投研早报丨量子计算与区块链：把「紧迫性」与真实威胁匹配起来/2025 加密行业的警醒与复盘：下一轮周期的方向在哪/摩根大通眼中的 2026：经济分化、政策分化、AI 采用率飙升
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2025.12.8
1️⃣ 量子计算｜量子计算与区块链：把「紧迫性」与真实威胁匹配起来
2️⃣ 市场｜2025 加密行业的警醒与复盘：下一轮周期的方向在哪？
3️⃣ 市场｜2026 年展望：交易所商业模式转变及应用内嵌 DeFi 崛起
4️⃣ 加密财库｜「困兽之斗」：加密财库公司正在失去抄底能力
5️⃣ 机构｜摩根大通眼中的 2026：经济分化、政策分化、AI 采用率飙升
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1️⃣【英文】a16z｜量子计算与区块链：把「紧迫性」与真实威胁匹配起来
导读：本篇文章对有关量子威胁的常见误解进行了澄清，包括对加密算法、签名机制和零知识证明（ZKP）的影响，并讨论了它们对区块链系统意味着什么。
a16z：量子计算带来的第一个现实安全风险不是「未来攻击」，而是 Harvest Now, Decrypt Later（HNDL）攻击，即攻击者现在先存储加密通信，等待未来拥有量子计算能力后再解密。这意味着高度机密通信（特别是国家级别通信）即便今天无法破解，未来依然可能暴露。因此，对具有 10-50 年以上保密需求的系统而言，新型抗量子加密需要现在开始部署。然而，这一威胁并不适用于数字签名体系。数字签名没有「可被回溯解密的隐私内容」，也不存在「过去验证会被量子计算推翻」的问题。即便未来量子计算能够伪造签名，那也只能影响未来的交易和授权，而不会让过去签名失效或泄露隐藏信息。基于此逻辑，区块链上最常用的签名机制（ECDSA、EdDSA）虽未来需要升级，但不急于立即迁移。此外，zkSNARKs 的安全模型与加密更不同。即使今天使用的 zkSNARKs 基于椭圆曲线，其 零知识属性本身对量子攻击仍保持安全，因为证明中并不包含可被量子算法恢复的私人数据。因此，zkSNARKs 也不存在存档等待解密的风险。换言之，隐私链更急，公链并不急，签名比加密晚升级，SNARK 比签名更不急 —— 这是量子威胁在区块链世界的真实优先级排序。
尽管区块链整体无需立即切换到抗量子签名，但比特币是例外。原因并非量子威胁迫近，而是治理缓慢、交易结构历史遗留复杂、活跃迁移依赖用户行为。首先，比特币 protocol 改动速度极慢，任何涉及共识或安全逻辑变更都可能引发争议、分裂甚至硬分叉。其次，比特币的升级无法自动迁移全部资产，因为签名密钥由用户持有，协议无法强制升级。这意味着已失效、丢失或无人管理的钱包（估计高达数百万枚 BTC）将永久暴露在未来量子攻击下。更棘手的是，比特币早期使用 P2PK（直接公开公钥的地址结构），其公钥已在链上可见，而量子计算可利用 Shor 算法对可见公钥直接反求私钥。这与现代地址模式（哈希隐藏公钥）不同，后者只有在发出交易时才暴露公钥，可与攻击者在时间窗口内竞速。因此，比特币的迁移不是简单的技术问题，而是牵涉 法律风险（遗失 vs 拥有证明）、社会协作、实施时间与费用的长期工程。即便量子威胁遥远，但比特币需要现在开始制定不可逆的迁移路线图。
尽管量子威胁确实存在，但仓促全面升级反而带来更大的现实风险。现阶段许多抗量子算法存在显著性能成本、实现复杂性、甚至被经典算法直接攻破的历史案例（如 Rainbow、SIKE）。例如，现有主流后量子签名如 ML-DSA、Falcon 都比当前签名大数十倍甚至上百倍，且实现容易遭受侧信道攻击、浮点漏洞或参数错误导致密钥泄漏。因此，区块链不应盲目迁移，而应采用 分阶段、多轨制、可替换架构的策略：对长期机密通信部署 混合加密（post-quantum + classical）；在无需频繁签名的场景（固件、系统更新）提前使用 哈希签名体系；公链层保持规划与研究，与互联网 PKI 一致采取谨慎节奏；采用账户抽象或模块化设计，使未来签名体系可升级而不破坏链上身份与资产历史。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 【英文长推】2025 加密行业的警醒与复盘：下一轮周期的方向在哪？
导读：当前市场正在经历一场必要的「净化期」，只有先把泡沫和过度投机清除掉，加密行业才有机会变成一个比以往好 10 倍的地方。
Poopman：如今市场情绪急转直下，许多人认为行情已到顶部，甚至有人称本轮周期是犯罪式泡沫。高 FDV 却无真实采用的项目榨干了市场流动性，迷因代币的疯狂发行让加密行业在公众视角中声誉受损。更严重的是，这些项目几乎没有将资金重新投入生态建设。与此同时，大多数空投最终演变成「砸盘退出」的套路，TGE 成了早期参与者和团队的卖点而非价值创造。真正长期的持币者和建设者遭受重损，多数山寨币从未回到高点。如今泡沫正在破裂，代币价格集体下跌，市场愤怒情绪累积。但即便如此，2025 并非全然糟糕，本年度依旧出现了一批真正愿意建设的项目，如 Hyperliquid、MetaDAO、Pump.fun、Pendle 和 FomoApp，它们证明加密领域仍存在长期价值。也许这一轮市场清洗是必要的，有助于淘汰投机者和空洞叙事。为了吸引更多用户和资金，加密市场需要真实采用、真实业务收入以及真正能让代币获得价值支撑的机制，而这可能是 2026 年行业应前进的方向。
回顾 2025，稳定币、永续合约 DEX（PerpDex）与 DAT 成为核心叙事。监管政策推动了稳定币成熟，传统金融资金开始大规模进入，加之跨境支付、透明结算与 24 小时流动性等优势，今年稳定币净流入超过 1000 亿美元，总供应中的收益型稳定币（YBS）规模也翻倍增长。与此同时，永续交易市场成为增长最快的赛道之一，链上永续交易量从每日数十亿美元飙升至数百亿美元，并出现了买断、竞争、空投博弈等现象，甚至威胁中心化交易所的市场地位。Hyperliquid 的成功证明了高收益模型、买回机制和真实收入可以支撑高估值，这也引发价值锚定成为最新趋势。而 DAT 作为机构进入加密市场的方式，也在今年快速增长，总持仓超过 1370 亿美元，虽然随后泡沫破裂、回调明显，但却展示了资本结构转变的重要信号。通过这一周期，我们学到：链必须实现真实世界采用；投资者更愿意为收入、价值分享与可持续结构买单；缺乏差异化的新 L1 与新项目将在未来被淘汰。
展望 2026，行业重点方向将围绕预测市场、稳定币支付、移动端应用与真实收入模型展开。预测市场热潮已被验证：Polymarket、Kalshi 等平台销量屡创新高，并吸引机构和用户参与，未来随着 IPO、$POLY 上线与更广泛的分发渠道，预测市场将成为核心叙事之一。稳定币支付端则将持续扩张，随着 Visa、Stripe、Mastercard 等机构接入支付网络，Web3 与 Web2 逐渐连接，尤其在新兴市场会释放巨大潜力。同时，移动端体验持续优化，社交交易、移动钱包、移动原生 DApps 的增长证明新用户更愿意在手机端参与 Web3。最后，行业必须回归真实收入逻辑 —— 如今超过 60 个协议实现每月百万美元营收，而交易、收益与支付仍是最强应用场景。随着更多协议采用利润回购、收益分配、代币价值锚定机制，这将推动行业进入更成熟阶段。未来的赢家不会是叙事，而是有收入、有用户、有价值流动机制的项目。【原文为英文】（ 来源）
3️⃣【英文长推】2026 年展望：交易所商业模式转变及应用内嵌 DeFi 崛起
导读：基于真实现金流的异质收益资产预计将逐步验证产品市场契合度，并成为未来增长方向。
Four Pillars：随着稳定币、代币化证券以及新型加密银行逐渐替代传统金融基础设施，中心化交易所（CEX）正在成为加密金融体系转型的关键枢纽。Coinbase 近年通过收购 Echo、Deribit 与 Liquifi 等平台，加速扩张其业务范围，展现出交易所正从单一撮合交易角色，迈向多业务综合金融平台的发展趋势。核心变化在于：未来的增长点不再依赖交易手续费，而是来自会员订阅、托管服务、支付业务、收益产品等非交易收入模型。原因很简单：现货与衍生品交易已早早步入成熟周期，增量有限，却受市场情绪影响强烈，呈高度周期性波动。而 CEX 在监管许可、机构托管能力、跨链兼容性、用户触达、以及合规入金等方面具有天然优势，使其成为最具规模化推动力的加密金融基础设施提供者。随着用户金融行为逐步迁移链上，CEX 正在演变为类似金融 App 超级入口的角色，把资产托管、支付、收益、投资与 DeFi 工具整合为单一产品体验，进一步强化其平台依赖与网络效应。
交易所收入结构正在发生深刻变化。Coinbase CEO Brian Armstrong 曾指出，未来五至十年，订阅制与服务类收入可能占据公司营收的 50% 以上，包括链上收益、质押收入、机构托管、借贷业务等。事实也验证了这一趋势：过去五年内 Coinbase 非交易收入增长约 13 倍，占总营收比例从 2021 年的 3% 上升至 2025 年第三季度的 39%。这一转变表明，交易所正在从高波动、情绪驱动的撮合交易业务迈向稳定、可预测、可复利化的金融服务模式。与此同时，不同交易所形成差异化策略：Coinbase 依托 USDC 生态构建支付与收益网络；Bybit 则以 Mantle 链与新型银行 UR 为核心，试图让链本身承载金融价值捕获；Upbit 则通过与韩国科技巨头 Naver 的潜在整合，探索稳定币监管、电商与支付融合路径。随着规模增长、监管成熟与机构化参与增强，交易所行业正从上市新币和流动性竞争时代，迈向「金融基础设施竞争」阶段，其核心指标也从交易量转向资产规模 — 钱包流量 — 链上行为。
展望未来一年，内嵌式 DeFi（in-app DeFi）与可持续收益资产将成为新一轮竞争焦点。随着稳定币借记卡、链上银行账户与实时支付系统普及，用户无需理解 DeFi 工具，即能通过钱包、交易所或支付应用获得链上收益。同时，机构化 DeFi 模型让交易所与新型加密银行开始关注负债驱动型资产配置，即在保证安全性、稳定流动性的前提下，为用户提供比传统银行更具吸引力的收益。然而市场中仍存在结构性缺口：安全性与收益水平适中的中风险、中收益资产仍供不应求。现阶段，收益来源主要来自借贷利差、国债收益代币化、以及 Delta-neutral 中性策略，但这些模型对杠杆环境、高交易量或市场情绪依赖较强，难以长期保持稳定。因此，在交易所与新型金融平台之间，将出现竞争焦点转移：从帮助用户交易，变为帮助用户管理资产并产生真实现金流，而中风险收益资产的发现、构建与规模化，将成为下一阶段最关键的产品与增长飞轮。（ 来源）
4️⃣ 「困兽之斗」：加密财库公司正在失去抄底能力
导读：近期加密市场下跌，被视为「市场主力」的加密财库公司（如 Strategy）却未能大规模抄底。其根本原因并非资金耗尽，而是其核心融资机制在下跌周期中陷入瘫痪。
PANews：以当前加密财库第一股的 Strategy 为例，其一直以来的资金来源主要来自两个方向，一个是可转换票据，即通过极低的利息发行债券借钱买币。另一个则是 ATM 增发（At-The-Market）机制，即 Strategy 的股价相对所持有的加密资产有溢价的时候，公司可以增发股票获得资金来增持比特币。在 2025 年之前，Strategy 的资金主要来源是可转换票据，截至 2025 年 2 月，Strategy 通过可转换票据的方式融资 82 亿美元以增购比特币。2024 年开始，Strategy 开始大规模采用按市价发行（At-The-Market, ATM）股权计划，这种发行方式相比较而言更加灵活，即当股价高于加密资产持有市值时，可以以市场价增发股票来购买加密资产。2024 年第三季度，Strategy 宣布了一项额度 210 亿美元的 ATM 股权发行计划，在 2025 年 5 月又建立了第二个 210 亿美元的 ATM 计划。截至目前，该计划总计剩余的额度仍有 302 亿美元。
不过，这些额度并不是现金，而是待出售的 A 类优先股和普通股的额度。对 Strategy 来说，想把这些额度转化为现金，需要到市场上将这些股票卖出。在股价有溢价的时候（比如股价为 200 美元，每股含有 100 美元比特币），Strategy 卖出股票相当于用增发的股票变换为 200 美元现金，然后再买进 200 美元的比特币，每股的比特币含量也随之增加，这也是此前 Strategy 无限子弹的飞轮逻辑。然而，当 Strategy 的股价 mNAV（mNAV = 流通市值 / 持币价值）数据低于 1 的时候，这件事就反过来了，再卖股票就是折价出售了。在 11 月之后，Strategy 的 mNAV 数据就长期低于 1。因此，这段时间 Strategy 手上虽然有着大把可出售的股票，但却无法购买比特币的原因。并且，Strategy 不仅在近期没能抽出资金抄底，还选择在折价出售股票的方式筹集了 14.4 亿美元，设立了一个股息准备金池，用于支持优先股股息支付及现有债务利息偿付。
从目前的市场来看，虽然加密财库公司数量众多，但后续的购买潜力并不算大。这里主要存在两种情况，一类是公司主体原本属于加密资产持有企业，其加密资产的数量主要来自于本身持有数量而非发债新购，其融资发债的能力与动力都不算强，如 Cantor Equity Partners（CEP），比特币持有数量排名第三，mNAV 为 1.28。其比特币数量主要来自于和 Twenty One Capital 合并产生，自 7 月份以来再无购买记录。另一类则是采取类似 Strategy 的策略公司，但由于股价近期下跌严重，普遍的 mNAV 数值都已跌破 1。这类企业的 ATM 额度也同样被锁死，除非股价回升至 1 以上才能再次转动飞轮。（来源）
5️⃣ 摩根大通眼中的 2026：经济分化、政策分化、AI 采用率飙升
导读：美 CFTC 启动「数字资产试点」，允许比特币、ETH 和 USDC 作为衍生品市场抵押品。
华尔街见闻：摩根大通不仅将 2026 年视为 AI 采用率激增的一年，更将其定义为投资、生产力和行业领导地位重塑的关键时期。AI 的持续扩张正在推动全球范围内的资本支出热潮。报告指出，尽管美国在部分领域面临劳动力挑战，但企业投资正受到 AI 趋势的强力驱动。该行认为，AI 行业的发展势头正在向地理和行业广度扩散，从科技和公用事业扩展到银行、医疗保健和物流领域。这种由技术驱动的增长也加剧了经济结构内部的撕裂。摩根大通描述了一种「K 型经济」，即企业资本支出（Capex）强劲，而家庭消费支出分化严重。虽然美国新政府的去监管化议程可能会释放新的商业活力，但关税政策的冲击可能会被错开，而 AI 带来的生产力提升和能源价格下降将部分抵消关税带来的通胀影响。
摩根大通在跨资产配置上提出了鲜明的观点：
1）债券与利率： 预计美国 10 年期国债收益率将经历先抑后扬，年中目标为 4.25%，年底升至 4.35%。鉴于美联储暂停降息的预期，策略师建议低配美国国债收益率曲线的中部（2 年 /5 年 /10 年）。
2）外汇： 维持看空美元的观点，认为美联储在 2026 年上半年的不对称政策倾向将抑制美元走强。该行看空日元，预计美元兑日元（USD/JPY）将在 2026 年四季度升至 164。在新兴市场，该行看好巴西雷亚尔（BRL）、墨西哥比索（MXN）和南非兰特（ZAR）等高收益货币。
3）大宗商品： 摩根大通看空石油，认为供需失衡将导致油价下跌，预计 2026 年布伦特原油均价仅为 58 美元 / 桶。相反，该行对贵金属维持结构性看涨，将 2026 年第四季度的黄金目标价定为惊人的 5000 美元 / 盎司，同时也看好白银、铜（主要受 AI 电力需求驱动）和铝。
摩根大通列出了主要的情景假设。在乐观的「上行风险」情景中，AI 主题进一步拓宽，或者出现「无痛去通胀」（immaculate disinflation），即生产力提升抵消了通胀压力，使得美联储能够完成利率正常化。此外，若美国政府放松管制或全球财政宽松带来乘数效应，也可能推动经济超预期增长。而在消极的「下行风险」情景中，主要的威胁包括真正的宏观经济放缓、市场对 AI 的怀疑引发科技股回调，以及美联储政策的突然转向。特别是在通胀粘性持续的情况下，如果美联储被迫放弃不对称偏差并转向紧缩，可能会导致流动性收紧，从而对高贝塔（High Beta）资产造成打击。（ 来源）