投研早报丨巨鲸用 22 亿美金投票：为何他们卖出 BTC，却选择质押 ETH/从 zkVM 到开放证明市场：RISC Zero 与 Boundless 解析/叙事错位时代的加密投资逻辑
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.8.25
1️⃣ 项目介绍｜全球最「暴利」公司易主：11 人组建的加密团队，人均创收 1 亿美元
2️⃣ AI｜智能层如何突破 DeFi 复杂性瓶颈？
3️⃣ 市场｜巨鲸用 22 亿美金投票：为何他们卖出 BTC，却选择质押 ETH？
4️⃣ 项目介绍｜从 zkVM 到开放证明市场：RISC Zero 与 Boundless 解析
5️⃣ 观点｜叙事错位时代的加密投资逻辑
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1️⃣ 全球最「暴利」公司易主：11 人组建的加密团队，人均创收 1 亿美元
导读：项目完全自筹资金，拒绝风险投资，坚持社区主导所有权，通过代币空投分配实现用户共建。
PANews：Jeff Yan 出生于美国加州帕洛阿尔托，父母均为中国移民。从少年时代起，他便展现了极强的数理天赋：2012 年代表美国参加国际物理奥赛获银牌，2013 年再度出战摘得金牌并名列第 24 名，成为帕洛阿尔托高中历史上首位在该竞赛获奖的毕业生。凭借这份顶级做题家的履历，他顺利进入哈佛大学主修数学与计算机科学。毕业后，Jeff 加入高频交易巨头 Hudson River Trading 担任量化交易员，深入研究美国股市并设计低延迟系统，理解了做市商流动性供给与交易流如何影响市场效率。2018 年，他被加密行业吸引，尝试构建以太坊二层预测市场，因监管与用户不足失败后转向交易。2020 年，他创立加密做市公司 Chameleon Trading，在牛市期间迅速成为中心化交易所的重要流动性提供者。FTX 崩盘后，他深刻意识到用户更重视自我托管，市场需要既去中心化又具备 CEX 体验的交易所，这成为 Hyperliquid 的起点。
不同于传统初创公司依赖风投融资、迅速扩张，Jeff 坚持 Hyperliquid 完全自筹资金，未引入风险资本。他强调，创业目的不是财富，而是创造有意义的产品。Hyperliquid 从第一天起就坚持社区主导所有权，通过用户交易直接分配代币，避免风险投资者成为网络的主要股东，让风投控制网络是去中心化的伤疤。在团队建设上，Hyperliquid 保持小而精，核心成员仅 11 人，约半数为工程师，其余负责产品和运营。团队没有营销部门，保持扁平与高效。Jeff 在招聘上极为挑剔，坚持只吸纳极其聪明、上进并热爱事业的人。他认为雇错一个人比不雇更糟。团队不制定宏大的路线图，而是专注于眼前最重要的下一步，相信方向正确但避免陷入冗长计划。Jeff 在管理上给予团队自主，同时自己仍深度参与技术环节，确保整体把控。这样的轻资产、自主驱动模式，成为 Hyperliquid 独特的发展路径。
Hyperliquid 并未采用 AMM，而是完全链上订单簿撮合的永续合约交易所，其底层是团队自建的高性能 Layer 1，支持每秒处理 20 万笔交易，用户体验接近中心化交易所。平台引入特殊规则，降低高频吃单的优先级，鼓励做市商报出更紧价差，从而改善定价。流动性方面，Hyperliquid 建立了协议级资金池 HLP，任何用户可存入资金参与做市和清算，而非依赖特定做市机构，保障透明与公平。代币 HYPE 于 2024 年推出时，31% 通过空投分配给 94,000 名用户，强化社区属性。凭借链上完全透明、资金对手公开可查，Hyperliquid 吸引了众多机构与加密巨鲸，迅速积累信任与流动性。2023 年上线不足百日，日交易量即突破 10 亿美元；2025 年 7 月单月交易量约 3200 亿美元，协议收入达 8660 万美元。数据显示，其在去中心化衍生品市场的份额已超过 80%，日交易量屡破 50 亿美元，被社区誉为链上币安，在短短两年间完成了从零到巅峰的跨越。（来源 ）
2️⃣ 【英文长推】智能层如何突破 DeFi 复杂性瓶颈？
导读：DeFi 的未来，是由自主金融智能驱动的激进简化。
Renç Korzay：在传统互联网产品中，最具突破性的创新往往都呈现为极简的用户界面，却隐藏着极其复杂的后台系统。例如：Google 只需一个搜索框，却在背后调用了全球分布式数据中心与复杂的 PageRank 算法；Amazon Prime 的 Buy Now 按钮背后是预测算法、仓储机器人和全球物流体系；Apple Pay 的两次点击背后是 NFC 协议、代币化支付与生物识别；Tesla FSD 让用户只需输入目的地，却在后台运行神经网络、实时决策与持续 OTA 更新。公式其实很简单：复杂的后台 + 极简的前端 = 魔法般的体验。然而，今天的 DeFi 却恰好相反：几乎零抽象，所有复杂性赤裸裸地展现在用户面前。比如，仅仅是稳定币收益优化这一看似简单的操作，就需要用户跨多个平台调研、理解不同风险模型、实时监控收益率、计算 gas 成本和滑点、再手动执行一系列繁琐操作。大部分用户在复杂性之墙前选择放弃，DeFi 的参与范围也因此局限在少数资深玩家。真正阻碍行业普及的并不是性能或新协议，而是没有人把复杂性抽象掉，让用户感受到魔法般的简单。
针对这种困境，Giza 提出了解决思路：在交互层直接嵌入智能代理，让复杂的金融策略在后台自动执行，用户只需表达最简单的目标。核心在于构建自主代理（autonomous agents），它们是用户与协议之间的智能桥梁，能全天候读取市场数据、分析收益与风险，并执行最优策略。第一个产品 ARMA 就验证了这种模式在稳定币收益优化上的有效性：用户只需存入 USDC，即可自动获得优化收益。而在后台，ARMA 持续监控数十个借贷协议，实时分析利率与风险，计算最优执行路径，并自动进行资金调度。结果显示，相比静态策略，用户的收益提升了 83%，同时免除了繁琐的人工管理。换句话说，ARMA 将原本高门槛的复杂操作，转化为一种极其简单的存入即赚体验。这不仅仅是工具的改进，而是开启了一种全新的交互范式：用户只需设定目标，代理便自动完成策略执行。ARMA 只是起点，未来 Giza 计划推出更多代理，覆盖 DeFi 的各个复杂环节。
展望未来，代理原生（agent-native）的 DeFi 将彻底改变用户体验。用户不再需要自己摸索协议、计算套利或手动追逐空投，而是通过智能代理一键实现目标：部署代理去完成 HyperEVM 空投任务；部署代理捕捉资金费率套利；或是让代理自动寻找最安全的收益策略以对抗通胀。每个代理还能根据用户的风险承受能力、资金规模和偏好进行个性化调整。这一演进逻辑与 Google、Amazon、Tesla 等的产品革命如出一辙：把不可能的复杂抽象成毫不费力的简单，让用户忘记背后的艰难。随着 DeFi 协议与金融工具日益复杂，系统能力与用户可及性之间的鸿沟只会进一步拉大，而智能代理就是连接两者的关键桥梁。Giza 正在打造这一智能层，让金融目标输入、最优执行输出，其余一切皆隐形。这标志着 DeFi 将从让用户适应复杂系统转向让系统适应用户需求。未来的 DeFi 将是以自主金融智能为核心驱动力的彻底简化革命，让数十亿用户而非少数高手都能轻松进入去中心化金融世界。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 巨鲸用 22 亿美金投票：为何他们卖出 BTC，却选择质押 ETH？
导读：加密世界的价值评估体系，正在发生一场深刻的范式转移。
火星财经：2025 年 8 月 25 日，加密市场见证了历史性一幕：一位身份神秘但持仓历史可追溯至比特币创世初期的远古巨鲸，卖出近 2 万枚 BTC（约 22.2 亿美元），换取 45 万枚 ETH，并立刻将超 11 亿美元投入以太坊 PoS 质押。这一举动不同于传统的获利了结，而是资金从价值储藏流向价值生成的战略转移。比特币是非生产性资产，价值核心在于稀缺性和抗通胀属性，但无法直接产生现金流。而 ETH 在 PoS 机制下通过质押获得持续的实际收益率，成为具备现金流的生产性资产。巨鲸此举显示早期加密富豪的财富观正在从资本利得，向更成熟的食利模式转变。同时，这也印证了 Willy Woo 提出的远古抛压理论：比特币上涨乏力，源于早期低成本巨鲸不断抛售。但这笔资金并未流出市场，而是转投以太坊，使 ETH 形成新的资金蓄水池。于是，一边是比特币端远古供应被激活带来抛压，一边是以太坊端吸纳存量资金并转化为质押护城河。这种一出一进的格局，是 ETH/BTC 汇率走强最核心的解释。
巨鲸的换仓不仅是战术动作，更反映了两大公链在发展轨迹上的差异。比特币的甜蜜烦恼在于早期万倍收益的巨额筹码换手，造成市场长期上行沉重压力，这是其走向完全成熟的必经阵痛。相比之下，以太坊展现出生态飞轮的特征，价值捕获由三大引擎驱动：其一是 PoS 质押的供应黑洞，最新数据显示，尽管存在 84.6 万枚 ETH 的退出队列，但等待进入质押的数量正快速增加，显示机构和长期投资者的热情；其二是稳定币结算层的网络效应，以太坊上 USDC 月转账额近 7500 亿美元，规模堪比银行系统，每一笔交易都带来 Gas 消耗与 ETH 销毁，为 ETH 提供坚实的价值支撑；其三是超声波货币叙事，在质押和销毁机制下，ETH 在繁忙时段进入通缩，动态稀缺性与生态繁荣正相关。三者构成强大正循环：生态越繁荣，ETH 越稀缺，价格预期越高，资金与开发者越多，推动进一步繁荣。这一飞轮效应，使以太坊在与比特币的对比中展现出更强的成长弹性与资本效率。
在战术与生态基础之外，Arthur Hayes 的宏观预言提供了终极催化剂。他预测未来数年，美国将主动引导 10-13 万亿美元的欧洲美元市场回流至区块链稳定币生态，加密市场将承接前所未有的流动性。Hayes 更以行动佐证，8 月 22 日亲自回购 ETH 并喊出涨至 2 万美元的目标，得到积极质押 ETH 的上市公司响应。这意味着，当稳定币洪流寻找高效、安全、可组合的平台时，以太坊是唯一选择。远古巨鲸的操作正与这一逻辑共振：将 22 亿美元 BTC 换成 ETH 并质押，踩准稳定币迁徙与 ETH 需求爆发的节奏。这一信号表明，加密市场正经历价值评估体系的范式转移：从以稀缺性为主导的价值储藏逻辑，迈向以真实收益与经济效用为核心的生产性资产逻辑。比特币仍是数字黄金的基石，但资本的天平已不可逆转地向以太坊倾斜。ETH/BTC 汇率不仅是交易对，更是加密从 1.0 走向 2.0 的映照。远古巨鲸用数十年财富投出的这一票，标志着加密世界从 HODL 文化迈向 Yield+Utility 时代，而这可能仅仅是开始。（ 来源 ）
4️⃣ 从 zkVM 到开放证明市场：RISC Zero 与 Boundless 解析
导读：尽管当前仍存在证明生成开销较大、开发电路复杂等挑战，但 ZK 的工程可行性与落地程度已远超其他路径，成为采用度最高的可信计算框架。
Jacob Zhao：零知识证明（ZK）的发展经历了数十年，从 1980s 的理论奠基，到 2010s 的 zk-SNARK 落地，再到 2020s 的全面产业化。其演进可分为三个阶段：首先是理论与效率突破，MIT 学者提出交互式证明，后续出现非交互式 NIZK 与 zk-SNARK，但早期依赖可信设置。随后，Zcash 将 zk-SNARK 应用于隐私支付，成为区块链的首次大规模实践，但因计算成本高昂，应用受限。第三阶段则是全面爆发，ZK Rollup 成为以太坊扩容核心路径，zk-STARK 消除了可信设置，zkEVM 与 zkVM 则推动智能合约与任意程序的可验证执行。进一步的 zkCoprocessor 将复杂计算外包，zkMarketplace 则推动证明算力市场化，ZK 开始成为区块链「可信 CPU」。在应用层面，ZK 的价值集中在三大场景：扩容（如 zkRollup、zkEVM），隐私保护（Zcash、Aztec、zkKYC），以及跨链互操作（zkBridge、轻客户端验证）。同时，它正在扩展至 AI（zkML）、金融合规（PoR、审计）、以及 GameFi、DeSci 等更广阔领域。总体来看，ZK 已从晦涩的密码学概念，成长为加密行业的核心计算与信任基石。
以太坊扩容推动了 zkEVM 的发展，但其兼容与性能间存在权衡：从完全等价的 Type 1（Taiko），到高兼容性的 Type 2（Scroll、Linea），再到部分兼容（zkSync Era）和语言级兼容（Starknet Cairo），都面临电路复杂度与证明性能瓶颈。由此，通用 zkVM 开始崛起，摆脱 EVM 依赖，走向「链无关的可信计算」。zkVM 基于通用指令集（RISC-V、LLVM IR、Wasm），可直接运行 Rust、C/C++ 等语言编译结果，提供如 RISC Zero、Succinct SP1、Delphinus zkWasm 等代表方案。RISC Zero 依托 RISC-V 的开放性与简洁性，形成了完整的产品矩阵：zkVM 作为通用可信计算环境，Steel 作为 zkCoprocessor 外包复杂逻辑，Bonsai 提供 SaaS 化证明服务，而 Boundless 则将证明进一步市场化。其逻辑链条是 zkVM → zkCoprocessor → zkMarketplace，从以太坊扩容工具进化为「普适可信计算基础设施」。这种演进为跨链验证、AI 计算与链上大规模数据处理提供了基础，标志着零知识证明进入模块化、市场化的新阶段。
RISC Zero 推出的 Boundless 协议，旨在构建通用零知识计算市场，将高成本的证明生成任务解耦并外包给去中心化的 Prover 网络。其核心创新是 Proof of Verifiable Work（PoVW），将算力转化为可验证的真实计算，避免传统 PoW 的无效消耗。Boundless 的应用包括：为 EVM 提供无限算力的 zkCoprocessor Steel，帮助以太坊合约突破 Gas 限制；为 Rollup 提供加速与安全升级的 OP Kailua，支持从乐观到 ZK Rollup 的平滑过渡；以及 The Signal，将以太坊信标链的最终性事件压缩为 ZK 证明，实现跨链互操作。2025 年 7 月，Boundless 主网 Beta 在 Base 上线，截至 8 月 18 日，累计处理 542.7 万亿计算周期、39.9 万笔订单，日均订单数突破 1.5 万，履约成功率高达 98%–100%。算力峰值超 25.9 MHz，单周期成本接近零 Wei，展现了指数级增长与成本优势。比特大陆、6block 等矿工群体正加速加入，推动产业化。其原生代币 ZKC 总量 10 亿，采用逐年递减通胀，并与 PoVW 绑定，承担质押、激励与治理功能，为 ZK 市场提供经济与安全锚点。（ 来源）
5️⃣ 【英文长推】叙事错位时代的加密投资逻辑
导读：每一轮周期都有其独特的叙事，而当下市场正处在多个矛盾故事的拉扯之中：一方面是比特币的季节性规律和减半后的新动态；一方面是美联储鸽派言论和顽固的通胀；还有债券市场的陡峭化，它既可能预示宽慰，也可能暗示衰退。
arndxt：2025 年市场正处于叙事冲突期：比特币的历史季节性疲软与减半后上涨逻辑对撞，美联储鸽派言论与顽固通胀矛盾，债市陡峭化既可能预示复苏也可能意味着衰退。短期来看，九月或将成为比特币全年尚未显现的高波动节点。历史上，九月常是比特币表现最差的月份，反复出现多头爆仓与价格回撤。但不同于以往，今年处于减半后的关键阶段 —— 过去周期中，减半年份的三季度往往偏向上涨。更值得注意的是，2025 年至今比特币未出现单月 +15% 甚至 +30% 的爆发行情，意味着波动被压缩，而牛市中的大幅波动通常呈现簇状爆发。随着仅剩四个月，问题不在于波动是否回归，而在于何时到来。投资者需意识到，若九月出现季节性回调，这反而可能成为四季度行情全面爆发前的最后入场窗口。换言之，「短期疲软 + 减半后长期强势」的错位，将塑造市场的重要节奏。
鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话被市场误读为「大幅宽松」信号，实际更为谨慎：他开放了九月降息的可能性，但强调不会启动长期宽松周期。他同时直言关税正推高物价，这种「一次性价格上移」不可掉以轻心，联储不能让通胀预期失锚。更重要的是，美联储已正式放弃 2020 年的「平均通胀目标制」，回归 2012 年的平衡模式：不再容忍高于 2% 的通胀，更不会只关注就业不足。这意味着政策框架趋向收紧，而市场却在押注持续降息，形成悖论：在核心通胀上行、就业放缓之际，美国却因债务负担无法承受长期高利率，被迫在「滞胀」背景下降息。其结果是，美联储的可信度正成为最大风险锚点，若 2% 目标从「锚点」沦为「愿景」，债券、股市与硬资产的估值体系将被重置。在此环境下，稀缺资产（比特币、以太坊、黄金、优质股权）是抵御货币稀释的理性选择。债市方面，10Y-2Y 利差已从深度倒挂修复至 +54bp，表面似乎是正常化，但历史警告：2007 年的再度陡峭正是崩盘前兆。如今曲线变陡更多是因短端利率下跌快于长期通胀预期，意味着市场在押注「降息 + 高通胀」，这是一种极脆弱的组合。
在宏观波动之外，加密市场自身也面临结构性考验。过去两年，上市公司与机构（如 MicroStrategy、Metaplanet、ETH 企业）持续增持 BTC 与 ETH 国库储备，成为需求核心支柱。但随着净值溢价逐步收窄，这些机构随时可能从买方转为卖方，形成反向冲击。回顾历史，2017 年的 ICO 热潮、2021 年的 DeFi/NFT 杠杆，最终都因资金流机制反转而导致周期终结。2025 年的潜在风险点，或在于「加密国库」模式走到极限，引发需求向供给的转折。更高层次上，本轮周期的主题不是单一利多或利空，而是叙事与机制的错位：比特币的九月疲软与减半后的长期利好并存，美联储在「滞胀」背景下被迫降息，债市的陡峭化既像复苏又像衰退信号，而加密的国库需求随时可能反转为抛压。在这种「叙事碰撞」的格局中，真正的资产不是某个单一故事，而是「波动性本身」。对于投资者而言，核心策略不是选边站，而是提前识别叙事断裂点，利用对冲与仓位管理拥抱波动，把不确定性转化为收益。【原文为英文】（ 来源）
