投研早报丨2025 年第二季度亚洲 Web3 市场回顾：从政策走向实践/ZK 新叙事：算力即服务，Succinct 如何激活供需/NFT 的夏天又回来了？快来看看老牌项目又有什么新动作
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.7.21
1️⃣ 加密储备｜加密储备公司的暴涨中，有哪些潜在「小坑」？
2️⃣ 项目介绍｜ZK 新叙事：算力即服务，Succinct 如何激活供需？
3️⃣ 观点｜对话 DeFi Report 创始人：10 张图揭示以太坊牛市序幕，机构资金或成最大推手
4️⃣ 市场｜2025 年第二季度亚洲 Web3 市场回顾：从政策走向实践
5️⃣ 项目进展｜NFT 的夏天又回来了？快来看看老牌项目又有什么新动作
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1️⃣ 【长推】加密储备公司的暴涨中，有哪些潜在「小坑」？
导读：越来越多上市公司开始「储备加密货币」了。
BlockBeats：在这一轮加密财库热中，企业已不满足于简单地将比特币纳入资产负债表，而是通过 PIPE、SPAC、ATM、可转债等传统金融工具构建起可规模化、可叙事化的财资工程。这类公司往往并无明确主营业务，而是将 “币本位战略” 打包为股市产品：用 PIPE 引入机构，制造入场信号；借助 SPAC 快速上市，绕开财务审核；通过 ATM 实现随时增发，维持比特币持仓弹性；再用可转债完成低息高杠杆融资，放大资本撬动效应。典型案例如 Twenty One Capital、ProCap、ReserveOne 等，它们通过组合这些工具，在市场中塑造出「类 ETF + 做多叙事」的估值容器，吸引散户接盘、激发市场热情。然而，这种由资本架构主导的加密叙事，其估值基础并非源自业务，而是币价涨幅与结构设计之间的复杂联动。
PIPE 成为这些加密储备公司的核心融资工具。它允许机构以折价买入股票，并在 S-3 注册后迅速解禁流通，从而形成套利闭环。以 SharpLink Gaming 为例，其宣布 4.25 亿美元 PIPE 融资购买 ETH 后股价暴涨十倍，但提交 S-3 声明后短短五日内股价回落逾五成，即使创始人澄清并无实质抛售，市场已难挽情绪。这种结构性风险同样出现在 BitMine 等公司中。相比之下，SPAC 提供了估值预期的叙事容器：绕过 IPO 审计流程，将比特币等数字资产证券化打包上市。SPAC 项目普遍缺乏营收基础，但通过 PIPE、债券融资等手段构建比特币财库，再讲述战略增长故事以吸引投资者。这种路径虽然快速高效，却也隐藏着业务空心、结构不对称、合规不清等系统性风险，一旦市场预期失控，容易从明星标的转变为高风险资产。
在融资灵活性方面，ATM 为加密公司提供了一种按需印钞的工具。公司可在无需公开说明价格或时点的前提下，随时向市场增发股票以购买更多比特币。这种机制强化了企业的币本位资产配置，但也加剧了信息不对称带来的稀释风险，尤其当市场下行时，易形成越跌越发的恶性循环。相比之下，可转债则在融资与套利之间建立了制度性桥梁。以 MicroStrategy 为例，其多次以极低票息发行可转债并将全部资金用于买入比特币，从而实现了零成本超级加仓。但此模式也让公司杠杆远超常规标准，一旦币价剧烈波动，净资产可能瞬间转负，投资人也难以预判债转股触发时点。这些结构性工具共同构成了加密财库股的底层金融工程，其真正风险不在币价涨跌，而在于资本结构如何设计、释放与失控，决定了普通投资者是在参与增长还是踩中泡沫的引信。（来源 ）
2️⃣ 【英文长推】ZK 新叙事：算力即服务，Succinct 如何激活供需？
导读：Succinct Prover Network 是一个部署在以太坊上的去中心化零知识证明（ZK Proof）生成市场。该网络连接了需要生成 ZK 证明的请求方（如 Rollup、跨链桥和 AI 应用）与全球提供计算能力的 Prover 网络。
jaehaerys：Succinct Prover Network 是一个部署在以太坊上的去中心化 ZK 证明市场，旨在连接需要零知识证明的请求方（如 Rollup、桥、AI 应用）与全球算力提供者网络（Prover）。其架构采用 vApp 模式，将高性能的链下执行与链上结算相结合，由链下拍卖服务（Auctioneer）实时处理请求匹配与任务分发，链上智能合约（SuccinctVApp.sol、SuccinctStaking.sol、SuccinctGovernor.sol）则保障用户资金安全与最终结算的可信度。此外，整个网络以 $PROVE 作为核心经济驱动力，该代币不仅承担支付功能，也作为质押资产用于网络安全及治理用途。Prover 需质押 $PROVE 才有资格参与拍卖并执行任务，行为不当则可能被惩罚削减质押。与此同时，$PROVE 还支持委托机制，普通用户可将代币委托给指定 Prover 以获取部分收益。通过这种双重设计，Succinct 实现了 Web2 级别的性能与 Web3 的安全保障，并凭借预先整合的大量 Web3 合作方需求，确保了市场冷启动问题得以解决。
Succinct 的市场机制围绕实时拍卖展开，当前采用简单的逆向拍卖模式：由提出请求的一方设定最高支付金额，Prover 之间竞价提交最低报价，最终由出价最低者获得执行权。未来，此机制也可能由治理演进为 “证明竞赛” 模式，以鼓励更多 Prover 参与并增强去中心化水平。用户体验方面，请求方需先转账 $PROVE 至 Auctioneer，再通过 RPC 发出任务请求（包括程序内容、截止时间和支付上限），Auctioneer 会将其分配给最具性价比的合格 Prover。一旦任务完成且 ZK 证明提交上链，支付即完成结算。Prover 则需满足请求方设定的质押门槛并按时交付结果，逾期则将被削减质押资产。目前测试网最低质押要求为 1000 枚 $PROVE。此外，网络还提供 SLA 协议支持，满足高频率、大规模需求的用户可指定白名单 Prover 独享投标资格，从而建立稳定合作关系。
PROVE 是 Succinct 网络的核心通证，具备三大功能：支付、抵押安全与治理。所有计算请求必须使用 PROVE 支付；Prover 需质押 $PROVE 作为参与资格，未完成任务会被罚没；代币持有者拥有协议治理权，可对网络参数如手续费比例、质押门槛及拍卖机制演进路径进行投票。此外，$PROVE 总发行量为 10 亿枚，未来通胀速率将由治理控制。奖励分配方面，完成任务的 Prover 获得大部分费用，其委托人按比例分享收入，协议亦收取小额手续费用于系统金库。网络鼓励用户参与质押与委托，无需运行硬件也可贡献网络安全并获得收益。通过这一机制设计，Succinct 建立了一个类 DePIN 的双边市场结构：一端是产生需求的区块链协议与开发者（请求方），另一端是运营计算硬件的 Prover（供应方）。为了克服冷启动难题，Succinct 在上线前已锁定多个头部 Web3 项目合作伙伴，确保 $PROVE 上线即有实际交易需求，构建良性经济闭环。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 对话 DeFi Report 创始人：10 张图揭示以太坊牛市序幕，机构资金或成最大推手
导读：市场对以太坊的信任和信心正在不断增强。
Mike Nadeau：稳定币的概念其实很容易理解。任何熟悉加密领域的人都知道稳定币的潜力，而它的影响力也正在逐渐进入大众视野。我目前正在撰写一份报告，分析这项法案可能带来的影响及其对金融科技公司的意义。我们已经看到，几乎所有金融科技公司都将很快推出自己的稳定币，同时银行业也可能率先行动，推出自己的稳定币。这将对电子商务支付和全球金融包容性产生深远的影响。比特币原本被认为是实现这些目标的工具，但我认为稳定币才是实现金融包容性的最佳解决方案。去年我在阿根廷的布宜诺斯艾利斯待了五个星期。在美国，人们可能不太理解稳定币的必要性，因为这里的通货膨胀率较低。但在阿根廷，稳定币已经成为人们日常生活中不可或缺的一部分。
我预计 Stripe 也可能推出自己的稳定币。通过这项法案，我认为另一个值得关注的领域是薪资支付。如何让每个人都拥有加密钱包并开始使用稳定币？我认为需要某种强制机制来实现这一点。薪资支付可能就是这种机制。如果能加快支付流程，摆脱传统的每周或每两周一次的薪资支付模式，我认为这会是一个重要的突破。我们可以观察未来一到两年内这一领域的变化。但必须让稳定币进入每个人的手中，并在区块链上流通。我相信这会显著提升以太坊链上的经济活动。目前，加密市场上 51% 的稳定币在以太坊主链 (L1) 上，而二层网络 (L2) 上还有 4% 到 5%。因此，总体来看，大约 55% 的稳定币都在以太坊生态系统中。这是一个关键时刻，我们甚至看到沃尔玛等主要零售商也在讨论推出稳定币。这样的趋势表明稳定币的发展潜力巨大，而 Genius Bill 可能成为这一趋势的催化剂。回顾 2021 年的上一个周期，当时有一项与稳定币相关的法案通过了 OCC 的审查，随后以太坊迎来了牛市。因此，Genius Bill 可能再次成为推动市场的关键因素。
目前以太坊上的资产规模已达到 75 亿美元，这一数字未来有望呈现爆发式增长。在我看来，稳定币和未来某些时点可能上链的股票将成为这一增长的主要驱动力。值得注意的是，像 Robinhood 这样的公司已经开始在以太坊生态系统中进行相关构建工作。将资产上链是推动这一趋势的关键第一步，而让这些资产在链上实现流动性则是更重要的下一步。如果我们能够成功将更多的现实世界资产上链，这将进一步促进活跃贷款和去中心化金融 (DeFi) 的发展。随着更多资产和抵押品进入 DeFi，用户将能够利用这些链上资产优化资金使用效率，从而提升资本效率并推动整个生态系统的繁荣。我认为这里存在一个反馈循环现象：随着更多资产上链，更多的资金流入 DeFi，更多的资产被用作抵押品，这会导致 gas 费用的变化，并进一步影响以太坊的销毁机制。销毁机制通过燃烧部分交易费用来减少以太坊的供应量，从而优化整个生态系统。最终，这种循环将推动整个生态系统的快速发展。加密市场具有很强的反身性，有时推动市场发展的关键因素实际上是 ETH 的价格本身。ETH 价格上涨会吸引更多资产上链，更多用户进入链上生态，同时其他基本面因素也会随之改善。这种现象与传统金融的运作方式正好相反，传统金融通常是基本面先行，然后资产才会发生移动。这就是我所期待的趋势，尤其是观察过去一个月 ETH 的价格走势及其对基本面的积极影响。（ 来源 ）
4️⃣ 【英文】2025 年第二季度亚洲 Web3 市场回顾：从政策走向实践
导读：香港计划于 8 月出台稳定币法规，巩固其数字金融中心地位。新加坡实施严格牌照制度，禁止未获许可的公司在新加坡本土运营。泰国推出 G-Tokens，成为首个发行政府数字债券的国家。
Tiger Research：2025 年第二季度，韩国的加密货币政策在总统选举前夕成为热点议题。候选人纷纷表态支持 Web3 相关承诺，选后李在明当选，市场对政策转向抱有高度期待。其中，推出与韩元挂钩的稳定币成为主要议题之一，相关概念股如 Kakao Pay 出现上涨，传统金融机构也纷纷申请 Web3 相关商标以抢占先机。然而，在政策制定过程中，韩国央行与金融服务委员会（FSC）在管辖权上产生重大分歧。央行主张应将稳定币纳入数字货币体系，与 CBDC 并行发展，并要求参与早期审批流程。7 月，执政党宣布将《数字资产创新法》的推出时间推迟一至两个月，核心原因是缺乏明确的牵头机构，导致跨部门协调碎片化，政策落地缓慢。尽管如此，机构层面仍有进展：6 月起，非营利组织和交易所被允许出售捐赠的加密资产，前提是出售方式需尽量减少市场冲击。此外，全球交易所继续加码韩国市场：Crypto.com Korea 与 Upbit、Bithumb 完成旅行规则集成，KuCoin 也表示将在符合监管的前提下重新进入韩国市场。
2025 年第二季度，香港在稳定币监管框架上取得关键进展，进一步巩固其亚洲数字金融中心的地位。香港金融管理局（HKMA）宣布，《稳定币条例》将于 8 月 1 日生效，年底前预计将推出稳定币发行商的许可制度。此前参与监管沙盒测试的公司有望成为首批获批发行者，预计首批合规稳定币最早于今年第四季度落地。同时，数字金融服务范围进一步拓展：香港证监会（SFC）计划开放专业投资者参与虚拟资产衍生品交易，并批准合规平台提供 Staking 服务。这一系列举措显示，香港监管层正意图打造一个更完善、具备制度吸引力的虚拟资产生态系统。对比其他亚洲市场，香港策略更偏向机构友好型，并尝试通过明确的监管框架吸引全球合规资金流入。此外，香港的稳定币立法和许可进程也为其他地区树立了先例，为未来的跨境金融应用与稳定币国际标准探索提供了良好示范。
2025 年第二季度，中国在数字人民币国际化方面持续推进。人民银行宣布将在上海设立国际业务中心，支持数字人民币的跨境使用与结算，上海成为核心试点城市。尽管国家层面仍禁止加密货币交易，但部分地方政府却采取更为现实主义的操作，例如江苏省被曝通过出售没收的加密资产弥补财政缺口，显示出政策执行与中央表态之间存在落差。同时，民间企业也展现出策略灵活态度，例如物流企业 AdanTex 开始配置比特币，模仿日本企业的财务策略；另有部分公司通过申请香港牌照绕开中国大陆限制，从而合法参与全球 Web3 市场。此外，人民币挂钩稳定币的讨论热度持续上升，尤其在美元稳定币主导地位增强与人民币贬值压力下，这类探索引发监管与市场关注。6 月 18 日，央行行长潘功胜在演讲中表达了对多极化货币体系的支持，并暗示对稳定币发行持开放态度；7 月，上海国资委也启动了相关讨论，探索人民币稳定币的可行路径。【原文为英文】（ 来源）
5️⃣ NFT 的夏天又回来了？快来看看老牌项目又有什么新动作
导读：梦回 2021 年，JPEG 也能进入这轮牛市吗？
BlockBeats：时隔四年再次的出现「Punk Sweep」，仅一个地址花费 800 万美元一口气清扫 46 个 CryptoPunks，彻底引爆了 NFT 社群的热度。不只是 CryptoPunks，这几天 NFT 市场的总体交易量重新回暖，甚至一举超过了今年 2 月份的高点。根据 Coingecko 平台的数据，现 NFT 板块的总市值 24 小时内已经上涨 29%，突破 67 亿美元市值，而交易量更是暴涨 372%，达到了 4500 万美元。2025 年 7 月，一个名为「0x1bb」的地址花费约 800 万美元一口气扫了 46 个 CryptoPunks，该地址用于购买 NFT 的资金在一天前由 Coinbase Prime 转入，此外还购入了 30 个 Chromie Squiggle，总花费约 860 万美元。目前，该地址的身份仍然神秘，背后巨鲸或机构身份尚未揭晓。这笔神秘的巨额买入引爆了市场情绪，带动 ETH、Solana、比特币生态的 NFT 项目出现普涨行情，形成了 NFT 市场近两年来罕见的集中爆发局面。
Moonbirds 的上涨在所有 NFT 项目中尤为引人注目。过去一周内其地板价上涨近三倍，三个月内更是暴涨近 11 倍。这一波热潮起源于 2024 年 5 月 31 日 Orange Cap Games 从 Yuga Labs 手中收购 Moonbirds 的消息，随后 Moonbirds 开启爆发。新团队迅速采取行动，仿佛复制了 Pudgy Penguins 被 Luca Netz 接手后的路线 —— 加强社区互动、视觉形象、产品开发等多个维度，构建 IP。Orange Cap Games 曾打造基于 Pudgy IP 的卡牌游戏 Vibes TCG，并于 2024 年底完成 200 万美元天使轮融资，今年 6 月又完成 350 万美元种子轮融资，由 1kx 和 Yuga Labs 领投。Moonbirds 团队交出诸多成绩单：五天登顶 ETH NFT 成交榜、推动社交平台头像更换、发起价值 140 万美元的空投抽奖、吸引 1kx 领投融资等。Moonbirds 正从 Yuga Labs 战略收缩中被解放，转向作为独立强力 IP 运营，市值表现和社区信心皆显著提升。
虽然 ETH 是资金外溢的主战场，但 Solana 和比特币生态中的 NFT 项目也迎来集体异动。Solana 官方账号高调转发四个代表性项目，配文「We're so back」。其中 Solana Monkey Business（SMB）24 小时涨幅达 36%，交易量突破 65 万美元，由 MonkeDAO 运营，其创始成员同为 Pumpfun 对抗平台 LetsBonk/BONK 的团队核心。另一强势项目 Taiyo Robotics 地板价日涨 40%，一个月涨幅 10 倍，由 SolportTom 接盘运作，代表 CTO 社群精神。此外，由资深动画师带领的 Claynosaurz 项目在国际动画展大放异彩，近期交易量亦达 12 万美元，获得 Collision Awards 金奖。比特币生态方面，Taproot Wizard 距离历史高点仅一步之遥，地板价已达 25,000 美元，成为市场关注焦点。（ 来源）
