投研早报丨关于 Aave V4，你需要知道什么/妖币 H 再度暴涨，它讲的是一个什么故事/DeFi 新变革：为什么顶级协议都在发行稳定币？揭秘四大商业模式的进化之路
ChainFeeds Newsletter 每日精选 Web3 深度投研「简报」+ AI 驱动的热点新闻榜单，帮你做出聪明决策
📢 ChainBuzz 热点新闻 ｜2025.7.4
🔥 消息人士：Meta Platforms 提出收购风投公司 NFDG 的少数股权
🔥 美国众议院共和党将 7 月中旬定为「加密周」，拟推进《GENIUS 法案》等三项立法
🔥 Ondo Finance 与 Pantera Capital 拟推出 2.5 亿美元基金，以支持 RWA 项目
🔥 Backpack：今日持仓用户将获得双倍积分，非预期亏损可申诉赔付
🔥 Polymarket 上比特币在 7 月触及 11.5 万美元概率达 60%
👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.7.3
1️⃣ 项目介绍｜关于 Aave V4，你需要知道什么？
2️⃣ 项目介绍｜妖币 H 再度暴涨，它讲的是一个什么故事？
3️⃣ 观点｜对话 Cobo 高级副总裁 Alex：技术、合规与分发，稳定币大规模采用三重奏
4️⃣ DeFi｜DeFi 新变革：为什么顶级协议都在发行稳定币？揭秘四大商业模式的进化之路
5️⃣ 观点｜Arthur Hayes：美国强力支持稳定币背后的大阳谋
每日精选的加密信息由 ChainFeeds 团队与 AI 共同编写，我们已将内部的信息流工具优化并开放给所有读者及 Web3 行业者使用，测试链接 👇
🌞 Web3 行研早报来自：Web3 行业必读深度资讯「简报」平台｜chainfeeds.xyz
🤖️ Web3 热点榜单来自：AI 驱动的 Web3 热点新闻自动聚合工具｜chainbuzz.xyz
1️⃣ 【英文长推】关于 Aave V4，你需要知道什么？
导读：在 ETHCC 大会上，Aave 创始人 Stani 宣布，Aave 即将推出全新版本 Aave V4。
Castle Capital：Aave 最近首次突破了 250 亿美元的 TVL（总锁仓量），成为 DeFi 历史上第一个达到这一里程碑的协议。为了进一步巩固其领先地位，团队正在积极推进一系列新特性，包括：统一流动性层（Unified Liquidity Layer）、模糊控制利率、流动性溢价、借贷模块升级、动态风险配置、自动资产下架、自动化金库管理、以及清算引擎 V4 等功能。其中，统一流动性层尤为关键，它引入了一个链无关、抽象化的流动性基础设施，允许在不迁移流动性的情况下灵活上线新的借贷模块或下线旧模块，大幅降低了运维复杂性，并彻底解决了早期版本流动性碎片化的问题。此外，V4 还将引入跨链借贷功能，用户可以在一个链上存款，在另一个链上借款，极大扩展了市场潜在容量。GHO 稳定币也将深度集成进 V4，提供软清算、稳定币利息自动转入 GHO、以及紧急赎回机制等创新功能，使协议在稳定币赛道具备更强竞争力。
GHO 是 Aave 推出的超额抵押稳定币，目前市值超过 2.2 亿美元，自 2025 年初以来增长了 53%。Aave V4 对 GHO 进行了多项重要升级，其中最具代表性的就是软清算机制，这一机制借鉴了 crvUSD 的设计，通过借贷 - 清算 AMM (LLAMM) 来动态管理仓位风险。不同于传统一次性强平，软清算将清算过程拆分为分段范围，当市场下跌时逐步将抵押物兑换为 GHO，而在市场回升时再逐步买回抵押物。相比 crvUSD，Aave V4 具备三大优势：第一，用户可以从一篮子抵押物中自主选择清算哪种资产；第二，可以从 Aave 全平台任意资产中选择回购标的，而不仅局限于最初提供的抵押物；第三，GHO 本身可以自动产生利息并回馈给用户。此外，稳定币市场的用户将可以选择将利息直接以 GHO 形式领取，从而形成 GHO 供应的飞轮效应。为应对 GHO 出现严重脱锚的极端情况，V4 还引入了紧急赎回机制，自动赎回健康度最低仓位的抵押物并偿还债务，进一步增强协议的稳健性。
对于 Aave 这样规模庞大且在 DeFi 生态中举足轻重的协议而言，降低系统性风险尤为重要。通过自动化资产下架、利率模型动态调整等功能，Aave V4 在应对市场波动时不再过度依赖 DAO 的投票流程，提升了治理的敏捷性和效率。统一流动性层和跨链借贷将极大提高流动性利用率，使不同链之间的资产可以更高效地流转，推动借贷市场进一步增长。而 GHO 的深度集成和功能升级，有望让其成为 DeFi 中最具竞争力的稳定币之一。随着 DeFi 基础设施不断成熟，Aave 也在逐步由被动响应风险转向主动管理，未来其对整个加密生态的引领作用将更加明显。就目前来看，没有其他项目既具备如此规模的 TVL，又能在安全性和创新性上与 Aave 比肩。可以预见，在未来相当长的时间里，Aave 都将是 DeFi 生态的中坚力量。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 妖币 H 再度暴涨，它讲的是一个什么故事？
导读：早期空投活动因机器人攻击暴露信任缺陷，导致市场剧烈波动。
火星财经：Humanity Protocol 的诞生，正是为了应对这场危机。它的愿景宏大得令人心潮澎湃：构建一个全球性的基础信任层或人类层（Human Layer），目标是将首批十亿人类带入 Web3。为了实现这个看似不可能的任务，它设计了一套精巧的技术方案：更温和的人性证明：其核心是人性证明（Proof of Humanity, PoH）。但与竞争对手 Worldcoin 那备受争议的虹膜扫描仪（Orb）不同，$H 选择了侵入性更小、更易于被大众接受的掌纹识别。第一阶段，用户只需通过智能手机摄像头即可完成验证，极大地降低了参与门槛。隐私至上的零知识证明：为了打消人们对生物信息泄露的恐惧，协议采用了零知识证明（ZKPs）技术。用户的掌纹信息在本地设备上就被转换成一串加密的数学乱码，在不泄露任何原始数据的前提下完成人性的验证。坚实的底层架构：它基于 Polygon CDK 构建了一个与以太坊兼容的 Layer 2 网络，确保了其未来的扩展性和对开发者的友好性。这个完美的屠龙故事，吸引了最顶级的资本入局，也为它日后的暴涨埋下了伏笔。
然而，就在这个屠龙勇士即将亮出宝剑的最高光时刻，他却被自己发誓要消灭的恶龙狠狠地咬了一口。这构成了 $H 故事中无法抹去的原罪。在其名为 Fairdrop 的代币空投活动中，一场灾难降临了。一个以抵抗女巫攻击为核心使命的协议，讽刺地在其首次代币分发时，被海量的机器人大军攻陷。危机的引爆点，是创始人 Terrance Kwok 在一次社区对话中的坦白。他承认，在项目方此前大肆宣传的 900 万人类 ID 中，实际上有相当一部分是机器人，而真正的有效人类用户正在接近一百万。这意味着，高达 88% 的早期用户数据可能是虚假的。这对一个人性证明项目而言，是致命的信任打击。消息一出，社区信任瞬间崩塌，代币价格应声暴跌。一个本应最公平的空投，变成了一场科学家狂欢和真实用户的灾难。这场失败深刻揭示了项目方的致命失误：在掌纹扫描验证尚未大规模部署和强制执行之前，就匆忙将金库大门向早期账户敞开。
H 的底气，不仅来自技术叙事，更来自其背后强大的资本和战略同盟。Pantera Capital、Jump Crypto 等顶级 VC 超过 5000 万美元的战争基金，是其敢于下这场豪赌的根本。VC 们的赌注是，在 AI 时代，可靠地验证人性将成为一个价值万亿的刚需市场。如果说 VC 的资金是弹药，那么其一系列战略合作则构成了它的作战部队，其野心远不止于证明你是人。最令人瞩目也最具争议的，是与纳斯达克上市公司、基因组学公司 Prenetics 的合作。根据协议，Prenetics 将利用其旗舰产品 CircleDNA，通过 DNA 检测来发行人性证明凭证。这是将生物识别身份验证推向逻辑终极 ——DNA 是目前已知最独特、最难伪造的个人标识。此举一旦成功，将为 H 构建起无与伦比的竞争壁垒。然而，这也让项目一脚踏入了比虹膜扫描更为复杂、更为敏感的伦理和监管雷区。将基因数据与不可篡改的区块链相结合，正在跨越一条生物伦理的卢比孔河。（ 来源 ）
3️⃣ 对话 Cobo 高级副总裁 Alex：技术、合规与分发，稳定币大规模采用三重奏
导读：跟随 Alex 的视角，走进跨境支付场景下稳定币的大规模采用路径，以及稳定币作为未来「互联网货币层」的巨大潜力。
Cobo：根据我了解的情况，香港的稳定币牌照还是比较稀缺的，一只手数得过来，目前明面上有 40 多家企业提交了申请，律所的反馈还有几十家有意向申请，竞争十分激烈，对手基本都是中国最大的金融机构和互联网公司，很多中小机构甚至没有资格递交申请。从稳定币发行的角度来看，Cobo 目前正在为一些大型客户提供技术支持，这些客户是我们非常重视的合作伙伴，当然我们也希望他们能在香港获得成功，但即使未能如愿，这些客户基本上也都表达了全球各地拿牌的倾向，比如新加坡、中东或瑞士等。对于有决心深耕这一领域的企业来说，业务拓展不会局限于香港一地。
在帮助客户的过程中，我们不仅提供发行工具，我们还帮助搭建一套连接发行商和商户的底层钱包系统，就像 Circle 有一套商户系统能够实现承兑商与商户之间的对接，承兑商在其中做 Mint 和 Burn 等。从更广阔的角度讲，我们的目标是成为稳定币的分发渠道。根据我的观察，目前稳定币的分发主要有三种模式：第一种是中心化的财大气粗型，代表如 Stripe，通过自有银行和牌照构建全球网络，以自己为中心，客户完全依托其体系完成所有交互。第二种是像 Circle 这种去中心化型，Circle Payment Network 采用认证供应商的网络，各方通过白名单形式进行互转，Circle 本身不直接提供真正兑换的银行账户，而是通过合作伙伴实现合规和信息传输。Cobo 是第三种模式，也是一种更中间的模式：我们在核心层构建一个大型 PSP 转账网络，连接交易所、OTC 商户和 Cobo，并依托深度合作的银行和顶级做市商，将链上划转与链下银行快速结算结合，例如链上完成 100 万 USDT 转账后，链下通过对 Crypto 友好的银行实现一分钟资金快速到账；往外一层就是中小型 PSP 和交易所，他们通过核心层的超级做市商去做承兑；再往外一层就是小商户和散户。
在这个体系中：最外层的客户更需要自托管钱包，因监管原因难以将资金托管到核心层；中间层客户需要更多支付工具支持，如链抽象、反洗钱功能等；核心层客户则依赖基于 MPC 的转账体系。这样的话如果有大量的客户用的都是 Cobo 这一套体系，客户之间的划转速度更快、更安全且更合规。这种模式类似于几年前 AAVE 提出的 CeDeFi 概念，机构在 DeFi 有一个专门的池子，通过合规托管机构或钱包供应商筛选参与者，确保资金的安全和可追溯性。我们的目标是通过这一网络帮助客户快速提升成交量。Cobo 目前转账规模约为三四千亿美元，而香港许多稳定币发行商的发行量可能只有几十亿甚至几亿美金，如果我们能够为他们提供一个强大的流通网络，显著提升其分发能力，并通过 Cobo 钱包体系连接稳定币发行商和客户，一方面发行商可以通过激励补贴吸引用户，另一方面客户也能为发行商提供更多应用场景，最终实现双方的互利互惠。（ 来源 ）
4️⃣ DeFi 新变革：为什么顶级协议都在发行稳定币？揭秘四大商业模式的进化之路
导读：DeFi 本质上就是把传统金融搬到链上再玩一次，关键在于如何搭建更精妙的乐高积木。
Cryptoria：DeFi 协议需要在十个维度上竞争：流动性、信任、回报、交易费用、可用性、用户体验、可组合性、资本效率、可扩展性和专业化。其中，流动性是最重要的竞争要素。DeFi 的四大核心商业模式：1. Matchmaker（撮合者模式）。代表项目：Uniswap、dYdX。撮合者就像媒婆，连接有流动性的人和需要服务的人。这是我们最熟悉的模式，但问题在于：为了吸引流动性提供者（LP），协议必须让出大部分费用。以 dYdX 为例，它连接流动性提供者和交易者，提供现货交易、永续合约等服务。但它面临的挑战很严峻：流动性竞争激烈，有钱人就那么多，抢夺十分激烈；费用压力巨大，为保持竞争力，交易费用不断被压低；盈利能力受限，大部分费用要分给 LP 来吸引流动性。数据显示，从 2021 年开始，DEX 的交易费用占交易量的比例一直在下降。Uniswap 从最初的 30 个基点，降到 5 个基点，再到 1 个基点，费用效率下降了近 50%。
第五种模式：供应服务模式（混合模式）。现在，顶级 DeFi 协议开始向混合商业模式进化，将撮合者和流动性服务结合起来。核心逻辑：既做撮合人赚钱，又做流动性提供者赚钱。以 dYdX 为例，假设它不仅是永续合约交易所，还发行自己的稳定币：用户可以在 dYdX 做永续合约交易；用户可以抵押资产铸造 dYdX 稳定币；稳定币可以在 dYdX 生态内形成闭环。好处显而易见：降低激励成本，不再需要花大量激励让别人使用稳定币，因为 dYdX 本身就是成熟的使用场景；收入来源多样化，除了交易费用，还有稳定币利息收入，且这部分收入完全属于协议；增强竞争力，有了更好的收入来源，可以降低交易费吸引更多用户；提升可组合性，抵押品可以重复使用，创造更多创新可能。让我们看看发行稳定币对协议估值的实际影响：Aave 的 GHO，如果 GHO 供应量达到 2.5 亿美元，按 2.1% 利率计算，Aave 每年将增加 130 万美元收入，增长近 50%。
未来展望：DeFi 的进化之路。DeFi 正在经历从简单收入模式到复杂生态系统的重大进化，就像互联网从静态网页进化到交互式应用。可以确定的趋势：更多协议将推出稳定币，每个协议都想分稳定币这块蛋糕；混合模式成为主流，单一商业模式已经不够；流动性整合与碎片化，如何平衡是关键挑战。对于错过了 DeFi Summer 的投资者来说，现在正处于另一个历史时刻 ——DeFi 商业模式的大变革期。理解这些变化，或许能帮你抓住下一个机会。毕竟，DeFi 本质上就是把传统金融搬到链上再玩一次，关键在于如何搭建更精妙的乐高积木。新协议要采用混合模式面临两大挑战：需要先建立需求场景；获客成本极高。这解释了为什么只有 OG 项目能成功转型，而 Hyperliquid 这样的新项目选择不要 VC 投资，而是直接面向用户融资 —— 因为流动性最重要，流动性来自人。（ 来源）
5️⃣ Arthur Hayes：美国强力支持稳定币背后的大阳谋
导读：我相信，通过支持稳定币监管、SLR 豁免以及停止支付 IORB，Bessent 可以释放高达 10.1 万亿美元的国债购买力。中文版本由金色财经编译发布。
Arthur Hayes：美国财政部长 Bessent 面临的主要问题与其前任耶伦面临的问题相同。他们的老板喜欢花钱而不加税，比如美国总统以及众议院和参议院的政客。然后，财政部长就不得不以可承受的利率借款来为政府提供资金。很快，市场就变得清晰起来，不愿以高价 / 低收益购买任何负债累累的发达经济体的长期政府债券。这就是 Bessent 和耶伦过去几年观看的末日图像：这些是英国、美国、日本、德国和法国的 30 年期国债收益率。如果收益率上升还不够糟糕的话，这些国债的实际价值就被烧毁了。TLT US 是追踪 20 年以上美国国债的 ETF。TLT US 的收益率除以黄金价格，指数化为 100。过去五年，长期美国国债的实际价值暴跌了 71%。如果过去的表现还不够糟糕的话，耶伦和 Bessent 现在还面临着其他一些制约因素：必须弥补每年约 2 万亿美元的联邦赤字和即将到期的 3.1 万亿美元的债务；必须以低于 5% 的 10 年期收益率出售债券；以刺激更广泛的金融市场的方式发行国债。
摩根大通为什么要费尽心思劝说客户从定期存款转到 JPMD？首先是为了降低成本。如果所有定期存款都转成 JPMD，摩根大通就能有效地取消其合规和运营部门。让我来解释一下杰米・戴蒙在了解稳定币的运作方式后为何会大吃一惊。高层次的合规性由监管机构颁布的一套规则组成，并由一群人使用 20 世纪 90 年代初的技术来执行。这些如果 / 那么关系可以由高级合规官解读，并由 AI 代理完美遵循。由于所有公共地址均已公开，JPMD 提供了完全透明度，经过合规法规语料库训练的 AI 代理可以完美确保某些交易永远不会被批准。AI 还能即时准备监管机构要求的任何报告。监管机构也能验证数据的正确性，因为所有数据都在公链上。总体而言，TBTF 银行每年在合规和技术上共花费 200 亿美元。将所有定期存款转换为稳定币，这一成本将降至零。摩根大通力推 JPMD 的第二个原因是，它可以用托管的稳定币无风险购买数十亿美元的美国国债。
不如做多比特币。做多摩根大通。别想着 Circle 了。稳定币的特洛伊木马已经钻进了堡垒，一旦打开，它可不是自由意志主义的幻想 —— 它充斥着购买国债的流动性，旨在维持股市膨胀、弥补赤字、安抚婴儿潮一代。别袖手旁观，等着鲍威尔为牛市祝福。Bessent 已经玩够了，是时候让他用他的流动性汁液征服全世界了。很多理财顾问仍在劝说客户购买国债，寄希望于收益率下降（意味着国债价格会上升）。我同意，全球央行将降息并印钞以防债市崩溃。如果央行不行动，财政部就会行动。我相信，通过支持稳定币监管、SLR 豁免、停止支付 IORB，Bessent 可以释放高达 10.1 万亿美元的国债购买力。但谁会在意你做多债券的回报是 5% 还是 10%？到 2028 年，你将错过比特币上涨 10 倍或纳斯达克 100 飙升 5 倍的机会。真正的策略不是押注 Circle，而是理解美国政府已把流动性火箭筒的钥匙交给了那些大而不倒的银行。（ 来源）