投研早报｜Arthur Hayes：ETF 或推动比特币到 6-7 万，但 3 月将有巨大回撤 / 铭文代币的本质就是 SFT / LRT 叙事重燃：在无尽的流动性套娃中寻找高潜力项目机会
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.1.8
1️⃣ 研究｜Messari 2023 DePIN 报告：生态一片向好但仍处早期采用阶段
2️⃣ 观点｜为什么说索引才是铭文的共识层？
3️⃣ 项目介绍｜EigenLayer 全面解构：概念、现状及潜在风险
4️⃣ 访谈｜以太坊之外，Solana 和 Celestia 如何打造自己的护城河
5️⃣ 观点｜闪电网络最终将成为一个互操作性网关
6️⃣ 观点｜为什么说铭文代币的本质就是 SFT？
7️⃣ 项目介绍｜Folius Ventures 创始人：Gas Hero 或将复现 Stepn 热潮
8️⃣ 研究｜再质押代币（LRT）叙事重燃：在无尽的流动性套娃中，寻找高潜力项目机会
9️⃣ 观点｜Arthur Hayes：ETF 或推动比特币到 6-7 万，但 3 月将有巨大回撤
1️⃣0️⃣ 研究｜什么样的应用程序需要严格的全球共识？
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1️⃣ 【英文长推】Messari 2023 DePIN 报告：生态一片向好但仍处早期采用阶段
导读：DePIN 应用程序 peaq 联合创始人 Max Thake 总结 Messari 2023 年 DePIN 状况报告中的 7 个关键要点：DePIN 项目数量超过 650 个；关于 DePIN 定义的争论将愈演愈烈；我们当前仍处于早期阶段……
Max Thake: 1）DePIN 项目数量超过 650 个：这是一个令人震惊的数字。2023 年下半年开始，似乎出现了 Web2 的外流。这种情况将持续到 2024 年，即 DePIN 年。2）传感器与服务类别将重新细分：2024 年，我们将看到更多移动性、地理空间、健康技术、天气和其他 DePIN 出现并扩展，我们将需要更细分的概述。3）2024 年值得关注 DePIN 基础设施在哪里构建：目前，大多数 DePIN 都建立在通用链上，但到 2024 年，DePIN 特定 Layer1 将启动并扩大规模。
4）Bittensor 加入「最大的 DePIN」列表：Bittensor 由 Substrate（Polkadot 技术开发者社区，由以太坊和 Polkadot 创始人 Gavin Wood 创建）提供支持，是一个令人兴奋的 AI DePIN，创建了一个由比特币式代币经济学（Bitcoin-style tokenomics）驱动的激励层，以捕获最大计算量并打通 AI 孤岛。5）划清界限：围绕什么是 DePIN、什么不是 DePIN 的争论将在 2024 年愈演愈烈。
6）终极 DePIN 设备就在你的口袋里：Silencio、Helium Mobile、NATIX Network 等公司的创始人在这一方面处于领先地位。我相信，未来还会有更多 DePIN 创始人发现这一点，或效仿已有做法，创造出更多不需要用户购买新设备 / 专用设备的 DePIN，并迅速扩大规模。7）我们仍处于早期阶段：现在正是全球基础设施革命的开端。参与其中，成为早期采用者，并获得回报。【原文为英文】（ 来源 ）
2️⃣ 为什么说索引才是铭文的共识层？
导读：作为铭文语境下的高频词，索引到底是什么？加密研究员 0xmiddle 撰文阐述「索引」的含义，铭文对索引的依赖，以及索引上链对于铭文来说有何重要意义。
0xmiddle: 铭文的本质是把区块链当硬盘，在原有交易数据的「备注」字段去存储一个新的账本，从而实现代币的发行。这个账本并不会被区块链本身验证和计算。如果有人 transfer 一笔自己本不拥有的资产，或者 mint 已经被铸造完的代币，这道铭文依旧会上链，但它是无效的。也就是说，铭文在区块链上存储的是一个「脏账本」，里面同时存在有效数据和无效数据。
「索引」干的事情就是甄别有效数据，并计算每个人的余额。当然，索引必须根据一套已形成社会共识的规则来做这件事。对于铭文而言，区块链只是 DA 层，索引才是真正的共识层。如果索引分叉，那么共识就会分叉，铭文就会分叉。社会共识不一定不牢固，但升级过程中往往会经历较长时间的拉扯和混乱，才能形成某种程度的「最终确定性」。这种混乱可能给用户带来资产损失。
有没有办法把社会共识转化为链上共识呢？如果把索引规则也放到链上，例如把 Ordinals 协议当前的共识版本放到比特币链上，链上就会存在一份唯一有效的索引规则，任何人都可以基于链上数据和链上规则，运行出有效的、一致的最终状态。当然，这不能完全杜绝分叉，不同利益方还是可以上传不同版本的索引。但这种形式起码会成为一种更有效的协调和确认机制，避免社会共识形成过程中的混乱。这种形式的最早提出者是永久存储服务商 Arweave，该模式被称为存储共识范式，即 Storage-Based Consense Paradim (SCP)。
笔者认为， SCP 范式的潜力，绝不止于铭文。它事实上创建了一种区别于 Rollup 的全新的 L2 模型。这种模型比 L2 更加灵活，它可以是任何形态。对于 Web2 服务而言，可以通过 SCP 直接切换成 Web3 服务，获得抗审查、不可篡改等特性。另外，相比 Rollup 模型，SCP 在扩容上的效果更佳显著，可以达到 Web2 级别的资源效率。目前看来，SCP 范式理论上是 Web2 应用向 Web3 大规模迁移的最佳路径。期待 SCP 范式能被更多开发者落地实践，将更多形式的应用带到 Web3 生态中来。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文】EigenLayer 全面解构：概念、现状及潜在风险
导读：加密研究员 Eda 撰文首先对 EigenLayer 进行全面概述，包括其想要解决的问题、工作原理等，而后梳理该项目近期进展及现状，最后对其潜在风险进行分析。
Eda: EigenLayer 旨在解决与基础设施级创新相关的挑战，其核心理念是利用以太坊已建立的经济信任作为为先进项目构建基础设施组件的基础，重新定义了 PoS 网络的引导过程。EigenLayer 允许开发者利用以太坊现有的经济安全基础设施，包括验证器集和资本，利用以太坊已经建立的安全性简化了新网络和服务的创建。其中的核心是「重质押」。通过重质押，EigenLayer 可以将以太坊质押的 ETH 和验证器集用于其他服务和网络。
1）主网启动情况及 TVL：EigenLayer 分多个阶段推出其平台，首先是在主网上重质押，然后引入运营商，最后推出 AVS。他们于 2023 年 6 月在以太坊主网推出重质押功能。截至撰写本文时，已抵押 648,964.0315 ETH。此阶段从采用受保护的方法开始，在各个阶段测试协议。现在，EigenLayer 允许通过多个 LST 和原生重质押进行流动性抵押。2）AVS：EigenDA、Espresso、Witness Chain 等团队都在积极开发 AVS。3）EigenDA：EigenDA 是 EigenLayer 正在构建的数据可用性服务，是第一个在 Goerli 测试网上启动的 AVS。这是第二阶段启动的一部分，涉及运营商为 EigenDA 运行验证服务，演示服务如何在 EigenLayer 上运行。
EigenLayer 值得注意的风险：1）运营商中心化：如果对运营商的链下要求很高，可能导致资源和专业知识集中在有限的运营商群体中；2）运营商之间的公平与奖励分配：EigenLayer 中的运营商可以选择各种服务，每种服务提供不同的潜在奖励，可能会激励运营商专注于回报最大化，从而很难为所有网络验证者维持一个平衡和公平的环境；3）运营商不当行为和系统安全风险：运营商可参与多个 AVS，如果奖励 > 惩罚，可以选择不诚实地行事并愿意失去股份。如果参与的运营商数量较少，则可能合谋攻击（攻击 > 损失）；4）流动性质押的复杂性和信任问题；5）智能合约风险：为减轻智能合约风险，EigenLayer 依靠治理委员会来解决因意外罚没而导致的问题。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 以太坊之外，Solana 和 Celestia 如何打造自己的护城河
导读：加密播客 Unchained 发布「三位加密货币先驱关于单片链与模块化的辩论」，Solana Labs 联合创始人 Anatoly Yakovenko、Celestia Labs 的首席运营官 Nick White、Placeholder VC 合伙人 Chris Burniske 各自发表了关于 Solana、Celestia、比特币、以太坊、加密市场的安全性和未来行情预测等方面的观点。BlockBeats 对播客内容进行编译发布。
Anatoly Yakovenko（Solana 联合创始人 ）: 我怀有一个执念，即将世界上所有信息同步到一块内存中，就像电脑的 RAM 一样。这是存储信息最快的地方。无论我们将这块内存做得多大，我们都会在世界各地复制和扩展它，就像将信息扔进桶里，然后在全球迅速传播，每个人都能即时了解。如果我们能实现这一点，就能比纽约证券交易所或纳斯达克等交易所更及时地发现价格。如果模块化方法是更好的工程解决方案，我会毫不犹豫地舍弃所有 Solana 代码，复制 Celestia 的代码，采用这种方法。（ 来源 ）
Nick White（Celestia COO）: Celestia 是首个模块化区块链网络，其独特之处在于可以随着网络中用户和节点数量的增加而扩展。其核心价值主张是为开发者提供轻松部署自定义区块链的能力。Celestia 专注于数据可用性，采用数据可用性抽样，使得区块链可以在消费级硬件上验证，例如智能手机。随着运行轻节点的人数增加，区块大小也能够增长，不再有固定的容量或吞吐量，而是随着用户和节点的增加而扩展。（ 来源 ）
Chris Burniske（Placeholder 合伙人）: 我认为 Celestia 和 Solana 之间存在一个隐藏的共同点，涉及未来扩展和各自领域的实验单位经济学。在探讨未来的扩展性和单位经济学时，我发现真正神奇的一点是，使用 Solana 你可以以极低的成本向世界上的任何人发送价值，而使用 Celestia，将交易发布到数据可用性层的成本也很低，大约是一分钱，相较于竞争对手便宜两到三个数量级。这意味着可以进行更多实验，吸引更多开发者和用户，为加密货币的未来铺平道路。（ 来源 ）
5️⃣ 【英文长推】观点：闪电网络最终将成为一个互操作性网关
导读：此前，Mutiny Wallet 创始人 Carman 撰文探讨闪电网络当前面临的通道流动性等问题，并主张通过软分叉实现主权闪电网络。AQUA Wallet 开发者 Samson Mow 对此发表看法，认为闪电网络对新用户来说几乎无法使用，最终可能会成为一个互操作性网关。此外，Samson 不支持软分叉，认为很多闪电网络问题都可以通过 Liquid Network 得到解决。
Samson Mow: 闪电的主要问题在于，它被设计为在费用「低廉」的假设下与主链交互（未来可能产生更大的区块）。但当费用不便宜时，它就会崩溃，正如 Ben 所指出的：「从根本上说，如果链上费用足够高，目前所有的闪电通道都可能变得完全无用，因为单笔支付需要太多的储备金。」问题是，比特币交易费用只会越来越高。
目前可以使用的闪电网络钱包很少。AQUA 利用与 Boltz 等提供商的无信任交换，允许终端用户顺利使用，证明了闪电网络作为互操作性网关的强大功能。我们正与 Boltz 合作，将交换费用降低 10 倍。至此，交换费用的基数将从～428 sats 降至～43 sats（从 19 美分降至 1.9 美分）。
Ben 在文末主张激活软分叉以实现契约，因为我们需要主权闪电网络，我认为这并不正确。我们确实应该退一步，细分我们要解决的问题。闪电网络适用于小额支付，为什么我们不能接受「灰色地带」（Liquid Network 和 Fedimints）呢？为什么我们「需要」软分叉？回想「我们需要更大的区块来在链上购买咖啡」的大区块论点，现在，我们需要软分叉来用 100% 主权闪电网络购买咖啡。
如果想要通过闪电网络来证明契约的用例和实用性，在 Liquid 上进行测试是一个实用想法，很多闪电网络问题都可以通过 Liquid Network 得到解决。例如，已经有人使用 PeerSwap 来重新平衡通道、使用 AQUA Wallet 和 Boltz 进行原子交换，我们可以尝试新的举措，例如 Liquid 上的契约，甚至启动一个 Liquid 上的并行闪电网络。每个人都可以利用闪电网络作为互操作性网关，来提供出色的用户体验。【原文为英文】（ 来源 ）
6️⃣ 【长推】为什么说铭文代币的本质就是 SFT？
导读：加密研究员 CaptainZ 撰文介绍 FT（同质化代币）和 NFT（非同质化代币）之间的区别，探讨铭文作为区别于二者的第三种代币形式 ——SFT（半同质化代币）的本质和估值模型，以及由此认知带来的 ORDI 估值模型和几个常见认知错误。
CaptainZ: BTC 链缺少智能合约功能，所以任何资产的发行都要用到 OP_RETURN 或者 TAPROOT 这样的脚本区。那么基于 BTC 链发行 SFT，理论上有两种方式：1）在 FT 代币的基础上「添加」某种「唯一性」。2）在 NFT 代币的基础上「添加」某种「同质性」。于是 BRC-20 代币产生了，用到的就是第二种方法。
BRC-20 通过 Ordinals 协议将 Inscriptions（铭文）设置为 JSON 数据格式来部署 Token 合约、铸造和转移 Token，JSON 包含可在比特币网络上实现的可执行代码片段，描述 Token 的各种属性，例如其供应量、最大铸造能力和唯一代码。于是我们可以发现：打铭文的时候打的是「一张」，这一张 100% 是个 NFT，但又可以进行拆分，把里面的同质化代币一个个分出去。这种既有 NFT 的属性，又有 FT 的属性，就是我们前面所说的 SFT。
BRC-20 的成功有如下原因：1）BRC-20 用一种笨方法在非智能合约公链上面实现了 SFT 资产的发放；2）BRC-20 采用公平发售原则，区别于以太坊生态的「VC 模式」，可在短时间内通过更广泛的财富效应打开市场，引发 FOMO；3）SFT 龙头 ORDI 代币是带有试验性质的 MEME 币，这种无估值模型的代币反而带来了更多想象力（或共识价值）；4）SFT 兼具 FT 和 NFT 的双重优势，可以直接使用现有的 FT 和 NFT 基础设施；5）承接了 BTC 生态的溢出资金。（ 来源 ）
7️⃣ 【英文长推】Folius Ventures 创始人：Gas Hero 或将复现 Stepn 热潮
导读：自 Gas Hero 发布已过去 4-5 天，Folius Ventures 创始人 MapleLeafCap 撰文回顾 GMT 销售动态，介绍 Gas Hero 游戏模型，认为 GMT 代币市值将在 2-3 个月内回到 25-75 的位置，且代币价格将在短期内达到 1 美元。
MapleLeafCap: 我相信 GMT 即将扭转其历史上糟糕的排放动态（每天抛售 100-150 万枚 GMT），转为净下沉。按照当前价格，每一万名日活跃用户意味着每天将锁定 100-150 万枚 GMT。如果 Gas Hero 能达到 10 万以上用户的规模，并维持当前的 GH 资产价格，那么 FSL 生态系统可能会达到每天锁定 1500 万枚 GMT 的规模，并再次掀起 2022 年 3 月到 5 月左右的热潮。个人认为该代币可以在 2-3 个月内再次回到 25-75 美元的顶部位置。短期目标设定为每 GMT 1 美元（3 倍于当前价格）。【原文为英文】
GH 如何运作？简单来说，玩家需要购买 BCV 卡车 + 英雄来开始开采资源（NFT）。英雄可以携带武器 + 宠物（BUFF 属性），所有英雄都需要绑定灵魂才能上阵（绑定后不可转售），使用 20-60 天后死亡（创世英雄除外，且只有 2084 个）。所有资源都可以在游戏内市场交易。获取资源的 3 种方式分别是养殖（在战斗中）、拍卖（从系统中购买「初级」）和市场购买（从其他玩家处购买）。GMT 作为基础货币，将用于关键功能（繁殖、升级等）和计价交易（市场、拍卖、奖池）。重要的是，50% 的 GMT 功能使用费将被销毁（其余归 FSL），2% 的市场特许权使用费归 FSL，50% 的拍卖收益将在 FSL 和销毁之间对半分配。这种应用内征税以及第一周期奖金池的供应下沉，应该会在游戏推出后不久推动实质上的 GMT 锁定。
经济设计的优雅之处显而易见：短期内，新用户的加入和现有用户的再投资保证了投资回报率；但随着时间的推移，大玩家为赢得奖池而进行的消费 = 对资源的购买需求 = 小玩家的投资回报率。而在奖池竞争中，许多和经常性失败者的沉没成本实际上成为了支付每个人投资回报率的「消费」。在我看来，GH 成功的关键在于：1）累积可观的奖金池，有望达到数百万美元；2）持续吸引（新）鲸鱼玩家不断消费和竞争。如果 GH 真的成为一款 10 - 100 万 DAU 的游戏，那么全球认可度（名气）、对自己派系的控制（权力）和规模的三重满足感会成为 GH 成功的关键。【原文为英文】（ 来源 ）
8️⃣ 再质押代币（LRT）叙事重燃：在无尽的流动性套娃中，寻找高潜力项目机会
导读：基于流动性质押衍生出的再质押（Re-Staking) ，在资本永远寻求效率和收益的渴求中，逐渐演化出了流动性质押代币（LST）的套 TechFLow Research 研究员 David 撰文帮助大家快速理解再质押和 LRT 的逻辑，并深入挖掘那些市值较低或是尚未发布 Token 的项目们。
深潮 TechFlow: 去年 6 月，EigenLayer 在以太坊上引入「再质押」概念，允许用户将已质押的以太坊或流动性质押代币（LST）进行再质押，以此对各种以太坊上的去中心化服务提供额外的安全保障，并为自己赚取额外的奖励。对以太坊来说，质押维护安全，再质押维护更多安全；而对投资来说，质押找收益，再质押要找更多收益。但在再质押流程中，有一个关键问题：流动性被套死了。为了让代币获取更多的流动性和机会，LRT（流动性再质押代币）应运而生。实际上 LRT 就是新的抵押凭证。你可以拿这个新的凭证去做更多的金融操作，例如抵押和借贷等，以解决再质押中流动性锁死的局面。
流动性再质押算是一种进步吗？从以太坊角度看，它确实通过 EigenLayer 进一步保证了不同项目的安全。但从实际利益出发，它更像一种为流动性创造的投机杠杆。杠杆的意思是指，原始资产还是只有一份，但通过代币的映射和权益的锁定，通过原始 ETH 不断上杠杆套娃，出现多份衍生品凭证。往好了说，这些衍生品凭证在顺风局中极大盘活了流动性，更有利于市场投机行为；但往坏了说，发布衍生品的各个协议因为流动性而互相连接，持有 A 可以借出 B，借出 B 可以盘活 C。一旦 A 协议本身出问题（黑客攻击或自我作恶）且体量较大，造成的风险也是连环的。
顺风套娃上杠杆，逆风全作鸟兽散。以太坊打开了一块开阔地，EigenLayer 则像是在开阔地上建了一圈跑道；对于渴求收益、勇于冒险的流动性来说，给他们一个在跑道上跑起来的理由再好不过。流动性永不眠，取悦流动性就是加密市场永恒的叙事主题。（ 来源 ）
9️⃣ Arthur Hayes：ETF 或推动比特币到 6-7 万，但 3 月将有巨大回撤
导读：BitMEX 创始人 Arthur Hayes 撰文对接下来的市场走势发表看法，认为基于逆回购计划（RRP）余额下降、银行期限融资计划（BTFP）到期、美联储降息三个变量，市场将在三月出现巨大回撤。本文由吴说区块链节选原文内容编译发布。
Arthur Hayes（BitMEX 创始人）: 1）RRP 下降速度：如果到三月初，RRP 接近零，金融市场将开始下滑。RRP 余额的下降会向系统注入流动性；这是我们迄今所见的，也是全球债券和股票市场波动的原因。如果没有其他新的美元流动性来源，债券、股票，我相信加密货币也将受到冲击。我将在这个时候寻求购买比特币的大额看跌期权仓位。在 2023 年下半年，我加大了加密货币的投资，但我认为目前直到 4 月份都不适合增加风险或进行交易。
2）BTFP（银行期限融资计划）：我相信为了展示美国银行体系的强大信心，耶伦将不会续签 BTFP。然而，一旦有几家足够大的非 TBTF 银行因其股本接近零而被迫接管，清零必要的监管资本，那么耶伦还是将以印刷货币的形式向她那顽劣的银行孙辈派发甜蜜的糖果，形成 BTFP 的续约。准备金率（RRP）带来的流动性不足，加上缺乏印钞来弥补非 TBTF 银行资产负债表上的债券损失，将摧毁全球金融市场。所有资产，包括加密资产，在市场因为自由市场再次开始运作并清理系统中不良银行机构的前景而气喘吁吁时，都将一起下跌。
3）FOMC 会议：BTFP 将于 3 月 12 日到期，而联邦储备系统的利率决定将于 3 月 20 日宣布。在这两个关键决策点之间有六个交易日。如果我的预测是正确的，市场将在此期间使几家银行破产，迫使联邦储备系统降息并宣布恢复 BTFP。比特币最初将与更广泛的金融市场一起急剧下跌，但将在联邦储备系统会议之前反弹。
我预计比特币将从 3 月初达到的任何水平经历健康的 20% 到 30% 的调整。如果美国上市的现货比特币 ETF 已经开始交易，清算可能会更加严重。想象一下，如果数百亿美元的法币流入这些 ETF 的预期在将来推动比特币超过 60000 美元并接近其 2021 年的最高价 70000 美元，由于美元流动性被拉下，我很容易看到 30% 到 40% 的回调。（ 来源 ）
1️⃣0️⃣ 【英文】什么样的应用程序需要严格的全球共识？
导读：目前，加密货币中的基础设施和扩展问题已经通过有效性证明和数据可用性等新技术得到解决，「无限 TPS」即将到来。严格的全球共识对于应用程序是否能够真正利用这种指数级增长规模来说至关重要。加密研究员 polynya 撰文介绍严格的全球共识的定义，并列举了一系列需要以及不需要严格的全球共识的用例。
polynya: 「严格的全球共识」可定义为需要全球范围内运行网络的每个人都严格同意一组客观输出（某些数字）。
不需要严格的全球共识的用例：1）数据存储： 数据存储有很多可用选项，从磁带和硬盘的自我托管，到数千个数据存储提供商，再到 IPFS 或 BitTorrent 等分布式选项。事实上，区块链本身会修剪数据，并依靠 BitTorrent 等解决方案来记忆修剪后的数据。2）治理：治理很大程度上是一项主观且复杂的工作，试图将复杂的变量塞进限制性的客观输出中是危险的。3）法律与合同：法律非常复杂和主观，且在不断发展。4）事实上，严格的全球共识是一项非常具体的功能，只在极少数用例中有意义。
需要严格的全球共识的用例：1）客观货币：公共区块链仍是主要用例。一种可在全球范围内访问并由一组全球节点运行者控制的替代价值存储绝对需要严格的全球共识。需要注意的是，主观货币（如信用）无法在公共区块链上实现。2）客观身份： 大多数身份都是主观复杂变量，具有多面性。可以在公共区块链上实现有限形式的身份，即客观身份，如 ENS 或 POAP。3）规避法律，填补监管空白： 如今，USDT 和 USDC 是 BTC 和 ETH 之外主要的加密消费用途，而二者实际上都是中心化的。公共区块链可以填补监管空白。4）其他利基产品，如协作讲故事（collaborative storytelling）。
创新来自于将上述内容进行混合搭配。Farcaster 是一个很好的例子，它使用公共区块链来实现客观货币和客观身份，但在公共区块链之外完成其他所有事情。最后，将有一些应用部署在公共区块链上，这些应用实际上并不需要严格的全球共识或公共区块链，但它们对于追求激励或庞氏化可能有意义。我会重点关注具有长期、可持续用例的应用，这些用例具有潜在的产品市场契合度，可以利用公共区块链的独特属性。【原文为英文】（ 来源 ）
