Alpha 笔记 ｜以太坊 ETF 通过，这次会带来场内资金吗？新协议、一周链上动态捕捉
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7 月 23 日，在以太坊 ICO 十周年纪念日这天，备受瞩目的以太坊现货 ETF 正式开启交易，为加密货币市场注入了新的活力。此次 ETF 的上市，标志着以太坊作为主流资产的地位得到了进一步认可，也为投资者提供了更便捷、安全的投资渠道。
本期 Alpha 笔记对以太坊 ETF 的基础信息进行介绍，也提供了相关的交易指南，并从数据角度去对比 BTC 现货 ETF 和 ETH 现货 ETF 之间的差异性，从而估计 ETH 现货 ETF 的流量，此外，还解析了 ETF 上市之后，ETH 的价格走势，并通过今年 ETH 以及山寨币的表现去分析未来更应该押注以太坊还是山寨币。
💥 本周重点：以太坊 ETF 通过，这次会带来场内资金吗？
ETH ETF 介绍
哪里买？买哪支？一文为你厘清即将到来的以太坊 ETF
数据估计 ETH 现货 ETF 流量：与 BTC 现货 ETF 相比有何特殊性？
后市分析
10x Research：后 ETF 时代，ETH 价格会怎么走？
从 ETH ETF 看市场机会：给 ETH 上杠杆，还是押注山寨币？
🏃 新协议/协议新进展
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📈 市场信息
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一、以太坊 ETF 通过，这次会带来场内资金吗？
ETH ETF 介绍
1️⃣ 哪里买？买哪支？一文为你厘清即将到来的以太坊 ETF
作者：ALEX O’DONNELL，火星财经编译
https://news.marsbit.co/20240721040953974204.html
我可以在哪里购买以太坊 ETF 股票？简短的回答：几乎任何主要的经纪平台。 7 月最后一周上市的每一只 ETH 现货 ETF 都已获得监管机构批准，可以在至少一家美国主要交易所进行交易——具体来说是纳斯达克、纽约证券交易所 (NYSE) Arca 或 Cboe BZX。日常投资者并不直接在这些交易所进行交易。相反，他们依赖经纪平台（例如 Fidelity、E*TRADE、Robinhood、Charles Schwab 和 TD Ameritrade 等家喻户晓的品牌）作为中介。一旦 ETH ETF 股票在公开交易所上市，预计所有知名经纪公司和其他机构都将能够促进交易。
我有哪些选择以及我如何知道哪个是最好的？九只现货以太币 ETF 即将开始交易。就底层机制而言，这些基金几乎完全相同。每只 ETF 都由信誉良好的基金经理赞助，通过合格托管人持有现货 ETH，并依靠一群核心专业做市商来创建和赎回份额。它们还都享有相同的标准投资者保护，包括针对经纪商破产和网络安全风险的保险。对于大多数投资者来说，决定因素归结为费用。九只 ETF 中有八只的管理费在 0.15% 至 0.25% 之间。唯一的例外是 Grayscale Ethereum Trust (ETHE)，该基金于 2017 年开始以不同的基金结构进行交易，但管理费仍为 2.5%。大多数（但不是全部）以太坊 ETF 都在暂时免除或降低费用以吸引投资者。Greyscale Ethereum Trust 再次成为这一领域的佼佼者，与 Invesco Galaxy Ethereum ETF (QETH) 并列。讽刺的是，收费竞赛中的明显领先者也是灰度产品。灰度以太坊迷你信托 (ETH) 是专门为上市为 ETF 而创建的新基金，其管理费仅为 0.15%。上市后的前六个月或直到基金的管理资产 (AUM) 达到 20 亿美元之前，这些费用将完全免除。另一个引人注目的选择是富兰克林邓普顿的富兰克林以太坊 ETF (EZET)。其管理费为 0.19%，是同类基金中第二低的，并且在 2025 年 1 月之前或基金的 AUM 达到 100 亿美元之前，这些费用将全部免除。
现货以太币 ETF 会提供质押服务吗？简短的回答是「不会」。较长的回答是：「也许会，但不会很快。」质押之所以有吸引力，是因为它能显著提高回报。根据 StakingRewards.com 的数据，截至 7 月 19 日，年化收益率约为 3.7%。今年早些时候，包括富达、贝莱德和富兰克林邓普顿在内的几家发行商寻求监管机构批准在现货 ETH ETF 中增加质押功能。SEC 拒绝了这些请求。据几位不愿透露姓名的谈判人士向 Cointelegraph 透露，问题归结为流动性。质押的 ETH 通常需要几天时间才能从 Beacon 链中提现。这对发行人来说是一个问题，因为他们需要根据要求及时赎回 ETF 份额以获取基础基金资产。知情人士告诉 Cointelegraph，发行商仍在探索在现有 ETH 现货 ETF 中增加质押功能的方法——可能是通过维持流动性现货 ETH 的「缓冲」——但可行的计划至少还需要几个月的时间。目前，ETH ETF 还不能进行质押。
2️⃣ 数据估计 ETH 现货 ETF 流量：与 BTC 现货 ETF 相比有何特殊性？
作者：asxn_r，白话区块链编译
https://www.hellobtc.com/kp/du/07/5312.html
1、费用结构：ETF ETF 的费用结构与 BTC ETF 相似。大多数提供商在特定期间内免除费用，以帮助积累资产管理规模（AUM）。与 BTC ETF 类似，Grayscale 将其 ETHE 费用维持在 2.5%，比其他提供商高出一个数量级。此次的关键区别是引入了 Grayscale 的迷你 ETH ETF，这在 BTC ETF 中之前未获批准。
迷你信托是 Grayscale 推出的一种新的 ETF 产品，最初披露的费用为 0.25%，与其他 ETF 提供商相似。Grayscale 的想法是对懒惰的 ETHE 持有者收取 2.5% 的费用，同时将更活跃且对费用敏感的 ETHE 持有者引导至他们的新产品，而不是将资金引导至如 Blackrock 的 ETHA ETF 等低费用产品。在其他提供商削减 Grayscale 的 25 个基点费用后，Grayscale 回调并将迷你信托的费用降至仅 15 个基点，使其成为最具竞争力的产品。除此之外，他们将 10% 的 ETHE AUM 转移到迷你信托，并将这个新 ETF 赠送给 ETHE 持有者。此转移在同一基础上完成，因此不是应税事件。其结果是，ETHE 的外流将比 GBTC 更为温和，因为持有者只需过渡到迷你信托。
2、流动性：现在我们来看流动性。关于 ETF 的流动性有许多估计，将这些估计标准化后，得出平均估计值在每月 10 亿美元左右。渣打银行提供了最高的估计值，为每月20亿美元，而摩根大通的估计值则较低，为每月 5 亿美元。幸运的是，我们有香港和欧洲 ETP 的帮助，以及 ETHE 折扣的关闭，以帮助估算流动性。
考虑到 GBTC 的外流引发了「卖新闻」的叙述，考虑 ETHE 的潜在外流是很重要的。为了模拟 ETHE 的潜在外流及其对价格的影响，有必要查看 ETHE 工具中 ETH 供应量的百分比。调整 Grayscale 迷你种子资金（占ETHE AUM的10%）后，ETHE 工具中 ETH 供应量占总供应量的比例与 GBTC 启动时的比例相似。不清楚 GBTC 外流中有多少是轮换而非退出，但如果我们假设轮换流动与退出流动的比例相似，那么 ETHE 外流对价格的影响与 GBTC 外流相似。
另一个被大多数人忽视的关键信息是 ETHE 相对于净资产价值（NAV）的溢价/折扣。自 5 月 24 日以来，ETHE 的交易价格一直在面值的 2% 以内，而 GBTC 在转换为 ETF 仅 11 天后的 1 月 22 日首次在面值的 2% 以内交易。现货 BTC ETF 的批准及其对 GBTC 的影响是逐渐被市场定价的，而 ETHE 相对于 NAV 的折扣交易已经通过 GBTC 的故事被广泛预告。到 ETH ETF 上线时，ETHE 持有者将有两个月的时间在面值附近退出 ETHE。这是一个关键变量，有助于遏制 ETHE 外流，特别是退出流动。
后市分析
1️⃣ 10x Research：后 ETF 时代，ETH 价格会怎么走？
作者：10x Research，Odaily 星球日报编译
https://www.odaily.news/post/5197048
回顾以太坊现货 ETF 的获批历程，所有的里程碑之后都出现了短期的修正行情。
尽管 5 月底 ETH 的价格曾一度涨至 3959 美元，但 7 月初 ETH 的价格也曾一度跌至 3000 美元以下。这本身就表明，交易员们对于 ETH 价格的持续上涨信心不足。虽然 ETH 在本次 ETF 获批之前已回升至 3500 美元，但我们怀疑许多人都会在 ETF 落地后立即选择卖出获利 —— 甚至可能是在落地之前。
此外，围绕着以太坊现货 ETF 的营销力度也相对较低，这可能会直接导致散户或机构对于该 ETF 的兴趣较低。贝莱德 CEO Larry Fink 最近曾进行过电视演讲，但他也只是推广了比特币而非以太坊。这表明，（至少在初期）贝莱德的客户对于 ETH 的兴趣相对有限。
比特币现货 ETF 发布之时，期货市场的年化资金费率接近 15% ，且曾在 2 月份一度增至 70% ，这吸引了许多套利资金的关注 —— 它们会购买 ETF 并进行期货对冲，以赚取套利收益。这一买入动作强化了围绕着 BTC 的牛市情绪。
当前，以太坊期货市场的年化资金费率仅为 7-9% ，这对于套利机构并不具备太大的吸引力，尤其是考虑至少为 5% （联邦基金利率）的资本静置成本。相较于 2 月份时比特币现货 ETF 的情况，以太坊现货 ETF 预计不太可能吸引到太多套利资金的流入，从而削弱关于 ETH 的乐观情绪。
从技术角度来看，ETH 的随机指标已基本触顶，这意味着当前是一个不错的做空机会 —— 我们会将最近的高点 3560 作为止损位。相对而言，我们更倾向于在做多 BTC 的同时对冲做空 ETH，而非直接做空。交易者在操作层面上还可以卖出以太坊看跌期权，买入比特币看涨期权。不过期权相对昂贵， 9 月 27 日到期的隐含波动率为 65% ，但 30 天的实现波动性仅为 50% ，这表明隐含波动性包含了显著溢价。
从市场讨论热度来看，这一周期内关于 Solana 的讨论也明显高于以太坊。Solana 生态孕育了 meme 代币的热潮，而由于高昂的 Gas 费用，以太坊则错过了这轮机会。我们可以引用各种数据来作证 Solana 的热度要高于以太坊，比如 Solana 当前有着 1420 万活跃地址，而以太坊只有 750 万……以太坊的市场主导地位在一个月前曾达到了 18.4% 的高点，现如今则已降至 17.0% 。市场兴趣的缺乏也体现在了始终无法反弹的 Gas 价格上。2024 年 3 月的 Dencun 升级显著降低了网络费用，但网络交易数量停滞不前，活跃地址数量也与三年前相似，以太坊网络几乎没有增长。
在零利率的贸易金融环境下，以太坊的质押收益优势曾是该生态在 2020、 2021 年内孕育 DeFi Summer 的一个关键原因。如今，以太坊的质押收益率仅为 3.12% ，Coinbase 的以太坊质押收益仅为 2.91% 。虽然 ETF 本身暂不涉及质押，但从收益角度看，机会成本是本周期 ETH 需求低迷的一个关键原因。
与 BTC 相比，ETH 上涨的 β 系数也在减弱。自这轮牛市开始以来，ETH 表现就一直不够理想，如果从 2022 年 10 月开始算起，ETH 的表现要落后 BTC 40% 。
考虑到上述因素以及 ETF 的发行商尚未进行大规模的营销活动；再加之部分交易员会选择在消息落地之时平掉一些多头仓位；此外还要算上灰度的潜在资金流出……这的确可以成为看跌 ETH 的理由，至少在初期会是如此。
2️⃣ 从 ETH ETF 看市场机会：给 ETH 上杠杆，还是押注山寨币？
作者：THOR，深潮编译
https://www.techflowpost.com/article/detail_19164.html
TOTAL3（山寨币市值）相对于 ETH 市值约为 1.48。自 2020 年以来，这个比例只有在少数几次情况下才会这么低，这表明 ETH 表现优于大多数山寨币。首先，这些山寨币在历史上通常会在这个水平反弹。鉴于最近对山寨币的高度看空情绪，这可能是一个潜在的情况。然而，TOTAL3/ETH 图表显示出多年的下降趋势，表明很难找到能够跑赢 ETH 的山寨币。此外，山寨币市值虽然可能增加，但由于许多代币的低流通量和大量解锁，价格可能会下跌。因此，找到可靠的「ETH beta」更加困难。
值得注意的是，没有一个 L2 代币在今年内表现超过 ETH，表现最好的 GNO 上涨了 34%，而 ETH 则上涨了 44%。表现最差的包括 MANTA、STRK 和 CANTO，今年都下跌了超过 60%。
顶级 Alt L1 代币表现要好得多，TON 和 BNB 都明显跑赢了 ETH。AVAX 是唯一一个今年下跌的代币。
在 8 个 DeFi 代币中，有 3 个跑赢了 ETH，分别是 PENDLE（+254%）、ENS（+163%）和 MKR（+78%）。其余 5 个今年都下跌，表现最差的是 FXS，下跌了 73%。
2024 年，meme 代币表现突出，这在最大的以太坊原生 meme 代币中尤为明显。Pepe 涨幅最大，上涨了 708%；SHIB 上涨 74%；DOGE 上涨 31%。
选择的山寨币样本并非随机，而是通常被认为与 ETH 表现相关的代币。在年初至今表现最好的代币中，PEPE、TON、PENDLE、ENS 和 BNB 与 ETH 的相关性都在 60% 或更低，这表明它们的表现更多是由于其他因素（可能是 BTC 相关性或个别变量）。
更进一步，我们可以计算这些山寨币相对于 ETH 的年初至今 beta 系数。Beta 用于表示资产相对于基础市场（在此实例中为 ETH）的波动性。ETH 的 beta 值为 1，波动性较高的山寨币的 beta 值大于 1，波动性较低的山寨币的 beta 值小于 1。从此分析来看，只有少数山寨币相对于 ETH 具有高 beta 系数，即 PEPE、METIS、ENS 和 PENDLE。具有高 beta 系数的山寨币相对于 ETH 本身更具波动性。结合我们的相关性和 beta 分析结果，可以建议 PEPE 作为较好的 ETH beta 资产之一，如果 ETH 因 ETF 上市而升值，可能会带来不错的回报。然而，重要的是要记住此分析的局限性。影响这些资产行为的外部因素很多，不包括在此分析中，因此请将其视为理论练习，而不是直接用于交易的数据。
那么，这次分析的主要结论是什么呢？
首先，只有少数在 Crypto Twitter 上被分类为「ETH beta」的山寨币能够超过 ETH 本身的表现。
其次，山寨币的表现不能完全归因于 ETH 的相关性或 beta。这些代币不仅与 ETH 以外的其他资产相关，还受到个别变量的影响。
购买这些山寨币来获得杠杆 ETH 曝露是不明智的，因为你可能会承担许多未知的额外风险。如果你想要通过杠杆投资 ETH，直接在 Aave 上进行 2 倍 ETH 多头操作更为合理。在这种情况下，你可以获得 100% 的相关性和 2 的 beta 值。
最后一点，关于 ETH 在 ETF 上市后表现良好的预期，主要是因为新 ETH ETF 买家的潜在资金流入。这些山寨币不会受到这种正面购买压力的影响（它们不是即将上市的 ETF 代币），并且在接下来的几周或几个月内有大量代币解锁。不要把事情搞得太复杂。
二、新协议/协议新进展
1️⃣ Movelend：Movelend 是 Movement 上的一个流动性门户，提供跨链桥、货币市场、杠杆收益农业和流动性适配器等功能。其中流动性适配器为 dApp 提供即插即用的解决方案，方便杠杆挖矿和保证金交易等各种策略轻松获取流动性。
https://x.com/movelend
https://www.movelend.xyz/
