投研早报丨为什么说 AI Agents 是 Web3 走向真正普及的关键/Fusaka 升级为以太坊带来了哪些好处/与 Zama CEO 对谈：FHE 将重塑区块链隐私
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2025.12.5
1️⃣ AI｜为什么说 AI Agents 是 Web3 走向真正普及的关键？
2️⃣ L1｜加密货币叙事中，L1 还能与比特币竞争吗？
3️⃣ 以太坊｜Fusaka 升级为以太坊带来了哪些好处？
4️⃣ 观点｜上届喊单王 Murad：2026 年牛市会来的 116 个理由
5️⃣ 隐私｜与 Zama CEO 对谈：FHE 将重塑区块链隐私
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1️⃣【英文长推】为什么说 AI Agents 是 Web3 走向真正普及的关键？
导读：AI Agents 的出现，终于有可能把加密世界从「需要极高学习成本的专家系统」转变为「普通人能使用、能受益的基础设施」。
diego：2020 年，DeFi 曾被视为「下一轮大规模采用的引擎」，大量新人因此进入加密世界。然而，自那之后，加密行业并未再迎来类似规模的真正爆发式增长。有人会说今天的预测市场扮演着类似角色，但与 2020 年那种全民参与式的狂热相比，其影响力仍远不在同一个量级。我认为，下一次让人真正意识到「加密要改变所有人」的时刻，将来自 AI Agents（自主智能代理）。因为它们第一次让加密世界变得可操作、可理解，并降低了普通用户参与门槛。除了比特币凭借「数字黄金」叙事获得清晰定位，大多数加密技术仍缺乏属于大众的应用场景。而从过去一年表现亮眼的领域可以看到，成功产品的共同特征不是复杂性，而是 清晰价值主张 + 极致易用。稳定币便是最佳例子 —— 从链上支付到储蓄，用户无需理解加密，也不需要复杂钱包操作。预测市场同样如此，它的界面、体验几乎与 Web2 产品无差别，用户不会意识到自己在使用链上基础设施。换言之：用户不在乎是否 Web3，他们只在乎能否轻松完成目标。
如果 DeFi 真要成为金融的未来，就必须变得比传统金融更简单、更自动化，而 AI Agents 恰好承担了这一使命。近期出现的「AgentFi」概念，本质是让自主智能代理在链上替用户执行金融操作。例如，一个稳定币 Agent 可在多链间 24/7 自动寻找最佳收益机会，将资金动态迁移到 APY 更高的协议中。而更高级的 Agent 则可以分析链上资金流动、社交情绪、代币分布与技术指标，为用户自动构建交易策略。换言之，它们不仅是工具，更是能够执行决策的角色 —— 用户只需授权必要权限，即可获得智能化的链上行动能力。如今，一批项目已经开始围绕 AgentFi 构建生态：ZyfAI、Sail、YieldSeeker、Giza 等稳定币代理系统，专注于自动收益管理；Symphony、AnonAI、Almanak 等框架，让用户无需编写代码即可创建策略型代理；一些项目甚至推动代理系统原生支持跨链、账户抽象与链下数据接入。这标志着一个新的叙事：人工智能不是取代区块链，而是将区块链变得可用、可委托、可自动化。
随着自主式代理逐渐成熟，不同类型的 Agent 已经围绕市场需求形成应用分类。例如，在交易场景中，一些 Agent 充当辅助决策系统，为用户提供策略分析与智能执行能力；另一些代理则可以完全自主运作，仅需设定参数，即可实现全自动化交易。像 Mode、Figment、Cod3x 等产品，正在把交易代理从黑箱式系统，转向可解释、可追踪、可审计的透明机制。另外，预测代理也快速成长，为用户提供预测建议、分析市场概率，甚至自主参与预测市场交易。例如 SIRE 的体育预测代理长期维持超过 55% 胜率，而 Polybro 的模型则用于跨平台收集预测数据、给出概率分布分析。可以说，预测代理正在成为新型「链上智能助手」。随着更多项目不断加入这一领域，AgentFi 已不再是概念，而是变成一个不断扩展、可观察、可比较的生态系统。为了追踪这一趋势，社区已经开始整理各类 Agents，并按用途分类、追踪性能表现，甚至展开长期收益挑战。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 【英文长推】加密货币叙事中，L1 还能与比特币竞争吗？
导读：BTC 正在巩固其作为加密领域终极货币的地位，而其他 L1 越来越难继续讲出足够有说服力的货币未来故事。
AJC：重新聚焦加密货币作为货币这一主题非常重要，因为行业中的大多数资本，本质上都是试图获得对货币性资产的敞口。目前，加密市场总市值约为 3.26 万亿美元，其中比特币占 1.80 万亿，占比 55%。剩余约 1.45 万亿中，大约有 0.83 万亿集中在替代性 L1（Layer-1）网络上。整体来看，接近 2.63 万亿美元，约占整个加密市场 81%，被配置在市场已经视为货币或未来有望获得货币溢价的资产上。基于这个事实，无论你是交易员、投资者、资金管理人还是建设者，理解市场如何赋予并撤回货币溢价是核心能力。这个变量远比收入、增长、用户或技术更决定估值变化。因此，预测未来哪些资产将累积货币溢价，几乎是这一行业最重要的资产配置输入。过去我们主要讨论 BTC，但 0.83 万亿美元的替代 L1 仍然值得继续审视。BTC 未来很可能继续从黄金以及其他无主权储值资产中获取市场份额，那么问题是：L1 将何去何从？涨潮是否真的能抬高所有船只？还是 BTC 的上涨会部分挤压替代 L1 的货币溢价空间？
要理解替代 L1 现状，首先要看估值结构。目前前四大 L1：ETH（3611 亿美元）、XRP（1301 亿）、BNB（1206 亿）、SOL（746 亿），总市值合计 6865 亿美元，占整个 L1 板块 83%。此后市值下降迅速，但长尾仍有规模，例如前 15 名之外的 L1 总计仍有 180 亿美元市值，占板块约 2%。需要注意的是，L1 的估值不能简单理解为「市场认为它是钱」。目前行业中存在三种估值视角：货币溢价、真实经济价值（REV）、经济安全需求。因此，市值中有多少来自「货币属性」，并不透明。尽管如此，市场显然越来越用「货币溢价而非收入」来定价 L1。过去几年，市值超过 10 亿美元的 L1 总体 P/S 估值区间稳定在 150–200 倍之间。但这被 TRON 与 Hyperliquid 扭曲：它们贡献了 70% 的收入，却只占 4% 的市值。如果剔除这两个异常样本，真实情况清晰得多 ——L1 估值不断上升，而收入却持续下降。调整后 P/S 从 2021 年的 40 倍一路上升到今天的 536 倍，而同期收入却多次断崖式下降。这意味着估值增长无法用「未来增长」解释，最直接的解释是：市场仍在给这些 L1 赋予货币预期。
如果 L1 的估值主要来自市场对其未来货币属性的预期，那么下一步需要理解影响这些预期的因素。最直接的测试方法是比较价格表现与 BTC 的关系。如果资产表现类似 BTC 的「高贝塔」，说明市场并不是因为其应用、收入或生态增长而赋予货币溢价，而只是把它们视作「比特币的风险替代品」。我们分析了自 2022 年 12 月以来市值前十的 L1（排除 HYPE）相对 BTC 的表现，这组资产占 L1 市值的 94%，具有代表性。结果显示：有八个 L1 在绝对表现上落后 BTC，其中六个劣后幅度超过 40%。仅有两个表现优于 BTC：XRP 和 SOL。XRP 的优势仅 3%，可以忽略；真正显著的例外是 SOL，相对 BTC 上涨 87%。但深入看 SOL，会发现这其实不是胜利。在同一时期，Solana 生态指标呈现指数级增长：DeFi TVL 增长 2,988%，手续费增长 1,983%，DEX 交易量增长 3,301%。按任何合理标准衡量，其生态增长是 20–30 倍级别，而代币价格仅相对 BTC 溢价 87%。换句话说，在当前市场结构下，L1 想跑赢 BTC 不是要增长 200–300%，而是必须增长 2,000–3,000%。这清晰表明市场正在悄然撤回对替代 L1 的货币预期。（ 来源）
3️⃣【长推】Fusaka 升级为以太坊带来了哪些好处？
导读：一个更成熟、更稳健、更高效且还能兼备机构化扩展、L1+L2 双轨发展、微通缩价值捕获的以太坊 ，值得你再信仰一次吗？
Haotian：1）L2 成本大幅度降低 。目前 L2 开销主要是向 L1 发布数据的 DA 成本，Fusaka 通过 Blob 扩容 8 倍 +PeerDAS 随机采样验证，让 L2 的成本砍掉了一大半。降 L2 费率很多人已经脱敏了，认为桎梏 L2 的主要症结是生态活跃度，只是降低费用毫无意义，但如果甩掉过去通用 L2 的思维，以 Specific 专用应用链的视角来看，意义就完全不同了，比如： Arbitrum 费用降对其 RWA 基建活跃，@base 费率再降对 x402 支付生态发展，以及即将到来的 MegaETH 在高频 DeFi 和游戏等应用场景的拓展等都有直接刺激；市场不应只关注 L2 费用降低了多少，而是哪些高频应用场景因为成本降低被激活了；
2）Blob 费用市场正常化，ETH Burn 预期被重燃。由于 Dencun 升级后 Blob 的费用下滑，一度让主网失去了被 L2 反哺的能力，以太坊也从通缩状态转变成微通胀。Fusaka 引入最小 Blob 基础费用（EIP-7918），意味着即使 Blob 需求低迷，L2 也得交最低的过路费，ETH 该烧还得烧。这其实才回归正常，一旦升级后的 ETH 日均 Burn 量回到 Dencun 升级前的水平，那预期中的 ETH 通缩轨道也就不远了，而更长远 ETH 作为全球结算层价值锚定的大叙事才能稳住脚跟；
3）Gas Limit 提升到 60M，L1 吞吐量提升明显。在当前动不动 10w+ TPS 的公链叙事下，大家对以太坊提升几十上百 TPS 的叙事自然无感。但别忘了，那个被你们谩骂清真的以太坊竟然真的要提升 TPS 了，而且一改之前佛系慢悠悠的状态，执行效率爆棚，关键是要和 Solana 正面拼刺刀了，加之其长期提升 L1 性能的简化以太坊大战略，怎能不让人为其点个赞！本质上，之前以太坊是 Rollup Centric 的单条腿策略，过于受 L2 赛道的掣肘，但现在 L1 结算 +L2 执行的双轨并行推进策略，有张有弛，更有想象空间。（ 来源）
4️⃣ 上届喊单王 Murad：2026 年牛市会来的 116 个理由
导读：在本篇播客中，Murad 分享了 116 个看涨的理由、数据分析以及链上信号，这些都表明加密货币市场的牛市可能会持续到 2026 年。
Murad：1）比特币可能在未来呈抛物线上涨，达到 15 万至 20 万美元的高点。
2）ETF 持有者对比特币的长期信心非常强烈。
3）比特币的牛市尚未结束，并将持续到 2026 年。
4）稳定币市场正处于超级周期。
5）最近的大部分抛售来自交易者和短期持有者。
6）不认同市场周期仅为四年的观点，这一周期可能会延长至四年半甚至五年，并可能持续到 2026 年。
7）上方（做空方向）的清算量明显多于下方（做多方向），做空头寸数量多于做多头寸。
8）比特币传统周期到达顶部的 30 个信号，没有任何一个被触发，这意味着市场尚未达到顶部区域。
9）2025 年的市场走势，包括当前的价格波动，可能只是一个区间震荡阶段，为下一轮上涨奠定基础。
10）11 月下旬和 12 月的比特币期权最大痛点价格分别在 102,000 和 99,000 美元，远高于当前市场价格。
11）比特币价格在 ETF 成本基础区间（约 79,000 至 82,000 美元）附近触底，这一范围也与 ETF 的已实现价格相符。
12）此外，80,200 美元（略低于近期低点）被认为是比特币的真实市场均价。多个价格指标在 79,000 至 83,000 美元的区间内出现重叠，包括 ETF 成本基础、已实现价格和市场均价。这种价格重合通常被视为支撑区域。
13）如果进一步分析比特币的已实现价格分布，可以发现 83,000 至 85,000 美元区间同样是一个关键的支撑和阻力转换区域。（来源）
5️⃣ 与 Zama CEO 对谈：FHE 将重塑区块链隐私
导读：Zama 的 CEO Rand Hindi 强调，FHE 将在隐私保护与可扩展性之间提供关键平衡。Zama 的协议为以太坊、Solana 等现有公链增加了一层原生的隐私能力，让链上交易真正实现加密可用。
Rand Hindi ：在链上隐私的技术栈里，目前主要有四类：FHE、MPC、ZK 以及 TEE。只有 FHE 同时具备「安全性、可组合性、可验证性」这三个特性。FHE 的加密强度甚至能抵抗未来的量子计算攻击，也就是说，你今天加密后上链的数据，未来量子机来了也破解不了。相比之下，TEE 最近被证明存在根本性漏洞 — — 一些研究指出 Intel 的实现有严重问题，导致所有依赖 TEE 做隐私的链都被攻破。Intel 自己也表示去中心化协议不在他们的安全保障范围内。MPC 很适合做密钥管理，我们也在 Zama 里用它来处理余额解密。但如果把它当成计算层，它在可扩展性和可验证性上都比较吃力。
ZK 很强大，但「不可组合」是最大限制。你可以转一个 ZK 隐私代币，但你很难在保持隐私的前提下拿它去做质押或换币，这让很多应用无法实现。FHE 则完全没有这个问题。无论是质押、swap、借贷，还是其他 DeFi 操作，都可以在同一条链上以私密方式完成。同时，FHE 的扩展方式非常直接：算力越多，性能越高。只要加硬件，它就能继续变快。
们看到的很多，但「支付」是最明显的需求。如果你希望把稳定币当作银行账户来用，那隐私是必不可少的。像 Ray Cash 这样的项目已经在构建完全 on-chain、无需托管的「链上银行」，用的是加密稳定币 — — 余额是私密的，但你仍能质押、swap、刷卡消费、跨境转账。在那些银行倒闭或政府会冻结资金的地方，链上加密资产能带来巨大的安全感。另一个非常明确的场景是代币分发。我们会发放机密版 Zama 代币，每个人都能拿到自己的份额，但不知道别人拿多少。这对于公平性和避免不必要的矛盾非常关键。再来是交易。今天，只要大户一移动代币，社交媒体就会炸锅。使用 FHE 进行机密 swap、机密充值、机密交易，可以彻底消除这种市场噪音。所以问题不是「FHE 能做什么」，而是「未来还有什么不需要 FHE 的？」我几乎想不到例外。（ 来源）