Alpha 笔记 ｜山寨币再度崩盘，本轮牛市是否已经结束？新协议、一周链上动态捕捉
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行情发展不如市场预期，ETF 带来的资金流入并未引发「大暴涨」，牛熊不接的阶段，BTC 轻微回调，山寨就血崩。6 月 18 日，大盘再次「打折」，难道本轮牛市真的到此就结束了吗？
本期 Alpha 笔记对本次大跌原因进行剖析，同时也汇聚各方对后市的观点，从历史周期以及市场数据来分析本轮牛市是否真的结束，供读者对行情有全面的参考。
💥 本周重点：山寨币再度崩盘，本轮牛市是否已经结束？
大跌原因解析
加密结束了？币圈 618？这轮行情的主要问题是什么？
为什么比特币 ETF 持续流入，价格却没有涨？
后市预测
币圈「618」大促，山寨币还有救吗？
大波动在即，机构如何看待后市行情？
BTC 挣扎于 6.5 万美元附近，山寨币市场「腥风血雨」
🏃 新协议/协议新进展
Alloy by Tether：第一个 Tethered Asset
Qiro Finance：链上私募信贷基础设施
Honeyflow Finance：Berachain 链上 P2P 交易平台
Noma Protocol：无许可的算法做市协议
Liana：内置损失保护的比特币钱包
📈 市场信息
链上数据周报：尽管价格走势混乱，但投资者的盈利能力仍然强劲，平均每枚币持有未实现利润约为 120%。需求方足以吸收卖方压力和 HODLer 的抛售，但不足以推动进一步的上涨。现金套利交易继续进行，特别是机构交易者的活动增加，强化了短期内价格区间波动的预期。
链上数据：L2 总 TVL 变化、7 天内涨跌幅最大代币
一、山寨币再度崩盘，本轮牛市是否已经结束？
大跌原因解析
1️⃣ 加密结束了？币圈 618？这轮行情的主要问题是什么？
作者：鉴叔
https://x.com/jianshubiji/status/1803004587688992785
对比不同领域的牛市共同点，我们可以发现其核心逻辑就是优先炒作高确定性高价值的资产，紧接着炒作有叙事有热点的板块和赛道，而最后则是垃圾币、空气币和 Meme 币。但是，随着区块链的快速发展和迭代，三年的时间过去，我们多了更多的叙事和赛道，如以太坊二层、再质押、铭文符石、 AI 等等，这些叙事终将会替代上一轮牛市的老叙事，所以从题材的角度来看无法总结出规律以及目前的市场发展到了哪一段环节，所处于什么样的周期，在这里我们可以通过市值来总结规律。
核心资产（即 BTC 和 ETH ）- 高市值 - 中市值 - 低市值 - Meme - NFT /其他。
这轮牛市给人最直接的感受就是资金流动性不足，赚钱效应较差，并没有百花齐放的状态， ETF 的通过给 BTC 注入了超强流动性，然而这种流动性并无法蔓延至不同的赛道和板块，虽说有美联储降息的预期，但是依旧不能保证市场千辛万苦等来的降息会对加密市场的现状大幅改善。
1. 资金不足： 为什么会出这种资金不足？根本原因是资金的流动和传导发生了结构性的改变， ETF 注入的资金只能传导给 BTC 和 ETH ，而无法像蓄水池一样层层溢出。
2. 二级市场带崩一级市场：归根结底在目前二级市场流动性和资金并不充裕的情况下，很多人从二级市场来到一级市场寻求机会，但是很多人没想过，没有二级市场的接盘，一级市场的意义何在呢？其次，天价市值的代币不断上所也进一步压榨了流动性，从之前的 BB 和 Not ，到最近的 io 和 zk ，包括未来的Blast，其高估值在最开始就压榨了上涨空间。
3. 高 FDV 导致不接盘：我们陷入了一种互不接盘的牛市，即散户不接盘 VC 币，其原因是高 FDV 造成的天量解锁。机构不接盘 Meme币，其低价值和剧烈波动导致机构认为没有投资价值。导致大家各玩各的，市场无法形成统一的共识。
目前市场的基本面和前几年相比已经发生了变化，之前沿用的投资逻辑也需要调整和改变，我们认为资金不足和高估值低流通的情况是本轮牛市赚钱效应较差的核心原因，从而导致二级市场传导给一级市场的表现不佳，叠加一级市场的女巫情况和工作室集群，赚钱效应进一步减少。 我们无法给出准确的答案来判断目前加密市场究竟走到哪一步，也不知道 BTC 是否真的会突破十万。
2️⃣ 为什么比特币 ETF 持续流入，价格却没有涨？
作者：flow，深潮编译
https://www.techflowpost.com/article/detail_18496.html
在过去的三周里，BTC ETF 净流入超过 25 亿美元。但在此期间，价格从 71,400 美元（5 月 20 日）跌至 67,4000 美元（6 月 12 日）。为什么 25 亿美元的新资金流入 ETF，价格却没有上涨？从表面上看，我们认为净流入的这种复苏应该对价格有利。令人惊讶的是，事实并非如此。一个可能的答案？现金和套利交易。
当我们查看不同 BTC ETF 的前 80 名持有者时，我们发现这些人中的大多数不仅仅是「买入并持有」的投资者。相反，我们在这个名单上看到很多对冲基金，他们经常有复杂的交易理念。现在在期货市场方面，我们看到与此同时，芝商所比特币期货的未平仓合约也接近 115 亿美元的历史新高。再深入一点，我们可以按交易者类别分析 CME 期货的净头寸。在这里，我们注意到对冲基金在比特币期货上建立了越来越大的净空头（仅在 CME 比特币期货上就有 63 亿美元的净空头）。
这意味着什么？其中一种解释可能是，越来越多的老练交易者开始对 BTC 进行现金和自运交易。这是一种套利策略，交易者利用两种类似证券之间的价格差异进行套利。在这里，它涉及通过现货 ETF 做多 BTC 并以相同金额做空期货以捕捉两者之间的基差，从而建立净中性头寸。因此，价格风险为零，盈利潜力巨大（理论上对价格的影响为零）。现在，这种策略的回报非常有吸引力，我们看到市场上有强劲的正价差（期货价格高于现货价格）。
后市预测
1️⃣ 币圈「618」大促，山寨币还有救吗？
作者：Odaily 星球日报
https://www.odaily.news/post/5196084
回看本轮牛市的整体行情变化，虽然 BTC 一度强势刷新历史峰值，但山寨币（除了 meme 等少数板块）始终未能走出符合投资者预期的表现。尤其是当 BTC 自 3 月开始走入调整阶段之后，山寨币市场更是「一跌不回头」，ORDI、OP、ARB、TIA 等多个热门山寨币的累积最大跌幅甚至已超过了 70% 。就当前的市场状况来看，山寨币的整体走势似乎已与 BTC、ETH 完全脱钩。
在当下的至暗时刻，关于山寨币后市行情的预判似乎也来到了十字路口，各路机构甚至给出了截然相反的判断。加密对冲基金 Lekker Capital 创始人 Quinn Thompson 直接建议此时不要投资山寨币。Thompson 指出了市场不稳定的几个指标，包括高杠杆和未平仓合约、缺乏恐慌性购买以及稳定币供应停滞不前。他认为，市场正在经历越来越大的抛售压力，特别是来自需要筹集资金的风险投资基金，这导致卖出多于买入。这种情况，加上夏季交易量低，使山寨币难以获得资金牵引力。
DWF Labs 联合创始人 Andrei Grachev 则预计接下来的接个月内会有一波山寨币的牛市，但前提是 BTC 要稳住。Grachev 表示，自 2024 年 3 月以来，山寨币的谷歌搜索量一直在下降。稳定的比特币价格可以为市场注入信心，但它不可能涨 50 倍，至少现在不行，而山寨币却可以。如果比特币价格能够保持稳定，预计几个月内会出现一波（山寨币）牛市。
巨鲸正在做何操作？今晨的短线下跌之后，Deribit 亚太商务负责人 Lin Chen 于 X 披露，今日最大的一笔大宗期权成交状况为，某巨鲸卖出了 7 月底 7 万的看涨期权，同时买了年底的 7 万看涨期权，共计 100 个 BTC，支付了 88.3 万美元。
2️⃣ 大波动在即，机构如何看待后市行情？
作者：Odaily 星球日报
https://www.odaily.news/post/5195954
看多派：牛市继续
1）10x ：如果 BTC 突破 72000 美元将继续突破新高，看多 BTC/ETH 汇率。
2）最近，韩国比特币「泡菜溢价」在 4 月中旬接近 10% 后跌至 1% 以下，而目前溢价正在反弹。CryptoQuant 数据显示，在 6 月 4 日触及 0.62% 的低点（当时全球价格几乎相同）之后，截至 6 月 6 日，溢价攀升至 3.42% 。分析指出，通常情况下，这表明韩国的需求增长，可能会在短期内推高比特币的价格。
3）BTC 和 ETH 这两种主要加密货币的用户余额已跌至四年来的最低点，分析师将此举解读为未来看涨的信号。因为交易所余额的下降表明人们对这些数字资产的长期潜力越来越有信心，投资者选择将他们的加密货币从交易大厅中取出并放入深度冻结状态。
4）Bitfinex：欧元降息利好 BTC。
5）Bitfinex：当前的比特币牛市周期可能在 2024 年第四季度达到顶峰，预计比特币将在本轮周期内达到至少 12 万美元的峰值。
6）QCP Capital：BTC 将继续走高。
中立派：不排除横盘的可能性
1）匿名市场观察员 CMS Holdings 表示：「实体买入 ETF 并卖出 CME 期货，以降低一些主要市场的基差，从而让实体实现净利润，这也是为什么 ETF 流入量很高，但现货相对没有变化的原因」。这种策略通常被称为现金套利，旨在从期货市场相对于现货市场的溢价中获利。
2）据链上分析师 Ali 在 X 平台发文表示，从历史上看，比特币一般在第三季度表现不佳，平均回报率仅为 6.49% ，中位回报率为-2.57% 。
3）据链上分析师 Ali 在 X 平台发文表示，比特币锚定在 67, 350 美元至 69, 380 美元之间的强劲支撑区域，其中 197 万个地址拥有 964, 000 枚比特币，保持这一水平对于比特币维持其上升势头至关重要。
看跌派：市场仍不乐观
1）Cryptoquant 分析师 ShayanBTC 表示，以太坊价格可能在短期内继续下跌，除非市场情况有所改观。如果这种趋势继续下去，当前的下行回撤可能会持续。
2）在这次下跌中存在看涨资金流，包括激进看跌期权的卖家和看涨价差的买家，尤其是 BTC。QCP Capital 认为，本次下跌是逢低买入的好机会，因为市场将越来越多地消化美联储从现在起至少会降息一次的影响。随着全球其他国家继续降息，美国将很难忽视这一点。
3️⃣ BTC 挣扎于 6.5 万美元附近，山寨币市场「腥风血雨」
作者：比推
https://bitpush.news/articles/6889169
Secure Digital Markets 分析师表示：「市场呈现出明显的现货溢价，表明市场参与者的投机活动减少。早些时候，BTC 订单簿显示买入量集中在 65,000 美元左右，现已下降到大约 64,000美元的水平附近，比特币仍低于 50 日移动均线，对中期趋势构成压力」。
对于亏本抛售的用户，市场分析师 CrediBULL Crypto 呼吁大家保持耐心，他在推特上写道：「现货溢价强势回归，资金费率几个月来首次转为负值，而 BTC 仍然在 62,000-63,000的‘最佳’多头区域上方徘徊。毫无疑问，BTC 正在 60,000 以上形成底部，只是需要一点耐心」。
Coinglass数据显示，币安大户交易员的多空比从 6 月 13 日的 1.32 上升至 1.52，表明尽管比特币未能维持 68,000 美元的支撑位，但对杠杆多头头寸的需求仍然强劲。在 OKX，该指标从 6 月 13 日的 1.65 上升至 1.78，表明巨鲸和做市商在比特币跌破 67,000 美元时增加了净多头头寸。
CryptoQuant 分析师在今日的一份报告中表示，交易员仍未增加比特币持有量，大户或「巨鲸」的需求增长仍然疲软，此外，稳定币流动性继续减速，增长速度为 2023 年 11 月以来的最低水平，「市场缺乏看涨势头」。
Because Bitcoin 创始人兼首席执行官 Max 指出，市场所看到的情况在之前的周期中已经发生过。他在推特上写道：「比特币和山寨币继续重复之前每个周期所做的事情，将 OTHERS.D （其他代币）视为山寨币表现的衡量标准，如果它上涨，山寨币比 BTC 更值得持有。如果它下跌，那么 BTC 比山寨币更值得持有」。Max 指出：「随着 BTC 冲向其上一个周期的 ATH，我们通常会看到山寨币表现不佳，在前两个周期中，OTHERS.D 在此周期阶段均大幅下跌；就像现在发生的情况一样。从更长的时间框架来看，这里的市场结构看起来依然稳固」。
市场分析师 Rekt Capital 表示，「当前价格走势与之前减半后的 60 天走势相当」，并强调比特币整个 6 月份一直处于「持续下行趋势」， 并表示突破这一下行趋势线「将引发价格逆转」。
二、新协议/协议新进展
1️⃣ Alloy by Tether：第一个 Tethered Asset，将法定货币交易的信任和熟悉感与黄金的持久价值融为一体，标志着一项重大创新。用户可以使用 Tether Gold（XAU₮）作为抵押品来铸造 Alloy by Tether 资产，例如 Alloy USD Tether 代币（也称为 aUSD₮）。
Tethered Asset 旨在跟踪特定参考资产（如美元）的价格。它们通过稳定策略实现这一目标，包括超额抵押--作为抵押品持有的价值高于发行资产的价值--以及二级市场流动性池的支持。这种方法旨在使 Tethered Asset 的价值保持稳定并接近其参考资产的价值。
https://x.com/Alloy_tether/status/1802676443781923289
https://alloy.tether.to/
