投研早报丨从 AAVE 到 Hyperliquid：DeFi 进入「巴洛克时期」/兵临城下：Qubic 对门罗币发起 51% 攻击，社区 72 小时自救/Vitalik 独家专访：从世界计算机到世界账本，以太坊的下一个十年在哪里？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.8.13
1️⃣ DeFi｜从 AAVE 到 Hyperliquid：DeFi 进入「巴洛克时期」？
2️⃣ 解读｜兵临城下：Qubic 对门罗币发起 51% 攻击，社区 72 小时自救
3️⃣ 观点｜Vitalik 独家专访：从世界计算机到世界账本，以太坊的下一个十年在哪里？
4️⃣ 项目介绍｜Circle 公链 Arc，一条 Libra + 门罗币 + 联盟链
5️⃣ 项目介绍｜Pendle 新产品，利好 ENA？
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1️⃣ 【英文长推】从 AAVE 到 Hyperliquid：DeFi 进入「巴洛克时期」？
导读：衍生品将把 DeFi 推向下一个阶段 —— 首先是在 TVL 上突破上一轮周期的历史高点，最终有望在某个时间点实现 1 万亿美元的 TVL（相比当前水平需增长约 7 倍）。
Wajahat Mughal：过去一年，DeFi 文艺复兴的说法在加密圈流行，代表着去中心化金融在经历了历史最艰难的时期后迎来复苏。当时 AAVE、Uniswap、Lido、Maker、Ethena、Morpho、Pendle 等头部协议，不仅在熊市中生存下来，还不断扩张，并贡献了加密市场绝大部分 TVL。此前，DeFi 经历了 $UST 稳定币崩盘、FTX 倒闭，以及多起黑客攻击、资产脱锚等打击。经过数年的迭代，这些协议的产品更成熟、抗风险能力更强，例如更高收益的稳定币（Ethena）、更高资本效率的 DEX（Fluid/Uniswap V4）、以及创新型货币市场（Euler、Morpho、AAVE 等）。行业也从依赖高额代币通胀转向注重营收、改善代币经济模型；稳定币市值创下历史新高（约 2,670 亿美元），且高收益稳定币份额上升。协议间的协作催生了更复杂的 DeFi 乐高，例如 Ethena、Pendle、AAVE 联合推出的 PT-USDe 抵押资产，在 AAVE 上的单一市场容量达 20 亿美元，总规模几个月内从 13 亿美元涨至 33 亿美元，占整个 DeFi TVL 的 2% 以上。这些成就奠定了文艺复兴时期的基础，但作者认为该阶段已经结束，DeFi 正进入更复杂、更宏大的巴洛克时期。
巴洛克时期的 DeFi 特征是更复杂、更宏大、更具组合性，而衍生品是这一阶段的核心驱动力。以 Hyperliquid 为例，其共识层 HyperBFT 上有两种执行环境：高性能订单簿交易引擎 HyperCore，以及智能合约层 HyperEVM。过去，HyperEVM 智能合约只能读取 HyperCore 数据，CoreWriter 升级则允许其直接在 HyperCore 执行交易、质押、转账、清算等操作，从而让 DeFi 协议直接接入链上最大订单簿流动性，构建新的衍生品玩法。例如：DEX 同时利用 AMM 和订单簿流动性提高资金效率；通过永续合约进行无常损失对冲；用订单簿清算提高借贷效率；将永续仓位代币化作为新型抵押物；无托管集成 HLP 资金池等。HIP3 则是 Hyperliquid 的另一重大创新，允许用户用 100 万 $HYPE 和预言机数据创建任意永续合约市场（PaaS），包括股票、指数、外汇、大宗商品、房地产甚至 Pre-IPO 公司（如 OpenAI、SpaceX 等），市场创建者可获得 50% 交易手续费。这不仅扩展了衍生品种类，还可与 CoreWriter 配合，将永续仓位代币化后在其他 DeFi 应用中使用，极大提高了组合性。
衍生品也在推动稳定币赛道的创新，尤其是高收益稳定币。Ethena 的 USDe 通过永续合约资金费率策略，实现高收益增长，市值接近 100 亿美元；Resolv Labs 则通过分层结构让用户按风险偏好选择收益；Liminal Money 提供资金费率策略即服务，让用户存入稳定币自动赚取收益；Neutrl Labs 甚至通过 OTC 折扣代币交易 + 永续对冲，提供 30% 以上年化收益。除此之外，还有 AI GPU 衍生品抵押稳定币（GAIB）、AI 基础设施债务稳定币（USDai）等异质稳定币形式。在期权领域，0dte（24 小时内到期）高杠杆期权在 BTC、ETH、SOL、HYPE 等资产上成交量创新高，提供无强平、无资金费的高投机工具；Rysk Finance 用备兑认购实现收益化；GammaSwap 基于 AMM V3 流动性仓位创造新的收益代币，兼具现货敞口与无常损失防护，并有望被借贷市场（如 Euler、Morpho）和 Pendle 集成。这些衍生品与稳定币、期权的交叉创新，标志着 DeFi 已从简化阶段走向高度复杂的巴洛克时代，未来的竞争将围绕产品组合性、市场覆盖和收益设计展开。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 兵临城下：Qubic 对门罗币发起 51% 攻击，社区 72 小时自救
导读：这场危机暴露了 PoW 链在经济激励层面的脆弱性，迫使行业重新思考去中心化的本质。
火星财经：在加密世界的叙事浪潮中，门罗币（Monero）正逐渐淡出公众视野。自 2014 年诞生以来，它既不承诺高额收益，也不追求社交媒体上的爆红，而是始终坚持无法追踪、无法链接的数字现金这一初衷。然而，这种执着在全球监管趋严的背景下，让隐私币种成为合规打击的首要目标，主流交易所纷纷下架相关资产。就在外界以为威胁主要来自监管时，一场内部发起的、更具颠覆性的危机悄然逼近。2025 年 8 月 12 日，新兴 Layer 1 项目 Qubic 在社交媒体宣布：门罗币实验按计划顺利进行，并将自己与这场网络算力危机直接关联。这场风暴背后的策划者是 Sergey Ivancheglyo（CfB），曾是 NXT PoS 共识和 IOTA DAG 技术的关键推动者，以挑战传统范式闻名。Qubic 延续了他激进的风格，试图通过有用工作量证明（uPoW）改变 PoW 价值，将算力导向 AI 训练、科学计算等领域，并借外包机制同时挖掘门罗币。Qubic 矿工可同时获得 QUBIC 奖励与 XMR 收益，官方再将挖来的 XMR 变现回购销毁 QUBIC，形成价格飞轮，吸引更多算力，逐步集中门罗币网络的算力控制权。
Qubic 的模式并非传统的 51% 双花攻击，而是一种经济攻击 —— 以更优经济激励吸引矿工转移阵地，从而侵蚀目标网络的去中心化基础。7 月中旬，Qubic 在门罗币算力占比约 25%，到 8 月 12 日已逼近 50% 的临界值。慢雾创始人余弦直言，从技术上 Qubic 已可实施 51% 攻击。历史上，ETC 和 BTG 都曾因类似攻击遭受巨额损失，而分析估算租用足够算力攻击 XMR 每天成本仅需 7000–10000 美元。Qubic 的行动将这一潜在风险彻底揭露在公众面前。危机爆发后，门罗币社区迅速展开算力保卫战，号召矿工撤离未知矿池，转向 p2pool 或 supportxmr.com 等可信节点，以削弱 Qubic 的经济模型根基。XMRig 核心开发者虽然否认 DDoS 行动，但承认正在探索合法的防御措施。这是一场技术与经济双重层面的博弈，也是对网络生存权的争夺。
在 Qubic 的第 172 周期回顾中，官方以近乎上帝视角复盘了全过程，甚至描述了启动自私挖矿应对社区反击的细节。CfB 在社区的回应 Please, do not resist.（请不要反抗）更引发争议。他认为，如果 PoW 网络能被更优经济系统轻易压制，说明其设计存在缺陷，Qubic 的实验是迫使行业直面经济激励脆弱性的压力测试。这触及去中心化的核心问题：是追求算力的物理分散，还是建立能抵御经济侵蚀的共识机制？门罗币 RandomX 算法虽抵御了硬件垄断，但仍无法规避经济层面的算力集中威胁。这一事件为市值小、算力弱的 PoW 项目敲响警钟 —— 单靠技术设计难以抵御外部高效经济体的降维打击。最终，在社区抵抗与舆论压力下，Qubic 算力占比回落，但它暴露的问题依然悬而未决。未来更强的 Qubic 出现时，谁能保证不沦为下一个门罗币？这场关于算力、主权与生存的较量，才刚刚开始。（ 来源 ）
3️⃣ Vitalik 独家专访：从世界计算机到世界账本，以太坊的下一个十年在哪里？
导读：我相信以太坊生态中的参与者，包括从事金融活动的人，都是负责任的，他们不会轻易冒险。
Vitalik Buterin：以太坊最大的贡献之一，是在推动开放性和去中心化方面发挥了重要作用，并让这些理念逐渐成为许多人习惯性的思维方式。这些价值观需要每一代人不断地传承和更新。如果有机会回到过去，我会把我们现在对零知识证明 (ZK-SNARKs) 技术的所有理解提前告诉年轻的 Vitalik 。以太坊应该是一个包容多元的生态系统，能够容纳许多不同的人和观点。以太坊作为世界账本的这个概念更加具体，能够更好地传达以太坊的核心价值。NFT 的出现也是一个巨大的惊喜。我完全没有预料到会有 NFT 的诞生。
如果我们把账本（以太坊）比作一本书，那么 ETH 就像是书写账本的墨水。那么墨水可以代表 L2 的功能。如果墨水旁边标注了 TM（商标符号），那就意味着它是一个有品牌的 L2；如果没有 TM 符号，那就是一个无品牌的 L2。每个项目都有责任去创造其成员最热衷和舒适的哲学的最佳版本。希望最终的结果是，我们能够创造出有益于世界的事物，而不是让项目之间陷入争斗，或者演变成一种只会大声喊口号的状态。隐私是我们必须关注的重点，隐私是自由，是我们所有人都应该保护的重要权利。以太坊生态系统中的每个人都应该支持隐私的概念。我们不应该有隐私钱包，隐私应该是所有钱包的一项功能，隐私特性应该能够无缝融入现有的钱包。一个中心化的数据收集体系的泛滥是脆弱的，因为如果这些数据库被黑客攻击，原本认为有助于国家安全的数据，实际上可能会导致国家安全的不稳定。
以太坊的角色可以分为两个部分。首先，它提供了一种保护人们自由、自主权和组织能力的工具，这种工具不依赖于任何个人、公司或国家；第二部分是全球社区的建设。以太坊吸引了一群关心去中心化金融、创新组织形式、隐私保护和民主治理的人，以太坊的社区本身仍然具有不可替代的价值。2024 年的困难一方面在于 ETH 价格的下跌让生态系统承压；另一方面，许多曾经热门的项目和话题逐渐走向终点，而新的替代项目还未能成功接棒。未来的方向必须是那些既能为社区带来实际收益，又能得到广泛支持的新项目。L1 应该具备适度较低的延迟，以满足普通用户的需求；而对于需要极低延迟的场景，比如高频交易，L2 则是更好的选择。我们需要找到一种方式，让 L1 和 L2 协同工作，从而实现整个生态系统的平衡发展。以太坊的最大价值在于它的开放性。它就像一个沙盒，让人们能够在不同的方向上进行尝试和创新。（ 来源 ）
4️⃣ Circle 公链 Arc，一条 Libra + 门罗币 + 联盟链
导读：Arc 有哪些技术特点。
BlockBeats：1）使用 USDC 作为原生 Gas 和稳定费用机制。Arc 使用 USDC 作为支付交易费（Gas）的原生资产，并采用了一种受以太坊 EIP-1559 启发的费用市场机制，但通过使用区块利用率的指数加权移动平均值来更新基础费用，从而平滑短期波动，确保交易成本保持持续低位。除了 USDC，Arc 还计划通过专门的「Paymaster」（一种支付渠道）集成为其他稳定币和代币化法币提供 Gas 费支付支持。
2）极高性能。Arc 采用基于 Tendermint BFT 协议的高性能共识引擎「Malachite」。这使其能够实现确定性的结算最终性，交易在不到一秒钟内即可确认且不可逆转。当然也有验证者，网络由一组有限的、经过许可的、地理上分布的知名机构作为验证者来保障安全。这些验证者身份公开，并需遵守高标准的问责制和运营保障。这很容易联想到曾经的 Libra。在有 20 个地理分布验证节点的测试设置中，Arc 能够处理约每秒 3,000 笔交易 (TPS)，最终性确认时间低于 350 毫秒。若使用 4 个验证节点，吞吐量可超过 10,000 TPS，最终性时间低于 100 毫秒。
3）可选的隐私保护功能。Arc 的隐私路线图始于「保密传输」功能，该功能可以加密交易金额，使其不被公众看到，但交易双方的地址仍然可见。这是非常 to B 的功能，保护商业敏感信息。还有一点完全为了监管，Arc 的隐私模型允许通过「查看密钥」等机制进行选择性披露，类似于门罗币，因为很多交易有隐私性，但可以授权第三方（如审计或监管机构）访问特定的交易数据。机构始终可以完全查看其客户的交易，以满足交易监控和旅行规则等监管要求。隐私功能通过模块化后端实现，初期采用可信执行环境 (TEE) 技术来处理加密数据，未来计划集成多方计算 (MPC)、全同态加密 (FHE) 和零知识证明等更先进的技术。（ 来源）
5️⃣ 【长推】Pendle 新产品，利好 ENA？
导读：Boros 其实是潜在的对冲神器？还有哪些协议会为它买单？
Alex Liu：资金费率是永续合约市场的核心机制，用于保持合约价格与现货价格的接近。当做多方占据主导时，合约价格往往高于现货，此时资金费率为正，做多者需定期支付费用给做空者；反之，当做空方更多时，资金费率为负，做空者需向多方支付费用。资金费率因此成为市场情绪的有效风向标，例如资金费率为负，通常意味着市场普遍看空。需要注意的是，即便市场情绪中立，资金费率也通常为正，因为多头数量往往高于空头。Ethena 的合成美元稳定币收益模型正是围绕「资金费套利」构建：将部分用户存入的稳定币换成 ETH 并质押，同时在交易所开等额空单，从而实现现货与合约的盈亏对冲，规避价格波动风险。现货仓位可获取年化约 3% 的质押收益，而空单在中性或多头市场中还可赚取多头支付的资金费，这种双重收益让其 sUSDe 在 2024 年长牛市中全年收益超过 10%，风险调整后表现突出。但在熊市中，空头需支付资金费，策略将承压，APY 大幅下降，如近期从 12% 跌至 5% 以下，因此如何锁定高资金费收益成为优化方向。
Boros 提供了一个针对资金费率波动的全新交易工具。它将某一底层资产在永续合约市场某期限内的资金费率收益抽象为「收益单位」（Yield Unit, YU），用户看多资金费率则买入 YU，看空则卖出 YU，并需缴纳抵押品。交易核心概念包括隐含年化费率（Implied APR）与实际年化费率（Underlying APR）：做多 YU 相当于按买入时的 Implied APR 支付固定资金费率，换取按实时变动的 Underlying APR 产生的实际资金费；做空 YU 则反向操作。这样，Ethena 可在资金费率高位时，卖出与其空单仓位对应的 YU，从而锁定资金费收入。Boros 上线首日即录得 1500 万美元未平仓和 3600 万美元名义交易量，展现出市场需求。Pendle 团队预计，Boros 未来交易量有望达到现有旗舰产品 Pendle V2 的 10 倍，因为永续合约市场的成交量已是现货的 10 倍以上，而二者在市场结构上存在一定对应关系。这一机制不仅能服务 Ethena，也可为其他依赖资金费收益的协议提供对冲方案。
Neutrl 是另一类可能从 Boros 中获益的协议，其稳定币收益模式依赖 OTC 折扣套利：以折价购买锁仓代币，再做空等额代币套保。但该策略的最大风险之一是资金费率波动，一旦遇到极端行情，极端资金费率可能侵蚀收益。Boros 提供的资金费率做空功能恰好能解决这一痛点，成为其潜在的「风险管理工具」。目前 Neutrl 已处于封闭测试阶段，TVL 超过 5000 万美元，并完成 500 万美元种子轮融资。不过，Boros 仍处于早期阶段，存在多重局限：一是体量不足，难以满足 Ethena 这类动辄数十亿美元的对冲需求；二是资产覆盖面有限，目前仅支持 BTC 与 ETH 资金费率，若要服务像 Neutrl 这样持有大量 VC 代币的项目，需要扩展至更多资产并提供相应流动性。此外，Boros 的潜在客户落地还需要更多时间和市场教育，许多应用场景尚停留在理论阶段。随着流动性增长和资产覆盖拓展，其产品市场契合度有望进一步提升。（ 来源）
