投研早报丨2026 年代币发行市场的结构性变化分析/加密分析师对谈：比特币底部已现雏形，聪明钱开始扫货抢跑 2026 市场/如何在 AI 时代不靠运气赚钱？ 构建 Vibe Trading 系统
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2025.12.10
1️⃣ 代币｜2026 年代币发行市场的结构性变化分析
2️⃣ 稳定币｜为什么说私募信用会开启下一轮稳定币周期？
3️⃣ 观点｜加密分析师对谈：比特币底部已现雏形，聪明钱开始扫货抢跑 2026 市场
4️⃣ AI｜如何在 AI 时代不靠运气赚钱？ 构建 Vibe Trading 系统
5️⃣ 借贷｜借贷新范式：无需策展的 CLOB 市场
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1️⃣ 【英文长推】2026 年代币发行市场的结构性变化分析
导读：散户的注意力重新回归市场，尽管这一次，他们更像是带着「赌徒」身份参与，而非「投资者」。
Stacy Muur：2026 年代币销售趋势的第一个方向，是连续清算拍卖（CCA）从小众机制走向默认选项。Uniswap v4 引入的 CCA，被 Aztec 价值 28 亿美金 FDV 的公开拍卖成功验证，可同时实现透明、链上、无托管的价格发现过程。预计 2026 年将有 15–20 个大型项目采用类似机制。CCA 直接解决过去代币销售中的三大问题：关于「被操控分配」的指控、依赖封闭式链下订单簿的机制、以及类似 Monad 上 Coinbase 开售引发舆情的情况。更大的结构性趋势是：价格发现将从中心化交易所迁移至链上公共基础设施。与此同时，中心化交易所整合型 Launchpad 正在快速积累市场份额。Kraken 与 Legion 的合作、Coinbase 3.75 亿美元收购 Echo 已经表明方向，预计 Binance、OKX、Bybit 将跟进。2026 年，60–70% 的一线代币发行将同时运行在交易所 Launchpad 与独立 Launchpad 上，形成双层市场结构：A 级为交易所背书、具备流动性与机构额度；B 级则是由社区主导的平台。
第三个趋势是从抢先机制（FCFS）转向基于「贡献度与信誉」的代币分配机制。FCFS 模式已被机器人军团摧毁，因此不可持续。Legion 的评分机制正在成为模板，未来会加入链上行为历史、长期参与轨迹、社会关系图等多维信号。这能减少女巫攻击问题，但也会造成「链上信用评分」体系，早期用户更容易享受优势，而新用户需要时间积累信誉。与此同时，机构额度将模块化、标准化。随着传统金融深入代币化领域，预计会出现正式的机构配售区块，包含 20–30% 的配额、12–24 个月锁仓期以及传统簿记式建价流程。交易所与 Launchpad 也开始向「加密承销商」角色演进。未来更多 Launchpad 将提供 KYC、审计安全的销售智能合约、以及可嵌入项目官网的销售组件。反之，不符合监管要求的平台将被交易所排除，启动项目更易被下架。与此同时，监管清晰会带来新资产类型，包括早期股权的链上分发。随着 2025 年行情转冷，销售数量预计从 500+ 下滑至 150–200，且平均融资规模反而提升，市场进入「质量优先」的周期。
2026 年代币发行结构将进一步演化，多平台同步发行将成为一线项目的常态。WalletConnect 在 CoinList、Bitget Launch X 与 Echo 同时发行，就是结构性样本。对大型项目而言，多平台发行带来更广分发、更低集中风险，即便协调成本更高。与此同时，代币销售的估值机制将从固定 FDV 转向动态价格机制，例如荷兰式拍卖带软地板、带熔断机制的绑定曲线、以及基于 ML/AI 的需求驱动定价系统。「我们是 40 亿 FDV，请鼓掌」这种方式将逐步消失。更健康的趋势是：发行后流动性将被视为与 TGE 本身同等重要，市场将要求 6–12 个月做市商承诺、标准化流动性 SLA，以及用于衡量上市后稳定性的指标。2026 年下半年，社区锁仓机制将取代即时解锁，零售用户需 3–6 个月线性解锁，甚至可能衍生「可转让的锁仓凭证」二级市场。总的来说，代币销售将从「一次性事件」演变为「长期金融工程」，同时满足监管、社区与机构三类参与者的需求。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 【英文长推】为什么说私募信用会开启下一轮稳定币周期？
导读：随着不足额抵押信用体系的出现，我们将看到第二波稳定币采用浪潮。
Dogan：稳定币正在进入牛市阶段：它们帮助真实商业主体以更快、更便宜、更安全的方式跨境转移资金。加密货币构筑了无国界支付体系的技术基础，而真正的突破点来自监管的明确（如 Genius ACT、MiCA）。如今，大型机构已经入场，要么构建自己的稳定币，要么加入已有稳定币网络。但这仅仅是开始。我们将看到第二波采用浪潮，而其核心将是「无抵押稳定币信用」。当前链上借贷行业 TVL 约为 500 亿美元，活跃贷款约 250 亿美元。协议机制非常直接：存款人存入稳定币，以获取利息收入；借款人以另一种链上流动资产作为抵押获得贷款。传统模式对用户的要求较高：需要拥有链上资产、接受可变利率、接受以加密方式进行杠杆或支付（目前真实世界支付并不普及）。现阶段，稳定币供应仍低于需求，因此借贷利率普遍高于美元实际利率，而需求来源主要分为两类：1）杠杆使用者，他们为了提高收益率或进行永续合约交易而借贷；2）不愿出售资产但需要现金流的持有者。眼下这种结构仍然可持续，但随着稳定币加速扩张，这一局面是否还能持续？
花旗集团公布了稳定币发行预测：基准情境为 1.9 万亿美元，牛市情境 4 万亿美元。未来将有大量稳定币闲置在链上，这意味着抵押借贷成本将降低，而收益无法像现在一样覆盖巨额供应。在这种背景下，无抵押信用借贷将成为新的增长引擎。因为抵押式借贷风险极低，坏账接近于零，所以大量稳定币持有者愿意把资金借给更高风险对象 —— 包括基于信用评分、未来现金流或资产证明的借款方式。历史上，TrueFi、Goldfinch、Maple Finance 等协议尝试提供无抵押贷款，但最终失败，原因在于借款人利用信用获取传统金融无法获得的杠杆，承担过高风险并最终违约。部分项目尝试服务加密散户，但散户普遍习惯于薅羊毛、套利、钻漏洞，导致还款纪律无法维持。因此系统必须找到可靠方式来强制还款。
稳定币供应已连续四年增长，其增长速度远超过加密行业整体增长，因此未来稳定币收益率将逐步下降。加密将逐渐演变为企业获取廉价信用资本的渠道。但由于无抵押信用并非依赖链上透明抵押逻辑，其体系无法完全依赖去中心化、无许可模式，需要引入链上可验证身份、监管合规信用结构、法律可执行违约机制。全球规模化运行这种体系难度极高，并将不可避免破坏 DeFi 现有的可组合性。但与此同时，巨大而廉价的稳定币流动性将催生大量商业借贷需求，使得企业愿意使用加密基础设施以获取比国债更高的额外收益。未来，稳定币信用将不再仅仅是支付媒介，而会演变为新型跨境商业金融基础设施。【原文为英文】（ 来源）
3️⃣ 加密分析师对谈：比特币底部已现雏形，聪明钱开始扫货抢跑 2026 市场
导读：「市场可能低估了降息的空间，明年会有比市场目前预期更多的降息。」
Miles Deutscher：市场上的恐慌性抛售已经接近尾声。四年周期从未真正存在。降息基本上是板上钉钉的。有一些主权基金正在待命，他们在 120,000、100,000 的时候逐步加仓，我知道他们在 80,000 买了更多。比特币市场的核心驱动力是流动性，而不是技术图表上的线条或 50 日均线等指标。比特币本质上是一种「流动性海绵」，它会吸收市场上的流动性。市场可能低估了降息的空间，明年会有比市场目前预期更多的降息。
当前市场的表现更多地与宏观经济环境相关，而不是比特币的内部事件。我们目前正处于筑底阶段，未来几个月甚至几个季度，市场更有可能向上突破，而不是继续下跌。在市场经历了大的波动之后，当市场首次反弹至关键阻力位时一定会遇到抛压，真正重要的是市场如何对这些关键水平作出反应，而不仅仅是价格是否突破或跌破这些点位。银行逐步向客户开放加密货币是一个长期的全球趋势。金融机构最终都不得不妥协并加入加密货币这一趋势，这已经成为一种必然。
如果你是一个国家或主权基金，想要积累比特币，你一开始肯定不会公开宣布，直到你对持仓量感到满意为止，甚至可能永远不会公开，因为你不希望被抢跑。比特币正逐渐成为一种有吸引力的长期多元化工具。比特币支持的贷款，可能是比特币作为一种资产类别逐渐合法化的标志。以太坊的主要抛压来源是财库，只要他们继续持有，ETH 在短期内可能实现超额表。预测市场的一个显著优势在于，它允许你交易与传统市场相同的标的，但没有爆仓的风险。预测市场的交易逻辑就是是或否，这种简单性降低了投资门槛，同时也减少了不必要的风险。预测市场是一种非常基础但有效的市场交易方式，特别是在一些流动性较低的领域，比如盘前市场，它可能是目前加密领域中最符合产品市场契合点（Product Market Fit）的创新之一。（ 来源）
4️⃣ 【长推】如何在 AI 时代不靠运气赚钱？ 构建 Vibe Trading 系统
导读：在 AI 时代，如何让交易这件事情不再只是「赌运气」，而是变成一套可以复利的人生系统的一部分？
小毛哥：你不仅要和上一轮活下来的天赋选手竞争，要学着和自己的情绪和解，现在还要被迫和无数量化团队以及 AI 抢速度、抢信息、抢决策窗口。既然趋势如此，为什么还要留在加密领域卷自己？首先，先分析问题出在哪里，是否可以解决？目前对于对很多人来说（包括我自己），所谓「交易」早就不是一套理性决策，而变成了一种持续消耗。这并不是今天才出现的问题。过去几十年，职业交易员一直生活在这样的高压环境下，只是以前这种压力主要集中在少数人身上。有一种理论说，AI 迫使所有人成为投资者，比如被亚马逊股票裁员的人会买入亚马逊的股票。不仅如此，如今借着加密货币、杠杆产品的专业 App，它被摊薄给了数以千万计的普通人，而大多数人天生的性格、教育方式、天赋根本不适合长期承受这种高强度的负荷。
Vibe Trading 想把你慢慢从这种角色里抽离出来，让你向另一个角色靠近：设计交易系统的人。换句话说，未来的交易员，不是那个每天在价格面前疲于奔命做决定的人，而是那个写下自己世界观、风险边界、节奏感，然后让 AI Agents 智能代理替自己做事的人。如果用一句更白话的话来总结：Vibe Trading = 用你的 vibe（世界观 + 节奏感），加上资金配置和风险规则，再借助 AI，把「直觉」变成可以反复执行的体系。它有三层结构：你的 Vibe：你怎么看待风险、怎么看待行情、可接受的回撤是多少、你愿意用什么周期和市场相处，这些是你的系统的「世界观」。资金和风控的骨架，比如下面这套 OG 交易员朋友推荐的建议，适合长线交易，但不放过短期机会。
第三步：把「想法」写成「计划」。这是 Vibe Trading 和赌桌之间最关键的分水岭。系统会把你那句「我觉得可以做多一下」拆开，变成一套结构化的方案，比如：建议的入场区间（而不是某个单点），合理的目标位和分批止盈逻辑，与整体仓位匹配的止损位置。如果走势走错方向，哪些信号说明应该离场。长期下来，你会意识到：交易的本质不是一记下意识的押注，而是一套有逻辑、有边界的计划。从纳瓦尔的语言来说，这些东西只是杠杆的一种：你把自己的特定知识、世界观和规则写进去，让一个不会累也不会 FOMO 的系统帮你持续执行。我可不想在市场里亏钱，被反复教育却不改变，我应该从第一性原理出发，如果 AI 辅助真的有效，我再调整。（来源）
5️⃣ 【英文长推】借贷新范式：无需策展的 CLOB 市场
导读：将风险与撮合层分离。市场的匹配逻辑应由算法驱动，而不是由管理者控制。
jaehaerys.eth：链上交易的演进为理解借贷市场提供了有用的直觉。恒定函数 AMM 解决了一个根本问题：如何在没有主动做市商的情况下创建市场？答案是用不可变函数预设流动性形状，流动性提供者事先同意策略，协议自动执行。这套机制之所以有效，是因为交易逻辑相对简单：买卖双方在某个价格相遇。但借贷更复杂，包含多个维度：利率、抵押品类型、贷款价值比（LTV）、期限长短（固定或开放式）、清算机制。借贷撮合需要同时满足这些维度的约束。早期 DeFi 借贷直接采用 AMM 的思路，如 Compound 和 Aave 预设利率曲线，提供者接受池化策略，从而在没有主动出借人的情况下形成市场，就像 AMM 使交易无需传统做市商一样。然而类比在一个重要点上断裂——在交易中，流动性形状影响执行质量，而在借贷中，流动性形状决定风险。
首个给出借者控制权的尝试是市场隔离。Rari Fuse、Morpho Blue、Euler 等协议允许任何人创建具备特定参数的借贷市场：单一借款资产、单一抵押品、固定 LLTV、固定预言机、确定利率曲线。提供者按风险偏好选择市场，且坏账不会跨市场传染。这实现了设计目标——提供者获得了风险选择权，但同时带来了借款人的碎片化问题。例如 ETH-USDC 借贷可能存在十多个市场，各自利率、深度、参数不同。一个需要 800 万美元贷款的借款人无法在单一市场完成，只能手动比较利率、拆单、管理不同清算阈值，而最优路径可能涉及四个甚至更多市场。现实中，复杂性阻止用户这么做，借款人通常挑一个市场接受次优利率，而资本在碎片化池子中闲置。隔离设计解决了提供者的问题，却制造了借款人的问题。
核心洞见是：借贷协议将两个功能混为一体。风险定义回答「我愿意在什么条件下出借？」这是主观决策；撮合则回答「给定供需，如何让借款人获得最佳条件？」这是机械过程，无需判断。池化协议将两者绑定，提供者失去风险表达能力；隔离协议只解决风险定义，却放弃撮合，让用户自行探索；精选金库再尝试通过人为配置实现撮合，但重新引入了信任依赖。问题变为：撮合能否自动化、且不引入人为决策？交易中的订单簿已经证明可行：做市商独立报价，订单簿聚合流动性，撮合按最优价格执行，无需人为干预。CLOB 借贷将同样原则应用于信用市场：提供者用隔离策略表达风险偏好，策略将利率曲线转化为报价发布到共享订单簿，借款人面对统一流动性，撮合自动完成，无需托管者或人工分配。风险仍归提供者，而协调变成算法执行，无需信任第三方。【原文为英文】（ 来源）
