Alpha 笔记 ｜Hyperliquid 异军崛起，市值突破百亿的背后是什么？新协议、一周链上动态捕捉
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12 月 1 日，Hyperliquid 向早期用户空投了 3.1 亿枚 HYPE 代币，引发市场广泛关注。随后，平台凭借其在去中心化永续合约交易领域的技术优势和迅速扩大的市场份额，市值迎来爆发式增长。当前，HYPE 的 FDV 已突破 120 亿美元，流通市值超过 40 亿美元，成功跻身加密货币市值排行榜前 50 名。此外，Hyperliquid 在去中心化永续合约交易领域的市场份额接近 50%，显示出其在 DeFi 领域的增长势头。
本期 Alpha 笔记对 Hyperliquid 与其他去中心化交易所的不同之处进行解析，并从分析分析目前 Hyperliquid 的现状，同营销和空投策略分析为何 Hyperliquid 能在 TGE 后火速上涨，突破 100 亿美元 FDV。
💥 本周重点：Hyperliquid 异军崛起，市值突破百亿的背后是什么
项目分析
去中心化交易所 Hyperliquid 为何迅速出圈？
十组数据了解 Hyperliquid：异军突起的链上交易所
策略剖析
FDV 狂飙破百亿，对 Hyperliquid 的思考，成功奥秘是什么？
Hyperliquid 空投模式解析：为什么「先产品后代币」的模式能赢？
🏃 新协议/协议新进展
Sun：基于 ERC-7683 标准的跨链财政支持协议
Meritt：由 Worldcoin 支持的社交网络
Katōshi：Hyperliquid 的自动交易层
Fogo：实验性 SVM L1，纯 Firedancer 客户端
246 Club：将借贷市场整合为一个统一层
📈 市场信息
链上数据周报：比特币在经历了长期徘徊于 54000 美元至 74000 美元区间后，达到了新的历史高点（ATH）99400 美元。监测的多个风险指标已进入高风险区域，反映出未实现利润处于高位，投资者情绪对市场调整的敏感性明显增加。目前的实现利润/亏损比率显示市场正在进行强烈的获利了结，这可能预示短期内需求将出现枯竭。尽管如此，实现利润的交易量已从历史高点下降了 76%，而永续合约的资金费率也在逐步回落，表明市场正在快速降温。早期的供应再分配模式显示，关键需求区间位于 87000 美元至 98000 美元之间，而在 74000 美元至 87000 美元的上涨过程中，几乎没有太多供应发生转手。
链上数据：L2 总 TVL 变化、7 天内涨跌幅最大代币
一、Hyperliquid 异军崛起，市值突破百亿的背后是什么
项目分析
1️⃣ 去中心化交易所 Hyperliquid 为何迅速出圈？
作者：Cryptoria
https://mp.weixin.qq.com/s/rnhbFOFny11fQoWxGtT0jQ
Hyperliquid 的独特之处：Hyperliquid 的特色功能超越了传统衍生品，提供了精心设计的代币创建工具、流动性管理、以及流畅的用户体验和收益生成功能。除了永续合约，Hyperliquid 还通过其 HIP-1 代币标准提供原生代币功能。项目方可以通过简单的五步链上流程发行代币，定义代币名称、设定供应上限和初始余额等基本信息。
HIP-1 最独特的特征是其代币交易代码（ticker）的荷兰式拍卖系统。在这个拍卖过程中，代币创建者为交易代码竞价，价格从高位开始在 31 小时内逐渐下降。这种方式确保了公平透明的竞价和上市环境，保持合理成本并调节新上市代币的节奏。Hyperliquid 每年仅允许约 280 个新代币上市，这个系统优先考虑质量，防止市场充斥低质量项目。
HIP-2（又称超级流动性）确保代币具有充足的流动性以保持市场稳定。HIP-2 通过为 HIP-1 代币提供完全自动化的链上流动性系统来实现这一点，无需第三方做市商。实际操作中，HIP-2 自动在 Hyperliquid 的订单簿上为每个代币下达买卖订单，并频繁调整这些订单以匹配当前市场价格。这一功能为代币创建者和交易者创造了可靠、稳定的交易环境。
受 Uniswap 等自动做市商（AMM）的启发，HIP-2 将 AMM 原理应用于传统订单簿模式，这是中心化交易所的默认模式，许多交易者更喜欢这种模式精确的买卖定价。本质上，HIP-2 充当内置做市服务，确保在 Hyperliquid 平台上发行的所有代币都能获得稳定、便捷的交易体验。
Hyperliquid 的用户体验设计流畅且经济实惠，特别适合活跃交易者，其中有两个突出特点：
免手续费交易：Hyperliquid 采用免手续费交易模式，用户下单无需支付交易费用——只在存取款时需要支付少量费用。
HyperBFT：平台使用名为 HyperBFT 的自定义共识机制处理大量订单，延迟极低。大多数交易在 0.2 秒内完成，即使在繁忙时期也保证在 0.9 秒内完成。此外，该系统每秒可处理高达 10 万笔订单，未来更新后还可处理更多订单。
Hyperliquid 的另一个独特之处在于其两种类型的资金池，旨在帮助用户通过跟单经验丰富的交易者或通过平台活动赚取收益：
用户资金池：允许用户自动复制经验丰富的交易者的交易。用户通过向资金池存入资金，分享资金池管理者的盈亏，无需主动交易即可获得潜在收益。对于那些想要参与市场但缺乏高级交易知识的用户来说,这种设置是理想的选择,不过用户必须谨慎选择资金池。
协议资金池：专注于低风险收益生成。例如，超级流动性提供者资金池从做市、处理清算和协议费用中获得回报。这类资金池通过 Hyperliquid 自身的运营活动提供更稳定、更可预测的收入来源,适合那些对低波动性收益感兴趣的用户。
HYPE 发布后最受期待的发展之一是 HyperEVM，它将为 Hyperliquid 引入以太坊兼容性。已有 35 个团队准备在 HyperEVM 上部署。例如，Felix Protocol 将推出稳定币 feUSD，而 HyperLend 将为一层链带来借贷市场。
2️⃣ 十组数据了解 Hyperliquid：异军突起的链上交易所
作者：defioasis，吴说区块链
https://www.wublock123.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=47&id=34894
从永续合约交易到引人注目的链上交易所，Hyperliquid 在 Crypto 领域迅速崛起。最近，Hyperliquid 进行了大规模的 HYPE 代币空投，不仅社区的热度与用户参与度进一步提高，还打破了链上衍生品赛道的低估值状态，拔高了赛道天花板。
Hyperliquid 资沉超过 15 亿 USDC，堪比全球第十四大加密交易所。Hyperliquid 是作为一个高性能衍生品交易所 Layer1 而定制的，并兼容 EVM。存入 Hyperliquid 资产主要借助于 Arbitrum Bridge，目前支持 Arbitrum 上的 USDT、USDC.e 和 USDC 资产，但仅支持 USDC 作为抵押品。截至 12 月 9 日，Hyperliquid Deposit Bridge 合约: 0x2D…3dF7 中的资产达 15.8 亿 USDC，并仍处于增长势头。若把 Hyperliquid 资沉与 CEX 的清洁资产进行比较，Hyperliquid 能排在全球第十四大交易所，还要超过 MEXC（约 10.9 亿美元），其下一个目标则是 Bitget（约 32.7 亿美元）。
Hyperliquid 以一己之力将聚焦衍生品的链上交易所估值提高至超过 100 亿美元。在 Hyperliquid TGE 之前，以衍生品为主的链上交易所的代币 FDV 最高也不超过 15 亿美元，耳熟能详的 DYDX 和 GMX 的 FDV 均低于 10 亿美元。随着 Hyperliquid TGE 并面向社区分发高达 31% 的代币份额空投，作为一个不要 VC 投资，不需要上线 CEX 的标的，HYPE 自在 Hyperliuqid 自家交易所上线后，价格涨幅已经超过 3 倍，HYPE 市值被推高至 47.5 亿美元，FDV 更是达到了 142 亿美元。相比于以前的链上衍生品交易所代币，Hyperliquid 以一己之力把该赛道估值提高了十倍之多。
HYPE 空投财富效应显著，但或存在少数大数值显著拔高了空投平均数。根据 Hyperliquid Explorer，HYPE 最大总量为 10 亿枚，当前市场上约有 33% 的流通供应量，而根据 HYPE TGE 空投规则，理论上有总量的 31% 流向空投分配，因此市面上的流通量应主要以分配给用户的空投为主。根据 PANews 援引 ASXN Data 数据，因部分用户未签署 Genesis Event条款而措施领取空投机会，Hyperliquid TGE 空投实际数量约为 2.74 亿枚，且呈现出平均数比中位数高出数十倍的情况。这可以判断出空投存在极端值或离群值，存在少数空投超高收入者，将平均数大幅提高。
HYPE 上涨的巨大推手：Hyperliquid Assistance Fund，已获利超过 8,200 万美元。Hyperliquid Assistance Fund 的资金主要来自于 Hyperliquid 平台的合约交易收入，即 USDC 费用的一部分会进入这个基金，用于支持平台的各种活动，主要包括 HYPE 代币的回购。根据 hypurrscan 浏览器，在 12 月 5 日至 12 月 9 日 19:00 UTC+8，Assistance Fund 从二级市场回购了 567,083.22 枚 HYPE，回购价值为 7,364,369.45 美元，均价约为 12.99 美元。实际上，可将 HYPE 视为具有双重通缩机制，一方面会通过销毁交易费用中的 HYPE 来减少供应量（当前已销毁 666,361.1 枚 HYPE），另一方面通过 Assistance Fund 的回购进一步减少市场中的代币量。通过平台收入的再分配来增强平台代币的价值和流动性，同时也有利于平台生态的健康发展。当前 Hyperliquid Assistance Fund 共持有约 1,065.4 万枚 HYPE，占总量的超 1%，是 HYPE 的第四大持有者。
Hyperliquid 现货现状：每日交易量的 92% 集中在 HYPE，可炒作标的极少。Hyperliquid 上已有超过一百种现货标的，不过每日交易量的约 92% 集中在平台代币 HYPE 上，3% 在 Hyperliquid 最大的原生 Memecoin PURR 上，剩余的上百个标的仅占约 5%。Hyperliquid 资沉并不低，是 Arbitrum 上 USDC 最大的沉淀应用，尚有待更多优质的大项目代币上线该平台进行炒作。
Token Ticket 拍卖获取现货席位，Solv Protocol 或成第一个吃螃蟹的大项目。想上线 Hyperliquid 的项目方需要通过荷兰拍拍卖机制来获得发行新代币的权限，通常每 31 小时进行一次拍卖。曾经以低价拍卖的某些重要 Ticket，未来可能会被某个同名正规项目所选中，变成上线 Hyperliquid 的壳，再高价向原项目方买回。在最近几次拍卖中，敲定价格已经水涨船高，其中「SOLV」的 Token ticket 在 12 月 6 日以 12.8 万美元的价格刷新了 Hyperliquid 的拍卖新纪录，而考虑到 Solv Protocol 即将 TGE，此「SOLV」是彼 SOLV 的可能性很大。若真如此，Solv Protocol 将成为第一个登录 Hyperliquid 的大项目。
无交易激励无积分计划，Hyperliquid 衍生品交易量和合约持仓量持续保持增长势头。自 11 月 29 日 TGE 后，Hyperliquid 合约持仓量从 22.4 亿美元增长至 35.5 亿美元，增长率达 58.5%。此外，在 12 月 5 日，在 BTC 首次突破 10 万美元关卡的高波动下，Hyperliquid 单日衍生品交易量创下了 97.9 亿美元的历史新高。在空投已经发完，没有交易和积分激励的情况下，Hyperliquid 在衍生品交易量和合约持仓量仍保持增长势头，这得益于 Hyperliquid 的快速执行和低延迟的产品性能，与中心化交易所相媲美的流动性和订单深度所带来的良好用户体验。
Hyperliquidity Provider（HLP）已产生约 4,500 万美元 PnL 收益。Hyperliquid Provider（HLP）是 Hyperliquid 开放给所有用户参与的 Protocol Vault，主要负责平台上衍生品市场的做市和清算，并收取一部分 USDC 交易费用。HLP 的做市策略植根于拥有广泛做市经验和背景的 Hyperliquid 核心贡献者团队，利润和损失按每个存款者在 Vault 中的份额比例分配。目前 HLP 的做市策略采取链下运行方式，但用户可以在链上去审查 HLP 的持仓仓位、挂单和交易历史等信息。此外，随着 Hyperliquid TGE 后市场知名度和社区讨论度的进一步打开，预计将会有更多的外部做市商加盟，同时 Hyperliquid 也允许任何运行机构或个人运行 User Vaults 执行策略；对于 HLP 来说，HLP 过往承担的风险将部分逐渐转移到各类的 User Vaults 中，从而提高 HLP 本身的风险收益比。目前，HLP TVL 达 2.06 亿美元，累积 PnL 接近 4,500 万美元，过去一个月回报达 34% APR。
相比于主流 CEX，Hyperliquid 有更高的 Funding Rates。自 10 月 1 日以来，Hyperliquid 的 BTC 平均年化资金费率为 23.23%，而同期 Binance 仅为 4.52%，其中在 BTC 突破 10 万关卡的 12 月 5 日当日，Hyperliquid 的 BTC 年化资金费率飙升至 106.16%。相比于主流 CEX，Hyperliquid 还缺乏更多的套利者和大型做市商来控制或平抑资金费率，导致费率的市场化定价更加激进。如此高昂的资金费率可能会逐渐吸引更多的套利者入场套利或建立起自己的做市策略 Vault。
年初至今，Hyperliquid 费用收入预估最高可达 9,441 万美元，是今年最赚钱的加密协议或应用之一，超过了 Uniswap 和 Bitcoin。Hyperliquid 的收入分为 Token Ticket 拍卖费用和以 USDC 计价的交易费用，其中以 USDC 计价的交易费用将分别流入 HLP Vault（含清算费用）和 Hyperliquid Assistance Fund。根据 ASXN Data 数据，自今年 5 月 16 日首个拍卖 HFUN 至 12 月 8 日 BUBZ，一共产生了 156 个 Token Ticket 拍卖，合计费用为 222.1 万美元。截至 12 月 9 日，HLP Vault PnL 收益约为 4,388.9 万美元。自 HYPE TGE 以来至 12 月 9 日，Hyperliquid Assistance Fund 已流入 5,330 万 USDC，并将其视为产生的 USDC 交易费用未流入 HLP Vault 的那部分。因此，截至 12 月 9 日，年初至今，Hyperliquid 的总费用收入预估最高可达 9,941 万美元。
策略剖析
1️⃣ FDV 狂飙破百亿，对 Hyperliquid 的思考，成功奥秘是什么？
作者：Alexon
https://www.wublock123.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=47&id=34893
Hyperliquid 上线后为什么能够拉盘？或者说，在整个过程中我们可以学习到什么？假如我是操盘的人，我会如何退出？
绑定超头+空投裂变的营销策略。首先，我们来看它的上涨过程。你可以看到，它的空投分发得非常干净，很多代币直接解锁并分配给社区。据我了解，它的空投比例是非常大的。不过，我想强调的是，我们需要清楚为什么会发生这样的情况。从经营者或创业者的角度来看，Hyperliquid 把营销费用直接投入到空投中，也就是说，他们将所有裂变的费用用在了最有效的地方。这是一种非常成功的策略。
Hyperliquid 是一个在「高举高打」策略中非常值得学习的案例。很多人分析空投时会说「这是为了回馈社区」，但实际上并不是这么简单的逻辑。本质上，空投是一种流量获取手段，就像分销一样。Token 是他们的商品，而空投是吸引用户购买的方式。
有两种常见的打法：第一种是「高举高打」，也就是寻找超级头部的资源。第二种打法是「农村包围城市」。
刚刚提到两种策略：一种是从上到下的超头部打法，另一种是从下到上的素人裂变打法。Hyperliquid 在这两方面都做得很好。第一个策略是绑定大流量资源，比如今年上半年我就听到 Ansem 在提到 Hyperliquid。尽管那时候他们还没上线，但能迅速绑定这些资源，说明这背后绝不简单。
目前，Hyperliquid 已经表现出很强的资金实力。你会发现，Ansem 其他绑定的项目，像Fantom 这种早期就在喊的项目，账上往往也有 5 亿美金左右的储备资金。Hyperliquid 能够绑定这样规模的资源，说明其背后有非常强大的支撑。这种规模的资金基础让它能够更有底气推动自己的策略。
一个值得注意的点是，Hyperliquid 并没有投入任何资金在中腰部资源上。他们的策略是，通过超头部的影响力向下辐射，同时让底层用户裂变，最终反向推动中腰部资源被动参与。他们的资金主要集中在两点：一是直接空投给底层用户和实际参与者；二是与超头部资源绑定。这种模式非常聪明，避开了很多中间成本，比如上币费、推广费以及交易所中介费，将节省下来的资金全部用来强化项目的传播效应。
空投的逻辑也需要深入理解。很多人会简单地把空投看作「发钱」，但实际上并不是这样。只有当资金真正流出时才算是真正的支出。如果项目设定了一个价格底线，并在跌破时回购，净流出就会被控制在极小的范围内。而当市场表现良好时，这种策略甚至可以不需要任何额外支出，反而增强项目的品牌形象和市场热度。
通过这种方式，Hyperliquid 将所有资源集中在空投和超头部资源绑定上，避免了其他费用浪费。与此同时，他们还确保了交易量和定价权都集中在自己的平台上。这种做法不仅让自己的 Layer 1 有了价值，同时也牢牢掌握了市场定价权。
如果我是操盘者，我会如何退出？
如果是我来策划退出机制，我会选择从生态项目中逐步退出。比如通过发布 Memecoin 或其他生态项目来提升整体估值，同时在高估值状态下退出一部分流动性，并将主币维持在较高的价格水平上，以保持生态的可持续性。这是一个方案。
另一个方案是通过分销策略，通过牢牢掌握定价权，在项目成熟后逐步扩展到其他交易所。这时，给出的 Token 或资金成本会大幅降低，因为项目的市值和交易量已经足够支撑其谈判优势。而无论其他交易所的交易情况如何，Hyperliquid 自身的流动性始终最高，定价权依然牢牢掌握在自己手中。
这种做法的精妙之处在于，它利用了中心化架构的优势。例如，Hyperliquid 的核心交易过程可以运行在自己的数据库上，大大降低了运行成本。同时，它还规避了传统链上交易中需要支付的高昂 Gas 费。这种特性赋予了 Hyperliquid 极大的竞争力，使其能够以极低的费用保持强大的市场影响力。（维持在高Volume和高FDV的情况下，从各种角度套利来说，都是极有优势的。）
因此，从退出角度来看，我认为最理想的方式是在其他交易所逐步完成退出，而不是依赖自己的平台。与此同时，整个过程中，通过成为市场的做市商，Hyperliquid 本身就能够赚取足够的利润，甚至无需真正意义上的退出。
2️⃣ Hyperliquid 空投模式解析：为什么「先产品后代币」的模式能赢？
作者：kaledora，深潮 TechFlow 编译
https://www.techflowpost.com/article/detail_22105.html
Hyperliquid 的空投在本轮周期中是一个重要的事件。我特别欣赏以下四点：
它重新设定了关于如何、何时以及在何种程度上分配 Token 所有权的期望。
它重新确立了 DeFi 和以用户为中心的应用在行业中的重要性。
它证明了抛压应该是快速解决的，而不是拖延不决。
社区的文化美学。
Hyperliquid 的聪明之处在于将风险投资支持项目的 Token 时间表与 ICO 的分配机制结合起来。先构建产品，推出时不带 Token，与用户进行多次迭代，通过多个赛季的积分，逐步适应以增强对协议最有价值的行为，然后在一年多后发布 Token（而不是在产品推出前筹集资金）。但像社区资助的项目一样，将 Token 分发给用户。
讽刺的是，在许多创始人热衷于通过限制初始发行（TGE）时的分配和流动性来减少抛压的领域，Hyperliquid 却成功地在发布后可能拥有最强劲的买入压力，并且在多年来的主要协议中实现了最广泛的分配。
关于抛压：越多协议试图人为地分散短期投机者的抛售痛苦，抛压就越加剧，这使得真正的长期支持者几乎不可能持有 Token（因为中期内复杂的供应动态对价格的影响将超过项目的强度）。
我对 Hyperliquid 的最后一个欣赏点是其社区的文化美学，尽管很少有人提及。「社区」是指那些实际使用产品的人。加密货币对社区的热爱已经演变成一种隐含的要求，即每个产品都需要有自己的伪宗教崇拜，无论是真实的还是机器人生成的，充满了夸张的视觉标志、口号，以及可能是真实的、可能是机器人生成的个人资料的 Discord，每天传达相同的几个口号的某种版本。围绕与基础产品无关的图片或口号建立崇拜是对应该围绕您产品本身的崇拜的替代。
Hyperliquid 的崇拜存在，但它是——或者至少开始是——用户的崇拜，而不是追随者的崇拜。据我所知，它最痴迷的用户甚至没有自己的共识自指名称。我听说「bozos」是事实上的术语，但总体来说，HL 的加密标志特征很少。我不确定我是否见过任何 HL 的 pepe；有 PURR 猫和 PIP，但基本上就是这样。从美学上讲，它是认真对待自己的干净品牌，帖子中没有充斥卡通角色。
然而，Hyperliquid 的崇拜正在爆炸式增长，其社交媒体正在被彻底机器人化。它的关注者在过去几周内似乎增加了三倍，但当他们开始每天处理数十亿美元的交易量时，只有大约 3 万人。与其他在 Twitter 上拥有数十万甚至数百万粉丝的项目相比（而你不认识一个用户！）。
忽略产品，大多数正在构建严肃项目的创始人不能简单地不筹集资金，显而易见的原因是他们没有 500 万到 1000 万美元的资金来资助一个小型开发团队数年。那些有这种特权的人应该考虑投入资金并收获如果执行良好可能会得到的超额收益。如果你是大学毕业创业或以任何方式是一个普通人，这可能不是你的选择。
即使 Hyperliquid 在某些方面为那些无法不筹集外部资本的人设定了不切实际的期望，但我认为如果你筹集的不是巨额资金，这种重置实际上是件好事。
读者只需看看那种赋予最大状态提升并始终触发最多机器人驱动增长的公告类型：筹款公告。在过去的几年里，筹款公告已成为加密货币中的决定性状态标志；越大越好。这对创始人产生了自然的压力，要求他们以越来越高的估值筹集越来越多的资金，而不管他们实际上需要多少资本才能达到下一个阶段。这在加密货币中并不独特，但如果你以任何方式相信其基本精神，这肯定对加密货币没有好处。
即使你不能不筹集资金，你也可以筹集更合理的资金，专注于产品，并避免参与谁能筹集最大一轮资金的游戏。相反，竞争谁能打造最好的产品——这会更有趣，希望对整个加密货币更好。
二、新协议/协议新进展
1️⃣ Sun：基于 ERC-7683 标准的跨链财政支持协议。十二月将在 Base 首发。
SunOnBase 基于 ERC-7683 跨链意图构建，这将允许用户在不同链上进行操作（如代币交换或转移），并统一以太坊各层的流动性。
https://x.com/SunOnBase_
https://x.com/SunOnBase_/status/1865471342419857909
