需求，但供应仍然限于矿工奖励。自推出以来，ETF 的需求远超新 BTC 的发行速度。
以太坊市场周期：ETH 已经历两个完整的市场周期。当前周期自 2022 年开始，自 2022 年 11 月以来，ETH 已上涨超过 150%。这个周期与 2018-2022 年的时期相似，当时 ETH 从低点飙升了 6000%。然而，ETH 正面临显著的短期挑战。时间将证明 ETF 产品是否能推动可持续的长期复苏。
ETH 总锁仓价值 (TVL)：TVL 跟踪智能合约和去中心化应用 (dApps) 中山寨币和稳定币的价值，反映金融活动和流动性。在第二季度，TVL 上升了 9%，显示出以太坊区块链上的活动增加。
稳定币：截至目前，稳定币的市值超过 1600 亿美元，在两周内增加了 20 亿美元，已超过 3AC 前的水平。稳定币作为加密流动性的反映，是长期价格预测的关键因素。随着资金流入，长期看跌的前景难以成立。（ 来源 ）
2️⃣ 【英文】OP_NET 简介：比特币对齐的智能合约元协议
导读：加密研究员 Bob Bodily 撰文对 OP_NET 协议的功能和特点进行了解读，并谈及了一些对该协议的个人看法。
Bob Bodily: 1）它是一个基于比特币的元协议，类似于 Ordinals、BRC-20、Runes、Counterparty 等。
2）你可以将比特币桥接到元协议中（这是我们第一次看到 BTC 自身被桥接到元协议中吗？）。这种桥接基于多签（来自 OP_NET 节点的权威证明）。
3）OP_NET 节点（即元协议索引器）拥有一个 WASM 虚拟机，因此你可以在索引器中执行 WASM 智能合约（支持 Assembly Script、Rust、Python、TypeScript 等）。
4）你在元协议上进行交易时，需要燃烧 BTC（330 聪）作为你的 Gas 费（我们是否见过其他使用 L1 比特币作为 Gas 代币的元协议？）。
5）你可以通过使用 ZLIB 压缩代码并将代码直接存储在比特币交易中来部署 WASM 智能合约，使用脚本路径支出（不在 Ordinals 信封中，他们有自己的信封结构）。这个过程还会生成一个不可支出的地址，供用户与之交互。
6）你可以通过将 330 聪（由于尘埃限制，这是可能的最小数量）发送到与智能合约脚本路径支出相关联的不可支出地址来与这些智能合约进行交互（实际上是燃烧了 BTC）。
7）与基于 UTXO 的元协议（例如 Runes 或部分 BRC-20）或基于聪的元协议（例如 Ordinals）不同，OP_NET 使用基于账户的模型（更类似于以太坊处理代币账户的方式）。
8）OP_NET 与其他元协议非常不同，因为它不按交易被包含在区块中的顺序对元协议交易进行排序。相反，区块内的交易是根据 OP_NET 交易费（执行费 + 优先费）排序的。因此，虽然你的交易可能会首先执行，但如果我支付了更高的 OP_NET 交易费，我的交易会优先被包含在元协议中。
9）如果用户支付的 OP_NET 交易费用超过 0.0025 BTC，超过部分将用于支持 OP_NET 节点网络（即元协议索引器），而不是被燃烧。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 【英文】L2 崛起下的以太坊：「超声波货币」概念是否应该被放弃？
导读：加密研究员 BREAD 表示并不确定以太坊放弃「超声波货币」这个概念是否正确。因为自从用户被要求迁移离开主网后，现在几乎不可能看到 L2 能够恢复到 Dencun 前的持续 ETH 燃烧水平。
BREAD: 模块化路线图一直存在用户迁移的巨大鸿沟，当链上参与者迁移到一个或多个他们喜欢的 L2 解决方案时，主网的活动量将下降。这是意料之中的。随着时间的推移，会产生以下趋势：活跃度会下降，因为一小部分人分散在一些早期的 L2、主网和其他 L1 上。 然后，会有更多的 L2 出现并争夺我们曾经用来铸造代币的区块空间。
现在引入了 blobspace，L2 可以以 10 倍折扣卸载其大部分交易，我们看到另一种趋势正在形成：单一 L2 正在消耗越来越多的交易和吞吐量，同时保持对以太坊的成本相对不变。当单一 L2 生态系统在没有额外 ETH 开销的情况下无限增长时会发生什么？它们吞噬了其他 L2 用户，没有额外的 ETH 被燃烧。它们只会变成一个黑洞，吸收 ETH 生态系统中的用户。这意味着你（可能）最终会得到类似的情况：主导的 L2 吸收了不成比例的用户，而以太坊由于将数据发布到以太坊的成本保持相对不变而被低估。这就是为什么我认为我们应该放弃超声波货币的概念。
我也不确定这是否是件坏事。如果你想让 ETH 成为货币，现在它是一个结算和安全保障的链条，而不是用户，通胀并不是一件坏事，它将有助于这些生态系统的速度和传播。额外的想法： 1）请记住，这只是对超声波概念的评论，并非对资产本身的看法，我对资产本身仍然看好。 2）我认为核心开发者最好继续推动模块化路线图，而不是完全转向扩展 L1。 3）做一些优化来减少不必要的复杂性，比如预确认，但坚持路线。 4）对于 ETH 来说，ETF 不可忽视。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 【英文】从五个经典案例看代币迁移与合并的策略与影响
导读：项目并不是只有一次推出代币的机会，但现实是，市场和叙事会发生变化，团队战略和愿景会发生变化，甚至社区的期望也会发生变化。The Spartan Group 咨询助理 panadol girl 撰文对 5 个代币迁移和合并案例研究进行了深入研究，以便更全面地了解关键考虑因素、迁移机制、时间表、价格表现和社区反应。
panadol girl: 1）Merit Circle 迁移到 Beam 是应用转换为区块链的一个很好的例子。升级的目的是为了更好协调代币品牌和底层网络，增强代币实用性等。此外，BEAM 的价格在迁移后的六周内增长了约 200%。且自 2023 年 10 月 26 日迁移开始以来，MC 价格也飙升了 3 倍以上。
2）在 DeFi 领域，Ribbon Finance 与 Aevo 的合并是一个有趣的案例，它将自动质押机制集成到合并流程中。从 2 种不同的产品和 1 种 RBN 代币转换成 1 种统一产品和 1 种新的 AEVO 代币。他们的合并是为了解决 DeFi 期权的可扩展性问题。转换后的 AEVO 代币需经过 2 个月的锁定期。AEVO 代币被转换为 sAEVO，然后被锁定 ，从而缓解了抛售造成的价格波动。
3）今年最热门的合并案例之一是 3 个高 FDV AI 代币的合并： Fetch.ai、SingularityNET 和 Ocean Protocol。合并的原因是为了巩固流动性，且打造人工智能研发领域最大的独立企业。兑换比率以公告发布前 15 天的平均价格为准。 此外，为了减少估值谈判中的障碍，团队只需在相同的市场条件下对代币进行估值，而不根据流动性 / 交易量差异进行溢价 / 折扣。
4）今年，韩国最老牌的 2 个代币也决定合并。一个由 Kakao 支持，另一个由 LINE 支持，他们是韩国最大的 2 个通讯应用程序。他们的愿景是凭借 2.5 亿钱包用户群、240 多个 DApp 和服务成为亚洲规模最大的区块链。
5）OGV 升级为 OGN 的问题是将 Origin 的所有产品套件与单一治理和收益代币 OGN 进行整合，并巩固流动性。团队意识到 OGV 的定价存在错误，其市值 /TVL 比率远低于其他竞争对手。【原文为英文】（ 来源 ）
5️⃣ MEV 定义和分类之争：谁说了算？
导读：Flashbots 的创始人 Tina 在推特上表示，MEV 这个词已经被滥用，99% 关于 MEV 的讨论都随意使用这个术语，要么是用来描述产品能解决的问题，要么是批评他们不喜欢的以太坊现象，忽视了其正式定义。 MEV 的定义究竟应该涵盖潜在的可提取价值，还是实际提取的价值？是所有的提取行为都算，还是仅有害的提取才被视为 MEV？
0xNatalie: 时间拉回到上周，Fastlane 的 CEO Thognad 在推特上发表了对关于 MEV 定义的观点。他认为 MEV 问题根本无法解决，因为随着研究的深入，总会有新的价值提取方式被发现并纳入 MEV 的定义中，使得这一定义不断扩展。这一观点引发了社区的讨论。对此，Flashbots 的顾问 Nathan Worsley 表示，应当将 MEV 的定义仅限于在区块最终成为共识部分之前，区块提议者能够观察到并利用的价值。如果定义过于广泛，将导致管理的复杂性。然而，Thognad 觉得这种限制只关注了 MEV 中区块提议者的角色，忽略了其他可能的价值提取方式。随后，以太坊研究员 mteam 加入讨论，他认为 MEV 是可以从系统内的特权位置提取的任何价值。Tina 转发了 mteam 在讨论中提到的问题：MEV 是否应被视为理论上可以从区块链系统中提取的价值，而 REV（Realized Extractable Value）则作为与理论价值相区分的实际提取价值。Tina 指出推特上关于 MEV 的讨论通常忽视了 MEV 的正式定义，更多地是基于个人观点和便利性随意使用这一术语，导致了市场对 MEV 的定义和理解变得混乱。
虽然上述这个 GitHub 讨论未能达成最终的统一结论，但它提出了多个方向来改进 MEV 的定义和分类。可以分为以下几个关键点： 1）如何清晰地区分潜在的可提取价值与实际已提取的价值：可提取价值（Extractable Value）指的是在区块链的当前状态下，通过分析上一区块的交易，可以识别出的所有可能的价值机会。这包括通过交易重排序、插入等方式理论上能够提取的最大价值。已提取价值（Extracted Value）指的是在特定区块中实际提取的价值，即矿工或其他参与者通过实际操作（如交易重排序）获得的价值。这是一个实际的、可量化的值。 2）如何区分好的和坏的 MEV：例如，套利操作通过帮助市场达到平衡可能被视为「好的 MEV」，而操控交易顺序造成市场滑点或不公平交易则被视为「坏的 MEV」。这类区分有助于识别 MEV 的社会影响，并针对不同类型的 MEV 提出相应的对策。 3）重新定义术语：一些参与者提议引入新术语，例如实现的提取价值（REV），用于明确区分已经实际提取的价值和理论上的可提取价值。黑暗 MEV（Dark MEV），以描述那些难以检测的操控行为，例如通过隐蔽的市场干预进行的操控。（ 来源 ）
6️⃣ DeFi 迎来价值「复兴」时刻？多项数据回暖，业务面破解估值困局
导读：当前 DeFi 数据展示出向好态势，且主打分红回购的经济叙事也备受认可，市场似乎正再次掀起新一轮 DeFi 价值发现。而在本轮压力测试中，作为流动性基石的 DeFi 领域因未出现严重的脱钩和坏账风险，较以往展现出更强的抗压能力。
nancy: 数据表明低迷许久的 DeFi 领域正在复兴。DeFiLlama 数据显示，DeFi 的 TVL 在 2023 年跌至约 360 亿美元低点后，在今年一度突破 1090 亿美元，复苏到 2022 年年中的 TVL 水平。另外，DEX 的市场份额也在快速增长。The Block 数据显示，截至 8 月 7 日，DEX 相对于中心化交易所（CEX）的月交易量达到 14.4%，创下历史新高。而在价值回暖的同时，DeFi 的抗风险力也有所提升。在本轮市场流动性又亮红灯之际，虽然 DeFi 领域仍出现了大规模清算，Parsec Finance 数据，以太坊 DeFi 协议在 8 月 5 日当天创下年内清算记录，清算金额超过 3.5 亿美元，但并未出现恐慌性的踩踏事件。
尽管 DeFi 市场复苏，但不可否认的是高收益不再后，DeFi 似乎已不再成为叙事中心，在本轮牛市周期中更是体现得淋漓尽致。根据 PANews 统计的市值 Top10 DeFi 代币的市场表现来看，这些代币在今年的平均跌幅为 6.4%，但在去掉 MKR 和 JUP 这两个极值后，跌幅平均达到 19.5%。项目的解锁和流通情况是影响投资者情绪面的重要因素，特别是部分 DeFi 协议的大额抛售更让投资者有所顾虑。
但除了以上基本面外，DeFi 也是少数有着真实收入支撑的价值叙事。事实上，DeFi 赛道已有着较为清晰的盈利模式，例如交易手续费、质押佣金、借贷利息、资产管理费等，特别是头部项目拥有极高的护城河。根据 Token Terminal 数据显示，过去一年收入 Top20 协议中，有 11 个均来自 DeFi 赛道，主要涉及 DEX、借贷、衍生品和稳定币等细分板块。不仅如此，当前不少主流 DeFi 协议还将分红回购机制作为流行策略，将进一步提升自身的价值回捕。例如，老牌 DeFi 协议 MakerDAO 在去年部署智能销毁引擎升级回购销毁机制、Aevo 已启动 6 个月的 AEVO 代币回购流程、GMX 社区在近期发起将收入分配模式改为回购并分发 GMX 提案投票、Aave 新提案考虑启动费用转换将返还部分净超额收入等。（ 来源 ）
7️⃣ 【英文】代币补偿指南：如何制定合理的代币薪酬制度？
导读：代币是加密公司可用的最强大工具之一。除了激励良好行为的作用，过去十年中，代币还成为了一种吸引、补偿和奖励人才的方式。但将代币纳入薪酬也会带来一些挑战，例如如何构建薪酬结构等。a16z 撰文对代币如何融入薪酬战略及代币授予结构的具体细节进行了探索解读。
a16z: 即使你为代币设定了固定的百分比，代币与其他补偿的平衡也可能会随着时间的推移而变化。代币部分本身可以通过不同的方式发放，具体取决于代币何时以及如何分发。公司在这方面有很多选择：短期激励计划、长期激励计划，以及经典机制，如归属时间表和奖金。最适合的模式将取决于公司的具体情况和补偿哲学：代币是否已经公开发行，或者正在开发中？团队提供的代币类型是什么？是否对代币的交易方式有任何限制？这些问题的答案将定义公司的方法。
考虑到代币价格随着时间的变化，一些团队认为分配代币不应跨越多年的时间段。这种模式更倾向于每年发放代币奖励。每个员工每年都会获得市场价格的代币奖励。然后，人才团队通常会在第一个奖励之后添加绩效指标。这种方法减少了员工对波动性代币的暴露，使得薪酬更加可预测，不容易分散注意力。 但与四年期奖励相比，这种方法减少了获取不对称收益的可能性，可能会使得与竞争对手相比，难以吸引人才。
通过随着时间的推移增加归属比例，使归属从较小的百分比（例如 10%）开始，到四年结束时 100% 归属。这个模式通常也涉及到 1 年的 cliff 期。增加的奖励能够激励员工待得更久，从而保留组织知识。 但对员工的短期收益较小，这种模式可能使招聘更加困难。此外，对于任何这些归属时间表来说，考虑使用 90 天 移动平均线来定价授予和刷新是个好主意，以最小化代币日常价格波动的影响。【原文为英文】（ 来源 ）
8️⃣ 以太坊 Braid ：构建抗审查的区块链未来
导读：在 Paradigm 的纽约研讨会上，Max Resnick 介绍了 Braid（一种在以太坊上实现多块并行的方法），并获得了 Vitalik 的点赞，那么 Braid 究竟是什么呢？
Foresight News: Braid 目标就是构建一个能够抵御审查的以太坊系统。它目前处于早期阶段。Braid 的核心概念是通过多块并行和同步释放等技术手段，打破单一领导者对以太坊的垄断控制，从而保障交易的自由流通和以太坊网络的公正性。其中 Braid 的设计原理主要包括多提议人模型和同步释放等关键元素。多提议人模型通过引入多个并发提案者，增加了交易被阻止的成本，从而提高了以太坊的审查抵抗力。而同步释放则确保所有提案者在同一信息集上同时行动，进一步增强了系统的公正性和透明度。此外，Braid 还采用了延迟执行等策略，让多个提案者对交易状态产生影响，进一步保障了以太坊网络的稳定性和可靠性。
在与现有方案的比较中，Braid 展现出了其独特的优势。在多提案者的 LMD-Ghost （Latest Message Driven Ghost）共识机制中，可能需要在本地视图中存储高分支因子树，以解决分叉选择问题。而 Mysticeti（Sui） 解决方案虽即将投入生产，但在优雅地管理验证者数量方面存在一定限制。相比 LMD-Ghost 和 Mysticeti（Sui）等方案，Braid 不仅实现了更强的审查抵抗力，还保留了以太坊的透明性和公正性。同时，Braid 的设计更加简洁和高效，降低了实现难度和成本。这些优势使得 Braid 成为解决以太坊审查问题的有力候选方案。
在具体实现中，Braid 采用了多块并行的方式，并使用相同的共识机制来确保这些链之间的一致性和协同工作。通过运行多个并行区块，Braid 实现了对交易处理的分散化和去中心化，从而有效抵御了审查风险。同时，Braid 还开发了一种名为「最终性装置」的技术工具，用于完成交易的最终性处理。这种工具通过提取所有链上的交易联合体并重新排序这些交易来确保交易的最终性和一致性。（ 来源 ）
